01

十月策略配置建議

【核心結論：看好節(jié)后市場。長假期間全球風險偏好修復，外部利空因素逐漸消化，A股也將迎來修復。后續(xù)，十四五規(guī)劃待出、國內(nèi)政策預期強化，機構牛、結構牛將繼續(xù)演繹】

1、假期海外市場表現(xiàn)強勢。港股、美股、A50指數(shù)均大幅反彈。我們一直強調(diào)極度寬松的貨幣政策是今年海外市場最重要的支撐力量。近期美歐疫情反彈，進一步強化全球寬松預期。

2、此前地緣因素對全球風險偏好形成沖擊，假期全球市場表現(xiàn)也顯示外部沖擊正在或已經(jīng)鈍化。

3、十四五規(guī)劃將出，國內(nèi)政策預期強化，也將進一步提升市場風險偏好，并帶動市場熱點和結構性機會。

4、我們9月中旬市場大跌時“調(diào)整近尾聲”的判斷已經(jīng)兌現(xiàn)。繼續(xù)看好【外部利空逐漸消化、內(nèi)部利好將待釋放】的A股市場，仍是機構牛、結構牛。

02

傳媒：芒果超媒(300413.SZ)

定增并協(xié)議轉讓股份有助于引入公司未來發(fā)展重要戰(zhàn)略資源，將推進業(yè)務發(fā)展、提高核心競爭力、進一步提升行業(yè)內(nèi)地位

在《乘風破浪的姐姐》等熱門綜藝帶動下公司三季報有望繼續(xù)保持高增長。

大股東協(xié)議轉讓5.26%股份有助于引入公司未來發(fā)展重要戰(zhàn)略資源，配合定增將為公司主業(yè)發(fā)展提供資金支持，將推動公司在激烈競爭的行業(yè)格局下加速推進業(yè)務發(fā)展、提高核心競爭力、進一步提升行業(yè)地位。

長期看，芒果超媒的平臺戰(zhàn)略持續(xù)推進，一方面繼續(xù)維持公司在內(nèi)容方面的絕對優(yōu)勢，包括綜藝內(nèi)容繼續(xù)做大做強和影視劇內(nèi)容加速發(fā)展，另一方面發(fā)力電商等新的變現(xiàn)點，打開公司長期成長空間。

盈利預測：我們維持公司2020-2022年歸母凈利潤16.51、19.68和22.68億元的預測，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，用戶增長不及預期，廣告收入不及預期。

03

食品飲料：五糧液(000858.SZ)

旺季價穩(wěn)量增，團購渠道發(fā)力，改革紅利持續(xù)釋放

全年任務進度符合預期。公司Q2收入同增10.1%，歸母凈利潤同增10.1%，Q3預計收入和業(yè)績端保持穩(wěn)健增速，截至目前，預計全年打款任務進度約80%。

強化營銷，細化管理，發(fā)力團購渠道。公司加強營銷管理，本次中秋旺季有效的把控了發(fā)貨節(jié)奏。同時，團購渠道方面，公司積極加強團購渠道的拜訪和開拓力度，規(guī)劃公司銷量的20%通過團購實現(xiàn)，并對團購客戶提供瓶身印刷公司名稱等訂制服務。

批價持續(xù)走高，雙節(jié)動銷良性。公司上半年積極布局消費恢復市場，近期渠道調(diào)研反饋，節(jié)前公司經(jīng)銷商打款積極，終端動銷良性，渠道庫存約1個月左右，節(jié)后公司普五終端成交價依舊站穩(wěn)千元，批價穩(wěn)定在960-970元左右，量價加速進入正循環(huán)的軌道。

看好公司長期品牌力的提升和團購渠道的放量，預計2020-2022年歸母凈利潤分別為205/245/281億元，同比+18%/+19%/+15%，對應PE分別為45/38/33x，維持“買入”評級，維持目標價至255元，對應2020年40倍PE。

風險提示：疫情影響時間有不確定性；高端酒價盤出現(xiàn)波動；量價關系協(xié)調(diào)不好導致渠道力受損。

04

通信：新易盛(300502.SZ)

5G疊加北美數(shù)通400G升級，帶動行業(yè)景氣度持續(xù)加速。公司客戶拓展+新品放量順利，業(yè)績進入加速釋放期

訂單飽滿，業(yè)績加速釋放。單Q2實現(xiàn)凈利潤1.35億，QoQ +141%，創(chuàng)單季度歷史新高。如不考慮20Q1疫情影響，連續(xù)8個季度業(yè)績環(huán)比增長。疊加400G下半年加速放量，向上趨勢有望延續(xù)。

規(guī)模效應越加明顯，凈利率仍有提升空間。20Q2毛利率38.6%，較19Q4持平，凈利率創(chuàng)歷史新高達23.8%，較19Q4 +3.5pct。伴隨收入快速增長，規(guī)模效應愈加顯著。

光模塊下游正處于高景氣度，公司在手和預期定單較為飽滿，對后續(xù)展望較為積極。結合原材料備貨情況和產(chǎn)能彈性，下半年業(yè)績?nèi)杂协h(huán)比提升空間，股價有望迎來戴維斯雙擊。

盈利預測：維持目標價120元，維持“買入”評級，我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤為4.7/6.8/8億，YoY +121%/44%/19%，對應當前PE 45/31/27X，持續(xù)重點推薦。

風險提示：5G進度不達預期，市場競爭加劇。

05

機械：三一重工(600031.SH)

工程機械持續(xù)高景氣，智能化生產(chǎn)強化龍頭成長根基

工程機械高景氣度延續(xù)，Q4單季銷量預期創(chuàng)年內(nèi)新高。年內(nèi)看，疫情影響壓縮工期，完工趕進度下，工程機械需求持續(xù)景氣，近幾個月小松挖機小時數(shù)均超去年同期。根據(jù)CME觀測，9月挖掘機國內(nèi)市場銷量有望突破2.3萬臺，增速約74%。結合上游液壓件廠商排產(chǎn)規(guī)劃，預期Q4國內(nèi)挖機銷量創(chuàng)年內(nèi)新高。

多因素驅動，工程機械中長期需求有望高位窄幅波動。除舊機更新、環(huán)保替代外，挖掘機作業(yè)需求及供給端驅動因素均與上一輪景氣階段不同。需求端：疫情催化，機器替人加速；供給端：寬松貨幣下，運營小挖成為更多年輕人選擇的就業(yè)形式。農(nóng)村施工場景，呈現(xiàn)個體戶為主的供給結構。而大挖產(chǎn)品，則明顯持續(xù)受益礦山禁止爆破施工的政策。

智能化工廠建設持續(xù)推進，強化品質/產(chǎn)能/成本多維度優(yōu)勢。2020H1，公司研發(fā)費用為16.88億元，同比增長42%。工程機械新品及核心零部件研發(fā)投入加大之外，公司積極推進燈塔工廠建設，致力于增效降本，提升長期競爭力。

盈利預測：預期公司2020-2022年歸母凈利潤為151、173、191億元，維持“增持”評級。

風險提示：行業(yè)景氣度不及預期，工程機械行業(yè)競爭加劇。

06

有色：雅化集團(002497.SZ)

Q2業(yè)績超預期，看好下半年雙主營持續(xù)上行趨勢

公司是民爆+鋰產(chǎn)品雙主營：民爆產(chǎn)業(yè)核心布局在西部地區(qū)，四川、內(nèi)蒙等民爆需求大省均為公司業(yè)務優(yōu)勢省份，目前公司已形成工業(yè)爆破品生產(chǎn)、銷售、運輸、爆破服務及爆破軍品的多維度一體化業(yè)務模式。公司鋰業(yè)務集中于中游化工品生產(chǎn)，目前已積累約3.3萬噸鋰鹽產(chǎn)能，核心產(chǎn)品電池級氫氧化鋰兼具規(guī)?；瘍?yōu)勢與品質優(yōu)勢。

我們預計，下半年公司雙主營將迎來事件驅動及業(yè)績放量，產(chǎn)業(yè)價值有望繼續(xù)兌現(xiàn)：1)十一期間川藏鐵路雅安至林芝段可研批復正式下達，標志工程項目正式進入招標階段，規(guī)劃11月10日開工，2030年底竣工。線路貫穿四川及西藏地區(qū)，高隧線比、高海拔、多超深埋超長隧道等規(guī)劃條件對爆破品及爆破服務提出大體量、高標準要求。公司作為川內(nèi)民爆龍頭，在業(yè)務體量及爆破水平具有明顯優(yōu)勢，有望充分受益于川藏線爆破需求增量，根據(jù)我們模型估算川藏線建設將為公司每年帶來3.54億元毛利增量，占2019年毛利水平40.4%。2)公司新建成雅安一期氫氧化鋰項目已于5月正式投產(chǎn)，下半年高品質鋰鹽產(chǎn)量有望明顯提升。此外，從公司當前鋰業(yè)務毛利水平來看，鋰礦成本已有效壓縮。預計下半年公司憑借優(yōu)質產(chǎn)能將進一步提升海外市場影響力，通過海外長單實現(xiàn)產(chǎn)品品質轉化為市場溢價。此外，公司已詳細披露雅安二期建設規(guī)劃，，明確公司做大做強鋰業(yè)務決心，發(fā)展遠景廣闊。

盈利預測：上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級：上半年公司業(yè)績雖受疫情影響，但復工復產(chǎn)后公司加速推進業(yè)務復蘇，民爆業(yè)績基本追平，鋰業(yè)務產(chǎn)線升級與產(chǎn)品品質提升帶來毛利水平增長，下半年雙主營業(yè)務有望維持高增態(tài)勢。我們上調(diào)2020-2022年歸母凈利潤為3.20/3.72/4.83億元(前值2.10/3.08/4.64億元)，對應當前PE分別為28/24/20倍，維持“買入”評級。

風險提示：1.3C及新能源汽車產(chǎn)業(yè)等下游領域需求增速不及預期風險；2全球鋰資源超預期開采投放風險；3民爆市場政策變化風險等。

07

建筑：鴻路鋼構 (002541.SZ)

公司為鋼結構制造加工龍頭，規(guī)模效應突出，成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能儲備雄厚，隨著未來幾年產(chǎn)能逐步釋放，優(yōu)勢有望不斷擴大

裝配式建筑行業(yè)剛從前兩年的政策引導培育期進入到初步成長期，未來滲透率仍有較大提升空間，行業(yè)需求端還具有較大成長空間。

公司聚焦鋼結構產(chǎn)品加工制造環(huán)節(jié)，規(guī)模優(yōu)勢與精細化管控能力構筑領先成本優(yōu)勢，促公司在鋼結構制造環(huán)節(jié)市占率不斷提升。

公司全國已布局十大生產(chǎn)基地，全部建成后產(chǎn)能將達400-450萬噸/年，隨著新建產(chǎn)能投放，未來有望持續(xù)快速成長，同時隨著產(chǎn)能利用率逐步爬坡，毛利率和噸凈利有望持續(xù)提升。

近期公司公告將公開發(fā)行可轉債，發(fā)行規(guī)模18.8億元，募資主要用于新建產(chǎn)能、信息化與智能化管理平臺建設，如若順利發(fā)行將極大地提升公司資金實力，助力公司產(chǎn)能順利擴張，進一步強化中長期成長邏輯。

盈利預測：因此，考慮到公司未來長期競爭力將隨規(guī)模不斷提升、行業(yè)格局有望持續(xù)強化、未來市占率持續(xù)提升的成長路經(jīng)已十分清晰，我們認為公司作為板塊龍頭長期市值空間仍較大，繼續(xù)重點推薦。預測20/21/22年公司歸母凈利分別為6.9/8.4/10.2億元，EPS分別為1.31/1.60/1.94元(19-22年CAGR為22%)，當前PE分別為32/26/22倍，維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)能利用率不及預期風險；鋼材價格波動風險；競爭增加風險。

08

電新：當升科技(300073.SZ)

受益海外大客戶需求增加Q3排產(chǎn)提升明顯，單噸凈利修復，三季度業(yè)績望實現(xiàn)高增

7 月出貨同環(huán)比高增， Q3 成長拐點確立。受益歐洲市場銷量高增疊加國內(nèi)市場回升， 中游動力電池產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月提升，預計公司7月出貨量環(huán)比6月增長加速，海外客戶是核心增量，國內(nèi)中小客戶亦開始放量。預計下半年出貨量將逐月攀升，疊加產(chǎn)能爬坡，Q4月均出貨量有望繼續(xù)攀升，整體下半年出貨量有望接近翻倍，拐點確立。

新增產(chǎn)能釋放，進入新一輪成長周期。公司目前已形成多系列高鎳產(chǎn)品體系，技術實力領先同行，動力三元產(chǎn)品深度綁定SK，其他海外動力客戶明年亦有望進一步突破，開始放量。公司原產(chǎn)能1.6萬噸，海門三期 0.8萬噸產(chǎn)能于2019年底投產(chǎn)，2020年逐步貢獻增量，常州一期一階段1萬噸于2020年中達到達產(chǎn)條件，另外1萬噸產(chǎn)能預計將于年底投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，將進入新一輪成長周期。

盈利預測：公司經(jīng)過多年積累，海外動力客戶實現(xiàn)突破開始放量，疊加產(chǎn)能釋放周期，拐點確立，我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為3.29/4.51/5.44億，對應估值分別為 52.2/38.0/31.5倍，維持“增持”評級。

風險提示：新增產(chǎn)能釋放不及預期；需求不及預期。

09

汽車：均勝電子(600699.SH)

海外復蘇+訂單修復，汽車安全業(yè)務迎經(jīng)營拐點；智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務分拆科創(chuàng)板預期

行業(yè)層面，歐美地區(qū)Q3排產(chǎn)逐步恢復，截至9月已基本恢復至歷史同期水平，海外業(yè)務占比較高的國內(nèi)零部件公司有望受益明顯，帶動盈利能力加速改善。

公司層面，2020公司對KSS與高田的整合工作將逐步進入尾聲，企業(yè)整合費用有望大幅降低(2018-2019年分別為7.94、5.98億元)，并且疊加高田新/舊訂單的逐步切換，對標奧托立夫，未來安全業(yè)務的盈利能力有望顯著提升。

公司汽車電子&智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務涵蓋HMI、智能車聯(lián)、E-mobility，譜系完整，軟/硬件實力均衡，已成為大眾CNS3.0座艙平臺、MEB平臺BMS的核心供應商。未來繼續(xù)受益于優(yōu)質合資客戶在智能座艙、電動化領域的車型升級。此外，子公司均聯(lián)智行登陸科創(chuàng)版預期有望為公司帶來市值重估。

盈利預測：考慮到2020的疫情影響，我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤為1.07、11.07、15.08億元，對應PE為256、24.8、18.2倍，維持“買入”評級。

風險提示：1、整車銷售景氣度下行風險；2、海外子公司整合不及預期風險；3、新業(yè)務拓展不及預期風險。

10

計算機：奇安信(688561.SH)

網(wǎng)絡安全行業(yè)主要驅動因素仍然為政策，行業(yè)訂單Q2開始全面恢復，公司產(chǎn)品品類全面，研發(fā)能力強，成長行與長期空間被低估

在多云趨勢下，云安全的未來更多的機會屬于第三方獨立網(wǎng)安廠商。1)隨著越來越多的廠商引入多云，保護多云平臺的安全成為擺在公司企業(yè)面前的一大挑戰(zhàn)。2)對于很多企業(yè)客戶和政府客戶，第三方獨立安全廠商相對云廠商更了解他們的網(wǎng)絡部署情況和安全的痛點，可以半定制化為其部署安全產(chǎn)品。3)客戶需要在不同的云平臺部署中切換，第三方安全廠商更了解客戶的應用需求和使用習慣，可以通過將安全平臺化對接多個安全組，實現(xiàn)正確模型的需求。

網(wǎng)絡安全行業(yè)主要驅動因素仍然為政策驅動，在國家戰(zhàn)略的驅動下，行業(yè)訂單Q2開始全面恢復。1)網(wǎng)安產(chǎn)品增速與宏觀經(jīng)濟增速弱相關。網(wǎng)絡安全行業(yè)屬性與宏觀經(jīng)濟波動相關性較弱，主要驅動因素仍然為政策驅動，在國家戰(zhàn)略的驅動下，行業(yè)中長期增速韌性較好。2)行業(yè)訂單上半年開始全面恢復。我們通過采招網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計了美亞柏科、安恒信息、啟明星辰、南洋股份、中新賽克、恒為科技等信息安全公司2020年以來的訂單情況。由于行業(yè)具備一定特殊性，許多訂單并未披露訂單金額。我們以訂單數(shù)量為指標，發(fā)現(xiàn)在疫情影響下，2月份行業(yè)招標幾乎停滯，3月份開始逐步恢復，上半年已全面恢復。

公司產(chǎn)品品類全面，研發(fā)能力強，成長性與長期空間被低估。1)公司近年來研發(fā)費用占比遠超同行公司，2019年研發(fā)支出更是位居行業(yè)第一。公司基本完成了四大研發(fā)平臺的搭建，為后續(xù)研發(fā)提高了效率并降低成本。2)還前瞻性的在“零信任”，“終端安全”，“態(tài)勢感知”三大新賽道進行布局，并且技術達到行業(yè)領先，相關產(chǎn)品三年平均復合增長率均在90%以上。3)考慮到網(wǎng)絡安全行業(yè)長期賽道需求增長確定，公司為行業(yè)龍頭、增長速度領先同業(yè)，預計未來幾年收入復合增速達到40%，長期成長性和空間或被低估。維持“買入”評級。

風險提示：1、下游客戶采購需求不達預期；2、技術研發(fā)轉化率不達預期。

11

軍工：宏大爆破(002683.SZ)

HD-1導彈定型，軍貿(mào)訂單可期，導彈單品與軍工平臺的成長邏輯正在逐步兌現(xiàn)

國家戰(zhàn)略格局角度：半導體僅僅是中國追趕他國，而導彈才是大國真正掰手腕的利器。沒有導彈的“拳頭護航”，哪來科技產(chǎn)業(yè)的“安心發(fā)展”。大國博弈加劇背景下，國防利器的估值溢價凸顯。

行業(yè)橫向比較角度：傳統(tǒng)主業(yè)不受宏觀經(jīng)濟下滑影響，內(nèi)需型+逆周期品種，我們預計19~20年凈利潤都維持40%以上增速，而且經(jīng)營性現(xiàn)金流非常好；軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)是全球地緣政治問題突出背景下最受益的主線，有巨大成長空間+高利潤模式，走軍貿(mào)賽道是國際軍火商巨頭成長的重要基因。

軍工改革開放角度：HD-1的發(fā)展模式是國防科學技術紅利釋放的典范。國家知識產(chǎn)權局在5月15日指出要加快國防知識產(chǎn)權轉移轉化工作，HD-1的固體沖壓發(fā)動機是全球領先的硬科技，其產(chǎn)業(yè)落地對于軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有先鋒作用，加上宏大特有的混改機制軍工國企平臺，可以不斷吸引軍工的高端技術與人才的紅利到此進行釋放。

成長空間角度：軍貿(mào)導彈的訂單增長空間巨大，我們預計1個導彈旅的訂單規(guī)模就在165億元，而且可以從1個國家賣向全球多國。目前宏大已經(jīng)不是簡單的單品成長邏輯，正向軍工平臺跨越式升級發(fā)展，滾動式發(fā)展系列化、多品種的軍貿(mào)產(chǎn)品，成長空間非常稀缺。

此外不含兩型軍貿(mào)導彈，2020H1公司傳統(tǒng)民爆與礦服業(yè)務在疫情背景下仍然發(fā)展穩(wěn)健。近期公司出資設立廣東廣業(yè)海砂資源公司，切入海砂資源領域，這將給公司貢獻巨大的利潤與現(xiàn)金流。

風險提示：軍貿(mào)導彈定型進展、訂單進展低于市場預期。

12

化工：奧克股份(300082.SZ)

公司業(yè)務正由建材類化學品向鋰電、日化、藥輔材料拓展，成長性和估值提升空間大

收購電解液添加劑廠商蘇州華一部分股權，深度布局一體化鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。蘇州華一擁有穩(wěn)定優(yōu)質的下游客戶，產(chǎn)品主要為電解液添加劑CEC、VC和FEC。上述添加劑均為公司揚州項目碳酸酯類溶劑EC/DMC的下游產(chǎn)品。入股華一后公司將統(tǒng)籌構建“EC/DMC—CEC—VC/FEC”的鋰電池電解液垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，為公司的揚州正在做量產(chǎn)布局的EC/DMC項目奠定堅實的產(chǎn)業(yè)鏈下游基礎。

采用顛覆性低成本工藝生產(chǎn)DMC。公司采用國內(nèi)獨家顛覆性環(huán)氧乙烷路線生產(chǎn)溶劑DMC。以目前原材料市場價格及單耗測算，環(huán)氧乙烷路線的DMC生產(chǎn)成本較目前除奧克以外廠商均采用的環(huán)氧丙烷路線成本低約7000元/噸，且成本差距仍在持續(xù)擴大(目前我國工業(yè)級DMC出廠價約為14000-14500元/噸)。因此，奧克的環(huán)乙工藝路線生產(chǎn)DMC具有非常顯著的成本優(yōu)勢。目前，公司2萬噸環(huán)乙路線DMC中試裝置已經(jīng)打通，二期擴產(chǎn)項目園區(qū)大環(huán)評正在審核，年內(nèi)有望突破。收購DMC下游廠商——蘇州華一的部分股權亦為公司DMC項目進展透露出了相當積極的信號。

傳統(tǒng)減水劑單體業(yè)務單季度凈利潤大幅提升，成本有望持續(xù)下降。由于原料乙烯價格下降加上減水劑單體價格穩(wěn)中有漲，公司在Q2銷量下滑的背景下仍然實現(xiàn)了單季度歸母凈利潤1.25億，同比增長65.91%。公司產(chǎn)品以乙烯作為初級原料。近年來，由于我國乙烯新生產(chǎn)路線MTO、CTO、乙烷裂解的發(fā)展，我國乙烯產(chǎn)能迅速增加，并預計在未來三年大幅增長，進一步緩解我國對乙烯的進口依賴。因此，公司產(chǎn)品初級原材料乙烯的價格有望持續(xù)下降。我們維持三、四季度量價提升的判斷，公司全年動態(tài)凈利潤超5億元，動態(tài)估值僅11.76倍，原主業(yè)部分估值安全。

盈利預測與估值建議：我們預計公司2020~2021年歸母凈利潤4.54/5.60億元，我們認為公司本質上是環(huán)氧乙烷衍生品公司，而非單純減水劑單體廠商。未來公司持續(xù)向新能源鋰電材料、藥輔材料等高附加值領域進軍，估值與盈利能力提升確定性強。我們給予公司目標市值105億元，對應今年25倍PE，繼續(xù)堅定推薦。

風險提示：MTO制乙烯裝置擴產(chǎn)不及預期，鋰電材料需求不及預期，基建投資增速低于預期。

風險提示：

1、全球疫情二次反復；2、海外市場波動加??；3、宏觀政策和監(jiān)管環(huán)境超預期變化。