1.前言 

美國總統(tǒng)大選即將在本周靴子落地。大選前，原油價格受到宏觀消息面影響劇烈波動。綜合看來，美國大選結(jié)果將決定未來4年內(nèi)該國政府對于頁巖油產(chǎn)業(yè)以及全球原油供需結(jié)構的態(tài)度。本文將從多角度分析不同情景下總統(tǒng)大選對原油市場的影響。

2.多情景分析大選走向

2.1.共和黨vs民主黨：總統(tǒng)大選歷史回顧

在對歷屆美國總統(tǒng)大選進行分析之前，我們需要了解美國的總統(tǒng)選舉制度。美國全部選舉人票共538張，是參議員（100名）、眾議員（435名）、華盛頓特區(qū)代表（3名）的總數(shù)。參議員按州分配，50州每州2名；眾議員按人口產(chǎn)生，約50多萬人選出一名。除緬因州、內(nèi)布拉斯加州外，任何一個總統(tǒng)候選人如果贏得了這個州的多數(shù)人投票，即贏得了這個州的所有選舉人票，被稱為"贏者通吃"。 按照選舉人團制度，候選人在各州贏得的選舉人票累計超過538票的一半（270張），就當選總統(tǒng)。也正是因為這樣的制度，往往可能出現(xiàn)候選人贏了全國按人頭計算的普選票，卻因選舉人票沒過半而輸了大選的現(xiàn)象。例如上一屆美國總統(tǒng)大選，希拉里比特朗普多收獲了300萬張票，卻最終競選失敗。

回首1980年以來的歷屆美國總統(tǒng)執(zhí)政時期，里根時期（1981-1988）的供給側(cè)改革，再到老布什任期（1989-1992）內(nèi)發(fā)動的海灣戰(zhàn)爭、克林頓時期（1993-2000）的“新經(jīng)濟”時代，小布什時期（2001-2008）的地產(chǎn)泡沫和奧巴馬時期（2009-2017）的持續(xù)QE政策，以及特朗普上任以來的“單邊政策”每一任總統(tǒng)任期內(nèi)經(jīng)濟和政策方向都有明顯的特征和變化。

兩黨的執(zhí)政理念不同，體現(xiàn)在其對宏觀，對外關系，能源，環(huán)保等方方面面。共和黨方面表示， 如果想要擁有實現(xiàn)能源獨立所需的資源, 就必須從美國的土壤中獲取更多的美國石油。他們支持加速在美國勘探, 鉆探和開采等傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)，也支持太陽能和風能以及其它替代能源,包括地熱和水電, 并預計技術發(fā)展將增加其經(jīng)濟可行性。民主黨則更加重視環(huán)保，并表示必須投資于對可再生能源技術的研究開發(fā)，和部署如太陽能, 風能, 地熱,以及通過先進的電池儲存能源的技術并且清理傳統(tǒng)燃煤電廠。

以最近十年的兩位總統(tǒng)任職期間作為對比，2009年民主黨候選人奧巴馬就任第44任總統(tǒng)，原油水力壓裂在其上任初期明顯受限，即便隨后迎來一波頁巖油行業(yè)擴張，但2015年由OPEC發(fā)起的價格戰(zhàn)導致頁巖油產(chǎn)業(yè)鏈受到重創(chuàng)，石油產(chǎn)量壓縮。相對來看，在奧巴馬任期內(nèi)， NGLs產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。 共和黨人特朗普就任第45任總統(tǒng)后，大力推動石油出口基礎設施建設，美國石油年產(chǎn)量則增加了340萬桶，逐步逼近歷史峰值。

2.2.特朗普 vs 拜登：多情景分析選舉結(jié)果

在能源與環(huán)境領域，特朗普政府表示，內(nèi)政部提議在墨西哥灣最大的石油和天然氣租約超過7800萬英畝。 特朗普總統(tǒng)簽署行政命令，擴大海上石油和天然氣鉆探，并開放更多租約，開發(fā)海上鉆探。 特朗普政府采取行動積極增加全球能源出口，為煤炭和化石能源項目提供了資金。 美國能源部宣布批準查爾斯湖液化天然氣接收站。特朗普政府執(zhí)政期間，美國液化天然氣出口機會增加。 特朗普總統(tǒng)已經(jīng)批準了基礎設施建設，并提供了釋放美國石油和天然氣生產(chǎn)所需的資源。 政府批準了Keystone XL和Dakota接入管道，估計總共支持42000個工作崗位和20億美元的工資。 美國政府宣布批準新布爾戈斯輸油管道，這是一個跨境項目，將向墨西哥出口美國汽油。 特朗普政府推翻了奧巴馬總統(tǒng)暫停在聯(lián)邦土地上開發(fā)油氣的新租約。 特朗普總統(tǒng)撤銷了奧巴馬總統(tǒng)耗資巨大的清潔能源計劃，轉(zhuǎn)而提出了平價清潔能源規(guī)則。 根據(jù)NERA經(jīng)濟咨詢公司的數(shù)據(jù)，CPP將把電價提高14%，使美國家庭損失高達790億美元。 “負擔得起的清潔能源規(guī)則”將減少溫室氣體排放，賦予各州權力，促進能源獨立，促進經(jīng)濟增長和創(chuàng)造就業(yè)機會 除了清潔能源計劃，特朗普政府還廢除了奧巴馬時代許多代價高昂的規(guī)定。 美國環(huán)保署已經(jīng)撤銷了奧巴馬總統(tǒng)的甲烷排放規(guī)定，這項規(guī)定將使美國能源開發(fā)商每年損失5.3億美元。 美國環(huán)保署正在審查一項規(guī)定，如果取消，將放寬昂貴的燃料標準，并節(jié)省3400億美元的監(jiān)管成本。 特朗普總統(tǒng)宣布，他打算讓美國退出不公平的巴黎氣候協(xié)議。 重新啟動智能行業(yè)計劃，環(huán)保署重新啟動智能部門計劃，與私營部門合作，以實現(xiàn)更好的環(huán)境成果。廢除清潔能源計劃，這項法規(guī)估計將使能源成本增加數(shù)十億美元。特朗普還表示，一旦連任，將遵守競選承諾，讓美國退出巴黎氣候協(xié)議。

拜登及其團隊則更加重視環(huán)保，拜登建設現(xiàn)代化、可持續(xù)的基礎設施和公平的清潔能源未來計劃的主要內(nèi)容包括： 建設現(xiàn)代化基礎設施，定位美國汽車工業(yè)，用美國發(fā)明的技術贏得21世紀，到2035年實現(xiàn)無碳污染電力行業(yè)等，如果真能成功當選，拜登將尋求2035年能源行業(yè)實現(xiàn)無碳污染。他的政府將實施稅收和甲烷限制等增加頁巖生產(chǎn)成本的監(jiān)管措施，而特朗普政府已經(jīng)放松了這些限制，這類稅可能會使每桶石油成本增加至多5美元， 雖然拜登曾表示，水力壓裂技術不會“被擱置”，但民主黨政府也可能采取行動，通過限制聯(lián)邦陸地鉆探和批準管道，來縮小頁巖油勘探的范圍。

具體分析下來，我們認為此次美國大選可能存在四種可能結(jié)果。情景1. 拜登當選，藍營橫掃參議院、眾議院。美聯(lián)儲的模型顯示，新一輪2萬億美元的刺激方案，可能會顯著提振明年經(jīng)濟——將實際GDP增長率提高約5個百分點，增加300萬個就業(yè)崗位，并將失業(yè)率降低近2個百分點。情景2.拜登當選，共和黨控制參議院，在這種情況下，財政刺激可能會被邊緣化，考慮到參議院的控制權可能要到明年1月才能確定，所以大選后財政政策前景的不確定性可能會延長。情景3.“特朗普當選&共和黨控制參議院，在這種情況下，德銀假設大規(guī)模的財政刺激方案仍然難以實現(xiàn)，這將導致2021年的財政刺激規(guī)模不到5000億美元。情景4. “特朗普當選&民主黨控制參議院，援引德銀看法，面對民主黨控制參眾兩院的局面，特朗普政府可能會打破共和黨控制下的參議院的保守主義情緒，正是這種保守主義情緒，阻礙了最近新一輪財政刺激談判的進展。對油價而言，特朗普上臺將帶來（1）持續(xù)較為寬松的能源政策，通過簡化審批流程、放寬甲烷排放標準和燃油效率標準等來實現(xiàn)。利空油價。（2）延續(xù)對伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁，未來四年內(nèi)難以看到兩國共將近400萬桶的產(chǎn)量回歸。長期利多；而拜登上臺，則會導致（1）量化寬松政策將收窄債券收益率，美元相對承壓，利多油價。（2）支持可再生能源的發(fā)展，承諾將在十年內(nèi)投資4000億美元用于清潔能源領域，將通過增加稅收來加強對甲烷排放標準的限制、通過限制聯(lián)邦政府的土地鉆探配額和配套管道的審批來減少對頁巖的可采資源。頁巖油開采成本提升，利多油價。（3）針對伊朗的一些經(jīng)濟制裁、原油出口限制等制裁或?qū)⒌玫浇獬⑶颐绹苡锌赡軙匦录尤胍梁藚f(xié)議。長期利空。

3.結(jié)論

綜合看來，考慮到特朗普與拜登政府對于宏觀，對外政治態(tài)度以及能源產(chǎn)業(yè)鏈的政策主旨存在巨大差異，預計大選前油價將加劇波動。我們認為，應當從長周期的角度考量總統(tǒng)大選對于原油市場的影響，建議投資者在此次大選靴子落地前控制倉位，防范超預期風險。