被“金融期貨之父”利奧·梅拉梅德視為“信使”的期貨市場,雖于CDS（信用違約掉期）等場外衍生品引發(fā)的全球金融危機(jī)中經(jīng)受住了考驗(yàn),但在股指期貨剛起步的中國,卻因被寄予過高期望而于行情單邊下跌時(shí)承受著“助漲助跌”的指責(zé)。

　　助漲助跌？

　　“五一”節(jié)后,某中央媒體上發(fā)表的文章斷定“上市交易不過兩周的股指期貨放大了下跌幅度”,甚至“股指期貨的套期保值、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定性功能在中國股市沒有得到體現(xiàn),其負(fù)面效應(yīng)反而凸顯。如賭博功能、投機(jī)功能、上下震動(dòng)功能等等”。

　　而一些市場評論人士,也匆匆得出了股指期貨助漲助跌了證券市場的結(jié)論,并加以求全責(zé)備。

　　其實(shí),滬深300股指期貨主力合約IF1005從掛牌起至昨天的16個(gè)交易日內(nèi),相對首日開盤價(jià)的532點(diǎn)跌幅,與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的530點(diǎn)跌幅相差無幾。

　　期貨專家方世圣近日表示,股指期貨并不會(huì)改變現(xiàn)貨市場的長期趨勢,而從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看,其對亞洲地區(qū)現(xiàn)貨市場的影響也表現(xiàn)為多樣性,如日經(jīng)225指數(shù)、香港H股指數(shù)的波動(dòng)性在期指上市后有所增加,恒生指數(shù)、韓國KOSPI 200、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的波動(dòng)性則確實(shí)有所減少?！捌谥缚稍鰪?qiáng)證券現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定性”一說,至少在投機(jī)氛圍較濃的亞洲地區(qū)尚不能一概而論。

　　上周四道指暴跌1000點(diǎn)的原因雖然尚未完全查明,但程序化交易下迷你標(biāo)普期貨（E-mini）助跌的作用也難逃指責(zé)。

　　當(dāng)然,也有業(yè)內(nèi)人士指出,股指期貨上市后半個(gè)月,國內(nèi)A股市場受國內(nèi)外多重突發(fā)因素影響出現(xiàn)的大幅下跌與股指期貨的時(shí)間窗口一致,純屬巧合,甚至“與股指期貨并沒有關(guān)系”。

　　不過,股指期貨盤中的確有過多次領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)分鐘下跌、上漲的驚奇表現(xiàn),開始交易后的頭幾天日內(nèi)最高價(jià)與最低價(jià)之差也曾超出現(xiàn)貨市場。且其主力合約在離到期交割日不足兩周之際,期現(xiàn)趨同性也并不理想,至今仍存在高達(dá)60點(diǎn)的期貨升水,而讓正等候自營套保編碼的證券公司感嘆入場時(shí)機(jī)之“時(shí)不我待”。

　　在上周末舉辦的第六屆中國金融改革高層論壇上,國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松的判斷或許更客觀。他稱,股指期貨的推出,對于穩(wěn)定市場又多了一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。但從目前來看,初期因?yàn)槭袌鲆幸粋€(gè)熟悉了解的過程,往往加劇了市場的波動(dòng),雖然從中長期來看,它會(huì)降低市場的波動(dòng)。

　　他呼吁,從短期來看,應(yīng)該迅速地完善和鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨市場,使它變成風(fēng)險(xiǎn)管理的市場,避免“陷入”助漲助跌的狀態(tài)。

　　回歸“信使”

　　巴曙松認(rèn)為“期指不影響趨勢,充其量是價(jià)格的一個(gè)先行發(fā)現(xiàn)者,但是不改變這個(gè)趨勢”,與梅拉梅德所持“信使論”觀點(diǎn)基本一致:

　　“期貨市場就像信使,信使有的時(shí)候可以帶來好消息,有的時(shí)候會(huì)帶來壞消息。一個(gè)古老的誘惑是,當(dāng)消息不好的時(shí)候,我們想要責(zé)備信使。但是這一誘惑是應(yīng)該被拒絕的,因?yàn)樾攀贡旧聿]有什么過錯(cuò)”。

　　而據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者對曾在國內(nèi)外多個(gè)場合與梅拉梅德有過激烈爭論的一國內(nèi)期貨業(yè)元老級人士的采訪,梅拉梅德其實(shí)一直不贊同“期貨價(jià)格可引領(lǐng)現(xiàn)貨市場走勢”的觀點(diǎn),他更愿意在各種場合強(qiáng)調(diào)期貨在資本市場中高效的“風(fēng)險(xiǎn)管理”功能。

　　湘財(cái)祈年期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元分析,由于商品現(xiàn)貨市場通常是分散進(jìn)行的,其現(xiàn)貨市場形成的價(jià)格信號一般比較混亂。而股票現(xiàn)貨市場本身是采用集中方式進(jìn)行競價(jià)交易的,現(xiàn)貨指數(shù)的變動(dòng)本身就可在一定程度上發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而由于在期指市場與股票現(xiàn)貨市場中進(jìn)行套利交易較容易,期指也不可能脫離現(xiàn)貨太遠(yuǎn)。

　　劉仲元同時(shí)表示,由于期指市場的流動(dòng)性優(yōu)于現(xiàn)貨市場,且交易成本更低,故交易者看好看壞大市時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮期指,這也使得滬深300期指變動(dòng)通常會(huì)跑在現(xiàn)貨指數(shù)之前,而這種價(jià)格預(yù)期功能又使得一些專業(yè)投資者在交易時(shí)會(huì)把眼光緊盯著期指這一“信使”,此即所謂“看著期貨做現(xiàn)貨”的操作。

　　根據(jù)這一操作邏輯,或許可以解釋滬深300股指期貨在一些時(shí)點(diǎn)上領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)下跌的現(xiàn)象。

　　“而要讓股指期貨市場真正發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能,并減少'助漲助跌’之類的外界苛責(zé),國內(nèi)監(jiān)管層還得著手完善投資者結(jié)構(gòu),保持投機(jī)、套利、套保三者力量的平衡,甚至注意維護(hù)套保者多、空雙方的力量均衡?！鄙虾Ｘ?cái)經(jīng)大學(xué)期貨專家朱國華教授昨日如是表示。