今年全球商品市場的整體走勢一直被一對矛盾因素所左右：一方面，主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟面持續(xù)好轉，需求恢復拉動商品價格上行；另一方面，經(jīng)濟好轉的局勢若穩(wěn)定，則前期寬松的貨幣政策將逐步退出。筆者認為，在基本面偏弱的情況下，商品市場上的資金面因素將發(fā)揮重要作用。

國內(nèi)資金回籠明顯，市場流動性收縮

5月6日我國央行發(fā)行140億元3個月期央票，同時發(fā)行1100億元3年期央票，發(fā)行規(guī)模較上期增加200億元，這是央行連續(xù)11周實現(xiàn)資金凈回籠。通過觀察我們發(fā)現(xiàn)，央行比較偏向于期限較長的央票。資料顯示，1年期央票發(fā)行量已從3月中旬的1000億元下降到了近期的200億元，3個月期央票發(fā)行量更是從3月下旬的1600億元回落至上周的140億元，而3年期央票卻由150億元增至1100億元。7日，央行意外地再次將3年期央票收益率下調(diào)0.02%，至2.72％。分析表明，央票利率下調(diào)凸顯出金融機構對3年期央票的需求旺盛，同時，3年期央票的資金鎖定時間更長，央行流動性回收的效果將更為明顯，因此3年期央票或將繼續(xù)加量發(fā)行。

在此之前，央行于5月2日宣布，從5月10日起，上調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調(diào)，這是央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準備金率，大型銀行的存款準備金率已升至17%。央票的發(fā)行與存款準備金率的上調(diào)清楚地表明了國家收緊貨幣政策的態(tài)度與力度，此外，在股指期貨日益活躍的情況下，商品期貨市場中的資金也在一定程度上被分流了。

由于前期人民幣升值預期加強，國際熱錢大量涌入中國市場，這也是此前市場仍呈現(xiàn)出較充裕流動性的原因之一。然而，隨著近期人民幣升值預期的減弱、國家調(diào)控房地產(chǎn)政策的出臺以及我國首度貿(mào)易逆差的出現(xiàn)，筆者認為，國際熱錢將暫時離開中國市場，而轉投被動升值的美元市場。

PTA供需面階段性趨弱

從總體供需來看，由于近年來PTA需求旺盛，導致國內(nèi)產(chǎn)能迅速擴張，PTA總體產(chǎn)能已略顯過?！，F(xiàn)階段，一方面，由于PTA生產(chǎn)利潤空間回升，生產(chǎn)企業(yè)的開工率也隨之呈現(xiàn)高位運行狀態(tài)，部分企業(yè)PTA裝置開工率甚至達到90%以上，同時，3月份以來，各企業(yè)PTA生產(chǎn)裝置集中檢修已經(jīng)結束，因此PTA的國內(nèi)產(chǎn)量在逐漸增加；另一方面，3月份我國PTA進口量出現(xiàn)回升，環(huán)比增加28.2%。鑒于上述兩方面原因，總體來看，國內(nèi)PTA市場貨源供應較為充足。

從下游需求來看，聚酯價格呈緩慢抬升之勢，行業(yè)開工率維持在70%—80%。不過有數(shù)據(jù)顯示，1—2月份我國紡織品服裝出口總值為282.42億美元，同比增長28.98%。其中，紡織品出口101.59億美元，同比增長39.47%；服裝出口180.83億美元，同比增長23.75%。通過上述數(shù)據(jù)我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然外需的復蘇態(tài)勢良好，但復蘇的進度仍較為緩慢。因此，筆者認為，PTA的供需面將呈階段性偏弱格局。

成本支撐作用較弱

在國際原油寬幅振蕩的格局下，尤其是上周出現(xiàn)三根大陰線快速下跌的情況，一定程度上導致PX價格上漲步伐遲緩，PTA的生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定。按PX的進口價格計算，當前PTA的生產(chǎn)成本在7000元/噸左右，其對當月期價貼水近1000元/噸。在成本相對穩(wěn)定且企業(yè)利潤空間較大的情況下，這種成本支撐的作用就會大打折扣。

截至5月6日，鄭商所PTA倉單庫存量為40203張，而當月單邊持倉才21633手，庫存比持倉多了92850噸，總持倉與庫存比也由年初的17.41降至6.94，倉單庫存壓力顯著。根據(jù)交易所的交割制度規(guī)定，當前倉單要到9月份的第12個交易日才會全部集中注銷，因此，保持45度斜率增長的倉單庫存，將對1009合約及之前的合約價格的上漲形成明顯壓力。

同時，從技術面來看，5月5日PTA的跳空缺口跌破了2009年年底以來的上升趨勢線，且日均線系統(tǒng)形成空頭發(fā)散的有序排列。通過黃金分割率分析可以看到，PTA本輪中線下跌的第一目標位在8000元/噸一線，第二目標位看到7800元/噸。

綜上所述，PTA自身基本面階段性偏弱，市場流動性進入緊縮周期，外圍恐慌性因素影響市場人氣轉空，PTA的中期跌勢已經(jīng)確立，目標價位看到7800元/噸一線。