上周銅價已經(jīng)結(jié)束盤整態(tài)勢向下拐頭，前期支持銅價大幅上漲的主要因素即流動性泛濫已經(jīng)悄悄發(fā)生了轉(zhuǎn)折，早前的貨幣政策收緊預期在后期將逐步得到兌現(xiàn)。在目前供求基本面沒有明顯改變的前提下，銅價已經(jīng)透支了早前的經(jīng)濟復蘇預期，而銅市需求面的低迷將帶動銅價向下突破。我們認為，銅價將面臨階段性調(diào)整。

一、流動性收緊打破僵局，銅價短期向下趨勢得以強化

自央行在4月8日重啟3年期央票發(fā)行后，市場充斥著對流動性收緊的擔憂。5月10日，央行進行今年以來的第三次上調(diào)存準率。我們認為，此次存準率的提高將強化市場對于流動性收緊的預期，銅市的僵局已經(jīng)被打破。

全球市場正在迎來一波議息潮，多家央行一改此前整體傾向“按兵不動”的策略，在利率政策的選擇上出現(xiàn)不同程度的分化。雖然美國4月28日表示維持聯(lián)邦基準利率不變，但全球經(jīng)濟復蘇已經(jīng)確立，后期美國寬松貨幣政策將逐步退出，而市場對經(jīng)濟復蘇的預期早已形成并正在被銅市逐步消化。在當前基本面未發(fā)現(xiàn)實質(zhì)變化的情況下，流動性縮緊已經(jīng)成為影響銅價的焦點。前期支撐銅價大幅上漲甚至在高位徘徊的最主要因素已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折，銅價短期向下的趨勢將得以強化。

二、債務危機層出不窮，美元短期漲勢難改

當前歐元區(qū)危機導致歐元主動性相當于美元貶值，同時由于美元區(qū)經(jīng)濟狀況良好，通脹有逐步抬頭跡象，因此美元回收流動政策將逐步開展，最終導致美元主動性升值?？只徘榫w繼續(xù)蔓延到歐洲債券市場，歐元區(qū)各國政府債券CDS(信用違約掉期)紛紛創(chuàng)處新高。歐元區(qū)CDS新高令歐元兌美元承壓, 目前歐元也跌破前期大三角區(qū)間，繼續(xù)尋底之路。

三、銅市供需平衡，需求啟動緩慢

盡管LME銅價在前期經(jīng)濟復蘇的預期中總體保持強勢，但是今年銅現(xiàn)貨市場依然保持低迷。從以往走勢看進入3月消費旺季后現(xiàn)貨升水出現(xiàn)上漲，帶動銅價上行。今年春節(jié)后國內(nèi)現(xiàn)貨貼水一直維持在200—500元/噸，而LME銅價對三個月現(xiàn)貨也繼續(xù)維持貼水狀態(tài)，顯示現(xiàn)貨銅價跟漲乏力，銅市需求并未真正啟動。

目前，倫銅庫存仍然維持在50萬噸左右，庫存下降的趨勢緩慢，且注銷倉單比例近期重拾漲勢，同時國內(nèi)上海庫存接連創(chuàng)出新高。前期市場對于春季需求增加導致庫存下降的說法已經(jīng)站不住腳，兩市庫存變化可能受到春節(jié)后兩市套利窗口重新打開，導致LME庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi)。雖然LME庫存小幅回落，但是兩市庫存依然維持高位，銅價仍將面臨庫存高企考驗。

據(jù)中國海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國3月份精煉銅進口337125噸，較上年同期增長13%，較2月份的220530噸增長53%。數(shù)據(jù)還顯示，中國1—3月份共進口精煉銅754994噸，較上年同期增長0.8%。總體而言，國內(nèi)銅市總供應量依然較去年同期有所增長。2009年中國銅表觀消費量出現(xiàn)明顯增長，銅價出現(xiàn)大幅上漲。進入2010年后，表觀消費量出現(xiàn)下滑，雖然目前美歐地區(qū)正在復蘇，但是銅消費并未出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)好，基本面因素將主導后期銅價走勢，銅價回調(diào)在所難免。

四、技術分析

從倫銅歷史走勢看，銅價漲幅從未超過12個月，目前此輪上漲已經(jīng)于第13個月止步回頭，回調(diào)風險正在加大。目前我們可以認為銅價在4月初的突破基本是假突破行情，而假突破行情一般不會立即停止，相對幅度較大。在基本面庫存高企，現(xiàn)貨低迷，投機資金回落的現(xiàn)今，銅價階段性的回調(diào)難以避免，后期銅價試探前期2月5日低點即52000元/噸附近可能性較大。