一方面，短期內(nèi)美元指數(shù)再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬獲得支撐；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策維持寬松，貴金屬存在進(jìn)一步的上漲空間?？傮w上，貴金屬牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　近期貴金屬市場(chǎng)交易重點(diǎn)在于通脹預(yù)期以及美元指數(shù)走勢(shì)。進(jìn)入9月，歐洲疫情形式嚴(yán)峻，美國(guó)相對(duì)控制得當(dāng)，“歐弱美強(qiáng)”格局下，美元指數(shù)較為強(qiáng)勢(shì)。上周，歐洲疫情再度暴發(fā)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂，美債收益率及通脹保值債券收益率同時(shí)下行，原油價(jià)格大幅下挫，通脹預(yù)期走弱造成貴金屬大幅下跌。同時(shí)，歐美股市暴跌引發(fā)流動(dòng)性問題，金銀ETF持倉(cāng)持續(xù)流出，再次打擊貴金屬價(jià)格。

　　宏觀面帶來提振

　　美元指數(shù)方面，疫情從前期的“歐強(qiáng)美弱”轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗摹皻W弱美強(qiáng)”，美元指數(shù)從8月的91.74大幅反彈至94關(guān)口上方。近期，美元指數(shù)與金價(jià)呈明顯負(fù)相關(guān)性，避險(xiǎn)資金從貴金屬流入美元，致使貴金屬大幅下挫。近日，歐洲央行召開的聽證會(huì)上，行長(zhǎng)拉加德表示將謹(jǐn)慎評(píng)估歐元匯率對(duì)通脹的影響，但匯率并非政策目標(biāo)。她還表示負(fù)利率帶來了積極的影響，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期態(tài)度偏鴿。近期美國(guó)疫情始終居高不下，歐央行對(duì)匯率態(tài)度偏謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為，短期內(nèi)美元指數(shù)再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬下方支撐明顯。

　　通脹預(yù)期方面，美國(guó)財(cái)政政策進(jìn)入新一輪的談判，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)佩洛西公布更新后的衛(wèi)生和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇綜合緊急解決方案法案，該2.2萬億的法案將包括“避免學(xué)校、小企業(yè)、餐廳、航空業(yè)人員及其他行業(yè)出現(xiàn)災(zāi)難性結(jié)果所需的新資金”。由于美國(guó)大選在即，財(cái)政政策的落實(shí)無疑是給兩黨競(jìng)選人拉選票的舉措，因此，新的紓困方案能否正式落地不確定性較大。然而，新一輪的談判提振市場(chǎng)通脹預(yù)期，短期內(nèi)貴金屬價(jià)格將有所提振。貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)主席在上周的聽證會(huì)上正式提出美聯(lián)儲(chǔ)正追求2%的平均通脹，奠定了貨幣政策的寬松程度，對(duì)貴金屬價(jià)格有所支撐。

　　投資需求出現(xiàn)回升

　　本周將迎來美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選的第一輪辯論，在此背景下，兩黨競(jìng)選人料提出刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的可行性方案，屆時(shí)對(duì)貴金屬價(jià)格將有所推漲。本周五，美國(guó)將公布9月失業(yè)率及新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)新增非農(nóng)人數(shù)在85萬人左右，遠(yuǎn)低于8月水平，預(yù)計(jì)該數(shù)據(jù)將與預(yù)測(cè)值相差不大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩毋庸置疑。下周，新一輪的財(cái)政政策是正式落地抑或是再次擱置將有明確結(jié)果，若財(cái)政法案能正式實(shí)施，將打開貴金屬新一輪的上漲行情，但目前仍然存在較大不確定性。國(guó)慶假期期間，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈，屆時(shí)貴金屬價(jià)格將振蕩加劇，但從目前的宏觀背景看，我們認(rèn)為其向下空間有限，價(jià)格支撐較為明顯。在通脹預(yù)期逐步回升的背景下，可考慮做空金銀比。

　　對(duì)于中長(zhǎng)期行情，我們認(rèn)為金價(jià)仍有上漲空間，目前，全球央行大放水仍在持續(xù)。2020財(cái)年前11個(gè)月，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字已高達(dá)3萬億美元，遠(yuǎn)超金融危機(jī)陰影下2009財(cái)年同期水平。相較于貨幣超發(fā)量，金價(jià)仍具備大幅上漲空間。

圖為美國(guó)未償還國(guó)債余額（單位：10億美元）

　　投資需求方面，世界黃金協(xié)會(huì)表示，隨著東方市場(chǎng)黃金需求出現(xiàn)緩和，西方市場(chǎng)黃金投資需求出現(xiàn)上升。今年以來，對(duì)黃金支持的ETF的投資已超過600億美元，比金融危機(jī)期間的2009年增長(zhǎng)了50%。但從價(jià)格來看，本次金價(jià)的最高位相較于2009年金融危機(jī)后僅上漲7.9%，貴金屬牛市行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上結(jié)束。