宏觀

國慶假期前公布的中國9月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，制造業(yè)PMI達(dá)到51.5，超過前值的51和預(yù)期的51.2，非制造業(yè)PMI達(dá)到55.9，超過前值的55.2和預(yù)期54.7。但國慶期間公布的海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美國宏觀數(shù)據(jù)部分繼續(xù)向好的情況下，部分主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，其中美國9月ISM制造業(yè)PMI下降到55.4，低于前值的56和預(yù)期的56.3，其新訂單回落是主要原因，美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口達(dá)到66.1萬人，低于前值的148.9萬人和預(yù)期的85萬人，且再次與ADP數(shù)據(jù)分化，主因是服務(wù)業(yè)就業(yè)不理想，這可能與美國尚未完全復(fù)學(xué)和上月新增政府就業(yè)超預(yù)期有關(guān)，高失業(yè)搭配高薪資指向美國就業(yè)結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)峻，低收入人群、少數(shù)族裔和婦女面臨更大的就業(yè)壓力，而下降的訂單和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)也可能影響未來的制造業(yè)。同時特朗普確診新冠肺炎入院，又快速出院和美國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃波折也擾動全球金融市場。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和意外事件的反復(fù)沖擊使得金融市場大幅波動，但市場整體表現(xiàn)出的特征大體可以分為兩方面，一是全球經(jīng)濟(jì)、包括美國經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)過程中，部分宏觀數(shù)據(jù)的回落、特朗普確診新冠肺炎以及美國財(cái)政救助計(jì)劃波折都是短暫沖擊。這使得美股維持漲勢，但大幅波動，其他國家股市大部也上漲；美國國債期限利差擴(kuò)大，信用利差擴(kuò)大后修復(fù)；原油、銅等大宗商品價格受動沖擊后快速反彈；金銀比價周度整體回落等方面。二是對美聯(lián)儲9月議息會議紀(jì)要中透露出的對調(diào)整購債規(guī)模持開放態(tài)度以及英國脫歐等風(fēng)險的擔(dān)憂，部分體現(xiàn)在美、德、日國債收益率整體上行，貴金屬價格上漲等方面。

展望未來，不確定因素仍然較多，金融市場短期方向較難確認(rèn)。經(jīng)濟(jì)上美國和歐洲疫情二次爆發(fā)對經(jīng)濟(jì)的影響短期可能仍在，疊加美國刺激政策可能仍陷波折，美聯(lián)儲短期明顯縮減購債，美債利率大幅抬升可能性較低，但維持時間不能確定，風(fēng)險仍在且較大。大宗商品價格短期可能分化。鑒于美股EP和美債信用利差再度分化，修復(fù)過程對美股估值不利，國內(nèi)股市也可能隨川普劇情變化上下波動。從利率平價角度，歐元短期升值可能再度臨近結(jié)束，利差依然不支持美元快速貶值，離岸人民幣升值趨勢仍可能延續(xù)。長期看，全球經(jīng)濟(jì)仍處恢復(fù)過程中，盡管短期不確定性加大，但資產(chǎn)價格中長期向上趨勢仍可能保持。

有色

節(jié)日期間外盤數(shù)據(jù)

主要品種點(diǎn)評

【銅】節(jié)日期間，倫銅價格大幅波動。銅由于自身金融屬性較重，海外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、特朗普確診新冠肺炎以及美國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等，都對銅價帶來了短期的沖擊。

從基本面角度看，目前銅供需的恢復(fù)有不及預(yù)期之處。國內(nèi)9月銅終端需求偏弱，下游成品庫存持續(xù)累積，而10月的訂單情況到目前仍未有明顯好轉(zhuǎn)，需求旺季的預(yù)期有證偽的可能。而供應(yīng)端精銅產(chǎn)量在持續(xù)恢復(fù)，在銅礦目前制約不大，同時粗銅也相對寬裕的情況下，4季度冶煉廠有繼續(xù)提高產(chǎn)量的可能。這樣的供需下，國內(nèi)精銅庫存已經(jīng)處于偏高的狀態(tài)。

前期海外銅庫存處于極低位，潛在的可進(jìn)口量可能偏低。而在國慶前的連續(xù)交倉發(fā)生后，海外庫存也已不緊張，倫銅現(xiàn)貨升水隨之出現(xiàn)大幅下滑?？傮w看，我們認(rèn)為目前銅基本面處于偏弱的狀態(tài)，且短期看不到明顯好轉(zhuǎn)的跡象。需要提防宏觀事件的不確定性。

【鋁】節(jié)日期間，倫鋁總體呈現(xiàn)震蕩上行的狀態(tài),LME庫存有所下降，升水出現(xiàn)走強(qiáng)。

節(jié)前鋁現(xiàn)貨進(jìn)口盈利仍然打開，LME價格的上漲可能會帶來進(jìn)口比價的部分修復(fù)，國內(nèi)鋁的高開幅度可能低于海外。從基本面看，目前國內(nèi)鋁價最大的支撐就是低庫存及低倉單，可交割貨依然處于偏緊的局面。目前電解鋁利潤依然在非常高的水平，這個利潤能否維持，最重要的就是節(jié)后的庫存累積幅度。供應(yīng)端，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量在高利潤下持續(xù)釋放，宏泰、云鋁海鑫相繼投產(chǎn)，且待投產(chǎn)的產(chǎn)能依然較大，國產(chǎn)供應(yīng)將持續(xù)增長。此外因前期進(jìn)口窗口的打開，近幾個月都出現(xiàn)了非常高的進(jìn)口量。4季度的總供應(yīng)預(yù)計(jì)仍將保持極高的水平。重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后的需求情況。需求能否匹配供應(yīng)的增長，將決定電解鋁高利潤的狀態(tài)能維持多長時間。從現(xiàn)狀看，消費(fèi)有可能維持較好的狀態(tài)。一旦庫存沒有明顯累積，國內(nèi)鋁價有繼續(xù)沖高的可能性。

【鋅】節(jié)日期間，倫鋅價格先抑后揚(yáng)，整體錄得小幅下跌。截至10月8日，LME庫存總量21.84萬噸，相比節(jié)前小幅增加，LME升貼水小幅走弱。

從基本面看，歐洲多國疫情出現(xiàn)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，美國就業(yè)恢復(fù)放緩疊加特朗普推遲財(cái)政刺激政策的談判，海外需求恢復(fù)出現(xiàn)放緩。國內(nèi)相比海外需求表現(xiàn)更亮眼，節(jié)前國內(nèi)下游采備力度超過往年同期，節(jié)后“銀十”需求在基建地產(chǎn)等支撐下仍有望延續(xù)。

從供應(yīng)端來看，節(jié)日期間冶煉廠仍維持正常生產(chǎn)，盡管出于對疫情的擔(dān)憂，礦加工費(fèi)持續(xù)下調(diào)，但海外疫情的擾動仍沒有實(shí)質(zhì)性影響礦的開采和發(fā)運(yùn)，在礦端供應(yīng)保持平穩(wěn)的前提下，冶煉廠產(chǎn)量有望進(jìn)一步回升。

受益于國內(nèi)疫情的控制，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)，在基建地產(chǎn)的支撐下，短期國內(nèi)供需雙增格局下需求仍有超預(yù)期的可能，鋅價仍存結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。但隨著時間的推移，假如礦的供應(yīng)整體保持平穩(wěn)恢復(fù)，對礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂會逐步改善，冶煉產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)疊加海外鋅錠進(jìn)口的壓力下，基本面來看向上的驅(qū)動會比較弱。 

【鎳】節(jié)日期間，LME鎳表現(xiàn)偏強(qiáng)，漲幅在幾個有色品種中較大。從基本面角度看，短期可能維持震蕩偏強(qiáng)的狀態(tài)。

菲律賓主要鎳礦產(chǎn)區(qū)本月將進(jìn)入雨季，鎳礦供給量將逐步減少，鎳礦價格依舊堅(jiān)挺。鎳鐵供需雙方圍繞1200元/鎳點(diǎn)的價格博弈，假期未有成交，關(guān)注假期后的實(shí)際成交價格。這樣的價格下，純鎳相較于鎳鐵仍有較好的經(jīng)濟(jì)性。在10月300系不銹鋼繼續(xù)維持140萬噸以上高排產(chǎn)的情況下，鎳原料供應(yīng)整體仍偏緊。下游不銹鋼并未表現(xiàn)出金九銀十旺季消費(fèi)的場面，差于市場預(yù)期，但社會庫存并未累積，加之高原料成本亦支撐不銹鋼價格。

消息面：1、因勞工法修訂，印尼發(fā)生示威游行和罷工，但暫未影響當(dāng)?shù)劓囪F生產(chǎn)。2、特斯拉與礦商必和必拓正在商討，尋求訂立鎳供應(yīng)協(xié)議，以配合特斯拉大幅提升電動車產(chǎn)量目標(biāo)，目前雙方仍然在討論價格問題，迄今為止尚未達(dá)成最終協(xié)議。

黑色

【鐵礦】節(jié)假日期間，鐵礦石價格表現(xiàn)較為平穩(wěn)，掉期方面，10合約節(jié)前收于121.10美元/干噸，當(dāng)前最新價為121.80美元/干噸，小幅上漲，現(xiàn)貨方面，有少量成交，日照楊迪860元/噸，價格基本與節(jié)前持平。

從基本面來看，供應(yīng)端，澳洲逐步渡過港口檢修的多發(fā)期，發(fā)貨有上行的趨勢，巴西當(dāng)前發(fā)貨已處于較高水平，進(jìn)一步向上的空間依賴于Vale礦難地的礦山復(fù)產(chǎn)，而其它非主流國家自疫情穩(wěn)定后，表現(xiàn)較好，發(fā)貨維持高位。整體來看，后期鐵礦石的供應(yīng)只高不低，仍處在緩慢回升的格局。與此同時，需求端雖然大幅上升的空間比較有限，但卻始終保持旺盛。一方面，海外需求不斷在復(fù)蘇，尤其像日本、韓國、印度等國家，生鐵產(chǎn)量的反彈十分顯著，部分分擔(dān)了鐵礦石的供應(yīng)壓力。另一方面，國內(nèi)雖然下游鋼材旺季的表現(xiàn)不及預(yù)期，導(dǎo)致部分鋼廠面臨虧損，但由于調(diào)節(jié)方式的多樣化，當(dāng)前對于鐵水產(chǎn)量的影響并不大，因此，若不考慮秋冬季限產(chǎn)的政策因素，鐵礦石的需求仍充滿韌性。展望未來，在供應(yīng)端逐步寬松的背景下，鐵礦石的矛盾回歸到需求，而其需求最終取決于螺紋第四季度的表現(xiàn)，若螺紋需求符合或強(qiáng)于季節(jié)性，則鐵礦現(xiàn)貨不會弱，若螺紋需求弱于季節(jié)性，鐵礦必然首當(dāng)其沖，面臨壓力。

【煤炭】國慶期間，進(jìn)口煤炭價格均維持平穩(wěn)。澳洲焦煤CFR價格與節(jié)前一致，PLV報146美元/噸，PMV報137美元/噸，二線報124.1美元/噸，但是澳洲焦煤FOB價格小幅上行。

澳洲5500大卡動力煤CFR價格報52.5美元/噸，印尼5000大卡動力煤FOB報43美元/噸，3800大卡動力煤FOB報25美元/噸，均穩(wěn)。環(huán)渤海港動力煤庫存在十一期間小幅反彈，受淡季需求走弱影響，北方港動力煤錨地船和調(diào)出量均出現(xiàn)明顯下行；供應(yīng)方面隨著大秦線檢修的開始煤炭調(diào)入量也較節(jié)前下降。后續(xù)預(yù)計(jì)進(jìn)車和調(diào)出量會隨著檢修結(jié)束和旺季到來逐步恢復(fù)，整體供需就短期來看仍處于平衡狀態(tài)。

日鋼焦炭庫存在節(jié)日期間大幅下行，節(jié)前為20.9萬噸，10月8日減少至16萬噸，創(chuàng)下4年新低，目前來看在鐵水產(chǎn)量波動不大的情況下，焦炭供應(yīng)仍存在一定缺口，尤其是華東鋼廠在山東和江蘇焦化去產(chǎn)能后焦炭補(bǔ)庫壓力一直較大，庫銷比處于低位，在鋼廠生產(chǎn)仍有利潤的前提下，焦炭價格有較強(qiáng)支撐。

【廢鋼】4日日鋼廢鋼采購價上調(diào)30-40，8日繼續(xù)上調(diào)40。同期，受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，唐山鋼坯價格上調(diào)70，廢鋼價格和鋼坯保持同步。

【成材】最新的鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，國慶期間全國建材產(chǎn)量較節(jié)前環(huán)比下滑，與此同時需求在節(jié)日期間季節(jié)性回落也較為明顯，但是因?yàn)樾枨鬁p量更多，全國建材庫存在國慶期間出現(xiàn)了比較明顯的累庫現(xiàn)象。在整體庫存維持高位的情況下，節(jié)后螺紋鋼價格依舊面臨較大的出貨壓力，當(dāng)前螺紋主要矛盾在于節(jié)后需求恢復(fù)情況，如果需求能快速恢復(fù)至高位則螺紋價格在成本支撐下依舊較為健康，如果需求表現(xiàn)一般則螺紋價格仍面臨回調(diào)壓力。

熱卷方面，國慶節(jié)期間多數(shù)城市漲幅在30-50之間，華東、華南地區(qū)漲幅在50以上，西北地區(qū)相較而言漲幅較小；節(jié)中各主流市場到貨增量顯著，分市場來看，上海增量更為明顯，預(yù)計(jì)節(jié)后供應(yīng)壓力較大；出口方面，節(jié)前市場情緒轉(zhuǎn)弱，成交不旺，中國熱卷出口價格指數(shù)進(jìn)一步下跌至$500 FOB大關(guān)。多數(shù)貿(mào)易商無心出口，而海外買家也普遍在等待節(jié)后市場進(jìn)一步明朗。

能源

【原油】上周后半周，受到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、歐美新冠疫情蔓延等事件影響，市場擔(dān)心四季度原油需求持續(xù)偏弱，油價崩跌至36美金區(qū)間。進(jìn)入本周后，伴隨著特朗普出院等積極信息，市場情緒重回穩(wěn)定，同時關(guān)注到原油供應(yīng)端方面的一些干擾，油價收復(fù)前期失地。WTI11月昨日收40.04美元每桶，相比9月30日39.86美金每桶微幅上漲。BRT12月昨日收42.15美金每桶，相較于9月30日42.12美金每桶的價格基本持平。

價差方面，沙特將面向亞洲買家的阿拉伯輕質(zhì)原油官方售價上調(diào)10美分/桶，低于市場預(yù)期的15美分/桶，較阿曼/迪拜平均價格貼水0.4美元/桶。與此同時，沙特將11月面向西北歐客戶的阿拉伯輕質(zhì)原油官方售價定為較洲際交易所布倫特原油結(jié)算價貼水2美元/桶，將11月面向美國客戶的阿拉伯輕質(zhì)原油官方售價定為較阿格斯含硫原油價格升水1.05美元/桶。

宏觀方面，特朗普宣布確診新冠肺炎，并開始接受隔離，市場擔(dān)憂這將給大選增添更多不確定性。9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，印證了美國就業(yè)現(xiàn)狀仍相對疲軟的事實(shí)。多位美聯(lián)儲官員對美國經(jīng)濟(jì)前景表示擔(dān)憂，對于美聯(lián)儲貨幣政策，與會者認(rèn)為，鑒于長期利率處于非常低的水平，目前似乎沒有必要加強(qiáng)前瞻指引，也沒有太多余地對收益率施加進(jìn)一步下行壓力。美國總統(tǒng)特朗普宣布終止刺激計(jì)劃談判直到大選之后，美國商界領(lǐng)袖紛紛對這一決定表示失望。

颶風(fēng)“德爾塔”預(yù)計(jì)將在今晚和周四再次加強(qiáng)，同時向墨西哥灣南部和中部移動，可能自周五起給墨西哥灣北部部分地區(qū)帶來危及生命的風(fēng)暴。颶風(fēng)導(dǎo)致美國墨西哥灣80%的離岸原油產(chǎn)能關(guān)閉。殼牌表示在颶風(fēng)“德爾塔”到來之前，墨西哥灣的所有鉆井作業(yè)將暫停。雪佛龍公司因颶風(fēng)德爾塔關(guān)閉美國海灣地區(qū)的產(chǎn)能。此外，挪威4個油田工人的罷工還在繼續(xù)，同時，尼日利亞石油工人開始在貝克休斯當(dāng)?shù)氐膯挝涣T工。

基本面數(shù)據(jù)：上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量增加30萬桶至1100萬桶/日。石油鉆井總數(shù)增加6座至189座，天然氣鉆井總數(shù)減少1座至74座，美國鉆井公司連續(xù)第三周增加石油和天然氣鉆井平臺。美國煉化輸入增加23萬桶每天至1359萬桶每天，開工率增加1.3%至75.9%。庫存方面，總體美國原油庫存下降64.4萬桶。其中，戰(zhàn)略石油儲備減少110萬桶至6.42億桶；商業(yè)原油庫存增加50.1萬桶至4.929億桶。庫欣庫存增加47萬桶至5653.6萬桶水平。成品油庫存均呈現(xiàn)下降走勢，其中，美國汽油庫存下降143.5萬桶至2.2674億桶水平，餾分油庫存下降96.2萬桶至1.7179億桶水平。

國內(nèi)方面，今年原油一度跌破40美元/桶的紅線，而且從目前的趨勢來看，2020年四季度仍然存在再度跌破40美元/桶紅線的可能性。受此影響，國家關(guān)于新定價機(jī)制中提及的油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金也開始陸續(xù)出臺相關(guān)征收辦法。近期天津、河北、黑龍江、吉林、遼寧、河南、浙江先后發(fā)布關(guān)于征收油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金的公告（征求意見稿）。山東及湖北方面已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于組織實(shí)施油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金征收工作的公告》，也發(fā)布了2020年一季度和二季度油價調(diào)控風(fēng)險準(zhǔn)備金征收標(biāo)準(zhǔn)表。市場對于此次地?zé)捓U納風(fēng)險準(zhǔn)備金關(guān)注加大，但據(jù)隆眾資訊了解，目前暫時沒有大規(guī)模征收的跡象，據(jù)悉費(fèi)用繳納或?qū)⒂谑患倨诤笳归_。煉廠方面表示對于這部分費(fèi)用一直都有心理準(zhǔn)備，不會對日常運(yùn)營產(chǎn)生較大影響。但今年成品油市場價格走勢持續(xù)乏力，缺乏利好支撐下的國內(nèi)成品油市場或借此消息炒漲汽柴油價格。

總體來看，原油三季度去庫幅度在100-200萬桶每天的水平，四季度需求呈現(xiàn)季節(jié)性恢復(fù)，預(yù)期去庫加速，在400萬桶每天水平。市場擔(dān)憂秋冬疫情卷土重來，對需求造成較大的影響，從而施壓油價。而同時供應(yīng)端減產(chǎn)頂價的態(tài)度又較為明確，下方也沒有太大空間。短期對原油維持震蕩判斷，長期仍然關(guān)注2021年后的40美金以下的多頭機(jī)會。SC目前受到倉單壓制仍然維持近端貼水外盤，遠(yuǎn)端被動翹起的結(jié)構(gòu)，關(guān)注倉單流出以后近端價格的向上

【燃料油】十一期間外盤燃料油價格變化不大，整體看，盡管部分交易日波動較大，但高硫、低硫各自的裂解價差以及高低硫價差相對于節(jié)前變化不大。

基本面數(shù)據(jù)方面，10月8日新加坡、歐洲的數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，從10月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，相較于9月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)變化不大(具體見表1)。

從需求端來看，BDI指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，油運(yùn)指數(shù)表現(xiàn)較弱。運(yùn)量方面，干散貨發(fā)運(yùn)量正常，對應(yīng)走勢呈季節(jié)性的BDI指數(shù)。

由于節(jié)假日期間燃料油價格變化較?。ň唧w見表2），國內(nèi)FU與LU節(jié)后料以震蕩為主。

表一：燃料油庫存假日期間變動

表二：外盤燃料油假日期間價格變動

數(shù)據(jù)來源：Wind 永安期貨研究中心

【瀝青】由于國外原油價格以及重油升貼水變化不大，因此國內(nèi)瀝青成本端料不大，同時由于假期國內(nèi)瀝青交易不活躍，因此國內(nèi)瀝青現(xiàn)貨價格基本維持不變（具體見表3）。預(yù)期期貨價格也以持穩(wěn)為主。

基本面情況方面，國慶期間汽柴油、石油焦價格變化不大，因此當(dāng)前仍是常減壓利潤微薄、二次裝置有一定利潤的狀態(tài)，這與節(jié)前基本一致。后期仍主要關(guān)注在當(dāng)前利潤格局下瀝青產(chǎn)量是否會縮減。

表三：瀝青假日期間相關(guān)價格變動

【LPG】十一期間LPG國內(nèi)外市場均出現(xiàn)不同程度上漲。國際方面，紙貨交易表現(xiàn)出強(qiáng)于原油期貨的走勢，跟漲不跟跌，在原油絕對值變化不大的情況下各地區(qū)均錄得15美金/噸以上的漲幅，其表現(xiàn)亦強(qiáng)于MOPJ（近月漲近10美金/噸）。同節(jié)前相比，LPG不僅實(shí)現(xiàn)了紙貨成交價、現(xiàn)貨升貼水的走強(qiáng)，同時月間結(jié)構(gòu)也先后由Contango轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack；價差方面，繼節(jié)前石腦油Crack走正之后假日期間Crack進(jìn)一步擴(kuò)大，同時LPG對石腦油的升水也在不斷走強(qiáng)。

供需方面，假日期間美國煉廠開工有所提升導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比增加，在內(nèi)需保持平穩(wěn)的情況下通過增量出口平衡了國內(nèi)，庫存較兩周前微累4千千桶至10.18萬千桶，累庫主要發(fā)生在西北內(nèi)陸；日韓煉廠負(fù)荷也有所恢復(fù)其國內(nèi)產(chǎn)量上升，但對LPG的采購沒有減少。

國內(nèi)方面，華南市場經(jīng)歷了節(jié)前降價排庫之后庫存壓力或環(huán)比減小，民用氣報價推漲至2900附近，國內(nèi)其他地區(qū)的現(xiàn)貨價格亦出現(xiàn)不同程度上漲，但相比外盤漲幅有限，動態(tài)看LPG進(jìn)口利潤仍處于虧損區(qū)間。

短期看，LPG目前內(nèi)外劈叉嚴(yán)重，盤面在兩種定價邏輯間左右搖擺。一旦11月基差收斂到較小位置，倉單吸引力將大增，這可能導(dǎo)致期貨易漲難跌，整體處于偏強(qiáng)狀態(tài)，等待第一次交割的來臨。中長期看，LPG供需或繼續(xù)轉(zhuǎn)好，同時估值與結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)好給了國內(nèi)期貨偏多配置的理由。

表四：LPG假日期間相關(guān)價格變動

化工

十一期間國際油價呈現(xiàn)“V”字型走勢，相比節(jié)前，原油價格整體變化較小，成本端有所支撐。烯烴板塊中聚烯烴基本面仍然向好，下游需求以及庫存表現(xiàn)良好，甲醇則整體壓力可控。芳烴板塊中聚酯下游環(huán)比走好，需求端得以維持，PTA/MEG在自身低估值狀態(tài)下短期有望呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)趨勢。苯乙烯當(dāng)前估值仍然偏低，但基本面未明顯改善，在成本支撐下可短期多配，長期仍然維持偏空觀點(diǎn)。橡膠受可交割倉單量的限制，仍然維持逢低買入的觀點(diǎn)。

消息：加拿大nova337萬噸的乙烯宣布不可抗力，同一區(qū)域殼牌45萬噸EG裝置宣布不可抗力。我國從加拿大進(jìn)口的PE月均2w左右，總量影響較少，EG進(jìn)口量月均在8-9萬噸左右，預(yù)計(jì)該裝置停車對后續(xù)EG進(jìn)口會造成一定影響。最新消息稱裝置已經(jīng)在陸續(xù)恢復(fù)，有待繼續(xù)跟蹤。

行情回顧

各品種基本面概況

烯烴板塊

【甲醇】外盤：CFR中國202美元/噸，與9月30日持平，進(jìn)口成本1750左右（按3%加點(diǎn)），非伊貨依然偏緊導(dǎo)致高端價格進(jìn)口倒掛；CFR東南亞260美元/噸，與9月30日持平；FOB美灣84.5美分/加侖，較9月30日漲1美分/加侖；FOB鹿特丹225歐元/噸，較9月30日漲12歐元/噸。目前美金價格看中國相對較低，非伊貨發(fā)往東南亞利潤更高，可能會導(dǎo)致非伊貨繼續(xù)縮量。伊朗busher裝置9月下旬檢修，計(jì)劃本周重啟，重啟進(jìn)度仍待跟蹤，kaveh重啟后負(fù)荷仍較低，月度進(jìn)口預(yù)計(jì)仍是100左右的相對低位。

國內(nèi)：西北主產(chǎn)區(qū)假期因物流減少略有累庫但整體庫存水平可控且節(jié)前預(yù)售比較順利，因此壓力不大；關(guān)中、山東等地上游壓力也不大，魯南國宏檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)；山東下游過節(jié)期間消化庫存，目前庫存中低位，因此節(jié)后有下游補(bǔ)庫預(yù)期。河南心連心新裝置正常銷售，中新復(fù)產(chǎn)已經(jīng)正常，區(qū)域內(nèi)仍略有壓力，價格低位，但中原乙烯MTO預(yù)計(jì)10月下旬復(fù)產(chǎn)前的備貨可能對市場有支撐。西南地區(qū)節(jié)前價格較高，出貨一般，假期有累庫壓力，同時瀘天化也已復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)價格會回調(diào)。整體看內(nèi)地壓力可控，在原油反彈和下游補(bǔ)庫的助推下可能會有小幅反彈行情，但是需要關(guān)注河南和西南地區(qū)的壓力對港口的傳導(dǎo)。

【聚烯烴】10月9號兩油聚烯烴早庫91.5萬噸 節(jié)中8天累庫29萬噸(19年7天累庫27萬噸，18年8天累庫23.5萬噸)，同比略高。

PP：丙烯國內(nèi)價格略漲20到7500假期期間成交較少；外盤丙烯價格維穩(wěn)，東北亞丙烯915美金，假期后半段成交略轉(zhuǎn)好。PP現(xiàn)貨價格7950-8000，略漲50，成交稀少。PP下游BOPP訂單旺盛，貨源不多。假期價格略漲200，厚膜成品價格10300-10500不等。加工費(fèi)2200，利潤同比豐厚。

PE：乙烯價格假期維穩(wěn)，東北亞乙烯860美金?，F(xiàn)貨價格PE線性成交稀少，價格7350左右。

PVC：現(xiàn)貨價格維穩(wěn)華東電石法價格6700-6750。成交稀少。下游開工率和訂單繼續(xù)增長，成品庫存和原料庫存基本維穩(wěn)。

芳烴板塊

【PTA】國慶期間，下游織造訂單整體情況較好，受原油反彈以及實(shí)際需求影響，節(jié)假日后半段滌綸絲產(chǎn)銷整體向好，聚酯工廠庫存壓力增加有限，部分大廠節(jié)假日庫存做平，預(yù)計(jì)需求端聚酯整體負(fù)荷在10月上旬依舊能維持，供應(yīng)端10月份檢修計(jì)劃較多，在PTA整體估值低位的背景下，單邊下跌行情或暫時結(jié)束，PTA10月份在供應(yīng)端調(diào)整下預(yù)計(jì)以震蕩行情為主，但四季度PTA投產(chǎn)壓力仍在，長期來看，PTA偏空態(tài)勢不變。

【MEG】終端織造環(huán)比走好，聚酯庫存壓力緩解，需求端得以維持。歐美價格回調(diào)，但前期國外裝置停車導(dǎo)致的進(jìn)口縮量預(yù)計(jì)在10月份集中體現(xiàn)，10月份在需求維持下港口庫存有望去化，但在新裝置沖擊下，整體庫存去化幅度有限，MEG短期在估值偏低的背景下，走勢有望震蕩偏強(qiáng)，但中長期來看，MEG仍然是主動去庫存周期，因而價格彈性有限。

【苯乙烯】苯乙烯基本面在國慶期間并未發(fā)生太大邊際變化。當(dāng)前主要矛盾在于：1、如果進(jìn)口維持低位，10-11月預(yù)計(jì)整體去庫，但幅度可能不會太大。2、國內(nèi)純苯供需現(xiàn)狀差，估值低位，但近期限提貨壓力減??；國產(chǎn)負(fù)荷暫未下降；3、純苯與苯乙烯都存在遠(yuǎn)月高升水的問題。短期來看，由于10月苯乙烯預(yù)計(jì)整體去庫，且乙烯支撐成本的情況下有向上修復(fù)的驅(qū)動，短期可以考慮多配；但整個EB2101合約上，港口去庫幅度可能不會特別大，且純苯與苯乙烯均有遠(yuǎn)月升水較大的問題，因此上方空間預(yù)計(jì)不會太大；中期看，明年初苯乙烯投產(chǎn)壓力較大，而下游投產(chǎn)不多，因此仍可找機(jī)會（比如苯乙烯生產(chǎn)利潤、進(jìn)口利潤走高后或基差走弱后）逢高空配。

【橡膠】橡膠基本面在國慶期間并未發(fā)生太大邊際變化。當(dāng)前主要矛盾在于膠種間基本面的分化：1、RU和全乳膠價格同比去年略高，但庫存同比去年低，新交割品產(chǎn)量同比低，今年應(yīng)該給全乳生產(chǎn)利潤；2、混合膠價格當(dāng)前低于去年同期，但整體庫存在非常高的位置。港口庫存（區(qū)內(nèi)外+INE），絕對水平和同比均在高位；后續(xù)有去庫預(yù)期，但幅度或不會太大?？赡艹蔀橄鹉z上方空間的壓制。由于今年云南減產(chǎn)+乳膠廠分流，如果全乳生產(chǎn)利潤維持低位，那RU2101合約可交割倉單量可能會很低（18萬噸以下）?？紤]逢低買入RU2101合約或者賣出RU2101的虛值看跌期權(quán)。

農(nóng)產(chǎn)品價格回顧

【玉米】美玉米：9月底USDA季度庫存數(shù)據(jù)顯示玉米庫存19.95億蒲，不及市場之前預(yù)期22.50億蒲，也較去年同期21.14億蒲的庫存下降了1.19億蒲，整體報告利多外盤玉米價格，過節(jié)期間CBOT玉米價格上漲7.17%。 

國內(nèi)玉米：過節(jié)期間國內(nèi)新季玉米逐漸上量，整體保持穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格較節(jié)前并沒有明顯變化，錦州港口主流報價依舊在2330-2370元，較節(jié)前價格持平。內(nèi)陸深加工價格漲跌均有，山東主流報價2380元，東北主流報價2200元。

【原糖】新聞：交割，ICE10月合約到期交割51599手，或262萬噸，創(chuàng)合約最大交割量；中糧國際和巴西的Raizen公司預(yù)計(jì)為最大交貨方，豐益國際為最大接貨方；除了89手糖來自阿根廷外，其余糖來自巴西。

巴西，10月份出口為362萬噸，同比增加190萬噸；20/21榨季截止10月，累計(jì)出口1786萬噸，同比增加842萬噸。

印度，20/21年度出口補(bǔ)貼公告推遲，可能會減少出口；潮濕的天氣可能會影響印度開榨。

觀點(diǎn)：巴西干旱、印度出口補(bǔ)貼推遲，疊加季節(jié)性強(qiáng)勢，糖價走勢強(qiáng)勁。印度補(bǔ)貼在落地前對糖價仍有支撐，如若落地，印度的豐產(chǎn)預(yù)期或會制約糖價漲幅。拉尼娜背景下的巴西干旱，糖價會給出天氣升水。

【大豆蛋白】新聞：USDA在北京時間9月30日晚24點(diǎn)發(fā)布季度庫存報告，截止9月1日庫存，其中大豆5.23億蒲，報告前市場平均預(yù)估為5.76億蒲（預(yù)估范圍4.90至6.08），去年同期為9.13億蒲，同比降低3.9億蒲， 9月12日供需報告預(yù)估為5.75億蒲。

過去以及未來兩周，巴西天氣干燥，預(yù)計(jì)持續(xù)降雨短缺，主要產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州種植進(jìn)度緩慢，截止10月2號，種植進(jìn)度僅為1.7%，遠(yuǎn)低于五年平均6.31%。種植進(jìn)度緩慢會影響該國1月的大豆供應(yīng)。

觀點(diǎn)：節(jié)中美豆價格大漲，漲幅超6%。仍保持長期看多豆粕的觀點(diǎn)，在生豬存欄持續(xù)恢復(fù)的前提下，中國需大量采購美豆以滿足國內(nèi)旺盛的需求。加之巴西天氣近幾周不利于新豆播種，1月巴西大豆收獲發(fā)運(yùn)受影響，大概率延后到2月，中國會被迫購買更多美豆以彌補(bǔ)巴西豆的空缺，美豆消費(fèi)更為樂觀。

【油脂】新聞：馬來西亞ITS出口數(shù)據(jù) :2020年9月1-30日累計(jì)出口1,600,981噸，上月同期1,491,422噸，增加109,559噸，增幅7.35%

馬來西亞AMSPEC出口數(shù)據(jù) :2020年9月1-30日累計(jì)出口1,631,015 噸，上月同 期1,476,335 噸，增加154,660噸，增幅10.48%

三大機(jī)構(gòu)預(yù)測2020年9月數(shù)據(jù)：

CIMB預(yù)測數(shù)據(jù)，庫存 167萬（-2%)

路透預(yù)測數(shù)據(jù)， 庫存172萬噸（+1.3%)

彭博預(yù)測數(shù)據(jù)，庫存 172萬噸（+1.1%)

觀點(diǎn)：棕油，馬棕逐步由緊張走向?qū)捤桑杏〔少徣杂绊憥齑孀兓?；國?nèi)后期仍會受低庫存、盤面貼水等影響，價格波動有反復(fù)，大方向上或邊際走弱。

豆油，大豆壓榨持續(xù)高位，在其他植物油供應(yīng)減少的情況下，豆油需求有保障。豆油受收儲消息擾動。

菜油，全球供應(yīng)減少，國內(nèi)基差高，庫存低，相對抗跌。

【棉花】新聞：截至9月24日當(dāng)周，美棉出口23.4萬包, 較上周增加152%，是本年度第二高單周出口數(shù)據(jù)。其中中國購買5.5萬包，其他國家17.8萬包

截至9月29日，美棉指數(shù)基金凈多持倉較上周增加466張，達(dá)到58978張。

節(jié)日變化：美棉受中國采購支撐，相對其他國家棉花價差走擴(kuò)。南疆手摘棉籽棉從節(jié)前5.7元/公斤上漲到5.9元/公斤，擇算盤面1月倉單套保成本上升至14000元/噸。

長期觀點(diǎn)：棉花市場當(dāng)前市場兩對價格矛盾：1、下游非常弱的消費(fèi)與上游原料高成本的錯配；2、美棉與其他主要出口國家棉價的背離。國內(nèi)原料成本上升是因?yàn)檐埢óa(chǎn)線增加搶收新棉而非產(chǎn)量減少引起的。美棉偏強(qiáng)的主因是減產(chǎn)和中國的采購，但與其他國家的比價已經(jīng)到了今年比較高的位置，美棉整體銷售進(jìn)度也在近年偏低水平。決定棉花走勢的核心還是消費(fèi)，目前沒有大起色。小游邊際小幅改善，預(yù)期價格震蕩偏強(qiáng)。