王國斌，東方資管前董事長、君和資本合伙人，也是很多基金經(jīng)理的偶像，近日，王國斌在一次活動上，做了對A股的主題演講。

以下是王國斌演講實錄：大鵬同風起、扶搖九萬里

王國斌：我的總體看法是，今年的資本市場與過去20多年相比，已經(jīng)有了本質(zhì)的提升，市場從根本上發(fā)生了改變。

今年5-6月時，有個機構(gòu)問我，他們有上萬億的投資配置，現(xiàn)在是不是可以贖回。我從幾個角度分析了一下，我說未來幾年內(nèi)都不應(yīng)該做贖回這件事。

為什么我覺得現(xiàn)在的市場發(fā)生了質(zhì)的變化，配置上可以不用降低？

高度：中央定位資本市場在金融運行中“牽一發(fā)而動全身”

首先從高度來看，黨中央高度定位，認為“資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”，跟以前很不一樣。

從實踐角度來說，我們可以更加清晰認識到監(jiān)管層對資本市場的理解以及處事方式發(fā)生了變化。

今年疫情發(fā)生后，春節(jié)以后A股市場第一天是否按期復盤，當時大部分投資者都希望不要復盤，包括很多專家、機構(gòu)投資者也在呼吁。

但是最高層根本沒有受輿論的任何影響，按期復牌了，這個意義非常重大。

第一，資本市場除了簡單的投資功能以外，還有流動性、風險管理等很多功能，它是一個功能復雜的市場；

第二，去年中國建立起了面對國際投資者的公開公平透明的市場形象，不能因為疫情就把這個形象破壞了；

第三，很重要的是，即便市場下跌也是對未來不確定的風險的釋放。

所以，從復盤這件事上，可以非常清晰地看到，整個管理層對市場的專業(yè)認識，具備非常高超的智慧與技巧。

從高度上來說，我覺得跟過去20年相比，高層對資本市場的認識和定位發(fā)生了非常大的變化，十四五規(guī)劃又為資本市場未來發(fā)展打開了巨大的空間。

寬度：注冊制給A股輸入新鮮血液  投資者能享受企業(yè)成長期回報

從寬度上來說，根據(jù)近30年的投資經(jīng)驗，我覺得整個資本市場從注冊制開始實施以后，發(fā)生了非常大的變化。

首先，注冊制為A股市場輸入更多新鮮血液。

截至今年10月23日，A股中在2019年7月22日前上市的股票合計3621只，在那之后上市的股票合計446只。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，目前已做上市輔導備案登記受理的企業(yè)超過1700家，未來數(shù)年上市企業(yè)總數(shù)可能會漲到6000家甚至更多。

第二，從企業(yè)生命周期來說，核準制下能投資的企業(yè)大多數(shù)是處于成熟期的企業(yè)，很少有公司在成熟期以后還能進一步發(fā)展，很多公司上市后很快就出現(xiàn)了一些問題，所以二級市場投資者很難享受到企業(yè)成長的回報。但是注冊制改變了整個上市的性質(zhì)，很多公司可以在成長期就讓二級市場的投資者參與。

第三，市場中上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，2019年7月22日前可選消費、日常消費占比較高，現(xiàn)在信息技術(shù)、醫(yī)療保健等行業(yè)在急劇上升，符合時代技術(shù)發(fā)展潮流的公司的比例在提高。

第四，我們通過滬港通投資，有了更多的選擇。

目前在滬港通里面，我們可以看到中資在港股中的占比越來越高，而且有更多在美國上市的中概股公司愿意回到港股、A股上市。從這些方面來說，我們可以看到整個市場投資的寬度發(fā)生了根本性的變化。

中國通過注冊制可以讓資本市場的資產(chǎn)證券化率非?？焖俚匕l(fā)生改變。

過去幾年，A股的證券化率速度在發(fā)生變化，2008年僅為46%，但是截至2020年10月23日，A股證券化率到了78.44%，加上港股的紅籌股和美股的中概股，我們的證券化率是99.35%。

在第一批科創(chuàng)板股票上市以后，科創(chuàng)板的總市值增加速度非?？?，截至上周末，科創(chuàng)板總市值合計達到2.97萬億元，隨著京東數(shù)科、吉利汽車等企業(yè)申報科創(chuàng)板上市，預計年內(nèi)科創(chuàng)板總市值將創(chuàng)新高。

我們投資者將面對越來越寬的市場選擇。

深度：市場承受力更強  績優(yōu)股得到流動性溢價

還有，市場深度也發(fā)生了很大的變化。什么叫市場深度，我們可以從幾個角度來看，交易量、市場承受力等。

我們現(xiàn)在每天的交易量大到我們自己都吃驚，我們正在迎來全球有史以來最大的IPO，以往大型IPO讓市場壓力很大，發(fā)行節(jié)奏一加快市場就大跌，今天的市場卻很平穩(wěn)，現(xiàn)在我們市場的承受力已經(jīng)可以跟美股市場相媲美。

去年格力集團做出混改決定，將持有的占公司總股本15%的格力電器9.02億股，做了一次性轉(zhuǎn)讓，最終受讓方出資417億拿下格力15%的股份。所以，單一公司投資容量的天花板也打開了。

現(xiàn)在像茅臺這類公司，買50億跟買100億沒什么區(qū)別，500億規(guī)模的基金跟1000億規(guī)模的基金，如投在大公司上，在目前的市場下也可以沒有區(qū)別。

市場有了足夠的市值和流動性，我管理多少錢，都敢投，可以說市場的深度發(fā)生了歷史上從來沒有過的變化。

還有，中國市場發(fā)生了新的變化，以前大市值公司比較容易被折價交易，市場深度不夠，不給它們流動性溢價，但從去年開始，績優(yōu)股終于得到了流動性溢價。

2017年至2020年10月23日，滬深300相對于中證1000累計超額收益率為68.67%，年化累計超額收益率14.64%。

同時，2017年以后，中小盤績差股的跌幅明顯增加，出現(xiàn)估值回歸的局面，全市場自由流通市值在后50%的公司，流通市值占比從16%下滑到不到9%，交易額占比從35%下滑到16%左右。

卓越公司的市值天花板已經(jīng)打開，500億以上的上市公司數(shù)量從2012年1月的66家上升到2020年10月的257家。

總之，從高寬深三個方面，我認為中國的資本市場發(fā)生了非常大的變化。

從優(yōu)秀到卓越：

下面我想對未來做一個猜想。

第一，伴隨著上市公司數(shù)量的變化，未來上市公司之間的價值分化將越來越加速實現(xiàn)，大家看到科創(chuàng)板的第一批上市公司限售股基本上開始解禁了，很多公司的變化都將發(fā)生在眼前。

由于市場寬度足夠?qū)?，我們以后選擇越來越多，所以上市公司之間的價值分化一定會加速，A股、港股的分化速度會越來越快，同時分化必將帶來淘汰和整合。2000年時美國一度有8000家上市公司，現(xiàn)在只有4000家。

第二，從優(yōu)秀到卓越的公司會不斷涌現(xiàn)。

因為資本市場深度打開了、上市公司的市值空間打開以后，會激勵更多人去創(chuàng)業(yè)，更多人去追求成就。很多有雄心壯志的企業(yè)家心潮澎湃。

前不久碰到一個朋友，我在他們公司500億市值的時候投資了，現(xiàn)在已經(jīng)2500億市值，但他說2500億沒有成就感，他的成就感就是幾年內(nèi)把公司一定要發(fā)展到5000億市值。

卓越公司的市值天花板已經(jīng)完全打開了。

我們可以比較一下，萬華化學和貴州茅臺都是在2001年上市的，萬華化學發(fā)行市盈率是51倍，發(fā)行價11.28元，上市第一天開盤價28元，總市值33.6億元，收盤價31元，總市值是37.2億元。茅臺上市的時候發(fā)行價是31.39元，上市第一天開盤價34.51元，總市值是86.28億元，收盤35.55元，總市值是88.88億元，但現(xiàn)在萬華市值2500億元左右，茅臺總市值已經(jīng)超過了兩萬億元。

作為投資者，我們過去沒敢想過上市公司市值的天花板可以這么高。

還有，騰訊又創(chuàng)了新高，股價過了600元。

我曾經(jīng)在一個地方講課時談到，根據(jù)統(tǒng)計，馬化騰有幾十次減持，只要他減持完之后去買騰訊股票，在幾個月之內(nèi)都有50%的漲幅，包括最近這次。

那么，哪些公司能夠成為卓越公司？我們認為我們可以回到中國的傳統(tǒng)文化，具備這些素質(zhì)的公司有機會。

毛澤東《愚公移山》里說到，要實現(xiàn)自由、民主、獨立、統(tǒng)一、幸福的中國，要“下定決心，不怕犧牲，排除萬難”。

中國人有愚公移山的精神，企業(yè)家更應(yīng)該有愚公移山的精神，我們要去尋找有愚公移山精神的企業(yè)家。

今年和企業(yè)家交流，很多時候我會推薦企業(yè)家讀《李健熙傳》。

我們現(xiàn)在要向韓國的三星學習，上世紀70、80年代的三星處境很像我們現(xiàn)在。李健熙在面對美國、日本的競爭時受盡屈辱，但他完成了很大的跨越，現(xiàn)在三星的產(chǎn)值占韓國GDP的20%。

李健熙的父親李秉喆自己信奉《論語》，傳給兒子的大多是傳統(tǒng)的中國精神，他要李健熙講究“智、仁、勇”，實踐“恭、寬、信、敏、惠”，推崇“言必行、行必果”。

我們所有的企業(yè)家都要檢視思考，尤其是很多做消費品的企業(yè)，我們是否做到了。

還有三星的“木雞哲學”，“呆若木雞”的“木雞”來自《莊子》，我不展開了。李秉喆推崇“木雞哲學”，一是告誡他兒子不要傲慢；二是一定要專心，不受任何外界環(huán)境的影響；三是保持平常心。再一個“唯在技術(shù)上求生存”是“鐵壁禁忌”，只有技術(shù)才能讓三星生存。

華為任正非說，“華為就是一只大烏龜，20多年來，只知爬呀爬，全然沒看見路兩旁的香花，不被各種所謂的風口所左右，只傻傻地走自己的路?！?/p>

還有同仁堂的“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”這樣的理念。

如果我們的企業(yè)具備這些精神，企業(yè)就能越來越卓越，我們就不用擔心我們的投資了。

為什么我今天的演講題目起這樣的一個名字，這兩句來自于李白《上李邕》這首詩，“大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里”。

在目前的環(huán)境下，這首詩很應(yīng)景，國際國內(nèi)都是。對企業(yè)家來說，我們要有李白年輕時的抱負；對投資者來說，要像李白說的，“宣父猶能畏后生，丈夫未可輕年少”。宣父就是孔子，孔子說“后生可畏，焉知來者之不如今也”。

我們要對未來，對自己，還有我們的下一代都應(yīng)該有信心。

所以，我認為，從高度、寬度、深度三個維度看，中國A股市場仍然有結(jié)構(gòu)性大行情。

我就講到這里，謝謝大家。