時(shí)光荏苒，30年時(shí)光轉(zhuǎn)瞬而逝。在境內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展運(yùn)行的這30年中，雖然很多品種的推出都極具意義，但誕生僅10年的股指期貨無(wú)疑是其中對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)影響最大的品種之一，在為股票現(xiàn)貨提供避險(xiǎn)工具的同時(shí)，更為境內(nèi)金融市場(chǎng)體系的完善貢獻(xiàn)了極大力量。

內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，境內(nèi)重啟股指期貨研究

提及股指期貨的出現(xiàn)，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，一向與市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求有著極大的關(guān)系。

20世紀(jì)70年代初，隨著布雷頓森林體系解體和美元匯率的自由浮動(dòng)，通脹水平不斷提高，股票市場(chǎng)受到劇烈沖擊，投資者在缺乏相關(guān)衍生品工具的情況下，僅能通過(guò)拋售股票來(lái)降低自身風(fēng)險(xiǎn)，損失巨大。考慮到當(dāng)時(shí)芝加哥的農(nóng)產(chǎn)品期貨已能為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖工具，人們開(kāi)始著手股指期貨的開(kāi)發(fā)并付諸實(shí)踐。

1977年10月，堪薩斯期貨交易所（KCBT）向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）正式提交了報(bào)告，提出開(kāi)發(fā)以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨產(chǎn)品，來(lái)規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

在沒(méi)有任何先例的情況下，美國(guó)股指期貨的開(kāi)發(fā)困難重重。相關(guān)交易所不僅需要通過(guò)與指數(shù)公司的反復(fù)溝通來(lái)獲得使用其指數(shù)的權(quán)利，還要對(duì)股指期貨的交割方式進(jìn)行探索。另外，鑒于股指期貨橫跨了股票與期貨兩個(gè)市場(chǎng)，而當(dāng)時(shí)美國(guó)股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)由兩個(gè)不同的機(jī)構(gòu)監(jiān)管，一時(shí)難以明確監(jiān)管主體。在這樣的情況下，股指期貨的上市不得不一拖再拖。

到了1981年，事情終于有所轉(zhuǎn)變。在芝加哥商品交易所（CME）推出的歐洲美元期貨，采用了到期現(xiàn)金結(jié)算方法的情況下，股票指數(shù)期貨的交割難題終于從操作層面找到了解決辦法。同年，隨著證券交易委員會(huì)與CFTC簽屬《Shad-Johnson協(xié)定》，股指期貨制度層面問(wèn)題也就此消失。加之，相關(guān)交易不是早已與指數(shù)公司達(dá)成協(xié)議就是意見(jiàn)目標(biāo)轉(zhuǎn)向。在這樣的情況下，1982年市場(chǎng)期盼已久的股指期貨合約終于分別在KCBT和CME上市。

在標(biāo)普500股指期貨上市取得巨大成功后，股指期貨開(kāi)始加速發(fā)展。美國(guó)各大交易所紛紛推出股指期貨，并根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)需求，逐漸演變成長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)發(fā)揮了極大的作用。

正因?yàn)槿绱?，?006年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者增多，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)不穩(wěn)定性攀升的情況下，相關(guān)部門(mén)決定通過(guò)推出股指期貨來(lái)降低市場(chǎng)波動(dòng)性。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)的境內(nèi)股票市場(chǎng)，在缺乏做空機(jī)制、信息不對(duì)稱(chēng)及投資者預(yù)期不同的情況下，波動(dòng)率甚至比當(dāng)時(shí)一些發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的波動(dòng)率還高。

而且在此之前，多國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)推出了多個(gè)基于境內(nèi)股票指數(shù)的股指期貨，并對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響。在這樣的情況下，為降低境外市場(chǎng)的影響，推出本地自己的股指期貨合約就成了一件必做之事。

當(dāng)然，股指期貨對(duì)于當(dāng)時(shí)的我國(guó)來(lái)說(shuō)也并非“新生事物”。這是因?yàn)樯蟼€(gè)世紀(jì)90年代，海南證券交易報(bào)價(jià)中心就曾在全國(guó)推出包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)各4個(gè)到期月份的股票指數(shù)期貨合約，只是當(dāng)時(shí)并沒(méi)有經(jīng)過(guò)國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。

在這樣的環(huán)境下，股指期貨運(yùn)行半年后，隨著深圳證券市場(chǎng)出現(xiàn)收市前15分鐘大戶聯(lián)手打壓股指的行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)論是在規(guī)模、市場(chǎng)成熟度抑或是監(jiān)管措施、法律法規(guī)等方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到開(kāi)設(shè)股指期貨的條件。鑒于此，關(guān)閉股指期貨交易成為當(dāng)時(shí)必然的結(jié)果。

也因?yàn)槿绱?，我?guó)直到2000年才開(kāi)始股指期貨方面的研究。當(dāng)時(shí)研究的主要內(nèi)容還是通過(guò)分析國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)和政策環(huán)境等條件來(lái)討論股指期貨在中國(guó)的適用性和必要性問(wèn)題。

直到2006年牛市來(lái)臨，境內(nèi)市場(chǎng)才在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大的情況下，認(rèn)識(shí)到持續(xù)增強(qiáng)的衍生品工具需求。實(shí)際上，直到中金所成立，滬深300指數(shù)期貨確定后，股指期貨才逐漸成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

櫛風(fēng)沐雨，股指期貨終上市

2006年對(duì)于股指期貨來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是非常重要的一年。

先是在國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)下，上期所、鄭商所、大商所、上證所和深證所共同發(fā)起成立了對(duì)于深化金融市場(chǎng)改革、完善金融市場(chǎng)體系、發(fā)揮金融市場(chǎng)功能具有重要戰(zhàn)略意義的中國(guó)金融期貨交易所。隨后，中國(guó)金融期貨交易所公布了“滬深300指數(shù)期貨暫定合約”，并于10月末推出了滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)，為股指期貨的上市做準(zhǔn)備。

據(jù)了解，仿真交易合約由連續(xù)兩個(gè)近月合約及兩個(gè)季月合約組成。首日交易落差176點(diǎn)，成交超過(guò)5萬(wàn)手，至少60萬(wàn)人參與。通過(guò)仿真交易，相關(guān)研究人員發(fā)現(xiàn)，仿真交易確實(shí)具有真實(shí)交易的功能特征，只是單純依靠仿真交易來(lái)研判股指期貨對(duì)滬深股市的預(yù)警作用，結(jié)果可能帶有一定的片面性。

在這樣的情況下，為保障股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展并維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，從2006年到2010年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中金所一直在為相應(yīng)規(guī)則制度的設(shè)計(jì)和完善努力，以期建立一個(gè)有效的監(jiān)管和風(fēng)控制度體系，規(guī)避股指期貨對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的惡性沖擊。

為加強(qiáng)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，防范和化解開(kāi)展股指期貨交易后可能出現(xiàn)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還于2007年年初組織上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司和中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心建立跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作聯(lián)席會(huì)議制度，開(kāi)始對(duì)建立股票和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度進(jìn)行研究。同年8月，股票期現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度建立。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，五方在上海簽署了股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。

跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、保障現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)健康協(xié)調(diào)發(fā)展為目標(biāo)，以職責(zé)明確、分工協(xié)作、信息暢通、機(jī)制健全、講求實(shí)效為原則。其主要內(nèi)容是構(gòu)建包括信息交換機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、共同風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和聯(lián)合調(diào)查機(jī)制等在內(nèi)的股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管協(xié)作機(jī)制。協(xié)議簽署后，通過(guò)五方的監(jiān)管協(xié)作，在各自職責(zé)范圍內(nèi)及時(shí)采取有效的聯(lián)合監(jiān)管措施，能夠有效提高監(jiān)管效率，防范并及時(shí)查處跨市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，確保股指期貨交易的順利推出和平穩(wěn)運(yùn)行。

到了2010年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，國(guó)務(wù)院原則同意推出股指期貨交易。此后，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，中金所緊鑼密鼓、有條不紊地全面推進(jìn)股指期貨上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備。

為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)金融期貨交易所高密度地組織了大量培訓(xùn)，來(lái)自期貨公司和證券公司的幾千名高管、營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人、營(yíng)銷(xiāo)人員、開(kāi)戶人員、IB業(yè)務(wù)人員和相關(guān)崗位業(yè)務(wù)人員等參加了培訓(xùn)。同時(shí)，中國(guó)金融期貨交易所全方位多層次深入做好投資者教育工作，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙、電視、廣播、雜志等各種媒體廣泛傳播股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)和正確的投資理念。

同年2月，除了頒布實(shí)施《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（試行）》及其配套文件外，中國(guó)金融期貨交易所正式發(fā)布修訂后的滬深300股指期貨合約和中金所交易規(guī)則與實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

到了4月16日，經(jīng)過(guò)8年多的研究醞釀和4年的扎實(shí)籌備，滬深300股指期貨終于在中金所掛牌上市。

在此后的一段時(shí)間里，依托我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和龐大規(guī)模，滬深300期指的交易量和交易金額均飛速發(fā)展。截至2015年年初，滬深300股指期貨已經(jīng)成為全球交易金額第一的期貨品種。

基于滬深300股指期貨的成功，中金所又在滬深300股指期貨上市5周年之際，推出了上證50股指期貨和中證500股指期貨。自此我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了大中盤(pán)、大盤(pán)、中小盤(pán)的全覆蓋。

然而，2015年注定是要被寫(xiě)入中國(guó)資本市場(chǎng)歷史的一年。緊隨瘋狂的牛市，境內(nèi)股票市場(chǎng)遭遇了更為慘烈的熊市。上證綜指從年初的3160點(diǎn)狂漲至6月中旬的5178點(diǎn)，短短兩個(gè)半月之間又暴跌至8月底的2870點(diǎn)。

在這次股災(zāi)中，有市場(chǎng)傳言稱(chēng)，股指期貨是導(dǎo)致本次災(zāi)難的重要推手之一。因?yàn)槠洳粌H為市場(chǎng)提供了做空的工具，在股災(zāi)后期，三大股指期貨的貼水行情更是市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期的主要來(lái)源之一。

當(dāng)然，后續(xù)研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨并非2015年股市下跌的主要原因，基本面的變化和技術(shù)故障才是罪魁禍?zhǔn)?。至于后期三大期指與現(xiàn)貨間較大的負(fù)基差，在研究人士看來(lái)，一方面可能是因?yàn)槠诂F(xiàn)交易商的不同步，即股指期貨由于大量的賣(mài)出套保需求在承受價(jià)格的下行壓力，但現(xiàn)貨指數(shù)由于種種原因沒(méi)有同步下跌；另一方面則因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)極端事件的恐慌造成了很大的賣(mài)壓，而非有人在惡意操縱。

事實(shí)上，在上述人士看來(lái)，股指期貨是目前我國(guó)證券市場(chǎng)除了50ETF期權(quán)之外唯一的對(duì)沖工具，股市異常波動(dòng)發(fā)生后，股指期貨充分發(fā)揮了泄洪渠的功能。但因?yàn)樘灼诒Ｖ档男枨筇?，從而造成了較大負(fù)基差。

不過(guò)這些都是后話。2015年7月監(jiān)管層還是先通過(guò)限制期指做空、提高交易手續(xù)費(fèi)等方式試圖“管束”股指期貨做空股市。在“效果”甚微下，同年9月2日，中金所向市場(chǎng)扔了一顆重磅“炸彈”，不僅將股指期貨日內(nèi)平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高到萬(wàn)分之二十三，非套保交易保證金提高到40%，套保交易保證金提高到20%，還將單日交易期指數(shù)量達(dá)到10手的定義為“過(guò)度交易行為”。至此，我國(guó)期指交易的流動(dòng)性降到谷底。

雖然此后隨著中金所的四次調(diào)整，股指期貨的流動(dòng)性有所恢復(fù)。然而，相較于2015年股指期貨的鼎盛時(shí)期，其流動(dòng)性仍有較大差距。

打通期現(xiàn)，助力境內(nèi)金融市場(chǎng)體系完善

雖然目前股指期貨仍未全面放開(kāi)，但作為資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)工具，股指期貨的推出對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)而言無(wú)疑有著不可取代的積極作用。

相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)股指期貨的推出不僅為股市提供了避險(xiǎn)工具，還豐富了市場(chǎng)的投資工具，在完善中國(guó)金融市場(chǎng)體系的同時(shí)，更提升了我國(guó)宏觀調(diào)控能力。

具體來(lái)說(shuō)，有了股指期貨之后，其套期保值機(jī)制不僅可以減少股市拋售壓力和市場(chǎng)影響，在有了對(duì)沖工具之后，投資者也可不必頻繁換倉(cāng)。加之股指期貨的套利操作也可以降低股市的波動(dòng)。在這樣的情況下，其對(duì)于降低我國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)起著重要的意義。

股指期貨交易具有多元化特點(diǎn)，可以滿足不同偏好投資人群的投資需求，在豐富投資者的投資工具和策略的同時(shí)，其雙向的交易機(jī)制，結(jié)合保證金交易制度，在改變傳統(tǒng)盈利模式的同時(shí)，還可大幅降低交易成本，因此備受機(jī)構(gòu)投資者喜愛(ài)，且被廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)配置。

此外，股指期貨還為我國(guó)當(dāng)局提供了一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，有利于進(jìn)一步優(yōu)化完善金融宏觀調(diào)控。

據(jù)介紹，宏觀審慎政策直接以維護(hù)金融體系本身的穩(wěn)定為目標(biāo)，抑制杠桿過(guò)度擴(kuò)張和順周期行為，解決風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間上的錯(cuò)配問(wèn)題；防范和遏制風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳遞、共振，解決風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)錯(cuò)配的問(wèn)題。

而股指期貨，歷史證明，因其本身具有流動(dòng)性好、高杠桿、信息傳播效率高等優(yōu)勢(shì)，在促進(jìn)宏觀審慎政策效果提升方面可以發(fā)揮比較重要的作用。

另外，在2015年股市異常波動(dòng)期間，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)也配合國(guó)家宏觀政策調(diào)控，在股票市場(chǎng)恐慌情緒蔓延、個(gè)股大量跌停和停牌、流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況下，提供了極端行情時(shí)難得的避險(xiǎn)手段，部分承接轉(zhuǎn)移了股市風(fēng)險(xiǎn)。在股市急跌踩踏階段，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理功能提升了市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性，為各政府部門(mén)調(diào)控政策效果的發(fā)揮提供了更穩(wěn)定的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

除此之外，股指期貨的推出還有利于我國(guó)金融體系的完善。多年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)因發(fā)展不成熟、相關(guān)機(jī)制不完善、缺乏金融衍生產(chǎn)品等特點(diǎn)，各類(lèi)市場(chǎng)之間存在較大的溝壑。而股指期貨的推出恰恰聯(lián)通了現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)：期貨經(jīng)紀(jì)公司可以間接涉足股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)投資者也可以間接進(jìn)入傳統(tǒng)的商品期貨市場(chǎng)。加之，其本身與現(xiàn)貨、融券、及相關(guān)指數(shù)類(lèi)產(chǎn)品的關(guān)系也極為密切，一定程度上可為我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

提及股指期貨和股票現(xiàn)貨的關(guān)系，在研究人士看來(lái)，就如同下雨天的閃電和雷聲，本質(zhì)上都是天氣發(fā)生變化的反應(yīng)而已。只是期貨市場(chǎng)具有流動(dòng)性好、高杠桿、信息傳播效率高的優(yōu)勢(shì)，新信息通常會(huì)率先反映在期貨市場(chǎng)上，因此其更像是閃電，雖會(huì)比現(xiàn)貨市場(chǎng)的反應(yīng)更快，但其價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)一般都是由外部信息沖擊所決定的。

在這樣的情況下，相關(guān)機(jī)構(gòu)利用股指期貨套利、套保也就更有效率。加之股指期貨與融券之間存在互相促進(jìn)，互相依存的關(guān)系：股指期貨有利于融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，而融券的便利反過(guò)來(lái)有助于降低套利成本，促進(jìn)股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等功能的發(fā)揮。

總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，股指期貨的推出無(wú)疑有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量。

實(shí)際上，近兩年股票ETF的快速發(fā)展也與股指期貨在其做市業(yè)務(wù)中的廣泛應(yīng)用有著一定關(guān)系。

相較于海外市場(chǎng)，我國(guó)ETF產(chǎn)品起步較晚?？紤]到這一產(chǎn)品具有效率高、成本低、交易便捷、跟蹤指數(shù)誤差小等諸多優(yōu)勢(shì)，一個(gè)品種豐富、流動(dòng)性良好的ETF市場(chǎng)，可以拓寬長(zhǎng)期資金進(jìn)入股票等各類(lèi)資本市場(chǎng)的渠道，豐富其投資策略和工具選擇，對(duì)提升長(zhǎng)期資金回報(bào)、改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本形成具有積極意義。

鑒于此，境內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)于2012年開(kāi)始引入ETF做市業(yè)務(wù)，旨在增強(qiáng)此類(lèi)產(chǎn)品的流動(dòng)性。

考慮到做市過(guò)程中，ETF流動(dòng)性服務(wù)商在做市業(yè)務(wù)上雖然可通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和交易傭金返還獲得一定收益，但為滿足買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差、最小報(bào)價(jià)數(shù)量、參與率等方面的義務(wù)性要求，ETF流動(dòng)性服務(wù)上也很容易產(chǎn)生被動(dòng)持倉(cāng)，因此其也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

在這樣的情況下，利用相關(guān)衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理就變得十分重要。據(jù)了解，目前股指期貨在ETF流動(dòng)性服務(wù)商開(kāi)展做市業(yè)務(wù)中主要被用于對(duì)沖可預(yù)期的常規(guī)隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)沖不可預(yù)期的極端行情下被動(dòng)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)期的常規(guī)隔夜持倉(cāng)，據(jù)介紹，是指流動(dòng)性服務(wù)商為了雙邊報(bào)價(jià)而必須持有的倉(cāng)位，一般為做市規(guī)模的20%—30%，用以保障在投資者需要買(mǎi)入ETF基金時(shí)，流動(dòng)性服務(wù)商能夠履行賣(mài)出報(bào)價(jià)義務(wù)。為了規(guī)避持有ETF倉(cāng)位的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性服務(wù)商可以在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行空頭套保。

至于不可預(yù)期的被動(dòng)持倉(cāng)，則是在遇到市場(chǎng)持續(xù)單邊快速下跌的行情時(shí)，流動(dòng)性服務(wù)商會(huì)持續(xù)被動(dòng)接到投資者大量的賣(mài)單，而產(chǎn)生的倉(cāng)位?？紤]到在這樣的情況下，往往倉(cāng)位會(huì)大幅上升，風(fēng)險(xiǎn)頭寸甚至可能超出風(fēng)控要求。在這樣的情況下，流動(dòng)性服務(wù)商通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行空頭套保來(lái)降低自身風(fēng)險(xiǎn)敞口。

除此之外，在市場(chǎng)行情低迷時(shí)，新發(fā)基金推廣往往比較困難，如果到期募集不足，就面臨基金發(fā)行失敗的困境，打亂基金公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、申報(bào)和整體布局的節(jié)奏。在這樣的情況下，部分機(jī)構(gòu)也會(huì)依據(jù)相關(guān)合作基金公司要求，認(rèn)購(gòu)一部分新發(fā)基金份額，以保障基金發(fā)行成功。而這一部分持倉(cāng)也需要通過(guò)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

另外，有研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨對(duì)于金融市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也具有重要意義。畢竟，未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程勢(shì)必會(huì)不斷提升，會(huì)有越來(lái)越多的境外投資者直接投資A股市場(chǎng)。如果沒(méi)有包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這些投資者自然會(huì)選擇去新加坡或者其他境外交易所進(jìn)行避險(xiǎn)，屆時(shí)交易規(guī)則不在我國(guó)控制范圍內(nèi)。在這樣的情況下，如果有重大價(jià)格波動(dòng)我國(guó)投資者將處于被動(dòng)地位。

因此，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，股指期貨交易進(jìn)一步恢復(fù)常態(tài)化是非常必要的，這對(duì)A股市場(chǎng)引入外資中長(zhǎng)期資金以及保障我國(guó)金融市場(chǎng)安全均具有十分重要的意義。