最近全球科技股都在下跌，美國股市的Zoom一個(gè)交易日就下跌超過10%，蘋果亞馬遜等都在調(diào)整，港股更是血雨腥風(fēng)，周二港股科技股大跌，恒生科技指數(shù)跌超5%。美團(tuán)跌超10%，股價(jià)跌破300港元關(guān)口。比亞迪電子、京東集團(tuán)跌近9%。小米集團(tuán)跌6%。周三恒生科技指數(shù)再跌6.23%，做空情緒持續(xù)高漲，阿里巴巴跌9.8%，報(bào)248港元；美團(tuán)跌9.67%，報(bào)271港元；京東跌9.2%，報(bào)300港元；小米跌8.18%，報(bào)22.45港元；騰訊控股跌7.39%，報(bào)551港元，A股也不例外，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)板50指數(shù)周二周三都是下跌的，創(chuàng)業(yè)板周二下跌1.45%，周三下跌3.31%，科創(chuàng)板50指數(shù)周二下跌2.91%周三下跌3.22%。

現(xiàn)在關(guān)鍵問題是指數(shù)僅僅是短線下跌，下跌以后反彈成為牛市，還是一個(gè)中長期的去泡沫，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板指數(shù)中醫(yī)療保健、醫(yī)療器械、生物疫苗和科技股、新能源占比比較大，今年之所以成為牛市，關(guān)鍵就是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持股，要關(guān)注一個(gè)問題，那就是成也蕭何敗也蕭何，大漲在于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，下跌也在于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒作并不是自今日開始，15年的科技牛市，也是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的杰作，可是抱團(tuán)上漲帶來的是以后的非理性下跌，經(jīng)過數(shù)年調(diào)整才有19年開始的核心資產(chǎn)牛市，也包括科技股和醫(yī)療器械、生物疫苗牛市，20年上半年因?yàn)檠胄袃纱谓禍?zhǔn)釋放1.75萬億元低成本長線資金，通過兩次下調(diào)MLF利率30個(gè)基點(diǎn)引導(dǎo)LPR利率下行，十年期國債收益率下降到2.5%左右，催生了一輪流動(dòng)性牛市。

流動(dòng)性牛市因?yàn)樽陨聿粩鄰?qiáng)化，不斷推漲核心資產(chǎn)價(jià)格，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲成為世界最牛的指數(shù)，自身強(qiáng)化在于機(jī)構(gòu)通過抱團(tuán)推漲重倉股股價(jià)，帶來基金凈值大漲，吸引基民不斷申購基金份額，或者是爆款基金不斷發(fā)行，給基金帶來大量新增資金，繼續(xù)追高配置核心資產(chǎn)，不斷推高重倉股股價(jià)，股價(jià)不斷漲，估值水平不斷升，市場有一種觀點(diǎn)是存在泡沫，可是泡沫還沒有到馬上破裂的程度。

可是下半年情況突變，可能難以支撐核心資產(chǎn)極高的估值，價(jià)值回歸概率大增，投資上需要更加的謹(jǐn)慎，尤其是科技股、醫(yī)藥醫(yī)療等泡沫沒有出清，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍存。

首先是流動(dòng)性的改變，流動(dòng)性牛市可能不復(fù)存在，下半年央行投放流動(dòng)性顯然更加謹(jǐn)慎，有關(guān)方面多次強(qiáng)調(diào)不會(huì)大水漫灌，實(shí)施中性貨幣政策要防止貨幣溢出效應(yīng)，表現(xiàn)為國債收益率已經(jīng)從2.5%升高到3%以上，一度達(dá)到3.2%，10月末，廣義貨幣M2余額214.97萬億元，同比增長10.5%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份人民幣貸款增加6898億元，同比多增285億元，貸款增速也出現(xiàn)下滑。M2增速回落，市場預(yù)期會(huì)發(fā)生改變，流動(dòng)性溢價(jià)更加難以維系，高估值不可能維持，高估值個(gè)股有一個(gè)價(jià)值回歸。其次是上半年機(jī)構(gòu)重倉股不斷上漲，在于一種市場自我強(qiáng)化，機(jī)構(gòu)推漲抱團(tuán)股上漲帶來基金收益率大增，吸引更多資金申購基金份額，基金獲得源源不斷資金，可以不斷推高股價(jià)，一旦股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，投資者贖回基金份額，就會(huì)引發(fā)基金被動(dòng)減倉，與上半年相比剛剛反過來，股價(jià)越跌，基金減倉越多，股價(jià)更跌。三是上半年IPO 節(jié)奏是較緩慢的，一周基本上是三五家這樣子，下半年明顯加速，一段時(shí)間，一周十幾家IPO成為常態(tài)，最近有所放緩，可是媒體開始吹風(fēng)，認(rèn)為IPO恢復(fù)到每周10家以上，帶來存量公司猛增，這會(huì)稀釋存量公司價(jià)值，帶來泡沫的破裂，科創(chuàng)板即使調(diào)整，市盈率依然高達(dá)80倍，這樣的估值依然是偏高的，還會(huì)有調(diào)整壓力，科創(chuàng)板是生物醫(yī)療高科技的代表。創(chuàng)業(yè)板估值也不低，市盈率65倍，也有調(diào)整壓力。四是A股雖然沒有太多的超級(jí)互聯(lián)網(wǎng)科技股上市公司，但是有關(guān)部門出臺(tái)了《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意見稿)》，這對(duì)于一些大型科技互聯(lián)網(wǎng)個(gè)股是一個(gè)重磅利空，港股科技股和美國中概股下跌，也會(huì)影響到投資者的信心，帶來估值的調(diào)整。五是集中采購對(duì)醫(yī)藥、醫(yī)療器械、生物疫苗公司沖擊不可小覷，國家冠脈支架集中帶量采購擬中選結(jié)果公示，10個(gè)產(chǎn)品擬中選，涉及8 家企業(yè)，包含中外企業(yè)，產(chǎn)品報(bào)價(jià)均在千元以下，與2019年相比，相同企業(yè)的相同產(chǎn)品平均降價(jià)93%，國內(nèi)產(chǎn)品平均降價(jià)92%，進(jìn)口產(chǎn)品平均降價(jià)95%，按意向采購量計(jì)算，預(yù)計(jì)節(jié)約109億元。這樣的降幅勢必會(huì)波及到公司利潤增長，沒有中標(biāo)的喪失市場一大部分份額，對(duì)股價(jià)影響是顯而易見的。

核心資產(chǎn)是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，積極股市政策一直存在，調(diào)整過程會(huì)很復(fù)雜，不會(huì)是連續(xù)的單邊下跌，而是一個(gè)震蕩重心下移的過程。