從比較優(yōu)勢而言，作為后來者想要超越先入者很重要的一點是要做差異化的競爭。否則很容易會陷入資源多寡與經驗積累的泥潭，幾乎是必敗之局。投研也是一樣，沒有差異化的能力，只能與市場保持同步的理解，如果沒有其他破局之技，無法避免淪為平庸。而理解建立于邏輯之上，通過公開研究信息(研報與其他)能看到的邏輯往往是不夠的，所以一定要建立自己的邏輯，然后去對事實進行擬合。最重要的一點是你要以投資的思維去做研究，否則的話不僅抓不到重點還容易出大問題。下面以今年二季度看過的按摩椅行業(yè)為例，簡單分享一下如何用投資思維去做研究以及建立邏輯。

第一步、閱讀相關資料帶出思考

（本文的閱讀前提在于默認大家看過這個行業(yè)的一些深度研報）

基于公開的賣方研報，我們能得到很多信息和數據。歸納所有的深度研報，對按摩椅行業(yè)無非是兩個邏輯一、滲透率或者說行業(yè)成長性不錯，還有很大空間。二、企業(yè)競爭力不錯。我們能看到的論證都是一股腦地列出所有的信息，比如去羅列企業(yè)的方方面面說明企業(yè)很好，但羅列的信息和“很好”這個結論間，其實我們看不到明確的邏輯鏈條。這是典型地以研究思維做研究的表現(xiàn)。

一般的研究都是你列出港臺地區(qū)與日韓按摩椅滲透率為10%-20%，對比我國只有2%不到，然后羅列每個地區(qū)的住房、人口、收入、產業(yè)發(fā)展史之類的信息和數據，接著給出判斷說空間很大。簡單線性，不僅沒啥指導意義還蘊含著不少風險。比如憑什么我們國內的這個行業(yè)一定有很大空間？過去十多年，歐洲的滲透率不是也幾乎沒提升嗎，很多行業(yè)的滲透率也一直停留在理論基礎上。為什么在同樣的經濟發(fā)展水平下，比如2005年的韓國和臺灣，2017年的香港和日本，滲透率會有較大的差距？到底什么會影響滲透率，什么可能是決定因素？這些問題的答案直接影響投資的決策。此外，大家都清楚，研究很多時候對一些問題可能無法得出答案。這很正常，得不出答案的情況下，如何變換視角去做判斷，這個是用投資思維去指導研究必備的高階技能。 

第二步、思考與邏輯建立過程

（一）

直觀上類似按摩椅這樣一個消費品，未來有沒有空間。首先不是去看技術什么的，應該要去看它的需求是不是真實不虛。通過知乎、豆瓣以及網站產品評論、線下數據等渠道，我們可以得出一個很明確的結論，這個產品有助于提升人們的生活質量。很多人說這個憑借資料和常識可以判斷，這個沒錯。但是在實踐信息收集的過程你可能能得到一個很有趣的信息——如同智能馬桶和床墊等能提高生活質量的產品一樣，按摩椅的直接需求集中在中青年人之間。也就是說購買行為基本是中青年人購買的，即使老年人享用產品，但基本也是由他們的子孫輩購買的。所以關于這部分人群的意見可以放在第二位考慮，是次要矛盾。

在需求真實不虛的前提下，過去幾年行業(yè)的銷量增速才可以作為一個佐證。那么阻礙需求實現(xiàn)的因素變成第二步需要考慮的因素?？赡艿陌▋r格、空間與其他。對于價格，價格在消費品中大部分很難成為阻礙因素，因為規(guī)模化生產和技術、管理的進步，一般消費品的價格一定會下來。我們也能看到按摩椅價格也越來越平民?？臻g這個因素也很有意思，在比我國人均居住面積更低的日韓，滲透率的提高過程中還伴隨著人均居住面積的輕微下降。更別說比大陸逼窘很多的香港，滲透率也是我們的很多倍。所以空間因素可能也沒那么重要，它可能是制約因素，但不是一擊致命的因素。剩下的可能是其他或者綜合因素了。

到這一步時，單一的分析已經很難得出精確的結論，硬要分析很容易變成自以為，這個時候需要變換角度。從各個國家和地區(qū)滲透率的差別和產業(yè)發(fā)展史中去發(fā)掘一些可能的邏輯。第一，為什么歐洲的滲透率遠低于東亞地區(qū)，甚至不如國內。說明經濟水平差異肯定不是決定因素，那么什么事決定因素，可能我們找不到答案。但我們可以得出這背后可能是文化習慣、生活習慣等因素產生。我們不需要去拆分，而要去思考我國的現(xiàn)實。我國的現(xiàn)實是——我們處于滲透率10%-20%的東亞經濟體區(qū)，生活、文化、居住與這些經濟體沒有太大區(qū)別。因此如果經濟繼續(xù)成長，我們也有極大的可能繼續(xù)提高滲透率，這是另一個佐證。阻礙歐洲地區(qū)提高滲透率的因素，不是我們現(xiàn)在應該考慮的問題，不僅僅因為你找出的答案都可能是錯的，還在于這個問題在這個階段不重要。這是后續(xù)跟蹤研究中需要思考的問題。到此我們帶出了后續(xù)跟蹤這個行業(yè)需要持續(xù)研究的的一個問題以及未來的一個可能空間。

在比較中，我們發(fā)現(xiàn)不同經濟收入水平的經濟體可能有差不多相同的滲透率。比如香港、臺灣、韓國。這個時候研究的思維是去找證明題，比如說城市化水平、老齡化，家庭結構等差異去對照原因。這個是自己去生硬聯(lián)系的邏輯猜想，要記住猜想只是猜想，可能是后續(xù)跟蹤中需要深入研究的東西，但是不是目前能做佐證的東西，這個一定要區(qū)分清楚。

投資的思維是在事實的基礎上去做分析，找結論。我們能得到的較為明確的結論是——滲透率到10%左右產業(yè)判斷進入了更為復雜的階段，這個結論同樣會指導我們以后的跟蹤過程。到這個階段后，可能就要更關注那些次要矛盾了。從臺灣的例子可以得出結論，如果一個東亞經濟體在一萬多美元人均GDP收入時就落入了低增長的境遇，可能滲透率依舊有機會能到接近10%。這個潛在結論是比較大的加分項和保護。

最后一個佐證在企業(yè)的動態(tài)，行業(yè)最有競爭力的兩個企業(yè)——榮泰和奧佳華都在大幅擴張產能。這點也算是很大的加分項，至少說明了行業(yè)內部人士的看法。其他的加分項還包括，韓國在人均gdp一萬美元后按摩器具行業(yè)增速加快等。

因此，在分析的過程中我們大致能得出的結論是。滲透率提升邏輯有三個佐證。兩個可能的加分項。我們周圍的經濟體都證明了在滲透率10%之前，只要我們的經濟成長還可持續(xù)，需求會不斷得到滿足，行業(yè)的成長性都在。同時，在人均1萬美元gdp階段以后，成長性有可能加速，換句話說即使不加速至少也不太會減速。

另外即使我們經濟成長不太如預期，可能在滲透率達到10%之前也不用太擔心天花板。2%-10%的這個階段，應該是相對成長概率會比較高的階段。在做分析題的過程中，你找到了邏輯的支持與保護，并且明確了后續(xù)跟蹤研究的重點，這是以投資思維指導研究的意義所在。

（二）

在成長性有很大概率實現(xiàn)的基礎上才能去拍成長速度。這個這里不展開。可以利用過去增速以及不同市場增速大致做個參考。而在這個前提下，企業(yè)強不強才更有意義。以前我把企業(yè)分為兩種，一種是命好的，一種是身體好的。命好的例如行業(yè)首位進入者，或者背靠大樹。一般依托的是先天的資源。身體好的依托地更多是后天的資源或者說能力。我們可以很明確的看到，國內行業(yè)的兩個企業(yè)基本上是屬于身體好的。它們的好不在于技術、不在管理、不在于其他，在于份額。大部分分析可能集中在技術、管理和其他。但這些大多都可能變成自以為。用投資思維去指導研究，你要看的是事實，然后從事實中去推出可能的情況再去思考延展的可能性多大。

比如，我們可以很明顯地看到奧佳華和榮泰對行業(yè)老大傲勝份額的蠶食。這個過程沒有停止過，不像是國產車當初對合資車、進口車份額的擠壓一樣，經常反復。份額持續(xù)增長是事實，海外業(yè)務的成長也是事實。這個事實可能有各種解讀，無論是技術還是管理還是其他。做行業(yè)研究的時候我們要判斷的不是哪一個因素更重要，而是判斷這個事實可以延展就行。如果行業(yè)老大傲勝沒有劇烈的變化，國內優(yōu)勢產商蠶食它的份額大概率可以延展。再加上行業(yè)本身的成長性。大致對行業(yè)業(yè)績增速會有個判斷。

此外，泰國市場的情況、歐洲，美國市場的過去與現(xiàn)在也提供了很多細分的研究。這里的研究大部分是加分項，包括但不限于對行業(yè)空間，增速的一些結論。在主干研究做好后，這些是在跟蹤中可以細化的。

（三）

確定了行業(yè)成長性，大致拍了速度。以及確定了行業(yè)內有一些優(yōu)秀選手。剩下的是結合估值去分析企業(yè)了。在分析企業(yè)之前，如果對于逆向介入的行業(yè)，我們還需要去判斷下跌的原因是否可逆。這個也是投資的思維。

按摩椅行業(yè)下跌的原因主要有三個1.共享按摩椅的破滅2.海外貿易戰(zhàn)3.新冠 每一個要么被充分定價，要么可逆，具體不展開，算是很不錯的潛在可看行業(yè)了。（這個判斷的時點是今年5月）

最后是企業(yè)分析，包括估值、優(yōu)勢以及業(yè)績預測。出于合規(guī)因素，和之前的汽配行業(yè)分析一樣，這里不展開。本文大部分的內容記錄于今年二季度，可能大家可以很直觀地看到如何用投資思維去做和市場不一樣的研究以及簡單行業(yè)的思維過程。你用投資思維去建立邏輯這是差異化的投研，相對于用研究思維去思考的參與者也是不同維度的競爭。并且這樣做完功課以后，以后行業(yè)跟蹤的側重點與著力點也很明確地浮現(xiàn)出來后，以后大部分的工作就很省力。