銅礦供應(yīng)維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位，將弱化未來精銅產(chǎn)量預(yù)期；微觀需求整體出現(xiàn)向好的趨勢，終端消費(fèi)存在持續(xù)改善預(yù)期，預(yù)計銅價在振蕩整理后大概率選擇向上突破。在具體的交易上，建議投資者以逢低買入為主。

倫銅成交重心從7月中旬至今持續(xù)上升，從6500美元/噸上升至7000美元/噸附近。滬銅指數(shù)維持區(qū)間振蕩，且振蕩區(qū)間收斂于51600元/噸附近。內(nèi)外銅價表現(xiàn)迥異的原因是美元持續(xù)貶值和人民幣持續(xù)升值，但是國內(nèi)銅價并沒有選擇走弱，表明支撐銅價的驅(qū)動依然較強(qiáng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前美國大選基本落地，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，在基本面出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好的背景下，滬銅指數(shù)在振蕩后可能選擇向上突破，倫銅成交重心將繼續(xù)上移。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善

美國民主黨總統(tǒng)候選人拜登在總統(tǒng)大選中拿下賓夕法尼亞州，先于特朗普獲得270張選舉人票，基本贏得美國大選。中期民主黨依然將獲得兩院支持，財政刺激將實施，在財政赤字巨壓之下，美元中期走弱。拜登將建立現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施，計劃未來十年內(nèi)投入1.3萬億美元，進(jìn)行包括交通運(yùn)輸、智慧城市、能源、水利、學(xué)校、網(wǎng)絡(luò)等多領(lǐng)域投資，有利于美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。同時，拜登支持自由貿(mào)易，有可能推動全球貿(mào)易關(guān)系修復(fù)，緩解全球貿(mào)易壓力，進(jìn)而提振全球經(jīng)濟(jì)。

同時，全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。美國11月議息會議維持基準(zhǔn)利率不變，鮑威爾就資產(chǎn)購買的表態(tài)略偏鴿，強(qiáng)調(diào)會用全套工具來支持美國經(jīng)濟(jì)，至少以目前速度繼續(xù)購買國債等。美國勞動力市場超預(yù)期改善，10月新增非農(nóng)就業(yè)高于預(yù)期，失業(yè)率降速顯著快于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。當(dāng)前，美國每日新增確診病例持續(xù)攀高，但美國政府依然實施的是較為寬松的防疫措施，預(yù)計美國就業(yè)市場依然存在繼續(xù)修復(fù)的可能。中國制造業(yè)持續(xù)回暖，10月中國制造業(yè)PMI維持在榮枯線以上，連續(xù)8個月處于擴(kuò)張區(qū)間，內(nèi)需和外需均在恢復(fù)。其中，中國10月以美元計價的出口同比進(jìn)一步上行，美國對中國出口拉動效果明顯。

供需基本面邊際轉(zhuǎn)好

銅礦供應(yīng)維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位。進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC自8月中旬以來持續(xù)處于50美元/噸下方運(yùn)行，進(jìn)口虧損為200元/噸附近。3月份以來，受疫情防控措施的限制，智利和秘魯?shù)戎饕Y源國部分銅礦項目被迫減產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)和升級項目亦被推遲。全球主要銅礦生產(chǎn)企業(yè)預(yù)測全年銅礦產(chǎn)量同比減少24.25萬噸，較年初的預(yù)測下降48.9萬噸，其中必和必拓、自由港、嘉能可、力拓等企業(yè)產(chǎn)量下降明顯。三季度以來，海外銅礦生產(chǎn)緩慢恢復(fù)，但上半年失去的產(chǎn)量很難在后期得到彌補(bǔ)，銅礦供應(yīng)偏緊的格局沒有發(fā)生改變，這是銅精礦現(xiàn)貨TC保持低位的原因。市場有消息稱，中國已下令停止進(jìn)口澳大利亞銅礦石及銅精礦，銅精礦供應(yīng)偏緊的格局仍有可能發(fā)酵。同時，海外疫情依然存在惡化的可能，主要資源國銅礦供應(yīng)改善存在較大的不確定性，市場預(yù)計2021年銅精礦長單TC有可能在55美元/噸，低于2020年長單TC62美元/噸。銅精礦長單TC走低，將弱化2021年精銅產(chǎn)量預(yù)期。

微觀需求顯示，銅材訂單熱冷不均，但整體出現(xiàn)向好的趨勢。銅桿企業(yè)主動尋求訂單出貨降庫，銅桿庫存向終端轉(zhuǎn)移?？照{(diào)企業(yè)排產(chǎn)量提高，帶動銅管訂單增加和開工率的提升。銅板帶終端消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，銅板帶訂單充足。終端消費(fèi)持續(xù)改善帶動需求端出現(xiàn)向好趨勢。電網(wǎng)方面，1—9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比下降1.8%，而1—8月累計同比增長0.04%，但是市場預(yù)期11月和12月國網(wǎng)訂單依然存在較大規(guī)模投放的可能，將支持電網(wǎng)投資再次回升。同時，從遠(yuǎn)期看，“十四五”電網(wǎng)基建投資總規(guī)模將超過2.2萬億元，年均投資超過4500億元，較“十三五”增加約500億元。

基建方面，政府債券融資同比大幅增加，9月社融增量超預(yù)期。根據(jù)央行“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”的提法，明年社融增速可能落在11%—12%區(qū)間，預(yù)計和今年的水平基本相當(dāng)。從9月份開始，各地方已陸續(xù)下發(fā)提前儲備明年專項債項目的通知，由此推斷明年上半年社融增速有可能維持偏高速，對基建投資拉動效果將更加明顯。

房地產(chǎn)市場顯示，地產(chǎn)融資或持續(xù)放緩，但近期房地產(chǎn)銷售回暖，帶動房地產(chǎn)企業(yè)資金來源增速加快。明年竣工高峰將到來，竣工面積同比增速有望達(dá)到6%，而今年1—9月同比萎縮11.6%。房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)暖以及海外市場改善，對家電消費(fèi)有促進(jìn)作用。11月主要空調(diào)排產(chǎn)量較10月實際產(chǎn)量增長11%。汽車方面，10月乘用車市場零售同比增長8%，實現(xiàn)連續(xù)4個月8%左右高增速，而且新能源汽車的滲透率不斷提高，亦對銅需求有更加明顯的帶動。根據(jù)我們的測算，2021年供應(yīng)缺口為15萬噸，而今年供應(yīng)過剩20萬噸左右。

銅價具備向上突破條件

總體來看，宏觀面持續(xù)改善，美國就業(yè)市場持續(xù)轉(zhuǎn)好，中國制造業(yè)持續(xù)回暖。基本面上，銅礦供應(yīng)維持偏緊格局，銅精礦TC維持低位，將弱化未來精銅產(chǎn)量預(yù)期；微觀需求整體出現(xiàn)向好的趨勢，終端消費(fèi)存在持續(xù)改善預(yù)期，預(yù)計銅價在振蕩整理后大概率選擇向上突破。在具體的交易上，建議投資者以逢低買入為主。