在對(duì)一些新近入市的期貨客戶進(jìn)行投資者教育的過程中，往往會(huì)被客戶問及一些期貨的基本問題。比如期貨合約怎么能交易？既然期貨被稱為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，那為什么會(huì)虧損？期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格究竟是何關(guān)系？商品期貨有價(jià)值、有金額單位，股指期貨怎么會(huì)有金額單位？對(duì)于一些常年從事客戶服務(wù)工作的期貨從業(yè)人員來說，這些問題看似簡(jiǎn)單，但就是這些基本的問題，如果不能對(duì)客戶予以合乎邏輯的正確回答，就難以在投資者心中建立正確的期貨投資理念，更談不上期貨投資其他理論和實(shí)戰(zhàn)問題。

　　一、期貨和期貨合約

　　期貨，顧名思義，是未來的東西，未來的貨物。期貨交易指未來東西的買賣。但即使是教科書、業(yè)界人士也常常不容易理解，什么是合約，什么是期貨合約。翻開“辭?！?，對(duì)合約的定義是“合約是條款比較簡(jiǎn)單的合同”。按此定義，把期貨合約理解為未來貨物的合同，又不好理解，合同怎么可以買賣？所以，應(yīng)該將期貨理解為合同的期貨，即合約期貨，而非期貨合約。合約期貨，即同意了對(duì)未來的東西進(jìn)行買賣。

　　教科書對(duì)期貨合約是如此定義的“期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約”。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)對(duì)此有兩個(gè)大同小異的定義：1。期貨合約指在未來特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行商品買賣的協(xié)議。多數(shù)期貨合約通過實(shí)際交割完成合同履約。但是，部分期貨合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，同時(shí)，多數(shù)合約頭寸在交割日前進(jìn)行平倉(cāng)。2。期貨合約是在約定未來進(jìn)行商品交割的買賣協(xié)議。第一，合約價(jià)格在合約訂立時(shí)確立；第二，合約雙方有根據(jù)約定價(jià)格履約的義務(wù)；第三，期貨合約用來承擔(dān)或轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；第四，履約方式包括實(shí)際交割和平倉(cāng)。

　　上述定義顯然無(wú)法使客戶信服：一是沒有涵蓋如股指為標(biāo)的的金融期貨；二是無(wú)法說明客戶提出的“條款比較簡(jiǎn)單的合同怎么能交易”這個(gè)問題。

　　我們?cè)倏纯磦惗刈C券交易所(London Stcok Exchange)對(duì)此的定義：期貨合約指在未來特定時(shí)間按照預(yù)先確定的價(jià)格買賣特定數(shù)量的某一證券的協(xié)議或義務(wù)。這說法又沒有涵蓋商品期貨。

　　彭博資訊(Bloomberg)、紐約時(shí)報(bào)金融字典(The New York Times Dictionary of Money and Investing)是這么定義的：商品期貨合約指約定在未來某一特定時(shí)間按照特定的價(jià)格采購(gòu)特定數(shù)量的某一商品的合約，商品期貨合約使得生產(chǎn)者鎖定某一成品或原材料的價(jià)格。這說法也有前述的問題。

　　美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)(National Futures Association)對(duì)金融工具定義：被CFTC使用的“金融工具”是指任何不是以農(nóng)產(chǎn)品或天然資源為標(biāo)的物的期貨或期權(quán)合約，包括外匯、證券、抵押貸款、商業(yè)票據(jù)和各類股票指數(shù)。這個(gè)定義又把農(nóng)產(chǎn)品和自然資源為標(biāo)的的期貨合約刨在外面了。

　　上面的這些定義出自美英等老牌期貨市場(chǎng)，但顯然不足以作為中國(guó)期貨業(yè)的理論基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為應(yīng)按照“實(shí)事求是、與時(shí)俱進(jìn)”的原則予以定義，至少中國(guó)人要對(duì)其重新定義。

　　期貨合約是交易所統(tǒng)一制定的，但期貨合約其實(shí)也是征求了社會(huì)各方面的意見后訂立的。比如滬深300股指期貨合約，就是通過網(wǎng)絡(luò)向全世界征求了意見。不是僅由交易所制定，而且是合作約定、共同約定出來的。約定的內(nèi)容看上去是合約名稱、交易單位、交易保證金、交易時(shí)間、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大變動(dòng)幅度、最后交易日、合約交割月份和日期及地點(diǎn)等條款，而且實(shí)際上上述“約定”后面還包括如何交易、如何結(jié)算、風(fēng)控等規(guī)則及其細(xì)則對(duì)其支撐。因此，說合約是條款比較簡(jiǎn)單的合同，其實(shí)不然。一個(gè)期貨品種存在，它的背后還有一系列的規(guī)則在支撐?？蛻魧?duì)期貨合約的感知和認(rèn)同不僅僅是對(duì)合約的感知和認(rèn)同，還更應(yīng)對(duì)上述一系列規(guī)則及其細(xì)則的感知和認(rèn)同，比如滬深300股指期貨，對(duì)應(yīng)的至少是11個(gè)方面的規(guī)章制度。這些條款和規(guī)章制度是交易所制訂，同時(shí)也是征求了市場(chǎng)主體、專家、客戶的意見，并經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)或同意的。該合約是設(shè)計(jì)約定好了的，其后有如何交易、結(jié)算、風(fēng)控等規(guī)則支撐的未來的東西，又是向全社會(huì)公布的，被稱為標(biāo)準(zhǔn)化的合約。

　　為此，筆者認(rèn)為中國(guó)的期貨合約可以定義為：期貨是合約期貨的簡(jiǎn)稱，合約期貨是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、期貨交易所統(tǒng)一組織制定的，規(guī)定如何交易、如何結(jié)算、如何風(fēng)險(xiǎn)管控，以及規(guī)定到期如何交割的標(biāo)的物(實(shí)物標(biāo)的和非實(shí)物標(biāo)的)。實(shí)物標(biāo)的物，就是商品，包括農(nóng)產(chǎn)品(如大豆、玉米、白糖、小麥等)、工業(yè)品(包括銅、鋁、鋅、鋼材、天膠、燃料油等)。非實(shí)物標(biāo)的包括金融產(chǎn)品如債券、股票，包括金融工具如股票指數(shù)、匯率等。合約期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的，也叫標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨。

　　二、期貨是否是風(fēng)險(xiǎn)管理工具

　　期貨對(duì)于套期保值者而言，是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)買入套期保值或者賣出套期保值，確實(shí)可以起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用?，F(xiàn)貨虧損時(shí)，期貨一定是盈利；當(dāng)期貨虧損時(shí)，現(xiàn)貨一定是盈利，盈虧對(duì)沖。在期貨市場(chǎng)中，交易者分成兩大類：第一類是套期保值者，第二類是投機(jī)者。套期保值者之所以能在期貨市場(chǎng)套期保值是因?yàn)橥稒C(jī)者承擔(dān)了交易可能虧損的風(fēng)險(xiǎn)，使得套期保值成為了可能。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，套期保值的客戶大約占到市場(chǎng)上客戶的5%。但對(duì)于投機(jī)者而言，期貨不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，而是可能在其中盈利很多但風(fēng)險(xiǎn)可能也很大的金融產(chǎn)品。王岐山副總理今年4月8日指出：“作為一種金融衍生品，股指期貨畢竟是一把雙刃劍，既是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，使用不當(dāng)也極易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”。聯(lián)系實(shí)際來看，就是要看什么人使用期貨，其目的和使用能力如何。筆者認(rèn)為至少分套期保值者和投機(jī)者兩類。因此，期貨對(duì)于套期保值者而言，是風(fēng)險(xiǎn)管理工具；對(duì)于投機(jī)者而言，是盈利和風(fēng)險(xiǎn)成正比的金融產(chǎn)品。

　　三、期貨合約的價(jià)格和現(xiàn)貨的關(guān)系

　　這個(gè)問題是期貨交易的一個(gè)基本問題。期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)有著密切的關(guān)系，就好比風(fēng)箏，風(fēng)箏之所以不會(huì)飄遠(yuǎn)，是因?yàn)榈厣嫌幸粋€(gè)人扯著線。這個(gè)人和線就是現(xiàn)貨。期貨市場(chǎng)上一張合約到期，最后交割的價(jià)格與與現(xiàn)貨的價(jià)格不斷收斂一致。但未到交割日前，期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格常常是不一致的。對(duì)于這兩者的關(guān)系，筆者的觀點(diǎn)是：

　　第一，期貨合約的價(jià)格是以現(xiàn)貨價(jià)格作為基礎(chǔ)的。

　　第二，但期貨的當(dāng)期價(jià)格，包括當(dāng)日、當(dāng)時(shí)，是由這一期合約多空雙方資金實(shí)力對(duì)比所決定的。

　　例如，螺紋鋼的價(jià)格，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨當(dāng)期價(jià)格是4200元/噸，而10月份交割的合約價(jià)格約為4800元/噸。價(jià)格相差600元，反映了10月份人們對(duì)螺紋鋼價(jià)格的預(yù)期。當(dāng)日10月螺紋鋼合約日內(nèi)價(jià)格有30元的波幅，這一波幅是受到今日多空客戶資金實(shí)力對(duì)比的影響。這是較成熟期貨市場(chǎng)的狀態(tài)。但當(dāng)期貨市場(chǎng)不成熟，期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格可能出現(xiàn)離譜的偏差。例如，1995年的紅小豆，現(xiàn)貨價(jià)格是2000元/噸，而期貨的價(jià)格可以到8000元/噸。而且一直持續(xù)到最后交割。這個(gè)時(shí)期的紅小豆已經(jīng)不再是現(xiàn)貨的“紅小豆”。造成這種局面的因素很多，其中一個(gè)因素就是多頭資金實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于空頭，人為地拉動(dòng)期貨價(jià)格上漲直至交割。多頭情愿承受以高價(jià)大量接貨紅小豆，以此為代價(jià)換取期貨市場(chǎng)上的巨額盈利，兩者相抵，還能獲得巨大的收益。反面的事例也有，在2008年的國(guó)際金融危機(jī)中，具有長(zhǎng)期保值和工業(yè)價(jià)值的銅期貨合約最低每噸出現(xiàn)過2.2萬(wàn)元的價(jià)格，但每噸銅的生產(chǎn)成本是3萬(wàn)元，這一價(jià)格基礎(chǔ)性無(wú)疑與供求關(guān)系有一定的聯(lián)系。也就是說，在那個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)預(yù)期悲觀供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求，庫(kù)存高企。另一個(gè)重要原因是空頭的資金實(shí)力遠(yuǎn)大于多頭。

　　四、股指期貨的價(jià)值從何而來

　　銅、鋁、鋅等實(shí)物商品的期貨合約有面值，這很容易理解。但一些客戶常常問起為什么股票指數(shù)也會(huì)有面值？其實(shí)期貨的標(biāo)的物有兩類：一類是實(shí)物，即商品；另一類是非實(shí)物標(biāo)的，包括金融產(chǎn)品如債券、股票，包括金融工具如股票指數(shù)、匯率等，以金融工具作為標(biāo)的物的，如滬深300股指期貨。以滬深300股票指數(shù)作為標(biāo)的物，人為地賦予每一點(diǎn)一定的金額。滬深300股指期貨是每點(diǎn)300元，因此合約有了面值。