關(guān)注大指數(shù)結(jié)構(gòu)性機會

在經(jīng)過10月9日和10月12日連續(xù)兩個交易日的放量上漲后，A股市場重回振蕩，兩市成交額也從上周一的9714億元逐漸回落至7000億元左右的水平。盡管市場整體的走勢差強人意，但大指數(shù)的結(jié)構(gòu)性交易機會卻較為明顯。在此背景下，投資者普遍關(guān)心兩個問題：一是指數(shù)是否還有上行空間，二是“以大為美”的市場風(fēng)格能否持續(xù)。下面我們將從這兩個問題出發(fā)，闡述我們對近期市場走勢的觀點。

經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)，基本面形成正向支撐

從A股自身的情況來看，自7月中旬至9月末指數(shù)已經(jīng)連續(xù)振蕩調(diào)整了兩個半月。在經(jīng)歷了三季度資金供需矛盾和基本面考驗之后，我們認為10月市場整體的機遇大于風(fēng)險。雖然海外不確定性依然存在，但由于當前國內(nèi)經(jīng)濟改善預(yù)期向好，貨幣信用全面收緊的概率不大，并且市場沒有出現(xiàn)泡沫化趨勢，因此指數(shù)層面出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性較小。

第一，基本面改善對市場形成正向支撐。10月19日國家統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中前三季度GDP同比增長0.7%，增速由負轉(zhuǎn)正。企業(yè)盈利方面，當前已經(jīng)披露的逾1200家A股公司的三季度業(yè)績預(yù)告中，超過45%的公司預(yù)告業(yè)績向好，高于中報期。這一趨勢與宏觀數(shù)據(jù)展現(xiàn)的經(jīng)濟復(fù)蘇一致?？紤]到社融增速對經(jīng)濟的領(lǐng)先性以及今年年初的低基數(shù)效應(yīng)，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇大概率延續(xù)至明年上半年。預(yù)計四季度A股盈利仍將持續(xù)改善，即使年報最終證偽也不影響四季度市場預(yù)期。

第二，貨幣和信用大幅收緊的概率不大。這是由于信用投放要求維持不差的流動性環(huán)境。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年政府債券資金達到8.51萬億元，按照計劃10月底之前地方專項債券要爭取發(fā)行完畢，因此9月至10月期間還會有一波地方債的發(fā)行高峰，客觀上需要較好的流動性環(huán)境予以配合。國慶節(jié)后企業(yè)部門隨即進入傳統(tǒng)的繳稅季，資金需求提升。出于平滑資金面的考慮，10月流動性的投放力度大概率要加強。

第三，海外不確定性暫未形成較大沖擊。雖然近期包括海外疫情、美國大選、美國財政刺激計劃、臺海局勢等不確定性確實給市場走勢帶來了一定的影響，但目前來看這些擾動更多偏向于短期性和局部性。

關(guān)注多IH空IC跨品種套利

從歷史日歷效應(yīng)來看，四季度市場風(fēng)格中低估值板塊往往占據(jù)主流，金融、穩(wěn)定及部分早周期板塊在四季度表現(xiàn)較佳。站在當前時點來看，我們認為今年四季度重演日歷效應(yīng)的概率是比較高的。之所以作出上述判斷，主要是基于以下三點原因：

第一，從盈利視角來看，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，周期類公司的利潤還有一定的上修空間。

第二，從流動性視角來看，隨著利率下行帶來的資產(chǎn)荒邏輯逐漸被打破，支撐成長股估值修復(fù)的宏觀因素已然發(fā)生改變。在經(jīng)濟基本面持續(xù)改善、信用擴張步伐放緩的背景下，市場的熱點將從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)。

第三，從估值角度來看，目前板塊間的估值分化較大，強周期屬性的金融地產(chǎn)板塊估值較低，而醫(yī)藥、消費、科技等板塊的部分個股估值過高。雖然它們有業(yè)績和政策導(dǎo)向的支撐，但短期的性價比相對降低，需要一定的時間逐步消化估值泡沫。這使得增量資金很難從這些板塊中獲得投資價值，更多的是一種博弈價值。

綜上所述，在經(jīng)濟基本面持續(xù)改善且海外不確定性暫未形成較大沖擊的背景下，A股“紅十月”依然值得期待。需要注意的是，由于當前市場流動性溢價并不明顯，市場整體性估值修復(fù)的動力不足，交易邏輯將更加傾向于盈利改善為主導(dǎo)的復(fù)蘇交易。在此背景下，業(yè)績兌現(xiàn)個股和低估值板塊將從中受益。就短期操作而言，目前各指數(shù)已經(jīng)陸續(xù)來到了前期的成交密集區(qū)，在此出現(xiàn)振蕩調(diào)整較為正常。建議前期IF和IH多單謹慎持有，一旦上述潛在風(fēng)險集中爆發(fā)或是黑天鵝事件發(fā)生導(dǎo)致市場情緒大幅回落，多單立刻平倉離場。跨品種方面，考慮到未來經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢向好、信用擴張步伐放緩且海外不確定性依然存在，預(yù)計低估值藍籌周期板塊有望繼續(xù)受益，因此建議投資者繼續(xù)關(guān)注手數(shù)配比為1∶1的多IH空IC跨品種套利。