拜登在美國大選中勝出，新冠疫苗也傳出積極消息，刺激風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫。對于新興市場，期待在拜登管制下可擁有更穩(wěn)定、更尊重規(guī)則的貿(mào)易和外交政策變得明朗和積極，尤其是亞洲的出口依賴型經(jīng)濟(jì)體。本月迄今，亞洲外匯繼續(xù)走強(qiáng)。美元/離岸人民幣匯率上周跌破6.60關(guān)口，創(chuàng)下離岸人民幣2018年6月以來的最強(qiáng)水平。韓元、新臺幣和新加坡元近幾周也都升勢強(qiáng)勁，只有印度盧比（和日元）走弱。

由于美國民主黨未能奪回對參議院的控制權(quán)，分裂的國會將限制美國今后的財(cái)政支持力度，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只能靠寬松的貨幣政策支撐。盡管亞洲的高收益產(chǎn)品已經(jīng)得到市場支持，受新冠疫苗的樂觀情緒帶動而走高美元利率進(jìn)一步大范圍地推高了中國大陸及其他新興市場的收益率。對于借貸成本上升的遏制也必須與經(jīng)濟(jì)正?；拿黠@好處之間權(quán)衡。目前而言，貨幣狀況應(yīng)該不會大幅收緊。

拜登入主白宮后可望會迅速重新設(shè)定美國在各國際組織的參與，但與中國大陸的關(guān)系不會回到特朗普上臺前的狀態(tài)，兩國目前的貿(mào)易投資限制不太可能立即松綁，雙方的當(dāng)務(wù)之急可能是開展建設(shè)性對話。此外，由于特朗普到明年1月才會卸任，中美貿(mào)易投資限制短期內(nèi)很可能收緊，盡管經(jīng)濟(jì)受到的影響將較為有限。

不過，拜登上臺后，中美關(guān)系必將緩和，積極的風(fēng)險(xiǎn)情緒將占上風(fēng)，市場將聚焦中國大陸穩(wěn)健的基本面。中國大陸出口業(yè)增勢強(qiáng)勁，目前毫無疲軟跡象。10月中國大陸的工作日雖然較少，但出口額同比增長11.4%，創(chuàng)下2019年一季度以來的最高紀(jì)錄。但出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，早期大熱的醫(yī)療和電子產(chǎn)品增速放緩，玩具、家居和手機(jī)成為主力。相較之下，中國大陸進(jìn)口業(yè)的增勢較為溫和，10月同比增長4.7%。在截至10月份的12個(gè)月中，貿(mào)易順差總額已突破5,000億美元，為2016年底以來的最高水平。

強(qiáng)勁的出口增長促使中國大陸經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)多年的收窄之勢。繼二季度以1,102億美元?jiǎng)?chuàng)下近十年來最高水平后，中國大陸經(jīng)常賬戶順差在三季度稍有回落，錄得942億美元。在截至三季度的四個(gè)季度內(nèi)，雖然中國大陸GDP僅增長1.5%，但外部順差達(dá)到近兩年最高點(diǎn)（見圖表1）。同時(shí)，資本賬戶初步數(shù)據(jù)顯示，直接投資凈額逼近240億美元，本年迄今已達(dá)450億美元。

中國大陸進(jìn)口增長的放緩和通脹放緩的加速，外界對其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況仍存疑慮。進(jìn)口額繼9月強(qiáng)勢增長13.2%后，10月保持高于三季度平均增速 (同比增長3.2%)。10月財(cái)新中國制造業(yè)PMI達(dá)到53.6，為近十年來最高水平，不過，新出口訂單指數(shù)增勢較緩；財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI則達(dá)56.8，相對于歐美的優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。下周的零售數(shù)據(jù)和即將公布的社會融資數(shù)據(jù)非常重要，將揭示中國大陸內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動是否開始疲軟。

央行副行長劉國強(qiáng)近期重申行長易綱早前的表態(tài)，表示必須控制貨幣刺激力度。不過，鑒于10月通脹數(shù)據(jù)同比上漲僅0.5%，跌至11年來低點(diǎn)，央行即便要取消刺激政策，也很可能會采取循序漸進(jìn)的方式。食品（豬肉）價(jià)格下跌是壓低今年通脹率的主要因素。食品通脹2月的同比增速高達(dá)21.9%，如今僅有2.2%。不過，總體來看，價(jià)格壓力并不大，消費(fèi)品通脹率今年大幅下降。

我們認(rèn)為，通脹低迷不會妨礙人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。低通脹是全球普遍現(xiàn)象，中國大陸的基本面仍然穩(wěn)健。人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率仍有競爭力，中國大陸經(jīng)常賬戶順差不斷擴(kuò)大，中國國債被納入富時(shí)世界國債指數(shù) (WGBI) 以及收益增長吸引著投資者對中國大陸加碼。正如我們之前預(yù)測，美元/人民幣匯率在年底跌入6.60-6.65區(qū)間。我們認(rèn)為，匯率還將繼續(xù)下行至6.50。

This document is not an offer or solicitation to buy or sell, nor financial advice or recommendation for any investment product. This document has been published for general circulation only. It does not address the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any person. Advice should be sought from a financial adviser regarding the suitability of any investment product before investing or adopting any investment strategies.  

Investment products are subject to significant investment risks, including the possible loss of the principal amount invested. Past performance of investment products is not indicative of their future performance.  

Each of Singapore Exchange Limited (“SGX”) and its affiliates (collectively, the “SGX Group Companies”) disclaims any and all guarantees, representations and warranties, expressed or implied, in relation to this document and shall not be responsible or liable for any loss or damage of any kind (whether direct, indirect or consequential losses or other economic loss of any kind) suffered due to any omission, error, inaccuracy, incompleteness, or otherwise, any reliance on such information.  

The information in this document may have been obtained via third party sources and which have not been independently verified by any SGX Group Company. 

The information in this document is subject to change without notice. This document shall not be reproduced, republished, uploaded, linked, posted, transmitted, adapted, copied, translated, modified, edited or otherwise displayed or distributed in any manner without SGX’s prior written consent.

本文件不是要求或招攬購買或出售，也不是任何投資產(chǎn)品的財(cái)務(wù)建議或建議。本文件僅出版發(fā)行。它不涉及任何人的具體投資目標(biāo)，財(cái)務(wù)狀況或特定需求。在投資或采用任何投資策略之前，應(yīng)向財(cái)務(wù)顧問咨詢?nèi)魏瓮顿Y產(chǎn)品的適用性。

投資產(chǎn)品將面臨重大投資風(fēng)險(xiǎn)，包括投資本金損失。投資產(chǎn)品的過去表現(xiàn)并不代表其未來表現(xiàn)。

新加坡交易所有限公司（“新交所”）及其附屬公司（統(tǒng)稱“新交所集團(tuán)公司”）不對本文件作出任何明示或暗示的保證，陳述和保證，不承擔(dān)任何責(zé)任或義務(wù)任何因任何遺漏，錯(cuò)誤，不準(zhǔn)確，不完整或其他原因而導(dǎo)致的任何損失或損害（無論是直接的，間接的或間接的損失或任何其他經(jīng)濟(jì)損失）都受到此類信息的依賴。

本文檔中的信息可能是通過第三方來源獲得的，并未被任何新西蘭集團(tuán)公司獨(dú)立核實(shí)。

本文檔中的信息如有更改，恕不另行通知。未經(jīng)新西蘭事先書面同意，本文件不得以任何形式復(fù)制，轉(zhuǎn)載，上傳，鏈接，發(fā)布，轉(zhuǎn)載，修改，復(fù)制，翻譯，修改，編輯或以其他方式展示或分發(fā)。