本文摘自《期貨基本分析》[美] 史瓦格 著

五種常見的情況

第一種：美國財(cái)政部宣布出售庫存黃金的計(jì)劃，該計(jì)劃一宣布，可以預(yù)料下一交易日市場幾乎以跌停價(jià)格開盤。有理由相信，黃金出售計(jì)劃的出臺(tái)將大量增加市場的供應(yīng)，必將導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。但應(yīng)認(rèn)識(shí)到該計(jì)劃對(duì)黃金市場的影響是短期的。

鑒于這種預(yù)期，買入空單，市場出現(xiàn)持續(xù)兩天的反彈行情，然后繼續(xù)下跌。一周后，你的交易賬戶中出現(xiàn)了贏利，你相信自己抓住了熊市的獲利機(jī)會(huì)，決定長期持有空頭頭寸。然而接下來的一周，市場莫名其妙的開始上漲，你所有的贏利逐漸蒸發(fā)。此時(shí)你的心情很矛盾，因?yàn)闆]有預(yù)期的利好消息，上漲行情仍在延續(xù)，價(jià)格甚至超過了美國財(cái)政部發(fā)布消息之前的價(jià)位，你的賬戶虧損數(shù)額不斷增加，最后不得不忍痛割掉所有的頭寸，認(rèn)賠退出，并發(fā)誓：“這是最后一次根據(jù)基本面分析進(jìn)行的交易”。

第二種：美國農(nóng)業(yè)部將公布50個(gè)州的活豬報(bào)告，你認(rèn)為已做了許多市場調(diào)研，相信自己了解了50個(gè)州的活豬頭數(shù)增加情況，并認(rèn)為豬市有很大的發(fā)展空間，預(yù)測上市豬的數(shù)量至少超出去年同期7%，預(yù)期活豬價(jià)格可能在近幾周大幅度下跌。

雖然你很清楚在消息發(fā)布時(shí)追加頭寸風(fēng)險(xiǎn)較大，但這次你卻沒有堅(jiān)持原則，消息公布前，眼睛盯住大屏幕上的價(jià)格，心在砰砰跳動(dòng)，當(dāng)你看到一個(gè)關(guān)鍵數(shù)字出現(xiàn)時(shí)，臉上浮現(xiàn)出微笑，并勝利地高呼“我早就知道是這個(gè)數(shù)字”，因公布的活豬數(shù)字增加8%。果然，第二天市場以跌停板開盤，你開始計(jì)算三個(gè)跌停板后你會(huì)贏利多少，但還沒等你計(jì)算完，意外的事情發(fā)生了，價(jià)格開始回升。上午收盤前，豬的價(jià)格比前一交易日收盤時(shí)高出100點(diǎn)。下午和接下來的幾個(gè)交易日繼續(xù)上漲，一周后，你以慘痛的損失割掉所有頭寸。你覺得自己受騙了，因?yàn)槟愕念A(yù)測完全正確，市場怎會(huì)上漲呢？

第三種：你持有多頭小麥合約三個(gè)星期了，這是你從事期貨交易以來最好的一次交易。市場走勢平穩(wěn)，各方面的消息都是有利于價(jià)格上漲。尤其是當(dāng)晚的新聞，官方宣布一批谷物銷往蘇聯(lián)，你開始做白日夢，希望這次能賺大錢，然后退出市場。

第二天一早便打電話給經(jīng)紀(jì)人，告知：“小麥預(yù)計(jì)會(huì)上升8-10美分/蒲式耳”。但實(shí)際情況沒有按你的預(yù)測發(fā)展，開盤后，情況相反，比前一交易日收盤價(jià)格低兩美分開盤，走勢雖然不理想但還可以?？墒菐滋旌?，小麥價(jià)格下跌了40美分，你賬戶中的利潤全部消失。

第四種：活牛期貨價(jià)格近期一直保持高位，經(jīng)了解，牛的供貨數(shù)量有所下降，短期內(nèi)可能維持在較低的供貨水平。但進(jìn)一步調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在許多情況下價(jià)格較低時(shí)供貨量較低，因此，你推斷目前市場連續(xù)上升存在炒作的嫌疑，決定做空。

其后，牛價(jià)又上升5美元/cwt，你認(rèn)為這是更理想的做空機(jī)會(huì)，因此增加空頭頭寸。但市場價(jià)格繼續(xù)上漲，最后你不得不認(rèn)輸。

第五種：當(dāng)糖的國際協(xié)議在日內(nèi)瓦正式簽訂時(shí)，糖期貨合約的價(jià)格接近11美分。該協(xié)議于下一年開始生效，設(shè)定每磅最低價(jià)為13美分，同時(shí)了解到糖的價(jià)格低于生產(chǎn)成本，因此你認(rèn)為目前市場價(jià)格偏低，決定做多，但實(shí)際情況是，白糖價(jià)格沒有上升到13美分，甚至繼續(xù)下跌。

上述5種情況說明，依據(jù)基本分析并不能完全解決交易中的問題，至少，許多期貨交易者會(huì)有這樣的感概。

事實(shí)果真如此嗎？許多基本分析得出的結(jié)論可能不全面，有些不夠準(zhǔn)確，或兩者都有?；蛟S完全不用基本分析的交易者比采用了不正確分析結(jié)果的要好些。但應(yīng)該承認(rèn)，好的基本分析是有參考價(jià)值的，甚至是強(qiáng)有力的分析工具。

在討論如何完善基本分析法之前，有必要先了解基本分析中常見的14中謬誤，順便提一下，這些謬誤并不代表新入市者經(jīng)常犯的錯(cuò)誤，事實(shí)上，這些錯(cuò)誤也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、專業(yè)期刊以及商品研究雜志上。下列謬誤排序不按重要性分先后。

十四種常見謬誤

1.基本面分析資料

通常認(rèn)為“市場走熊”與供應(yīng)過剩意義相同，這種解釋看上去有理，但可能會(huì)導(dǎo)致不正確的結(jié)論。例如，假設(shè)白糖的市場價(jià)每磅30美分，供應(yīng)由緊俏到過剩。在這種情況下，基本面似乎對(duì)市場不利，并且預(yù)期價(jià)格會(huì)更低。如果價(jià)格繼續(xù)下跌，在25美分時(shí)基本面是否偏空？很可能；到20美分？也可能，15美分、10美分、5美分將如何？在某一價(jià)格水平，無論有多大的供貨量，基本面可能不再偏空。

事實(shí)是，在供應(yīng)過剩的情況下，如果價(jià)格跌幅太大，有可能代表多頭的基本面。因此，基本面本身既沒有多頭也沒有空頭的含義，僅是相對(duì)當(dāng)前價(jià)格而言。一些分析師對(duì)這個(gè)事實(shí)認(rèn)識(shí)不足，因此經(jīng)常在行情好的時(shí)候認(rèn)為基本面偏多，而在市場底部時(shí)認(rèn)為偏空。

2.將過時(shí)的消息看做新信息

新聞機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)、雜志和相關(guān)報(bào)紙經(jīng)常報(bào)道、傳播一些過時(shí)的消息，例如，一則標(biāo)題為“世界棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升10%”的消息，聽起來好像對(duì)市場不利，從該消息不可能看出這種估算已報(bào)道過4或5遍了。很可能，上個(gè)月估算的世界棉花產(chǎn)量可能上升10%，也許，上個(gè)月產(chǎn)量可能是上升12%，因此，目前估算值反而對(duì)價(jià)格走勢有利。重要的一點(diǎn)是要記住，許多聽起來好像是新聞的消息，實(shí)際上是老的傳聞，早已被市場消化了。

3.與上一年同期進(jìn)行比較

市場中經(jīng)常與一年同期情況進(jìn)行比較，通常根據(jù)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行分析。但該方法過于簡單，不提倡采用。如下列市場評(píng)論：“12月豬與生豬報(bào)告顯示豬肉供應(yīng)貨源充足，農(nóng)場可上市的活豬將增加10%，計(jì)劃豬屠宰量增加10%，預(yù)計(jì)市場價(jià)格會(huì)下降......”。雖然該分析在某種情況下可能正確，但簡單的分析推測容易出現(xiàn)誤差。

目光敏銳的讀者可能會(huì)觀察到其中的謬誤，僅是供貨量增加不一定意味著價(jià)格會(huì)下降，因?yàn)槭袌隹赡芤严松鲜鱿ⅰ４送?，同期比較法可能還存在一些潛在的問題，第一，因?yàn)?2月報(bào)表顯示活豬數(shù)量增加10%，這并不意味著供貨量隨之增加，也許去年活豬的供應(yīng)數(shù)量很低；第二，活豬屠宰與市場豬合約之間的關(guān)系可能變化很大，也許去年活豬屠宰量比例可能很高，在這種情況下，市場增加10%活豬屠宰量可能增加不多。雖然一年同期比較法在某些情況下有助于解釋市場運(yùn)行狀況，但不能認(rèn)為是基本分析的基礎(chǔ)方法。

4.根據(jù)基本資料判斷交易時(shí)機(jī)

如果是根據(jù)問題出現(xiàn)頻率排序的話，可能該項(xiàng)要比第一條更重要，基本分析是一種方法，在一定條件下評(píng)估一段時(shí)期的合理價(jià)位，是用來預(yù)測某年、某季和某月的價(jià)格走向。然而，企圖將供求統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)用于瞬間價(jià)格買賣的依據(jù)是不可取的，但有些交易者就是根據(jù)基本資料選擇入場時(shí)機(jī)。

根據(jù)報(bào)紙文章、新聞報(bào)道和小道消息進(jìn)行交易便會(huì)陷入這個(gè)誤區(qū)中，據(jù)此進(jìn)行交易的投機(jī)者常以失敗告終。而例外的是那些利用這些消息進(jìn)行反向思維的交易者，例如有人在牛市信號(hào)出臺(tái)后市場任然沒有上漲，便轉(zhuǎn)而做空。

基本分析者也要防止在沒有確定價(jià)格低估或高估時(shí)，便憑直覺認(rèn)為該部位是正確的交易部位而匆忙入市。市場不會(huì)認(rèn)同分析者個(gè)人確定的價(jià)格，即使該分析是正確的，最好的入市時(shí)間可能在三個(gè)星期或三個(gè)月之后。簡言之，預(yù)測入市時(shí)間，在采用基本面分析時(shí)需要一些技術(shù)分析技巧。

5.疏于觀察

假設(shè)有一天你瀏覽到報(bào)紙的財(cái)經(jīng)版面，注意到一則消息，題為：“政府估算最近發(fā)生在中西部的暴風(fēng)雪將導(dǎo)致10,000頭牛被凍死”，這種大量減產(chǎn)的消息難道不是最好的買入機(jī)會(huì)嗎？等一下，你需要仔細(xì)算一下有多大的損失，如果在你面前的草坪上有10,000頭牛，牛的數(shù)量很多，但是，當(dāng)你認(rèn)真想一想牛的總頭數(shù)為一億頭時(shí)，損失的數(shù)量就不足以對(duì)市場造成大的影響。

該例子說明供貨情況，而國內(nèi)消費(fèi)和出口情況的例子可能大同小異。對(duì)每一種情況都應(yīng)問同一個(gè)問題：在消息報(bào)道中(即，數(shù)量減少和出口銷量)相對(duì)于總體而言，其重要程度如何？

6.忽略考慮合適的時(shí)間

當(dāng)看到“糧食價(jià)格上漲意味著肉價(jià)將上漲”的消息時(shí)，要認(rèn)真辨別真假，也就是說繼續(xù)讀下去前要仔細(xì)想一想。實(shí)際上，這個(gè)問題是中性的，因?yàn)楦鶕?jù)時(shí)間來看，多數(shù)人回答是真的，因糧食上漲使飼料批發(fā)商成本增加，這必將導(dǎo)致鮮肉減產(chǎn)，肉價(jià)上漲（生產(chǎn)成本可能是主要的誤解），上述結(jié)論從長遠(yuǎn)而言（2年或2年以上）是對(duì)的。但短中期來說（時(shí)間確實(shí)是期貨交易者關(guān)心的問題）該影響則可能是相反的。如果谷物的價(jià)格上漲對(duì)牛的飼養(yǎng)影響很大，將造成產(chǎn)量減少，應(yīng)盡快以較低的價(jià)格出售，促使價(jià)格下降。較高的谷物價(jià)格有可能使牛達(dá)不到市場重量。但這種影響比較小，增加飼養(yǎng)成本意味著供貨流量的改變（因?yàn)椴萘吓Ｖ亓柯?，而不?huì)改變長期的總供貨量。

在經(jīng)濟(jì)世界中，因-果關(guān)系不一定同時(shí)并存，有些情況，一個(gè)事件會(huì)立即誘發(fā)價(jià)格反應(yīng)，而另一種情況（如上述例子）幾年后可能才會(huì)有影響。

7.認(rèn)為價(jià)格不可能低于生產(chǎn)成本

無數(shù)事實(shí)證明，這一觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，但仍有人不相信，這里再重復(fù)一遍，生產(chǎn)成本不是價(jià)格支撐因素，特別是那些無法儲(chǔ)存的商品。

一旦生產(chǎn)出商品，市場并不關(guān)注生產(chǎn)成本，價(jià)格是根據(jù)供求關(guān)系來決定。如果商品價(jià)格降到生產(chǎn)成本價(jià)，商品供應(yīng)仍過剩的話，價(jià)格可能繼續(xù)下降，直到供需均衡。

生產(chǎn)者為什么在成本價(jià)以下賣出商品呢？事實(shí)是他們沒有更多的選擇，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場競爭相當(dāng)激烈，有成千上萬的賣家，況且，任何個(gè)人都無法將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁到市場，相反，生產(chǎn)者必須接受市場決定的價(jià)格?？傊?，能低價(jià)售出比賣不出要好。

當(dāng)然，無利可圖可能導(dǎo)致產(chǎn)量減少，這種情況至少要一年后才能有所反映。有時(shí)候，價(jià)格降到生產(chǎn)成本以下，可能需幾年的時(shí)間。從這種意義上講，第七種謬誤是第六種的結(jié)果—忽略了相關(guān)的時(shí)間。

一些價(jià)格下跌至成本價(jià)以下的例子，包括二十世紀(jì)七十年代的活牛市場，1976-1979年的白糖市場等。1975-1978年和1981-1986年期間銅市場，1986-1987年玉米和小麥?zhǔn)袌觯约岸兰o(jì)九十年代初期的白銀市場等。

8.不正確的推理

該類謬誤最好通過一些實(shí)例來解釋。首先，不能用飼養(yǎng)牛數(shù)量推算潛在牛屠宰量，理由是：飼養(yǎng)牛中不包括草料喂養(yǎng)的牛。如果草料喂養(yǎng)的牛占總屠宰比例不變，上述推理就沒什么問題。實(shí)際上，該比例在預(yù)測期間經(jīng)常發(fā)生變化，因此，僅用飼養(yǎng)牛數(shù)預(yù)測牛的屠宰量，結(jié)果可能不準(zhǔn)確。例如，在飼料價(jià)格偏高的情況下，草料牛的數(shù)量可能增加，甚至可能出現(xiàn)飼養(yǎng)數(shù)量減少，但牛的總頭數(shù)增加的情況。

9.價(jià)格比較

當(dāng)前的價(jià)格不能與歷史價(jià)格進(jìn)行比較，不同時(shí)期的價(jià)格要考慮通貨膨脹因素。例如，我們可以從過去的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的基本面與1965和1972年的情況類似，這并不意味當(dāng)前的價(jià)格與1965和1972年的價(jià)格相同。就實(shí)際價(jià)格來說，由于通貨膨脹的影響，現(xiàn)在的名義價(jià)格會(huì)比過去的高。

應(yīng)注意的是，從1980年開始，許多商品需求呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，由于需求數(shù)量很難量化，因此通脹調(diào)整后的價(jià)格可能偏高?？傊?，預(yù)測商品價(jià)格要考慮需求變化和通脹因素，否則預(yù)測的價(jià)格可能不準(zhǔn)確。

10.忽略市場預(yù)期

一般情況下，市場都側(cè)重于未來（下一季或來年）的預(yù)期，特別是在供應(yīng)面由松轉(zhuǎn)緊，或由緊轉(zhuǎn)松的過渡期。例如1990年小麥行情，在1989-1990年間，冬麥?zhǔn)粘陕瘦^低，結(jié)轉(zhuǎn)庫存是15年來的最低水平。因此，這意味著下一年小麥供給將短缺?；久嫠坪跗?，但小麥價(jià)格卻從1990年開始下降，這種情況不能用基本面數(shù)據(jù)解釋，只能說明預(yù)測不準(zhǔn)確。市場的1990或1991年冬麥?zhǔn)粘煞项A(yù)期，事實(shí)證明冬麥產(chǎn)量較前期增加16%。這是在種植面積少量增加的情況下，年產(chǎn)量卻增加了39%，因此結(jié)轉(zhuǎn)庫存也恢復(fù)了正常水平。

上述基本面數(shù)據(jù)到1990年后期才公布來，但市場在1990年初就做了這方面的預(yù)期，因此，為1990年上半年小麥行情提供了有價(jià)值的參考數(shù)據(jù)。

11.忽略季節(jié)性變化

一般情況下，商品都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性變化形態(tài)。如果忽略了行情的季節(jié)性影響，容易對(duì)基本面資料產(chǎn)生誤解。例如，活豬屠宰量的預(yù)測。通常豬的屠宰量4季度要比3季度增加5%，這可能使產(chǎn)量減少，而不是增加的原因，聽起來有點(diǎn)矛盾但實(shí)際上是活豬產(chǎn)量有很明顯的季節(jié)性形態(tài)。因豬的繁殖在春季達(dá)到高峰期，冬季最低。小豬需要6個(gè)月左右才能達(dá)到交易需要的重量，豬的屠宰量在秋天最多，夏天最低，所以在估算豬的屠宰量是一定要考慮季節(jié)因素。

再比如棉花的銷售。棉花的銷售量也具有很高的季節(jié)性變化，比如，夏季期間，棉花的銷量就會(huì)降低大約30%，而到秋季后棉花的銷量會(huì)增加20%。這樣的變化比較大的，如果了解棉花的季節(jié)性銷售特點(diǎn)，就不會(huì)準(zhǔn)確預(yù)估棉花的銷售量數(shù)據(jù)。

12.價(jià)格預(yù)測與國際協(xié)議的目標(biāo)

從以往的例子可以看出，商品價(jià)格預(yù)測很難與國際協(xié)議制定的目標(biāo)價(jià)格相符。交易協(xié)定通常是通過調(diào)節(jié)出口與庫存達(dá)到支持交易價(jià)格，這種調(diào)整手段有時(shí)在一定程度上有些效果，短期內(nèi)可能刺激價(jià)格上漲，但很難維持長期的上升趨勢。用最近的“國際可可協(xié)議”來說明，是無法使價(jià)格維持在目標(biāo)價(jià)格區(qū)間內(nèi)。OPEC是國際上最有影響力的價(jià)格支持組織，但也不能阻止油價(jià)經(jīng)常跌破目標(biāo)價(jià)格區(qū)間的下限。當(dāng)價(jià)格上漲超過價(jià)格區(qū)間的上限時(shí)，這些組織也只能取消所有的管制——讓市場進(jìn)行自由交易。

13.預(yù)測行情采用的資料不夠充分

由于歷史數(shù)據(jù)不充分或不精確，無法根據(jù)這些資料預(yù)測行情或建立預(yù)測模型。例如，《商品雜志》，現(xiàn)改名為《期貨雜志》，1972年8月出版的一期有一篇研究棉花基本面的文章，文章指出：自從1953年以來棉花市場僅有2年是名副其實(shí)的自由交易市場。

事實(shí)上，正確的結(jié)論是，很多時(shí)候分析市場行情的基本資料都不充分，如果采用的統(tǒng)計(jì)資料不準(zhǔn)確或不夠多，如何精確預(yù)測市場發(fā)展趨勢呢？

遺憾的是，上述文章中的作者僅根據(jù)很有限的資料得出結(jié)論，比如他說：棉花庫存不到31/2百萬包，說明供應(yīng)非常緊張，價(jià)格有可能上漲超過30美分。事實(shí)證明，他嚴(yán)重低估了市場的上漲潛力。一年后，棉花的價(jià)格達(dá)到94美分/磅，創(chuàng)歷史新高。

14.混淆需求與消費(fèi)概念

期貨領(lǐng)域的一些文獻(xiàn)與分析資料中，經(jīng)?；煜枨螅╠emand）與消費(fèi)概念。其實(shí)兩者代表完全不同的概念，由于被視為同一意思，從而造成分析上的錯(cuò)誤結(jié)論。要詳細(xì)解釋這兩個(gè)詞，需要涉及基本的供需理論，這也是下一章我們要介紹的內(nèi)容。

以上簡單討論了期貨市場中14種邏輯上的謬誤?；仡櫳鲜鑫鍌€(gè)情節(jié)，其中每個(gè)都反映2種以上的謬誤。

有的謬誤也適用于某些情節(jié)中，比如，每個(gè)情況都適用于謬誤1。因?yàn)闆]有更多的例子進(jìn)行判斷。