過去十年，期貨行業(yè)的格局發(fā)生巨大變化，以券商系為代表的期貨公司全面崛起，占據(jù)行業(yè)強(qiáng)勢地位，以產(chǎn)業(yè)為背景的非券商系期貨公司走向沒落，部分公司甚至生存愈發(fā)艱難，急需改革。

2020年8月30日，南華期貨正式登陸A股，成為主板期貨第一股，隨后瑞達(dá)期貨也登陸A股，終于打開了期貨公司直接融資的大門。同時，國內(nèi)期貨市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)風(fēng)險管理需求巨大，期貨公司的迎來了良好的發(fā)展機(jī)遇。

不過，隨著金融業(yè)對外開放步伐加快，國內(nèi)期貨公司也將面臨外資的巨大挑戰(zhàn)。然而，直到如今國內(nèi)期貨公司卻依然無法擺脫交易所傭金補(bǔ)貼的模式。

證券時報記者就期貨行業(yè)的格局演變、期貨公司當(dāng)下的發(fā)展機(jī)會和挑戰(zhàn)，以及在金融混業(yè)的趨勢下，國內(nèi)期貨公司未來如何定位等一系列問題對中糧期貨副總經(jīng)理兼研究院院長焦健進(jìn)行了專訪。

焦健認(rèn)為，從期貨行業(yè)整體的收入機(jī)構(gòu)來看，國內(nèi)期貨市場并不是不賺錢的，只是期貨公司不賺錢而已。我國期貨市場應(yīng)參照國際市場相對成熟的模式，采取多層級的會員類型，賦予相應(yīng)的“責(zé)、權(quán)、利”，促進(jìn)整體行業(yè)的分配更為合理、透明和對等。

從發(fā)展格局上來看，我國期貨行業(yè)有望迎來外資控股階段。而從期貨公司的業(yè)務(wù)特點來看，將逐步分化為以券商和外資系為代表的綜合性公司，和以產(chǎn)業(yè)為背景的專業(yè)化公司；從面臨的挑戰(zhàn)來說，當(dāng)前我國期貨行業(yè)總體利潤水平仍然較低，期貨公司同質(zhì)化競爭現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)集中度較低。未來，國內(nèi)期貨公司應(yīng)順應(yīng)三大發(fā)展趨勢。

以下為詳細(xì)采訪內(nèi)容：

證券時報記者：期貨行業(yè)的格局演變是怎樣的，歷史上不同階段有過哪些特色公司？

焦健：我國期貨行業(yè)經(jīng)歷較為曲折的發(fā)展歷程，從無到有，從亂到治，從不成熟到成熟，經(jīng)受了各種考驗，到目前得以全面發(fā)展。大致可以分為四個階段。

第一個階段，生根發(fā)芽：1988年，國務(wù)院指示有關(guān)部門對國外期貨制度進(jìn)行研究；七屆全國人大一次會議的政府工作報告中，明確提出要探索期貨交易；1990年7月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)《商業(yè)部等八部門關(guān)于試辦鄭州糧食批發(fā)市場報告的通知》，鄭州糧食批發(fā)市場引入期貨交易制度，標(biāo)志著我國第一個商品期貨市場誕生。在這個階段，各地期貨交易所紛紛成立，交易品種急劇增加，但是國內(nèi)期貨市場也出現(xiàn)了盲目發(fā)展的勢頭，面對市場亂象，國務(wù)院開始了第一次清理整頓，市場秩序得以規(guī)范。

第二個階段，監(jiān)管規(guī)范：1993年開始，國內(nèi)期貨市場發(fā)生了一系列風(fēng)險事件，國家及有關(guān)監(jiān)管部門針對市場亂象暫停了國債期貨交易，期貨交易所只保留3家，《期貨交易管理暫行條例》開始實行，到2000年中國期貨業(yè)協(xié)會成立，標(biāo)志著我國期貨市場三級監(jiān)管體系正式建立。

第三個階段，逐步完善：2001年，國家第一次在五年計劃綱要中明確提出要穩(wěn)步發(fā)展期貨市場；2004年發(fā)布“國九條”；2006年，中國金融期貨交易所掛牌成立；2007年，國務(wù)院修訂發(fā)布《期貨交易管理條例》，中國證監(jiān)會推出相關(guān)配套規(guī)則文件，我國期貨市場進(jìn)一步規(guī)范。

第四個階段，全面發(fā)展：2007年至今，我國期貨市場監(jiān)管體系和法規(guī)體系不斷完善，各種新品種新工具陸續(xù)推出，對外開放步伐加快，期貨行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能得到巨大發(fā)揮。同時，我國期貨市場的國際影響力顯著增強(qiáng)，逐漸成長為全球最大的商品期貨交易市場和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場。

在國內(nèi)期貨市場發(fā)展的不同階段，頭部公司主要分為產(chǎn)業(yè)背景期貨公司和券商背景期貨公司兩類。在金融品種出現(xiàn)之前，產(chǎn)業(yè)背景期貨公司獨領(lǐng)風(fēng)騷，依靠股東背景，擁有傳統(tǒng)優(yōu)勢。在金融品種發(fā)展壯大后，券商系期貨公司引進(jìn)券商已有的客戶資源，借助整體在金融行業(yè)中的地位和品牌影響力，迅速占據(jù)了業(yè)界強(qiáng)勢地位。

證券時報記者：目前各家的市場份額大致情況如何？從業(yè)務(wù)特點或其他方面看，行業(yè)內(nèi)代表性公司有沒有什么分類方式？

焦?。?/strong>近年來，中國期貨市場馬太效應(yīng)不斷加劇，行業(yè)利潤二八分化明顯，期貨公司市場集中度大幅提升，優(yōu)質(zhì)期貨公司向國內(nèi)大中型城市聚集的勢頭較為明顯，尤其是華東和華南地區(qū)，而且期貨公司的頭部化競爭仍在加劇，優(yōu)秀的客戶、人才資源都會向其聚攏。

從期貨公司的控股結(jié)構(gòu)來看，我國期貨行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)控股、券商控股、銀行系控股等幾個階段。作為金融行業(yè)開放、金融供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管一體化發(fā)展的背景下，期貨行業(yè)將引進(jìn)具有先進(jìn)管理經(jīng)驗、優(yōu)秀人才和先進(jìn)技術(shù)的外資股東，國外期貨公司很多是全能型的金融公司，具有經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、代客理財、場外交易、基金管理、顧問、融資等功能，收入渠道多樣，我國期貨行業(yè)有望迎來外資控股階段。而從期貨公司的業(yè)務(wù)特點來看，將逐步分化為以券商和外資系為代表的綜合性公司，和以產(chǎn)業(yè)為背景的專業(yè)化公司。

證券時報記者：對最近10年券商系期貨公司的崛起怎么看？這給行業(yè)帶來了哪些新變化？

　焦?。?/strong>券商系期貨公司最近十年來的崛起主要同步于我國金融期貨發(fā)展的背景之下，也與建立多層次資本市場的金融政策密不可分。自2010年股指期貨上市以來，金融期貨經(jīng)歷了從無到有，從有到強(qiáng)的發(fā)展歷程，中金所品種從股指期貨到國債期貨，再到股指期權(quán)全面發(fā)展。而券商系期貨公司的股東背景決定了，其天生具有金融機(jī)構(gòu)客戶儲備充足、多業(yè)務(wù)牌照齊備、金融衍生品交易力量較強(qiáng)等特點，而這些在2015年的股市爆發(fā)期間尤其凸顯，金融衍生品無論從成交量、資金量還是市場關(guān)注度等各個層面主導(dǎo)了期貨市場的發(fā)展，成為了主旋律，而相應(yīng)的券商系期貨公司也乘勢而起、獲得了整體的發(fā)展。同時，當(dāng)金融衍生品作為其亮點突破后，與其高度相關(guān)的其他品種，比如黑色、有色等品種也相對容易被拉動，從而形成以點帶面的輻射效應(yīng)，造成了最近10年的券商系期貨公司的崛起。

期貨行業(yè)一直是金融和實體相結(jié)合的行業(yè)，二者共同作用才能更好的完成其功能的發(fā)揮，券商系期貨公司的崛起補(bǔ)足了期貨市場資金厚度的短板，吸引了多類型投資者的關(guān)注，擴(kuò)大了中國衍生品市場的影響力，給期貨行業(yè)帶來了長期和深遠(yuǎn)的影響。從國際衍生品市場的發(fā)展來看，金融衍生品發(fā)展的持續(xù)性是比較強(qiáng)的，包括匯率、利率、股指、個股期權(quán)等細(xì)分領(lǐng)域都具備深厚的挖掘潛力，而商品期貨跟隨的是實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可選擇產(chǎn)品越來越少，逐步轉(zhuǎn)向為解決細(xì)節(jié)化的問題，例如標(biāo)準(zhǔn)品與非標(biāo)之間的風(fēng)險對沖等。所以，金融與商品期貨二者之間并不是誰逐漸代替誰的關(guān)系，而是發(fā)展方向不同而已。2019年CME集團(tuán)年報顯示，商品期貨的利潤占比仍然達(dá)到35%。也因此，券商系期貨公司的發(fā)展有利于金融衍生品市場的多樣化發(fā)展，同時也給予了商品系公司專業(yè)化的提升。

證券時報記者：非券商系期貨公司在目前行業(yè)格局下怎樣突圍？

焦?。?/strong>無論橫向還是縱向來看，非券商系期貨公司的生存現(xiàn)狀是愈發(fā)艱難，亟需突破改革，找到新的盈利點。橫向上根據(jù)2019年已經(jīng)披露的業(yè)績，全國149家期貨公司的合計利潤約在60億左右。其中前10名的利潤在30億，頭部效應(yīng)十分明顯，且多屬于券商系背景。券商背景的期貨公司大規(guī)模介入，使得傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，手續(xù)費(fèi)用的持續(xù)價格戰(zhàn)，以及券商系客戶資源的天然優(yōu)勢，是近幾年期貨行業(yè)“二八效應(yīng)”明顯的主要原因之一。對于非券商系的期貨公司，面對券商系的直接競爭，就必須去加速自身的改革，擺脫經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一收入模式，重點發(fā)展大宗商品期貨與產(chǎn)業(yè)之間的服務(wù)對接，提升綜合性風(fēng)險管理服務(wù)的能力。

尤其是具備強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景的非券商系期貨公司，利用其自身的股東優(yōu)勢、對產(chǎn)業(yè)的理解深度和沉淀多年風(fēng)險管理能力，通過子公司業(yè)務(wù)高度實現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合，場內(nèi)場外相結(jié)合，提升專業(yè)化的服務(wù)能力，是銜接金融與實體之間的最后一公里。另外，由于大宗商品具備更強(qiáng)的全球?qū)傩?，通過國際業(yè)務(wù)的拓展，也能為客戶提供更專業(yè)的全局服務(wù)，并能發(fā)展全球客戶資源，有利于商品定價權(quán)的再梳理?？傮w而言，期貨行業(yè)是典型的小行業(yè)大市場，營收與利潤都無法與證券行業(yè)相比，但是其背后的大宗商品，卻能主導(dǎo)全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，決定了全球廣義市場的冷暖。期貨行業(yè)需要擺脫爭奪客戶、不斷壓低經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的固化思維，抓住更廣闊的期現(xiàn)業(yè)務(wù)，國際化業(yè)務(wù)，雖然也有諸多困難，但這是未來非券商系期貨公司破局的主要方向。

證券時報記者：期貨公司業(yè)務(wù)模式的歷史發(fā)展和演變？對現(xiàn)階段的三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展怎么看？

　焦?。?/strong>期貨公司從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走出來，無論是券商系和非券商系公司，都會重點發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

期貨公司資管業(yè)務(wù)從2012年一對一產(chǎn)品摸索起步，經(jīng)歷了前期的快速發(fā)展，和資管新規(guī)后的整頓再出發(fā)階段。期貨公司整合自身在衍生品方面的研究和風(fēng)險管理經(jīng)驗，深耕主動管理，注重投資人才培養(yǎng)與吸納，致力于將自身打造成為專業(yè)的衍生品管理機(jī)構(gòu)。期貨公司資管業(yè)務(wù)有能力成為資管行業(yè)中有益的補(bǔ)充，也是未來公司利潤的引擎之一。未來資管業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待，如何打造品牌，成為委托人風(fēng)險管理專家，與委托人形成長久合作互信關(guān)系是公司思考與摸索實踐的主題。

期貨公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，是從2013年以風(fēng)險管理子公司形式服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)模式開閘。相對于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，要求期貨公司要有一定的資金、技術(shù)、人才和客戶的儲備。風(fēng)險管理業(yè)務(wù)本身也是附加值比較高的業(yè)務(wù)，能夠在一定程度上解決由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入日益下降帶來的經(jīng)營困難。我國的實體企業(yè)中，目前參與期貨市場交易、進(jìn)行風(fēng)險管理的數(shù)量和規(guī)模是比較低的。期貨公司設(shè)立子公司為企業(yè)提供量身定做的風(fēng)險管理服務(wù)，交易形式多樣，正好解決它們的問題，很具有發(fā)展前景。截至2019年6月末，共計80家期貨公司在協(xié)會備案設(shè)立82家風(fēng)險管理子公司，總資產(chǎn)477億元，同比增50%，2019年業(yè)務(wù)收入783億元，同比增90%，凈利潤4.4億元，同比增126%。

國際化業(yè)務(wù)也是當(dāng)前發(fā)展的必然趨勢之一，對外開放的服務(wù)職能，更需要具備開放性的思維，才能夠?qū)崿F(xiàn)“引進(jìn)來　走出去”。截至2020年3月，香港共有375家期貨持牌機(jī)構(gòu)，其中中資在港機(jī)構(gòu)18家，競爭異常激烈。2019年至今香港期貨公司經(jīng)營異常艱難，一方面香港金融市場面臨前所未有的挑戰(zhàn)，業(yè)務(wù)受到較大的沖擊；另一方面美聯(lián)儲持續(xù)降息，利率已經(jīng)接近零，使得期貨公司重要的收入來源利息收入大幅下降。面對激烈的市場環(huán)境，香港期貨公司普遍采取多元化業(yè)務(wù)策略，除了開展2號牌期貨業(yè)務(wù)外，同時普遍申請證券、資管牌照，一站式提供各類投融資服務(wù)及產(chǎn)品，滿足客戶風(fēng)險管理和財務(wù)管理的綜合需求。除了開展場內(nèi)交易外，也有期貨公司設(shè)立現(xiàn)貨子公司開展場外現(xiàn)貨貿(mào)易，增加業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入。隨著中國金融市場的逐步開放，預(yù)期香港金融市場的競爭將愈加激烈，打造期貨公司國際業(yè)務(wù)的差異化、專業(yè)化的核心競爭力將成為香港期貨公司重要發(fā)展路徑。

證券時報記者：期貨行業(yè)未來能否告別交易所傭金補(bǔ)貼的模式？

　焦?。?/strong>目前，雖然創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得了很大的發(fā)展，但往往集中于頭部公司。對于全行業(yè)來說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍舊是行業(yè)的主要收入來源。隨著行業(yè)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)惡性競爭的不斷加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，多年形成的交易所傭金返還成為了行業(yè)生存的救命稻草，這是期貨市場的致命軟肋。而這種模式隨著國內(nèi)金融市場加速開放，是不可持續(xù)的，勢必將逐步告別這一模式。當(dāng)前期貨公司是國內(nèi)期貨市場業(yè)務(wù)的推進(jìn)主體，承擔(dān)了更多的成本；同時，交易所和期貨公司之間進(jìn)行結(jié)算并由期貨公司對客戶進(jìn)行再結(jié)算，期貨公司層面承擔(dān)了較大的市場風(fēng)險，因此期貨公司理應(yīng)成為市場利潤主體。以期貨行業(yè)發(fā)達(dá)的美國為例，期貨交易所收入占期貨行業(yè)總收入的較小比例，期貨公司經(jīng)及其會員則占到更大的比例。從期貨行業(yè)整體的收入機(jī)構(gòu)來看，國內(nèi)期貨市場并不是不賺錢的，只是期貨公司不賺錢而已。我國期貨市場應(yīng)參照國際市場相對成熟的模式，采取多層級的會員類型，賦予相應(yīng)的“責(zé)、權(quán)、利”，促進(jìn)整體行業(yè)的分配更為合理、透明和對等。如可采用“結(jié)算手續(xù)費(fèi)”的分配方式，在交易所和期貨公司之間調(diào)整劃分結(jié)構(gòu)。

證券時報記者：期貨公司發(fā)展目前有哪些機(jī)會和挑戰(zhàn)？上市對期貨公司帶來哪些改變？

焦?。?/strong>從機(jī)遇來說，國內(nèi)期貨市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種供給力度加大，運(yùn)行質(zhì)量和服務(wù)能力顯著提高，對外開放進(jìn)一步深化，市場積累了豐富的交易、風(fēng)控及監(jiān)管經(jīng)驗和專業(yè)人才儲備，為期貨公司發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)風(fēng)險管理需求巨大，同時金融市場化改革深化，避險需求大，這些都對期貨公司的發(fā)展構(gòu)成有力支撐。今年上半年，在疫情沖擊下，期貨行業(yè)不但沒有“停擺”，反而因為特有的“風(fēng)險管理”功能大放異彩。中國期貨業(yè)協(xié)會近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1—5月，全國149家期貨公司凈利潤達(dá)21.43億元，同比增長逾20%；同期手續(xù)費(fèi)收入59.76億元，同比增長31.8%。與去年同期相比，5月份，期貨公司的注冊資本、凈資本、資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、客戶權(quán)益、營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)均有明顯提升。風(fēng)險管理公司運(yùn)用場外期權(quán)、基差貿(mào)易、倉單服務(wù)、遠(yuǎn)期交易、商品互換等業(yè)務(wù)手段，在實體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中發(fā)揮了積極作用。

從面臨的挑戰(zhàn)來說，當(dāng)前我國期貨行業(yè)總體利潤水平仍然較低，期貨公司同質(zhì)化競爭現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)集中度較低。隨著我國期貨行業(yè)對外開放加速，期貨行業(yè)競爭將越來越激烈。我們可以看到，境外機(jī)構(gòu)往往是投行主打、混業(yè)經(jīng)營的模式，業(yè)務(wù)模式更豐富，資金實力雄厚。除了期貨經(jīng)營之外，在證券經(jīng)營、風(fēng)險管理、投資銀行等方面具有豐富的經(jīng)驗，擁有更多的復(fù)合型人才。相比之下，國內(nèi)期貨公司在風(fēng)控、交易、系統(tǒng)、硬件、技術(shù)和人才等方面都將面臨外資的巨大挑戰(zhàn)。

期貨公司上市具有重要意義，一是將會有更多公司運(yùn)用上市方式來實現(xiàn)其融資的目的，融資以后期貨公司可開展資本市場運(yùn)作，進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，提升市場份額；二是將促使期貨公司進(jìn)一步治理結(jié)構(gòu)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者和媒體公眾的共同監(jiān)督下，提升治理結(jié)構(gòu)、管理水平和防控風(fēng)險能力；三是促進(jìn)期貨公司品牌提升，增強(qiáng)市場影響力。

證券時報記者：我們看到，期貨公司在中國是一個比較特殊的行業(yè)，海外這類業(yè)務(wù)基本都是作為機(jī)構(gòu)的一個部門存在。在金融混業(yè)的趨勢下，您對中國期貨公司未來的定位怎么看？在強(qiáng)勢創(chuàng)新業(yè)務(wù)紛紛創(chuàng)立子公司的背景下，母公司應(yīng)該如何定位和發(fā)展？

焦?。浩谪浌疚磥戆l(fā)展依然要緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一宗旨，為實體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和實體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效發(fā)揮積極作用。國內(nèi)期貨公司的發(fā)展趨勢體現(xiàn)在三個層面：

第一，個體層面將更加分化，不同的期貨公司將根據(jù)自身優(yōu)勢特點進(jìn)行差異化經(jīng)營，既有綜合性模式，也有專業(yè)化模式。

第二，期貨公司將更加注重內(nèi)涵式發(fā)展，表現(xiàn)為：更加突出專業(yè)能力打造，包括綜合性研發(fā)、多元化服務(wù)等內(nèi)容；更加注重對于復(fù)合型高端人才的引進(jìn)、培養(yǎng)和使用，既懂現(xiàn)貨又懂期貨、既懂場內(nèi)業(yè)務(wù)又懂場外業(yè)務(wù)、既懂國內(nèi)市場又懂國外市場的人才，將進(jìn)一步得到市場的青睞和認(rèn)可；更加強(qiáng)調(diào)提升整體抗風(fēng)險能力，面對將來各種市場風(fēng)險更加波動的局面，期貨公司將進(jìn)一步加大對于包括公司治理、公司資本、內(nèi)部控制、客戶權(quán)益保護(hù)、信息系統(tǒng)安全等方面在內(nèi)的風(fēng)險管理力度。

第三，從行業(yè)層面來說，更需要期貨行業(yè)自身的供給側(cè)改革，由上而下鼓勵期貨公司優(yōu)勝劣汰，適度競爭，從而促使期貨公司能夠在良性競爭環(huán)境下以更多的精力去滿足客戶風(fēng)險管理、資產(chǎn)及財富管理、產(chǎn)業(yè)鏈融資、供應(yīng)鏈流通等業(yè)務(wù)，不斷提升自身可持續(xù)競爭力，實現(xiàn)健康長久發(fā)展。