三大油脂在三季度演繹一波趨勢性上漲后，當前陷入上下兩難走勢。綜合來看，油脂近期走勢更多地是受宏觀面因素的影響。從基本面來看，二次疫情對植物油需求的實質(zhì)性影響有限。另外，國內(nèi)豆油去庫存、馬來西亞棕櫚油產(chǎn)地供應(yīng)不確定、疊加葵油減產(chǎn)導(dǎo)致的消費國補庫，仍將強烈支撐油脂價格，壓制其下行空間，油脂整體思路仍偏謹慎樂觀。

目前油脂價格的核心驅(qū)動因素在于國際端。當前油脂價格振蕩加劇，主要受到來自于宏觀市場尤其是二次疫情對油脂需求的擔憂?；仡櫠径纫詠恚瑹o論是食用還是生柴消費，實際消費的降幅遠遠小于前期市場的悲觀預(yù)期。除了印尼生柴產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，歐盟美國以及巴西等國家生柴計劃實施良好。其中，美國和巴西豆油生柴消費量甚至創(chuàng)出歷史新高，主要得益于玉米油以及廢棄油脂產(chǎn)出下降，從而凸顯出豆油原料的性價比。另外，根據(jù)油世界稱，2020年1—8月歐盟汽油和柴油消費同比下降10%，而生物柴油卻同比正向增長，顯示出直至目前歐盟生物柴油消費仍好于預(yù)期。10月末二次疫情在歐洲暴發(fā)，法國和德國再次實施封城政策，我們認為，二次疫情對植物油的影響更多偏于情緒面，而非實際性影響。

棕櫚油主產(chǎn)地馬來西亞疫情擴散嚴重，其最大的主產(chǎn)州沙巴州執(zhí)行政府的行動限制令，造成勞動力短缺的現(xiàn)象愈加明顯，或影響棕果的采摘及毛棕櫚油的加工，對棕櫚油產(chǎn)量影響量級將達到10萬噸以上，因而未來產(chǎn)地供應(yīng)存在一定不確定性。需求方面，二次疫情很難造成實質(zhì)性影響，而主銷區(qū)印度和我國采購將支撐產(chǎn)地出口。2020/2021年度全球葵籽和葵油大幅減產(chǎn)，也將致使印度等消費國轉(zhuǎn)至進口豆油或棕櫚油來彌補供應(yīng)。我們認為，馬來西亞和印尼棕棕櫚油將持續(xù)維持低庫存，而持續(xù)時間或至明年一季度。當前馬來西亞棕櫚油主力合約價格雖然已處于歷史絕對高位，但不排除價格有繼續(xù)上破的空間。

如果說國際油脂市場變化較大，而不確定性因素較多的話，近期國內(nèi)油脂市場的變化基本符合預(yù)期。四季度豆油即將面臨大供應(yīng)和大需求。四季度國內(nèi)大豆到港供應(yīng)充沛，豆粕養(yǎng)殖需求向好，油廠開機率將維持高位，因此，至明年年初，國內(nèi)豆油供應(yīng)將異常寬松，而需求端豆油同樣表現(xiàn)亮眼。飼料用油持續(xù)增加疊加豆油收儲將導(dǎo)致豆油月度表觀需求達到180萬噸以上的超高水平，而本身四季度也為油脂傳統(tǒng)消費旺季。市場普遍預(yù)期豆油庫存開始進入緩慢下降通道，庫存將在明年1—2月達到低點100萬噸，而在明年5—6月以后才會逐步回升。近期，全國一級豆油基差強勢已經(jīng)對此有所體現(xiàn)，現(xiàn)貨大幅升水于2101合約，未來高基差有待收復(fù)，預(yù)計2101合約將向強勢的現(xiàn)貨逐步靠攏。因此，無論從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)還是絕對價格供需來看，豆油2101合約底部支撐異常明顯，未來將易漲難跌。

近期豆油、棕櫚油走勢轉(zhuǎn)弱之時，菜油價格突破新高，其中2011合約突破10000元/噸。我們對菜油維持緊張而非緊缺的觀點。2020/2021年度國際菜籽和菜油供應(yīng)近期略有上調(diào)，其中加拿大以及歐盟的菜籽和菜油產(chǎn)量略高于預(yù)期，但整體來看,國際菜系品種仍維持緊平衡情況。國內(nèi)來看，加拿大菜籽間接進口限制政策持續(xù)，但國內(nèi)加大進口澳大利亞菜籽彌補加菜籽的空缺。另外，貿(mào)易商持續(xù)直接采購進口毛菜油，也有效對國內(nèi)菜油供應(yīng)進行了補充。高油脂價差下，菜油消費幾近剛需而增量有限。因此，我們認為，菜油未來將呈現(xiàn)跟板塊運行，整體仍維持偏緊的基本面觀點，但很難出現(xiàn)大的供應(yīng)缺口。