近期，國內(nèi)房地產(chǎn)遭遇政府嚴(yán)格調(diào)控，房地產(chǎn)市場成交出現(xiàn)量減價跌現(xiàn)象；央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個基點、嚴(yán)控信貸規(guī)模，進(jìn)一步回收市場流動性。國外歐元區(qū)債務(wù)危機蔓延，希臘爆發(fā)大罷工。受上述主要因素影響，包括A股在內(nèi)的全球各主要股市和以原油為首的商品市場均遭遇暴跌。大連PVC亦未能逃脫下跌，但由于其本身泡沫不大，加之政府陸續(xù)出臺了系列降低GDP的政策，推高PVC成本，因而在這波商品暴跌中，PVC下跌幅度有限。對于后市，我們認(rèn)為前期利空已部分消化，但PVC需求前景依然難以樂觀，不過受成本支撐，中短期內(nèi)大連PVC將以振蕩尋底為主，圍繞7700一線上下波動。

成本支撐，PVC下跌空間有限

國內(nèi)PVC生產(chǎn)有電石法和乙烯法兩種生產(chǎn)工藝，目前電石法工藝約占75%-80%，是市場的主體，因此電石法PVC的生產(chǎn)成本更應(yīng)成為投資者關(guān)注的重點。對于電石法PVC，影響其成本的因素主要為電力價格、煤炭價格、氯氣、物流價格等，其中最主要的是電力成本；對于乙烯法PVC，影響其成本的因素主要為乙烯、氯氣等。盡管近期國際原油大幅受挫，但受國內(nèi)加大減排力度影響，電石法PVC的生產(chǎn)成本非但未能下降，后市反而趨升。5月4日國務(wù)院下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步加大工作力度確保實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)的通知，通知要求各地可在國家規(guī)定基礎(chǔ)上，按照規(guī)定程序加大差別電價實施力度，大幅提高差別電價加價標(biāo)準(zhǔn)，此外，通知強調(diào)對電解鋁、鐵合金、鋼鐵、電石、燒堿等高耗能行業(yè)中屬于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄限制類、淘汰類范圍的，嚴(yán)格執(zhí)行差別電價政策。5月6日國務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步確保實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)通知，通知中除了要求加大淘汰落后產(chǎn)能力度、嚴(yán)控“兩高”過快增長外，具體還提出對于超能耗（電耗）限額標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)和產(chǎn)品名單，實行懲罰性電價。單從通知的解讀來看，后市電石法PVC的生產(chǎn)成本無疑是增加的，但考慮到各地方政府為了“保增長”、“保就業(yè)”，具體執(zhí)行力度可能大打折扣。另外，6月份工業(yè)用電的調(diào)價窗口期將再次打開，受2010年以來煤炭價格上漲等因素影響，電價再次上調(diào)的基礎(chǔ)仍然存在。此外，前期發(fā)改委上調(diào)汽柴油價格，PVC運輸成本增加，加之各地紛紛上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)，人工成本增加，整體上看后市電石法PVC生產(chǎn)成本易漲難跌。上周末，華東、華南地區(qū)電石法PVC成交均價大致為7350元/噸和7450元/噸，兩地區(qū)的電石均價持穩(wěn)在3550元/噸和3600元/噸，從成本上來看，電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)在兩大主要銷區(qū)的毛利每噸已經(jīng)降至百元左右，電石法PVC現(xiàn)貨的下跌空間有限，而考慮到持倉成本，V1009合約相對現(xiàn)貨并未高估。

對于乙烯法PVC而言，4月份以來東南亞乙烯和東北亞乙烯觸底反彈，盡管近日國際原油大幅下跌，但乙烯價格下跌有限，上周末東北亞乙烯成交均價為1299美元/噸，較4月初上漲149美元/噸。不過，受PVC需求不振影響，乙烯法PVC的原料EDC和VCM基本保持平穩(wěn)，其中CFR遠(yuǎn)東EDC價格維持在538-540美元/噸，CFR遠(yuǎn)東VCM維持在856-858美元/噸水平，由此估算乙烯法PVC的成本在8300元/噸一線。上周末華東、華南市場乙烯法PVC主流成交均價分別為7650元/噸和7700元/噸一線。由此可見，即使考慮到部分企業(yè)使用乙烯生產(chǎn)PVC，生產(chǎn)成本相對低廉，那么國內(nèi)乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)也已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。二季度，泰國MOC90萬噸乙烯裝置有望投產(chǎn)，預(yù)計亞洲乙烯難有大起色，但后市乙烯法PVC受成本支撐，下跌空間應(yīng)不大。

基于前述原因，筆者認(rèn)為，中期PVC成本上升壓力加大。需要注意的是，由于國內(nèi)PVC產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，毛利較小或虧損時，成本對PVC的價格波動影響相對供需更大。

房地產(chǎn)價格下跌，PVC需求前景暗淡

國內(nèi)PVC的需求60%左右都集中在房地產(chǎn)市場，因而未來房地產(chǎn)市場的新開工面積以及施工面積將在很大程度上影響未來PVC的需求。4月中旬以來，政府連出重拳對房地產(chǎn)市場進(jìn)行調(diào)控，目前來看，房地產(chǎn)政策已經(jīng)初步發(fā)揮了作用，部分一線地產(chǎn)城市房地產(chǎn)成交已經(jīng)出現(xiàn)了價跌量縮現(xiàn)象，住建部也認(rèn)為一些城市商品住房價格過快上漲的勢頭得到了初步遏制，暗示中央后續(xù)可能不會再有較大級別的房地產(chǎn)調(diào)控政策。不過房地產(chǎn)市場的價跌量縮以及后市各地房地產(chǎn)調(diào)控政策的進(jìn)一步落實，無疑將會影響房地產(chǎn)商的開工積極性，具體影響房地產(chǎn)新開工面積以及部分在建樓盤的施工進(jìn)度等，從而拖累PVC需求。盡管國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控以增加供應(yīng)為主，政府仍在推動2010年建設(shè)保障性住房300萬套、各類棚戶區(qū)改造住房280萬套，但考慮到我國房地產(chǎn)供應(yīng)市場以房地產(chǎn)開發(fā)商為主，國內(nèi)房地產(chǎn)供應(yīng)主體受到抑制，下半年P(guān)VC需求前景暗淡。不過，考慮到2009年下半年至房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺前，我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入恢復(fù)性增長階段，房地產(chǎn)施工面積以及房地產(chǎn)新開工面積均較快增長。2010年1-3月我國房地產(chǎn)累計施工面積和累計新開工面積同比分別增加35.5%和60.8%，屆時三季度PVC需求旺季時節(jié)仍會產(chǎn)生剛性需求，因此對PVC階段性需求也不必過于悲觀。

此外，近日歐盟達(dá)成一項總額7500億歐元的救助機制，以幫助可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國，防止希臘債務(wù)危機蔓延，這有利于國內(nèi)外金融市場的企穩(wěn)。然而，后市國內(nèi)A股市場還將面臨農(nóng)行融資、國際板推出等因素的影響，這將導(dǎo)致包括商品和股市在內(nèi)的國內(nèi)金融市場缺乏有效資金推動，尤其是大連PVC市場，2010以來一直缺乏資金關(guān)注，預(yù)計后市大連PVC走勢仍將以疲弱為主。