本文作者：托德·G·布赫爾茨（Todd G． Buchholz），曾任老布什政府白宮經(jīng)濟政策主管，老虎對沖基金董事總經(jīng)理，哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)系艾琳·揚教學(xué)獎獲得者

當今的美國不僅一臉病容，而且已經(jīng)徹底破產(chǎn)。為了抵消大流行引起的“大停頓”現(xiàn)象，美聯(lián)儲和國會都動用了規(guī)模驚人的刺激支出以免經(jīng)濟跌至1930年代那種人人排隊領(lǐng)救濟粥的水平。2020年聯(lián)邦預(yù)算赤字將相當于GDP的18%左右，而美國負債相對GDP的比率也很快會超過100%。這樣的數(shù)字我們還是自哈里·杜魯門（Harry Truman）總統(tǒng)派B-29轟炸機去日本終結(jié)二戰(zhàn)以來頭一回看到。

假使美國最終擊敗了新型冠狀病毒且并未演變成一個電影《終結(jié)者》式的反烏托邦國家，它將如何避免即將來臨的財政懸崖和國家破產(chǎn)？要回答這些問題，我們應(yīng)該反思二戰(zhàn)的教訓(xùn)，盡管當年債務(wù)飆升至GDP的119%，但二戰(zhàn)并未使美國破產(chǎn)，而這一比率也在1960年代越南戰(zhàn)爭爆發(fā)時被降至稍高于40%的水平。

二戰(zhàn)的融資來源構(gòu)成大約是40%的稅收加60%的債務(wù)。買入這些債券的買家獲得的回報極低，因為當年美聯(lián)儲將一年期國債收益率維持在0.375%左右，而和平時期利率則為2~4%。與此同時十年期國債的收益率僅為2%，雖然這在如今聽起來還挺高的。

這些債券面值多在25美元或以下，而且主要是美國民眾出于愛國義務(wù)而購買的。美聯(lián)儲的雇員也投身其中并在各個分部之間開展了債券購買競賽。1943年4月紐約聯(lián)邦儲備銀行的雇員們搶購了價值超過8.7萬美元債券，并被告知他們的貢獻使作戰(zhàn)部隊得以添置一座105毫米榴彈炮和一架P-51野馬戰(zhàn)斗機。

但在愛國情操之外，許多美國人除了購買國債其實都沒有其他更好的投資選項。在1980年代放松管制之前，聯(lián)邦法律一直禁止銀行向儲戶提供高利率。此外將美元換成高收益外國資產(chǎn)的想法似乎很荒謬，甚至可能引來J·埃德加·胡佛（J． Edgar Hoover）手下的FBI上門調(diào)查。

盡管美國股票市場向投資者開放（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)實際上在1942年之后開始重新上漲），但經(jīng)紀人的傭金卻很高，當年也只有大約2%的美國家庭擁有股票。投資股票市場似乎是那些達官貴人或是遺忘了1929年大崩盤的失憶癥患者的專利。相比之下當今美國大多數(shù)家庭都擁有股票。

無論如何，第二次世界大戰(zhàn)期間美國家庭儲蓄增加了——而且大部分是以債券形式。但是國庫券的收益微不足道，到期日相當遙遠，票面上前任總統(tǒng)板著臉的嚴肅形象讓人感覺異樣。那么如此巨大的戰(zhàn)爭債務(wù)是如何解決的呢？這就要歸結(jié)于以下三個因素：

首先，美國經(jīng)濟實現(xiàn)了快速增長。從1940年代末到1950年代末，美國的年均增長率約為3.75%，這令大量收入流入了財政部。同時美國制造商幾乎沒有任何國際競爭對手，因為戰(zhàn)爭將英國，德國和日本的工廠通通夷為平地，而中國的初級加工廠還遠未到達生產(chǎn)汽車和家用電器的水平。

第二，由于戰(zhàn)爭結(jié)束后政府取消了價格管制，通貨膨脹率大幅上升。從1946年3月到1947年3月間物價上漲了20%以反映經(jīng)商的真實成本。但由于政府債券的回報遠低于1941年~1951年間物價上漲76%的水平，因此政府還債義務(wù)的實際價值急劇下降。

第三，美國受益于借貸利率的長期鎖定。1947年的平均債務(wù)期限超過十年，大約是當前平均債務(wù)期限的兩倍?；谝陨先齻€因素，截至1961年德懷特·艾森豪威爾（Dwight Eisenhower）政府卸任時，美國的債務(wù)水平已降至相當于GDP的50%左右。

那么這留給我們的教益是什么？首先，美國財政部應(yīng)通過發(fā)行50年期和100年期債券，讓下一代人能得以喘息，并終生鎖定當前微不足道的利率。

對于那些認定政府在50或100年后將不復(fù)存在的人來說，有必要提醒他們許多企業(yè)已經(jīng)成功發(fā)行了這種長期債券。迪斯尼在1993年發(fā)行了100年期的“睡美人”債券并受到了市場的追捧。諾?？四戏借F路公司（Norfolk Southern）在2010年發(fā)行100年期債券時也得到了類似的待遇（試想一下誰會購買鐵路世紀債券）?？煽诳蓸?、IBM，福特汽車和其他數(shù)十家企業(yè)也發(fā)行過100年期債券。

盡管許多教育機構(gòu)都受到病毒大流行的影響，但賓夕法尼亞大學(xué)，俄亥俄州立大學(xué)和耶魯大學(xué)也發(fā)行了100年期債券。而在2010年甚至有買主買入了墨西哥的100年期債券——即便該國貨幣貶值的歷史可以上溯到1827年。最近愛爾蘭，奧地利和比利時也都發(fā)行了100年期債券。

當然，更長的到期期限并不足以解決債務(wù)問題。美國還迫切需要改革其退休計劃，但這可以留待以后再作討論。

最后，如何理解戰(zhàn)后的通脹經(jīng)歷？我們是否應(yīng)該嘗試將物價推高到平流層以縮減債務(wù)？我建議不要這樣做——投資者不會再像1940年代那樣束手就擒，那些“債券義務(wù)糾察隊”會提前嗅出貶值計劃的風(fēng)聲，進而推高利率并削弱美元的價值（以及美國民眾的購買力）。任何通過通脹減債的做法都會導(dǎo)致黃金和加密貨幣持有者和囤積者大發(fā)其財。

與軍事戰(zhàn)役不同，對抗新型冠狀病毒之戰(zhàn)不會以轟炸，條約或在時代廣場的慶典來結(jié)束。相反我們應(yīng)該時常記掛著這個債務(wù)定時炸彈。我們可以化解它，但前提是我們必須贏得反對政策慣性和愚蠢行為的斗爭。這場戰(zhàn)爭不會以一聲巨響結(jié)束，卻很可能以破產(chǎn)告終。