從近期走勢(shì)來(lái)看，大豆市場(chǎng)受外圍環(huán)境影響總體不大，雖然美元屢創(chuàng)年內(nèi)新高，但其對(duì)美豆的打壓作用并不明顯。由于增產(chǎn)利空因素此前已經(jīng)基本被消化，且目前時(shí)間上進(jìn)入季節(jié)性利多炒作時(shí)期，豆類(lèi)仍是商品市場(chǎng)中最有補(bǔ)漲潛力的品種，上周后期兩個(gè)交易日豆類(lèi)市場(chǎng)的下跌或只是短期市場(chǎng)悲觀(guān)情緒的體現(xiàn)。

自4月27日以來(lái)的9個(gè)交易日、短短兩周時(shí)間內(nèi)，全球資本市場(chǎng)在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩的沖擊下走出了一波V型反轉(zhuǎn)的深度下跌的行情。道指4月26日創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高11257.93點(diǎn)，但上周五收盤(pán)于10380.43，跌幅7.8%；A股市場(chǎng)大幅下挫跌破2700；同時(shí)美元指數(shù)快速上漲2.5%突破85，國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大宗商品受此影響均大面積走軟。原油跌破75美元?jiǎng)?chuàng)年底新低，倫銅領(lǐng)跌金屬跌幅達(dá)12.7%。

但是大豆市場(chǎng)在這輪下跌當(dāng)中卻表現(xiàn)得相對(duì)堅(jiān)挺。從外盤(pán)情況看，CBOT大豆7月合約下跌5.9%，CBOT豆粕7月合約下跌5.4%，CBOT豆油7月下跌3.3%，美玉米和美麥期貨價(jià)格不跌反漲，為大豆市場(chǎng)提供了支撐。從國(guó)內(nèi)盤(pán)面看，滬銅領(lǐng)跌有色金屬至3個(gè)月來(lái)的低位，化工品也全線(xiàn)下跌，總體來(lái)說(shuō)大豆表現(xiàn)較為抗跌。筆者認(rèn)為大豆仍將在未來(lái)的一段時(shí)間保持一定的抗跌性。

增產(chǎn)利空已基本消化

從1月份至今，全球范圍內(nèi)的大豆產(chǎn)量利空消息一直充斥市場(chǎng)。1月份公布的USDA報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)美國(guó)2009/2010年度大豆產(chǎn)量為33.61億蒲式耳，轉(zhuǎn)庫(kù)存為2.45億蒲式耳，均高于市場(chǎng)預(yù)期。隨后幾個(gè)月的USDA報(bào)告當(dāng)中，美豆產(chǎn)量預(yù)估仍保持在高水平，并且全球大豆產(chǎn)量由1月報(bào)告的2.5338億噸逐步調(diào)高至4月供需報(bào)告的2.5746億噸。同時(shí)，南美大豆產(chǎn)量預(yù)估不斷創(chuàng)下新的紀(jì)錄：4月30日，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)將2009/2010年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)調(diào)高到6790萬(wàn)噸；同日阿根廷交易所預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄5480萬(wàn)噸；5月5日阿根廷最大的農(nóng)業(yè)公司預(yù)計(jì)2010/2011年度阿根廷糧食產(chǎn)量有望超過(guò)9000萬(wàn)噸。

但投資者應(yīng)該注意到，利空消息并沒(méi)有持續(xù)對(duì)大豆價(jià)格形成打壓，目前市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量利空的反應(yīng)已進(jìn)入麻木階段。在高庫(kù)存和高產(chǎn)量的雙重打壓下，1月份CBOT和國(guó)內(nèi)盤(pán)豆類(lèi)品種均大幅度走低，月跌幅達(dá)15%。而在隨后的幾個(gè)月當(dāng)中，大豆價(jià)格基本保持橫盤(pán)振蕩的走勢(shì)。從2月份到4月份的3個(gè)月當(dāng)中，美豆指數(shù)在920—960美分的范圍內(nèi)小幅度波動(dòng)，波動(dòng)范圍在4%以?xún)?nèi)；連豆一指數(shù)在3800—3900區(qū)間波動(dòng)，波動(dòng)范圍在2.6%以?xún)?nèi)，更是小于美豆的波動(dòng)程度。說(shuō)明在此期間，不論是南美豐產(chǎn)數(shù)據(jù)還是全球產(chǎn)量不斷調(diào)高，都沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)利空。進(jìn)入5月份，大豆開(kāi)始選擇向上突破，即使美豆播種狀況良好，2010/2011年度產(chǎn)量預(yù)估仍會(huì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)也未對(duì)此作出反應(yīng)。說(shuō)明產(chǎn)量利空已經(jīng)基本被市場(chǎng)通過(guò)1月份15%的跌幅所消化。

季節(jié)性利多炒作時(shí)期臨近

美豆進(jìn)入播種時(shí)期，也進(jìn)入了傳統(tǒng)的季節(jié)性炒作時(shí)期。從歷史行情數(shù)據(jù)來(lái)看，除了2008年遭遇百年不遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之外，近5年來(lái)每到5月份大豆都會(huì)上演一段或大或小的上漲行情。截止到5月2日美國(guó)18個(gè)大豆種植州平均完成播種進(jìn)度達(dá)18%，遠(yuǎn)高于去年同期的5%和5年均值8%，這可能也是今年的上漲行情提前到4月份就開(kāi)始的原因。這一階段賣(mài)方更希望借助和擴(kuò)大各種利多題材對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，以此達(dá)到推高遠(yuǎn)期價(jià)格升水的目的。播種期間的天氣、預(yù)估播種面積的波動(dòng)、生長(zhǎng)初期的病蟲(chóng)災(zāi)害等因素，都可以成為炒作的題材。

另外，中國(guó)作為世界最大的大豆進(jìn)口國(guó)，每年的5—7月是我國(guó)進(jìn)口大豆最集中的月份，這也成為季節(jié)性炒作題材之一。4月份，美豆指數(shù)由934美分一路上漲，突破1000美分，連豆指數(shù)也跟隨上漲，最高觸及4000元/噸。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，是由于陳豆庫(kù)存的下降以及中國(guó)對(duì)美豆的強(qiáng)勁進(jìn)口需求推動(dòng)了這一輪價(jià)格上漲。4月15日的美國(guó)農(nóng)業(yè)部一周出口銷(xiāo)售報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)周美國(guó)舊作美豆凈出口銷(xiāo)售30.86萬(wàn)噸，其中12.87萬(wàn)噸發(fā)往中國(guó)；而新作美豆全部由中國(guó)購(gòu)買(mǎi)。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，5—7月都是我國(guó)進(jìn)口大豆高峰期，在2009/2010年度已經(jīng)過(guò)去的6個(gè)月當(dāng)中，月度進(jìn)口幾乎都創(chuàng)出近6年同期新高。此前商務(wù)部已經(jīng)預(yù)估我國(guó)2010年5—6月進(jìn)口大豆環(huán)比仍會(huì)創(chuàng)新高，這將成為市場(chǎng)強(qiáng)有力的利多炒作因素。

大豆具有補(bǔ)漲潛力

首先，從商品價(jià)格經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的反彈程度進(jìn)行分析。在我們關(guān)注主要的幾個(gè)期貨品種，金屬當(dāng)中選擇滬銅，化工品當(dāng)中選擇天膠，軟商品當(dāng)中選擇鄭糖，來(lái)分析自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)的商品走勢(shì)。滬銅指數(shù)金融危機(jī)前高點(diǎn)75525，金融危機(jī)后跌至22405，目前為止反彈最高至63619，高點(diǎn)反彈幅度（反彈高點(diǎn)/危機(jī)前高點(diǎn)）84.2%，低點(diǎn)反彈度（反彈高點(diǎn)/危機(jī)中低點(diǎn)）284%；同樣方法推算，天膠指數(shù)高點(diǎn)反彈幅度91.35%，低點(diǎn)反彈度300%；白糖指數(shù)高點(diǎn)反彈指數(shù)120%，低點(diǎn)反彈度212%。而豆一指數(shù)的高點(diǎn)反彈幅度只有78%，低點(diǎn)反彈度也只有147%，均處于最低水平。如果說(shuō)白糖的基本面過(guò)于特殊暫不考慮，但是相比金屬和化工產(chǎn)品的反彈幅度來(lái)說(shuō)，大豆的高點(diǎn)反彈度和低點(diǎn)反彈度都不及前兩者。面對(duì)同樣的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)外部市場(chǎng)氛圍，筆者認(rèn)為從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，大豆是后市最有補(bǔ)漲潛力的品種。

其次，我們來(lái)分析各個(gè)品種的成交量。滬銅由于其品種的特殊性和在期貨市場(chǎng)的穩(wěn)固地位，成交量一直保持在較為穩(wěn)定的水平。天膠和白糖成交量變化情況相似，都是在反彈初期成交量明顯放大后保持穩(wěn)定。而豆一成交量卻很明顯地自1月份下跌以來(lái)一直沒(méi)有顯著恢復(fù)，5月5日，美豆逆市收紅，連豆跟隨放量收陽(yáng)，單日漲幅達(dá)到年內(nèi)最大，同時(shí)成交量有所爆發(fā)。雖然后兩個(gè)交易日由于外圍市場(chǎng)利空大幅度下跌，但是仍保持了較高的成交量。從這個(gè)解譯筆者也更傾向于認(rèn)為，市場(chǎng)多頭資金仍然對(duì)大豆保持著較高的關(guān)注度。

農(nóng)產(chǎn)品非金融屬性削弱宏觀(guān)利空

農(nóng)產(chǎn)品的非金融屬性是投資者所容易理解的，它并不像有色金屬和原油以及黃金一樣在市場(chǎng)上除了扮演商品本身的角色之外，更是戴上是金融風(fēng)向標(biāo)的帽子。但是并不是說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品不會(huì)被宏觀(guān)利空所影響，這種影響在理論上和實(shí)際的行情走勢(shì)當(dāng)中都得到了體現(xiàn)。在2008年的這場(chǎng)金融危機(jī)當(dāng)中，所有商品無(wú)一幸免地遭遇價(jià)值大幅度縮水。而我們要說(shuō)明的是，當(dāng)前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)利空具有其自身的特點(diǎn)，在這種特定的條件下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格就顯示出更好的抗宏觀(guān)因素干擾性。

一方面，當(dāng)前的宏觀(guān)利空是消息面和市場(chǎng)情緒面的利空，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)利空。這次由希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及歐元貶值引發(fā)的利空還只是在資本市場(chǎng)的一種狀態(tài)，它傳到到農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程，在次過(guò)程中農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)有足夠的空間和時(shí)間對(duì)其進(jìn)行消化，利空很難真正滲透到農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的基本面。因此，大豆并不像銅和原油等大宗商品一樣對(duì)此做出快速反應(yīng)。

另一方面，目前的全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不能說(shuō)是悲觀(guān)，只是出現(xiàn)了一些動(dòng)蕩。這種動(dòng)蕩短期內(nèi)不會(huì)選擇明確的方向。從美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)都處在良好狀態(tài)。大的趨勢(shì)沒(méi)有改變，所以農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)還是應(yīng)該回歸自身的基本面。往往只有基本面和宏觀(guān)面一致看空的時(shí)候，商品價(jià)格才會(huì)趨勢(shì)性的下跌。

從大豆現(xiàn)在的走勢(shì)來(lái)看，受外圍市場(chǎng)影響總體不大，美元屢創(chuàng)年內(nèi)新高，但是美元本身對(duì)美豆的打壓作用并不是很強(qiáng)。筆者認(rèn)為上周末兩個(gè)交易日豆類(lèi)市場(chǎng)的下跌只是短期市場(chǎng)情緒的體現(xiàn)，大豆市場(chǎng)仍會(huì)在下一階段受到多頭資金的關(guān)注。