國(guó)際糖市受到基本面過剩的絕對(duì)壓制，處于弱勢(shì)，因此對(duì)利空消息的反應(yīng)更大,但是國(guó)際原糖自頂部29美分下跌至目前的13美分附近，跌幅超過50%，市場(chǎng)對(duì)利空消息有過度反應(yīng)之嫌，超跌反彈隨時(shí)可能展開。

目前在糖市產(chǎn)量明朗的形勢(shì)下，題材炒作的空間越來越小，市場(chǎng)走勢(shì)偏弱。外盤延續(xù)弱勢(shì)格局，希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，在此背景下，原糖再下一個(gè)平臺(tái)，至13美分附近，但是短期來看，有明顯超跌的成分。我們認(rèn)為目前鄭糖的上漲仍屬下跌趨勢(shì)中的反彈，近月合約下跌空間有限，整體來說5月糖市有望先抑后揚(yáng)。

一、原糖已處底部區(qū)間，后市面臨振蕩反彈

目前來看，2009/2010榨季由于印度產(chǎn)量增加，因此全球食糖產(chǎn)量將出現(xiàn)增加，而未來的2010/2011榨季繼續(xù)增產(chǎn)的可能性繼續(xù)加大。

印度2009/2010榨季擬于9月30日結(jié)束，由于主要產(chǎn)糖州馬邦和UP邦的甘蔗單產(chǎn)有所提高，2009/2010制糖年印度食糖產(chǎn)量有望達(dá)到1700萬噸的水平。但是印度的增量還是無法滿足其國(guó)內(nèi)每年約2300萬噸的消費(fèi)量，所以本榨季印度的消費(fèi)性買盤仍將是國(guó)際糖市很重要的支撐。再看第一大產(chǎn)糖國(guó)巴西，2009/2010制糖年巴西甘蔗種植面積和收榨面積仍維持在870萬公頃和805萬公頃。由于良好的天氣條件有利于甘蔗生長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全巴西食糖產(chǎn)量將從本榨季的3620萬噸增加至4050萬噸，增幅高達(dá)12%。

印度在2010/2011榨季有望供需平衡（單位：千噸）

2010/2011榨季食糖的大幅增產(chǎn)成為大概率事件，這對(duì)糖價(jià)構(gòu)成長(zhǎng)期壓制，長(zhǎng)期看來，市場(chǎng)走熊概率極大，市場(chǎng)價(jià)格重心有望繼續(xù)下移，未來兩年內(nèi)有跌至11美分的可能。但是近期超跌明顯，16美分之下的下跌更多地是跟隨商品整體下跌，有反彈要求。反彈第一目標(biāo)位在16美分一線。

二、云南糖會(huì)指引國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方向：下方有支撐

云南糖會(huì)于4月26—27日在昆明召開，會(huì)議對(duì)2009/2010榨季進(jìn)行了深入總結(jié)，并且展望了未來新榨季食糖的種植生產(chǎn)工作。糖會(huì)上糖協(xié)主席發(fā)言表示，希望現(xiàn)貨價(jià)格正常運(yùn)行，保持平穩(wěn)，不希望糖價(jià)過高或過低，5000—5500的現(xiàn)貨價(jià)格是最合理的，也是糖業(yè)發(fā)展的最好契機(jī)。在本榨季缺糖的大背景下，現(xiàn)貨價(jià)格5000一線的價(jià)位早已被市場(chǎng)認(rèn)同，這在一定程度上封殺了糖價(jià)下跌的空間。

糖會(huì)第一天結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)公布全年的第五次拋儲(chǔ)，拋儲(chǔ)量為10萬噸，價(jià)格底價(jià)依舊在4000。雖然本次拋儲(chǔ)量較前四次大幅減少，但是考慮到目前處于季節(jié)性淡季，10萬噸的量有利于糖價(jià)的穩(wěn)定。

我們認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)穩(wěn)定糖價(jià)意愿強(qiáng)烈，在來年基本面不明的情況下，市場(chǎng)下方支撐較強(qiáng)。雖然后續(xù)國(guó)儲(chǔ)有繼續(xù)拋儲(chǔ)的動(dòng)力，但是更多是為平抑糖價(jià)，所以現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限，4900下方支撐較強(qiáng)。

三、產(chǎn)區(qū)庫(kù)存減少，后市依舊需要國(guó)儲(chǔ)糖來填補(bǔ)市場(chǎng)需求

截至2010年4月末，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖1067.23萬噸，累計(jì)銷售食糖583.81萬噸，累計(jì)銷糖率54.7%。與去年同期的數(shù)據(jù)相比，廣西、云南兩大產(chǎn)區(qū)同比少銷糖45.32萬噸，兩大產(chǎn)區(qū)的累計(jì)工業(yè)庫(kù)存量為409.82萬噸，同比減少47.99萬噸。本榨季銷量同比減少一方面是由于本榨季投放五批共計(jì)122萬噸的國(guó)儲(chǔ)糖補(bǔ)充了市場(chǎng)供應(yīng)，另一方面高糖價(jià)也一定程度上抑制了消費(fèi)；庫(kù)存量的減少則與兩大產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)較大幅度的減產(chǎn)有關(guān)。

主產(chǎn)區(qū)庫(kù)存減少

我們按照上榨季的數(shù)據(jù)推算，假設(shè)本榨季剩余的5個(gè)月份的銷量較上年增長(zhǎng)5%，那么供銷存在較大缺口，需要國(guó)儲(chǔ)糖來填補(bǔ)。在這種背景下，偏緊的食糖供給為本榨季糖價(jià)提供了很強(qiáng)的支撐，所以近月合約乃至新榨季的1月合約下跌空間都比較有限。

綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為國(guó)際糖市受到基本面過剩的絕對(duì)壓制，處于弱勢(shì)，所以其走勢(shì)較其他商品走勢(shì)明顯偏弱，對(duì)利空消息的反應(yīng)更大。但是國(guó)際原糖自頂部29美分下跌至目前的13美分附近，跌幅超過50%，市場(chǎng)對(duì)利空消息有過度反應(yīng)之嫌，超跌反彈隨時(shí)可能展開，但是力度有限，上方16—18美分構(gòu)成強(qiáng)壓力區(qū)，5月份更有可能是維持低位整理，區(qū)間可能在12—16美分。

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于國(guó)內(nèi)基本面較全球市場(chǎng)滯后，所以本榨季糖價(jià)依舊受到基本面的良好支撐，下方空間有限。但是在外圍市場(chǎng)整體趨弱的情況下，糖價(jià)在這個(gè)季節(jié)性淡季展開一輪上漲的可能性不大。預(yù)計(jì)南寧現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)下降一個(gè)平臺(tái)，維持在4900一線整理，鄭糖1101依舊處于下跌趨勢(shì)中，短期反彈，4900一線會(huì)承壓，在4686—4900區(qū)間整理后，5月行情先抑后揚(yáng)的可能性較大。