如果你曾經(jīng)持有過一只10倍股，你就知道10倍的投資回報有多么誘人。

—彼得?林奇

我們梳理了相關(guān)數(shù)據(jù)和結(jié)論，通過10個問題，透視A股十倍股

統(tǒng)計區(qū)間、統(tǒng)計方法：

具備研究價值的十倍股，是歷史上表現(xiàn)優(yōu)異且存活下來的公司，且計算十倍漲幅區(qū)間時，應(yīng)盡量避免擇時。

所以從“上市一年后最大漲幅”和“上市一年至今累計漲幅”兩個維度篩選。

考慮到A股上市后股價波動較大，故將起始日設(shè)為股票上市后一年，且由于2000年之前市場成熟度有限，選擇總時間區(qū)間為2000/1/1-2020/6/30（針對2000年前已上市股票，起始日期選為2000/1/1，下同）。

按照第一標(biāo)準(zhǔn)“上市一年后最大漲幅”，A股涌現(xiàn)出637只漲幅超十倍個股，占全部A股17.7%。

第二標(biāo)準(zhǔn)“上市一年至今累計漲幅”，即從上市后到2020/6/30仍創(chuàng)十倍漲幅的個股，共計176只，占全部A股4.9%。

將上述兩個標(biāo)準(zhǔn)各取漲幅居前5%的個股，選擇重合樣本構(gòu)建十倍股股票池。在長周期視角下，A股20年涌現(xiàn)出120只優(yōu)質(zhì)十倍牛股。

如無特別說明，以下提到的十倍股，都是以這120只十倍股為樣本。

十倍股到底漲了多少？

A：

在統(tǒng)計區(qū)間里，120只樣本十倍股自起始日以來，最大漲幅均值45倍，最大漲幅的中位數(shù)為30倍；至今漲幅均值32倍，至今漲幅的中位數(shù)為19.32倍。

十倍股熊市表現(xiàn)如何？

A：

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，十倍股的股價走勢與市場整體呈現(xiàn)出較高的關(guān)聯(lián)性。

比較十倍股和全部A股在四輪牛熊市中的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，十倍股不止在牛市區(qū)間漲幅更高，在熊市區(qū)間也有相對足夠的安全墊，跌幅明顯更小。

三輪牛市中，十倍股和全部A股漲跌幅均值分別為：

843% vs 505%（2005/6-2007/10）

183% vs 189%（2008/10-2009/8）

473% vs 412%（2012/12-2015/8）

四輪熊市中，十倍股和全部A股的漲跌幅均值分別為：

-32% vs -45%（2004/4-2005/6）

-54% vs -62%（2007/10-2008/10）

-19% vs -39%（2011/4-2012/12）

-44% vs -38%（2015/6-2016/1）

十倍股要多久才能“長成”？

A：

以十倍股上市后一年作為起始日，以股價漲幅達(dá)到十倍作為終點，十倍股樣本創(chuàng)十倍股價用時均值100個月，即8年左右。

從分布看，60%的十倍股股價創(chuàng)十倍用時集中在30-120個月，即3-10年。

十倍股成長難以一蹴而就，是一個長期過程。8年時間意味著成就一只十倍股，至少要穿越A股一輪牛熊，8年十倍對應(yīng)年化收益率33.4%。

對于十倍股，長期持有或更優(yōu)，耐心非常重要。

很多時候，你和十倍股的差距，都是曾經(jīng)擁有，卻沒有拿住。

已經(jīng)漲了N倍，還能買嗎？

A：

對普通投資而言，多數(shù)情況下面發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股時，是在股價已有不錯表現(xiàn)之后。

那么，股價已經(jīng)漲了N倍后，還可以買嗎？

東吳證券統(tǒng)計了全部A股自統(tǒng)計區(qū)間起始日每漲50%后，能成為十倍股的概率。

結(jié)果顯示，第1次漲50%后，能達(dá)到十倍股價的概率為22.3%、第2次（25.9%）、第3次（31.9%）、第4次（42.8%）、第5次（69.5%）。

這一數(shù)據(jù)顯示，在股價不斷上漲過程中，行業(yè)地位和市場認(rèn)知度持續(xù)提升，且到十倍股的收益距離在不斷縮短，因此，質(zhì)優(yōu)股或許可以追加進(jìn)入。

為了找到市場對十倍股的認(rèn)知波動，東吳證券進(jìn)一步統(tǒng)計了十倍股在每階段上漲所用時間：十倍股前、后期每漲50%，用時18個月；中期漲50%用時14個月。

這一波動背后，可能源于十倍股前期股價上漲來自于業(yè)績的持續(xù)增長，用時較長；中期在漲幅已達(dá)3-5倍后，市場關(guān)注度增加，投資者進(jìn)入，使得估值快速提升，這時股價上漲明顯加快；后期由于股價高位時，市場要求的確定性更強，需要業(yè)績逐步兌現(xiàn)，上漲用時再次被拉長。

十倍股集中在哪些行業(yè)？

A：

醫(yī)藥、消費、科技是十倍股主陣營。

在120只十倍股樣本股票中，75只十倍股涌現(xiàn)于消費、醫(yī)藥和科技行業(yè)，占比63%。

十倍股集中的前五大行業(yè)中，醫(yī)藥26只（22%）、電子10只（8%）、食品飲料10只（8%）、計算機9只（8%）、房地產(chǎn)7只（6%）。

此外，周期性行業(yè)中也涌現(xiàn)出大批十倍股，其中國防軍工7只（5.8%），電氣設(shè)備、化工、有色金屬均有5只（4.2%）。

十倍股行業(yè)分布服從產(chǎn)業(yè)周期輪動規(guī)律。受政策方向和產(chǎn)業(yè)升級影響，我國經(jīng)濟(jì)增長存在著明顯的產(chǎn)業(yè)周期。

例如1990-2000年的消費制造時代，2000-2010年的工業(yè)制造時代和2010年至今的智能制造時代，十倍股行業(yè)往往集中于產(chǎn)業(yè)周期中的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而各個階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)則依托于背后的宏觀背景。

而在各輪產(chǎn)業(yè)周期中有一個共性，就是醫(yī)藥行業(yè)在每個階段都涌現(xiàn)出了大量的十倍股。這主要是由于醫(yī)改貫穿了2005年以來的三輪牛市。

不同行業(yè)的十倍股上漲形態(tài)有什么不同？

A：

十倍股行業(yè)屬性差異較大，行業(yè)增速與股價也呈現(xiàn)截然不同的表現(xiàn)。

選取十倍股占比居前的行業(yè)，根據(jù)行業(yè)屬性分為以下幾大類：消費（醫(yī)藥、食品飲料）、周期（房地產(chǎn)、有色金屬）、科技（電子、計算機）。

以股票池中的該行業(yè)十倍股，構(gòu)建行業(yè)十倍股股價指數(shù)，發(fā)現(xiàn)消費、科技、周期十倍股上漲形態(tài)迥異。

消費行業(yè)十倍股基本不需擇時，行業(yè)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)展。

醫(yī)藥、食品飲料十倍股指數(shù)在過去近20年一直處于上升區(qū)間，基本不需要擇時，這背后是消費行業(yè)確定性較強、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動較小。

以醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)為例，其營業(yè)收入長期保持15%-20%增速，持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張的行業(yè)，其十倍股股價指數(shù)也保持穩(wěn)定上行。

科技類行業(yè)十倍股需擇時，服從科技行業(yè)3-5年左右產(chǎn)業(yè)周期。

科技行業(yè)是好賽道，但科技行業(yè)存在3-5年的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)周期，體現(xiàn)在股價上，計算機、電子行業(yè)十倍股波動明顯。

實際上電子、計算機行業(yè)收入增速波動就很大，上行周期中有25-40%的增速，但回落階段增速普遍在20%以內(nèi)，科技類行業(yè)十倍股需要對產(chǎn)業(yè)周期用比較充分的把握。

周期類十倍股上漲區(qū)間較少，上行區(qū)間主要集中于行業(yè)天花板出現(xiàn)之前，多數(shù)時間是在等待。

本身周期行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動較大，且存在明顯的行業(yè)天花板，十倍股的主要上漲階段往往集中于行業(yè)快速擴(kuò)張時期。

十倍股上漲的支撐動力是什么？

A：

股市從短期看是“投票機”，長期看則是“稱重機”。業(yè)績是十倍股上漲的核心動力，其擁有穩(wěn)定增長、高ROE高毛利、現(xiàn)金流充裕等特點。

從起始日至2019年，十倍股歸母凈利潤年化復(fù)合增速的中位數(shù)為23.1%，明顯高于全部A股的9.3%，且絕大多數(shù)年份，十倍股業(yè)績增速都要高于全部A股。

從EPS（每股收益）看，十倍股2000-2019年EPS中位數(shù)的均值0.5元，明顯高于全部A股的0.2元，且過去20年EPS中位數(shù)均高于全部A股，即十倍股有穩(wěn)定持久的業(yè)績高增。

如果按利潤表拆分凈利潤貢獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，十倍股高業(yè)績增速的核心是高營收增速和高毛利率。

其中，2000-2019年十倍股營業(yè)收入同比增速均值24%，明顯高于全部A股的15.5%；十倍股毛利率中位數(shù)的均值為30%，明顯高于全部A股的22.6%。

十倍股ROE（凈資產(chǎn)收益率）過去20年均值的中位數(shù)12.8%，明顯高于全部A股的6.6%。凈利率是十倍股高ROE的主因，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率亦有較大貢獻(xiàn)。

注：ROE=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿率

作為企業(yè)發(fā)展的重要支撐，十倍股的現(xiàn)金流更加充裕。2000-2019年，十倍股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流占營收比例中位數(shù)的均值為9.4%，明顯高于全部A股的7.9%。

十倍股都是大市值公司嗎？

A：

現(xiàn)在，十倍股普遍都是大市值公司，但它們起初卻并不起眼，大多是小市值起步，逐漸做大。

十倍股上市日市值中位數(shù)17億元，低于全部A股的27億元，30億元以下占比達(dá)到78%。

十倍股起始日（上市一年后）市值中位數(shù)17億元，同樣低于全部A股34億元。

起步低市值給了更大增長空間。

而在股價最高價日，十倍股市值中位數(shù)662億元，遠(yuǎn)超全部A股123億元。

截至2020/6/30，十倍股的市值中位數(shù)433億元，是全部A股（55億元）的7.8倍。

十倍股的估值有什么特點？

A：

十倍股起步估值偏高，但往后逐步消化為低估值。

上市日，十倍股PE中位數(shù)（TTM，下同）為46.6倍，明顯高于全部A股的37.7倍，這說明在上市時，市場就已經(jīng)給十倍股以高估值。

但上市一年后，十倍股統(tǒng)計區(qū)間起始日PE中位數(shù)為35.8倍，已低于全部A股的43.2倍。

拉長時間看，十倍股估值整體略低于全部A股（剔除金融石油石化），2000-2019年十倍股PE（TTM，中位數(shù)）均值33.8倍，低于全部A股（剔除金融石油石化）的44.1倍。

起步估值高隱含市場一開始就對十倍股有期待，但后續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長逐步消化估值，使得十倍股的估值并沒有一飛沖天。

十倍股在公司治理上，有什么特征？

A：

股東層面：第一大股東控股比例略低，波動性更大，股權(quán)質(zhì)押更小。

外延并購：十倍股定增重組更多。除了內(nèi)生增長外，外延式并購擴(kuò)張也是十倍股成長路徑，通過外延并購?fù)粕龢I(yè)績增長，擴(kuò)大市值。

管理層薪酬更高，但占利潤比重更小。

高研發(fā)投入、高專利產(chǎn)出，是十倍股持久增長的重要推動力，其研發(fā)支出占比顯著高于其他股票。2013-2019年十倍股和全部A股研發(fā)支出占營收比例中位數(shù)的均值分別為3.3% vs 2.8%，每年擁有新增專利的十倍股數(shù)量占總樣本數(shù)量的比例均值為23.0%，明顯高于全部A股的4.1%。

以上結(jié)論是從歷史數(shù)據(jù)回溯而來。

在未來以及實際投資中，依然存在很多變數(shù)。

找尋十倍股，需要你有扎實的投資知識、豐富的經(jīng)驗、良好的心理素質(zhì)，有時還要加上運氣。

希望大家都能找到自己的十倍股，或者有對的人幫你找到十倍股。