導(dǎo)讀

1990年12月1日，深圳證券交易所正式鳴鑼開市；12月19日，上海交易證券所迎來敲鐘時(shí)刻，從無到有，從小到大，由弱到強(qiáng)。中國資本市場的市值從23億到現(xiàn)在的約80萬億元，上市公司數(shù)量從8家增至4000余家，投資者開戶人數(shù)達(dá)1.6億人……三十年間，A股締造了一座里程碑。

三十年，世事變幻；三十年，滄海桑田。車輪滾滾向前，市場在不斷更變。站至這個(gè)節(jié)點(diǎn)，回望中國股市30年的曲折歷程，縱然有萬般不盡人意，但萬物皆有規(guī)律可循。為此，格隆匯傾心推出#A股三十年#系列，讓我們一起回顧中國股市的起落浮沉，在不斷求索中，一路兼程、無懼風(fēng)雨。

18世紀(jì)初，英國掀起由南海公司引起的購買股票熱潮。適逢經(jīng)濟(jì)繁榮，政府債主、稅收優(yōu)惠、壟斷貿(mào)易特許經(jīng)營的績優(yōu)股題材，再配合自編自導(dǎo)“發(fā)現(xiàn)金礦”故事的預(yù)期，南海公司的股票價(jià)格扶搖直上，6個(gè)月漲幅高達(dá)700%。

投資者趨之若鶩，當(dāng)時(shí)半數(shù)以上的參、眾議員都加入了搶購隊(duì)伍，甚至英國國王也投資了10萬英鎊。在牛市旗手的帶動下，一時(shí)之間，所有股票都成了投機(jī)對象，上到國王下到家庭婦女，人們完全喪失了理智，連智商140的牛頓也沒能抵住誘惑，卷入了漩渦當(dāng)中。

1720年，南海泡沫破滅，時(shí)任英格蘭皇家造幣廠廠長的牛頓割肉離場，虧損2萬英鎊，相當(dāng)于他在皇家鑄幣廠十年的工資收入。

有人說，上帝創(chuàng)造了世界，而牛頓發(fā)現(xiàn)了上帝創(chuàng)造世界的方法。但即便智者如牛頓，照樣“一入股市深似?！?，光榮地成了人類韭菜史上的一員。

如今，A股即將迎來成立30周年，我們撫摸著那些已經(jīng)泛黃的老照片，一如感受當(dāng)年股市炮火的余溫，回顧A股這三十年間的故事。正是：

一將成名萬古枯，不破樓蘭終不還。黃沙百戰(zhàn)穿金甲，春風(fēng)不度玉門關(guān)。

無知，無畏，無路可退（1990）

1988年4月，深圳特區(qū)證券公司開業(yè)，經(jīng)營股票掛牌交易，當(dāng)時(shí)交易的唯一的股票就是深發(fā)展，一家由21家經(jīng)營不善的農(nóng)村信用社重新組建的股份制銀行。

由于只有一只股票，全年的成交額只有400萬元，證券公司只能依靠自營交易來活躍市場，深發(fā)展成交價(jià)在20到22元之間來回震蕩，當(dāng)時(shí)投資股票的人也是寥寥無幾。

1988年，深發(fā)展銀行通過改革實(shí)現(xiàn)了驚人的業(yè)績增長，首次向股東派息分紅，每股紅利2元，按照20元的股價(jià)看，年化收益率達(dá)到10%；1989年，深發(fā)展又推出年中分紅：每2股送1股，每股分紅7元。

巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引了所有人，引發(fā)中國股市的第一波牛市狂潮。

1990年初，中國還沒有正式的股票交易所，瘋狂的股民早已就位。

是年3月，原野實(shí)業(yè)（000005）發(fā)行1650萬股，引發(fā)萬人空巷，凌晨一點(diǎn)證券公司門口就已經(jīng)排起長龍，面對人山人海，主管部門緊急出動大批警察維持秩序。早上證券公司一開門，人潮一下子涌進(jìn)去，把證券公司的玻璃柜臺都擠碎了。

一江之隔的香港媒體都震驚了。港媒報(bào)道，某村全村老少派村長用蛇皮袋扛著全村湊的錢來深圳炒股，港澳臺的資金悄然介入。就連普陀山的僧人也籌集了20多萬元，派僧人來炒股。

熱潮一起，股票是什么東西已經(jīng)不重要了。

3月份，深發(fā)展進(jìn)行了拆股，將面值從20元拆細(xì)為1元，每股2.8元。4月底股價(jià)漲到了11元，漲幅達(dá)到290%。

股市突然連續(xù)翻番上漲，吸引了一批又一批埋頭沖進(jìn)去的人，政府也開始慌了，急忙出手調(diào)控：

5月28日，深圳政府第一次推出漲跌停板制度，每天限制漲跌10%；

6月18日，每天限制漲跌5%；

6月26日，股價(jià)漲幅限制在1%，跌幅可以為5%。

7月1日，開征印花稅和入息稅，股息紅利超過一年期銀行存款利率的部分要繳納10%的個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅；

10月，深圳市政府發(fā)布嚴(yán)令，處級以上黨政干部不得買賣股票。

但已經(jīng)殺紅了眼的股民們將這些警示和利空拋諸腦后，僅有的5只股票被炒上了天，天天封板，絲毫不知害怕為何物。

滅亡前的瘋狂。

6月底，深發(fā)展的股價(jià)漲到了24元，不算拆股配送后稀釋的部分，半年之內(nèi)就漲了900%。當(dāng)年10月，深發(fā)展?jié)q到了62元，7個(gè)月翻了22倍多。

“我在交易廳外轉(zhuǎn)了一會，100元變成了200元，200元轉(zhuǎn)眼變成了800元。”

同樣，半年之內(nèi)，萬科從1.3元漲到了17.19元，金田從24元漲到了215元，安達(dá)從1.5元漲到了20.89元，原野從13元漲到了143元。

11月，深圳市政府再次加大股市調(diào)控力度，漲幅限制再減半，到千分之五；印花稅加倍，雙向征收。同時(shí)市場傳出將開征差價(jià)稅等謠言，一時(shí)之間市場情緒降至冰點(diǎn)，有人率先拋售股票，股市開始了長達(dá)9個(gè)月的下跌。

就在這風(fēng)雨飄搖的市道中，1990年12月1日，深圳證券交易所開門營業(yè)。

5個(gè)月后，1991年4月3日深圳股票指數(shù)發(fā)布。然而這個(gè)指數(shù)一經(jīng)問世就頭也不回地往下掉，連續(xù)一個(gè)多月每天開盤跌停，成交量上也全是賣盤。4月22日更是堪稱奇觀——全市場只有賣盤沒有買盤：

全天成交為零。

9月6日深成指跌至歷史低位397.67點(diǎn)，當(dāng)天深發(fā)展股價(jià)只剩下13.7元，跌去近8成。

股民1.0時(shí)代，只有個(gè)體在搏殺，是理智收割沖動的時(shí)代，跑得早的人賺得盆滿缽滿，但更多地還是義無反顧高點(diǎn)沖進(jìn)場接盤的韭菜。

無知，無畏，無路可退。

等開戶，等7000點(diǎn)，等解放軍（2007）

步入21世紀(jì)，新一代的股民們慢慢學(xué)會了電腦盯盤，也學(xué)會了技術(shù)分析，K線圖、分時(shí)線、市盈率，學(xué)習(xí)炒股已經(jīng)分成基本面、消息面、技術(shù)面等派系，越來越多的人開始認(rèn)指標(biāo)、做攻略。奈何股市始終萎靡不振，成交量慘淡，頗有一身英雄無用武之地的感覺。

2007年的6124點(diǎn)鋪墊了很久，起點(diǎn)是2005年5月的股權(quán)分置改革，上證指數(shù)跌至998點(diǎn)的歷史大底，PE為15倍。

估值低、經(jīng)濟(jì)基本面向好，加上政策推動，連年的熊市過后股票的價(jià)值屬性回歸。聰明的資金開始買入股權(quán)分置概念股，賺錢效應(yīng)吸引大量沉寂的股民重新進(jìn)場交易。這是分析師的觀點(diǎn)。

而老股民的話說得比較簡單：股權(quán)分置改革需要一波大牛市。

2005年年底，牛市第一波開啟，到2006年5月上證指數(shù)從1100點(diǎn)沖上了1700點(diǎn)。連續(xù)的上漲觸發(fā)賺錢效應(yīng)；賺錢效應(yīng)是韭菜的培養(yǎng)基。

隨后盤整的3個(gè)月中，大量散戶跑步進(jìn)場，新增開戶數(shù)在5月份達(dá)到了68.79萬。

8月末第二波浪潮來臨，大象開始起舞，指數(shù)呈45°上漲，2000，3000，4000，上證指數(shù)接連創(chuàng)出歷史新高，漲到所有人意想不到的超高點(diǎn)位，一天成交量幾千億習(xí)以為常，個(gè)股平均漲幅90%，百元股比比皆是。

什么PE，什么基本面，什么理性投資，全都拋諸腦后，市場到處充斥著瘋狂。

韭菜是不懂泡沫的，他們只知道沖沖沖。當(dāng)然，還有些人知道已經(jīng)很危險(xiǎn)了，但不想錯(cuò)過賺錢的機(jī)會，還是要抓住牛市的尾巴。2007年，新增開戶數(shù)突破歷史記錄，當(dāng)年8月份最高達(dá)到了892萬人。

據(jù)當(dāng)時(shí)的新聞報(bào)道，證券公司的營業(yè)部每天都有大量的人在排隊(duì)開戶，甚至不少地方出現(xiàn)黃牛倒賣開戶序號，一個(gè)位置最高可以賣到上百塊錢。

2007年股民排隊(duì)開戶

圖片來源：新文化網(wǎng)

“追漲”成了這一年的關(guān)鍵詞。為了追漲，很多投資者賣房、賣車、貸款……他們只有一個(gè)想法，就是不管怎樣，都要抓住這只“狂牛”的尾巴，所以即便是6124宇宙點(diǎn)后的連續(xù)暴跌，每月仍有3、400萬的中國大爺大媽埋頭進(jìn)，那時(shí)個(gè)股的市盈率已經(jīng)突破天際，動輒就是成千上萬。

隨便一搜07年的新聞，就是初生牛犢新股民的眾生相：辭職炒股、現(xiàn)場學(xué)看K線、交易廳搶座位、和尚炒股做善事。甚至你去買個(gè)茶葉蛋，老板都會和你聊股票：

“兄弟，你買了什么股票，看在你買了個(gè)蛋的份上，我有個(gè)消息……”

從股權(quán)分置試行到6124點(diǎn)的兩年多里，A股的“造富神話”堪稱歷史之最：

廣船國際從2.21元漲到了130.67元（股改送后復(fù)權(quán)價(jià)格），59倍；

中國船舶從7.75元漲到了396元，51倍；

國金證券從3.25元漲到了159元，49倍；

山東黃金從6.77元漲到了298.75元，44倍；

……

股民情緒決定進(jìn)場資金，而進(jìn)場資金決定市場價(jià)格。因此，股民的情緒是市場點(diǎn)位的二階導(dǎo)。也就是說，如果人人都開始談?wù)摴善?，市場動能已?jīng)非常強(qiáng)了；這時(shí)候即便你把貨幣的閘門關(guān)了，市場情緒還能繼續(xù)推動大盤往上走個(gè)一兩千點(diǎn)！

所以，不能在已經(jīng)滾開的油鍋上面澆涼水，而是應(yīng)該在鍋底剛開始冒泡的時(shí)候就慢慢撤掉柴火。監(jiān)管為行情降溫，需要比市場提前半個(gè)周期，而2007年這次調(diào)控，來得太晚了。直到2007年5月才意識到需要給行情降溫，這也就是俗稱的“5·30半夜雞叫”。

2007年5月30日，證監(jiān)會深夜重拳出擊，宣布上調(diào)證券交易印花稅，股市立馬暴跌，當(dāng)天滬指暴跌6.5%，900多只個(gè)股跌停，而當(dāng)時(shí)兩市股票總數(shù)不過1500只，之后震蕩了一個(gè)多月。然而一朝失去了信念的支撐，泡沫就開始崩塌。

下跌持續(xù)了一年多。

到2008年11月市場見底的時(shí)候，不少股票已經(jīng)跌去了9成。特別是在牛市頂點(diǎn)2007年下半年上市的許多新股，再也無法回到上市的位置。例如中鋁（601600）這種股票，與2007的高點(diǎn)相比，現(xiàn)在累計(jì)跌幅已經(jīng)超過94%；還有暴風(fēng)等當(dāng)年的明星股，如今已經(jīng)退市，累計(jì)跌幅也在90%已經(jīng)上。當(dāng)年“滿倉中石油，子孫養(yǎng)老不用愁”等豪言壯語，也隨風(fēng)飄散，淪落天涯。

一位經(jīng)歷過上世紀(jì)90年代波動的老股民意味深長地說：

“新股民的炒股有點(diǎn)近似瘋狂，一個(gè)漲停還沒有感覺，要連著二三個(gè)漲停才說過癮！他們不知道熊市是什么，漫漫熊市的那種等待的痛苦，沒有經(jīng)歷過是不知道個(gè)中滋味的?！?/p>

等開戶，等7000點(diǎn)，等解放軍。

加倉，加杠桿，加班站崗（2015）

A股的年齡一天天在增加，慢慢向著成熟邁進(jìn)，股民也在進(jìn)化。

2010年以后的股民以80、90后為主，他們普遍操作大膽、反應(yīng)迅速，采用“1+2”的炒股方式：同花順獲取行情資訊，微博獲取股市內(nèi)參，微信獲取小道消息。這個(gè)年輕群體有著以往老股民沒有的個(gè)性和活力，朋友圈充斥著股票和段子，無論是文化素質(zhì)還是炒股起點(diǎn)都遠(yuǎn)超以往，但終究難逃韭菜的命運(yùn)。

2014年兩會中，中央提出了以互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)4.0為核心的新發(fā)展戰(zhàn)略，配合以降準(zhǔn)降息、利率市場化、全民創(chuàng)業(yè)等一系列經(jīng)濟(jì)利好政策。這一切似乎都向人們傳達(dá)一個(gè)信號：新一輪經(jīng)濟(jì)增長時(shí)代已經(jīng)到來。

而從另一個(gè)角度，創(chuàng)業(yè)板從2009年成立已經(jīng)四五年了，積累了手握股權(quán)無處變現(xiàn)的大股東。同時(shí)人民幣的匯率早就從習(xí)慣性低估（升值壓力）轉(zhuǎn)變?yōu)閼T性高估（貶值壓力），資金外流的趨勢巨大。所有這些，亟待資本市場的兵車相會，一場大捷，百邪全消。

于是，財(cái)經(jīng)媒體開始搖旗吶喊，大量的資金開始涌入股市，分析師也耐不住寂寞叫出歌聲：牛市大幕就此拉開。

2014年6月到11月，上證指數(shù)從2000點(diǎn)沖到了2500點(diǎn)，2500余只股票有43%的漲幅在50%以上，270多個(gè)股股價(jià)翻倍，蘭石重裝漲了近15倍，三鋼閩光漲812%，同花順漲748%。

就像前幾次牛市一樣，躺著賺錢的誘惑擺在面前，人們開始忍不住了，一批批地往里沖。

沉寂了4年之久的融資融券業(yè)務(wù)也一下子火了起來，場外配資風(fēng)靡一時(shí)，尤其傘形配資和P2P配資最為盛行，大量的股民通過這種方式給自己加上杠桿，最高甚至達(dá)到過1:10。這意味著你10萬塊錢入市，最多可以買賣100萬的股票，漲的時(shí)候賺10倍，虧的時(shí)候自然也是10倍。

2015年6月，也就是大盤暴跌之前，A股總市值大約60萬億元，杠桿資金就有4萬億以上，其中券商放出的融資融券高達(dá)2.3萬億元，場外配資據(jù)推算約為1.8萬億。

巨額資金推動下，短短7個(gè)月，上證指數(shù)直線飆漲，3000，4000，5000，每一個(gè)“股神”都是滿面紅光，有股市的紅，有賺快錢的興奮，有沖動加倉的瘋狂。

時(shí)隔8年，跟風(fēng)趕去開戶的人再次擠滿了銀行和券商營業(yè)部，又是一次全民炒股，大街小巷、大爺大媽，從政府辦事處到居民菜市場，都在談?wù)摴善焙透鞣N各樣的小道消息。2015年6月兩市新增股票開戶數(shù)達(dá)到1285萬人，同比增長28.5倍，瘋狂長度遠(yuǎn)超07年那一波。

股市里一直都流傳著一句話：當(dāng)你平時(shí)不炒股的親戚都開始推薦股票，就是股市見頂?shù)男盘枴?/p>

牛市眼看就要被玩壞，人們等著上證沖上6000點(diǎn)，然而等到的卻是查處場外配資。這與2007年5·30半夜雞叫加印花稅的操作類似，看上去是要給行情降溫，結(jié)果卻炸了鍋。

然而，還是那句話，監(jiān)管需要比市場情緒提前半個(gè)周期；你真的等到連買個(gè)油條燒餅都能推薦股票的時(shí)候再給行情降溫，那一定是災(zāi)難性的。

7月3日，千股跌停；7月8日，兩市僅有7只股票上漲，1300只股跌停，另有1400多家上市公司停牌，超過A股總數(shù)的一半。

7月份的下跌止住之后，8·11匯改的大幕揭開，人民幣匯率從此不再錨定美元，改為浮動匯率制。匯改當(dāng)天，人民幣兌美元匯率一次性跌超6%，而股市的暴跌則又來一波。

有人把7月的暴跌指責(zé)為沒有熔斷機(jī)制，于是2016年新年第一天中國股市推出熔斷機(jī)制。出于對流動性黑洞的恐懼，熔斷機(jī)制推出后資金瘋狂逃離，4天之中竟有3天發(fā)生了熔斷，于是不得不在1月4日晚間取消熔斷機(jī)制。熔斷鬧劇以再度爆發(fā)股災(zāi)而匆匆收場。

至此，2015年這一波股災(zāi)，終于跌透了。

中國股市，每一輪股災(zāi)都有許多人在見頂之前減持。而2015年這一波股災(zāi)，減持也創(chuàng)下了歷史新高。截止到2015年7月，922家公司大股東減持1億元以上，累計(jì)減持套現(xiàn)近5000億元，為歷史之最。

股災(zāi)過后，有人反思，把批判的矛頭指向那些減持的大股東。然而，有一位大股東是這樣說的：

“我從來沒覺得我的公司值這么多錢，是你們非要炒這么高。我根本沒想到他們會來炒我的公司。我有雷鋒那么高的覺悟，我想為國家工作到70歲，但我經(jīng)歷過破產(chǎn)，我50多歲了，我有兩個(gè)孩子在國外讀書，我爸媽都生病了。我知道行情好的時(shí)候必須得吃飽點(diǎn)，不然危機(jī)來了就扛不住了。換你，你也會在那個(gè)時(shí)候減持?！?/p>

一邊是瘋狂地加杠桿買買買，一邊是大股東減持賣賣賣。你說誰錯(cuò)了，誰都一肚子委屈。

加倉，加杠桿，加班站崗。

結(jié) 語

中國股市建立至今，30年，兩代人的時(shí)光。當(dāng)初股市血本無歸的散戶，有的轉(zhuǎn)身在樓市賺了大錢，有的憑借自己的雙手勤勞致富，總之天無絕人之路。

股民這個(gè)群體，從最初的50后60后，到現(xiàn)在00后已經(jīng)開始進(jìn)場；如果說股民這個(gè)人群的畫像有什么變化，那一定是有的。不論是學(xué)歷、常識、經(jīng)濟(jì)與金融知識、還是投資理念，當(dāng)下的股民與前幾輪牛市中那些鮮活的面容，都有著巨大的變化。最初那群人，炒股為的是一夜暴富；而時(shí)至今日，已經(jīng)有越來越多的人是站在資產(chǎn)配置和財(cái)富保值增值的角度去參與股市。

回顧中國股市的幾輪股災(zāi)——無一例外都是散戶在賺錢效應(yīng)的驅(qū)使之下形成的正反饋強(qiáng)化過程。

賺錢效應(yīng)是韭菜的培養(yǎng)基。價(jià)格的上漲本身具有自反性，價(jià)格來到足夠高的位置之后，就會出現(xiàn)“龐氏狀態(tài)”，即需要持續(xù)的進(jìn)場資金才能維持價(jià)格自身的高位。然而進(jìn)場資金一定會枯竭，而高價(jià)格最終難以維持。于是，先前的“一致行動人”轉(zhuǎn)眼就成了“對手盤”，最終演化為奪路而走的踩踏效應(yīng)。這就是每一輪瘋牛轉(zhuǎn)化為股災(zāi)的必經(jīng)過程。

古人云：韭菜不可被教育，只能被消滅。而我們的監(jiān)管，不負(fù)責(zé)教育韭菜，不負(fù)責(zé)消滅韭菜，卻要負(fù)責(zé)保護(hù)韭菜。這的確不容易。

如果總結(jié)這幾輪股災(zāi)的教訓(xùn)的話，監(jiān)管提前出手是防止瘋牛行情的必要措施。

而經(jīng)歷了這么多輪股災(zāi)，中國證監(jiān)會似乎也學(xué)聰明了。我們看得到，在2018年那一輪長達(dá)一年的下跌之后，監(jiān)管開始學(xué)會提前出手。

現(xiàn)在，每當(dāng)牛市的信號稍一出現(xiàn)（開戶量激增、微信群討論股市變多、市場出現(xiàn)賺錢效應(yīng)等），監(jiān)管層都不惜代價(jià)地打壓市場。例如強(qiáng)調(diào)宏觀杠桿率，強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量總閘門，打擊場外配資，甚至是監(jiān)管當(dāng)局直接喊話為行情降溫。2019年4月如此，今年7月也是如此。也正是因此，這兩輪看上去就要玩成“瘋?！钡男星?，就活生生地被干了下去。這究竟是好事，還是壞事？

對此，我的觀點(diǎn)從來沒有變過：只有過程中任何時(shí)候看起來都不像牛市，最終結(jié)果才能走出長牛慢牛。