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最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2020-10-29 11:06:10 來源：明晰筆談 作者：明明

10月21日易綱行長在2020年金融街論壇上提出，“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。這句話在一定程度上給予了市場預(yù)測明年社融增速的錨。根據(jù)我們測算，明年社融增速可能會落在11%-12%的區(qū)間，明年的宏觀杠桿率會非常平穩(wěn)，以宏觀杠桿率的同比增量作為判斷指標的債務(wù)周期或?qū)⒃谒募径纫婍敗?/p> 如何理解“反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速”？我們認為它應(yīng)當是實際GDP的潛在水平+當年的通脹水平。參考人民銀行發(fā)布的《2019年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》，大致認為我國實際潛在產(chǎn)出增速在6%-6.5%附近波動，考慮到疫情對經(jīng)濟的一些制約，我們?nèi)?%作為當前我國實際潛在產(chǎn)出中樞。根據(jù)我們對2021年通貨膨脹的估計，GDP平減指數(shù)同比大約在1.5%-2%附近。有了這兩項大致的預(yù)測，央行口徑下“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”大約在7.5%-8%附近。 社融增速如何在“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”上加點值得討論。如果按照2019年2.9pcts左右的加點來預(yù)測，2021年與“反映潛在產(chǎn)出的名義GDP增速”相匹配的社融增速應(yīng)當在10.4%-10.9%之間。但是這種簡單的加點可能并不穩(wěn)健，因為最近四年的社融-名義GDP增速差并不穩(wěn)定，分別為4.5pcts、2.6pcts、-0.2pct和2.9pcts。若2021年壓縮的非標融資少于2019年，那么社融增速可能會略高于10.4%-10.9%的區(qū)間。 根據(jù)社融分項進行預(yù)測，2021年新增社融預(yù)計在32.8萬億左右，增速落在11%-12%區(qū)間的可能性較大。信貸：新增貸款增速若按5%計算，約為社融帶來21萬億左右的增量。非標：考慮資管新規(guī)到期的因素，2021年非標壓縮幅度或?qū)U大到1萬億左右。政府債券：赤字率和新增專項債均有所回落的假設(shè)下，政府債券增量可能收縮至6.4億元左右。企業(yè)債券：企業(yè)債券對于社融的貢獻很可能會介于2019年和2020年之間，粗略估計為4萬億。其他分項按照與2020年大致持平或略少預(yù)測，約合2.45萬億。 定性和定量結(jié)果均表明2021年的宏觀杠桿率將大致保持平穩(wěn)。定性來看，由于明年全年的社融增速將與名義GDP增速大致匹配，從全年維度看，宏觀杠桿率的波動將非常有限。定量來看，根據(jù)社科院口徑宏觀杠桿率，結(jié)合社融預(yù)測定量預(yù)測宏觀杠桿率，今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近，大致持平。 結(jié)論：預(yù)計2021年社融增速將有所回落，今年四季度債務(wù)周期大概率見頂。根據(jù)易綱行長在2020年金融街論壇上提出的“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”，我們預(yù)測2021年的社融增量約為32.8萬億，將略少于今年，社融增速落在11%-12%區(qū)間的可能性較大。根據(jù)社科院口徑宏觀杠桿率，結(jié)合社融預(yù)測定量預(yù)測宏觀杠桿率，今明兩年年底的宏觀杠桿率均在271%附近，大致持平，2021年的波動也會更加“平滑”，符合易行長在2020金融街論壇年會上的判斷。如果以宏觀杠桿率的同比增量作為債務(wù)周期的判斷指標，那么債務(wù)周期或?qū)⒃诮衲晁募径纫婍敗?/p> 責任編輯：李燁

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