我今天標(biāo)題叫做“探索行為金融學(xué)的投資方法”，講的不是一個(gè)具體的投資策略，而是我們對(duì)于一些投資方法的思考和探索。

在座的都是我們證券投資的行業(yè)內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，大家一定會(huì)思考很多的投資的問題，從我們一個(gè)經(jīng)典的或者傳統(tǒng)的投資研究體系來說我們一般都是這樣研究的，從宏觀經(jīng)濟(jì)到投資策略到行業(yè)的強(qiáng)弱對(duì)比到一些熱點(diǎn)的各個(gè)板塊，最后選出一些哪些行業(yè)哪些個(gè)股是可以投資的。這是一個(gè)比較經(jīng)典的傳統(tǒng)的投資體系。

但是大家有沒有懷疑過這樣一個(gè)經(jīng)典的傳統(tǒng)的投資體系它的效用到底有多高？

絕大部分都是按照這個(gè)體系在做投資研究的，但是我們發(fā)現(xiàn)在這個(gè)證券市場(chǎng)上能夠用這樣一個(gè)體系長(zhǎng)期的獲得超額收益的管理人，其實(shí)不太多。我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)過去10年從2010年到2019年，能夠獲得一個(gè)年化15%收益的投資人、管理人大家覺得有多少？看著我們每年都賺了百分之幾十甚至翻倍的管理人出現(xiàn)，但是我們拉長(zhǎng)時(shí)間一看過去10年時(shí)間能夠獲得年化15%的基金管理人，不足1%。百里挑一。這個(gè)增加了我們很多FOF&MOM選管理人的難度，要獲得超額收益年化15%，你要獲得這個(gè)年化收益在行業(yè)里百里挑一，挑選這個(gè)管理人的難度就大得多。為什么造成這樣的結(jié)果？我們要把證券市場(chǎng)看成很聰明的一個(gè)場(chǎng)所，它是一個(gè)活的東西，它不是我們一個(gè)人在玩的這個(gè)股票，是成千上萬人幾千家的專業(yè)機(jī)構(gòu)，幾千萬的股民在這個(gè)市場(chǎng)里博弈在投資，你在做投資研究別人也叫做投資研究。而股票的價(jià)格就當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)的股票價(jià)格它早就已經(jīng)包含了或者說反映了大多數(shù)人對(duì)于未來的預(yù)期，或者包含了反映了市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)，這個(gè)市場(chǎng)是有效的。

在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，永遠(yuǎn)做不出超額收益，我們這么多年發(fā)現(xiàn)能夠長(zhǎng)期帶來超額收益的管理人是極少極少的。我們的機(jī)會(huì)在哪里？好在這個(gè)市場(chǎng)不是完全有效的。當(dāng)市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)犯錯(cuò)的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上面這個(gè)股票定價(jià)就定錯(cuò)了，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)就失去了它的有效應(yīng)對(duì)，我們就有機(jī)可乘能夠做出超額收益來，市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)嗎，很多人說市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，但是市場(chǎng)很容易犯錯(cuò)，引出今天講的話題行為金融學(xué)。

什么叫行為金融學(xué)？它解釋了為什么市場(chǎng)上會(huì)犯錯(cuò)，大家都會(huì)犯錯(cuò)，我們會(huì)有機(jī)可乘，我們有機(jī)會(huì)做出超額收益來。行為金融學(xué)相對(duì)于我們傳統(tǒng)的金融學(xué)來講有一個(gè)最最根本的區(qū)別，這是一個(gè)基本的假設(shè)不同，經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)有一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人，我們參與這個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人，獲得的信息會(huì)理性作出判斷，由此帶來一個(gè)有效市場(chǎng)的由此發(fā)展出了資本定價(jià)模型，發(fā)展出了現(xiàn)代投資人理論，這是一個(gè)假設(shè)。但是大家有沒有懷疑過經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本假設(shè)是有問題，我們觀察市場(chǎng)這么多年，看到市場(chǎng)這么多投資者他們都是理性經(jīng)濟(jì)人嗎？不是，人不是完全理性思考問題的，存在著很多的感性思維，認(rèn)知的偏差，決策的偏差。

行為金融學(xué)的奠基者也是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者丹尼爾·卡尼曼寫過一本數(shù)叫《思考快與慢》分析了人類大腦的兩種思維模式，一種是叫快思維，一種是慢思維，快思維你不需要用腦力的，刷一下子就可以反映出來，慢思維要用到很多邏輯的推理、數(shù)字的計(jì)算做出的判斷。我舉一個(gè)例子，我在臺(tái)上講了3分鐘，大家都已經(jīng)對(duì)我有了第一印象第一感覺，這個(gè)第一印象就是快思維，這個(gè)人水平怎么樣，這個(gè)人講得怎么樣，有了第一印象這是快思維。這個(gè)快思維，它效率很高你不需要思索不需要?jiǎng)幽X筋，一分鐘就判斷出來。但是它是否正確呢？不一定正確，你真正要判斷一個(gè)管理人，一個(gè)基金經(jīng)理投資水平高不高，你要看很長(zhǎng)的歷史業(yè)績(jī)的驗(yàn)證，你要分析他的投資理念、投資方法，我們很多的FOF&MOM的管理人，要做很多的盡調(diào)以后才能夠得出一個(gè)結(jié)果，這就是一個(gè)慢思維的過程。

但是人類的大腦它的容量是有限的，我不可能每件事情都用慢思維思考這個(gè)問題，我們大腦思考不過來，所以我們?nèi)祟惔竽X很容易用捷徑，用經(jīng)驗(yàn)來判斷。但是很多事情它是需要一個(gè)很長(zhǎng)的實(shí)踐驗(yàn)證的過程，你才能作出判斷。正是因?yàn)槲覀內(nèi)祟惔竽X是有限的，我們?cè)谒伎己芏嗍虑楫?dāng)中用了很多快思維的思考方式，導(dǎo)致我們會(huì)出現(xiàn)很多的認(rèn)知的偏差，判斷的偏差。

我舉幾個(gè)例子，我上面寫了兩個(gè)其實(shí)有很多，一個(gè)叫眼見為實(shí)的偏差。眼見為實(shí)當(dāng)然是真的了，怎么會(huì)有偏差呢？我舉一個(gè)投資的例子。

我們?nèi)祟惖拇竽X特別容易相信我看到過的東西，如果我們沒有看到過東西我會(huì)低估他發(fā)生的可能性，比如說我們每一筆投資，都有潛在的收益，和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資都是這樣。但是如果我的一筆投資，賺錢的時(shí)候，我買的股票賺錢了，我在賺錢的時(shí)候，因?yàn)槲铱吹搅怂臐撛谑找?，而我沒有看到的是它的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)情況之下，大多數(shù)人都會(huì)低估這種潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。比如說樂視網(wǎng)2015年賣180塊錢的時(shí)候，是不是大多數(shù)人都低估了它后來退市的可能性，這就很好的解釋了為什么我們股票市場(chǎng)漲的時(shí)候漲過頭，跌的時(shí)候跌過頭。漲的時(shí)候大家看到的都是潛在收益，結(jié)果越漲越高過于樂觀漲過頭了。在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，大家看到都是在虧損看到的都是潛在風(fēng)險(xiǎn)，又低估了潛在收益發(fā)生的可能性，使得我們過于悲觀。所以市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是漲的時(shí)候漲過頭，跌的時(shí)候跌過頭，這是一個(gè)眼見為實(shí)的偏差。

還有一個(gè)偏差叫做近因偏差，我們?nèi)祟惖拇竽X特別容易關(guān)注近期發(fā)生的事情，今天發(fā)生的事情，大家在投資的時(shí)候，無論是選股票還是選基金最容易被大家所關(guān)注的就是近期漲幅最大的股票，今年漲幅最大的基金，很多熱門基金，容易賣的熱門基金都是近期漲幅，也就是我們?nèi)祟惔竽X特別容易關(guān)注近期發(fā)生的事情，這是我們?nèi)祟愡M(jìn)化下來大腦的本能。

雖然金融市場(chǎng)發(fā)展只有兩三百年的時(shí)間但是我們大腦已經(jīng)進(jìn)化了幾十萬年，我們大腦運(yùn)行的機(jī)制，現(xiàn)在的大腦運(yùn)行的機(jī)制跟1萬年以前一個(gè)大腦運(yùn)行的機(jī)制是差不多的，原始人關(guān)注的是我今天要吃飽飯，今天要生存下來把我的基因遺傳下去，他不會(huì)關(guān)注我5年以后賺多少錢，我20年以后要有多少的養(yǎng)老金，他不會(huì)關(guān)注這個(gè)問題，所以我們?nèi)祟惔竽X本能關(guān)注的是現(xiàn)在的事情，關(guān)注的是近期發(fā)生的事情。這叫近因偏差。

導(dǎo)致了什么后果？導(dǎo)致了我們大多數(shù)人在投資的時(shí)候他也很關(guān)注近期的事情，從慢思維來講，大家都知道我們投資的目的是為了去長(zhǎng)期的積累財(cái)富，但是我們?cè)趯?shí)際的投資過程當(dāng)中90%以上的人他關(guān)注的是這個(gè)有沒有賺錢，今年賺沒賺錢，關(guān)注的不是我5年10年積累的目標(biāo)財(cái)富，變成我們?cè)谶x擇投資標(biāo)的的時(shí)候出現(xiàn)很多的偏差，這個(gè)偏差很多，這就是行為金融學(xué)所研究的范疇。

我們?cè)趺窗堰@個(gè)行為金融學(xué)應(yīng)用到我們?nèi)粘Ｍ顿Y當(dāng)中去，我們總結(jié)了一句話叫做超額收益來自于多數(shù)人的誤區(qū)。當(dāng)前的股價(jià)市場(chǎng)是很聰明的，它早就已經(jīng)包含了大多數(shù)人當(dāng)前的預(yù)期，如果你的預(yù)期和投資行為模式跟多數(shù)人是一樣的，你的投資結(jié)果跟多數(shù)人也是一樣的，多數(shù)人的投資結(jié)果就是市場(chǎng)的平均水平，甚至加上交易成本之后，加上各種損耗之后，你可能投資水平連平均水平都到不了。那我們的機(jī)會(huì)在哪里？如果大多數(shù)人的預(yù)期投資行為模式，它存在的誤區(qū)和偏差的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上面這個(gè)市場(chǎng)定價(jià)就定錯(cuò)了，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)就變成無效了，你只有在一個(gè)無效市場(chǎng)上面你才能作出超額收益。

所以把我們的研究重點(diǎn)放在了跟別人有些截然不同的，我對(duì)我們的研究員說，你們不要去做同質(zhì)化的研究，不要做別人已經(jīng)做過的研究，你要在傳統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上去發(fā)現(xiàn)多數(shù)人認(rèn)識(shí)和判斷以及情緒的誤區(qū)，這種誤區(qū)存在很多的地方，這是我們研究的重點(diǎn)，別人已經(jīng)做過的研究，已經(jīng)形成了共同的預(yù)期的東西，不要再去做了，我們要做的是共同的預(yù)期多數(shù)人的主流觀點(diǎn)，它是不是存在著偏差和誤區(qū)，存在很多的偏差和誤區(qū)，因?yàn)檫@是我們?nèi)祟惔竽X的本能決定的，我們有很多的認(rèn)知偏差很多的決策偏差，這是我們研究的重點(diǎn)，也是我們超額收益的主要來源。

我們?cè)趺礃影阉鼘?shí)戰(zhàn)運(yùn)用，行為金融學(xué)告訴你的是一些理論，告訴你的是一些知識(shí)，但是你怎么應(yīng)用到中國(guó)的股票市場(chǎng)上，這是需要很多的思考和研究的，我們也在探索，我們也在思考，我們就針對(duì)行為金融學(xué)所揭示的人類容易產(chǎn)生決策偏差的地方，比如剛才所說的眼見為實(shí)的偏差，近因的偏差，包括過度自信，自我歸因，框架效應(yīng)等等很多，這在行為金融學(xué)有很多的論述，就在這些行為金融學(xué)揭示的人類容易產(chǎn)生決策偏差的地方，去尋找自己和別人的誤區(qū)，我們要找到不僅是別人的誤區(qū)也要找到自己的誤區(qū)，我們也是一個(gè)大腦的本能在思考問題，我們也會(huì)產(chǎn)生很多的誤區(qū)，很多時(shí)候我們的想法跟大多數(shù)人是差不多的，所以我們要找的是不僅是別人的也是我們自己的誤區(qū)。

那我們近些年所做的對(duì)于股票的供求結(jié)構(gòu)，籌碼稀缺性、交易對(duì)手行為、估值標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)情緒的研究都是基于此，這里面不僅僅是股票的基本面的研究，或者說經(jīng)濟(jì)的基本面的研究，這個(gè)東西是要做的，但是決定股票漲跌的東西，它是多因素的，綜合作用的結(jié)果。它不僅僅是一個(gè)基本面的原因造成的，這個(gè)股票為什么難做，在于它是一個(gè)多因素綜合作用的結(jié)果，我們分析股票市場(chǎng)的話要研究的因素是很多的。

那么研究因素很多，但是我們的研究重點(diǎn)是如何在眾多的因素當(dāng)中找到自己和別人誤區(qū)所存在的地方。那么我們所要找的投資方向，我們找的叫做收益風(fēng)險(xiǎn)比高的投資機(jī)構(gòu)，我們首先關(guān)注的是潛在風(fēng)險(xiǎn)下跌不能太大，我們找潛在收益高的形成收益風(fēng)險(xiǎn)高的投資機(jī)會(huì)，而這些風(fēng)險(xiǎn)收益投資高的機(jī)會(huì)，往往存在多數(shù)人的誤區(qū)中，這是我們比較獨(dú)特的投資理念和方法。我們產(chǎn)品相關(guān)系數(shù)和其他管理人相關(guān)系數(shù)很低，這點(diǎn)被很多的FOF和MOM的管理人所喜歡，我要投5個(gè)子基金，相關(guān)系數(shù)是很高的，我們投5個(gè)跟投1個(gè)相差不大，但是當(dāng)中有一個(gè)相關(guān)系數(shù)是很低的，整個(gè)母基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益一下子就得到很好的提高，這是我們很大的一個(gè)特點(diǎn)。

我們這樣一個(gè)比較獨(dú)特的投資方法包括我們一些探索，最終你這些思考探索，是要放到市場(chǎng)上去檢驗(yàn)的。在過去的7年里，我們做了這個(gè)實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)我們覺得效果還是蠻好的，過去7年我們盈利了將近500%，年化收益達(dá)到了29%，我們回顧了一下看有幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，我們發(fā)現(xiàn)我們的行為模式，跟其他的市場(chǎng)主流的一些行為模式不一樣，這是因?yàn)槲覀兊睦砟詈头椒ú桓兑粯樱瑢?dǎo)致了我們最終的行為模式跟別人不一樣。有哪幾個(gè)點(diǎn)？

一個(gè)是2013年最早的時(shí)候，我們開始出來做私募基金了，2013年市場(chǎng)極其低迷的，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有一句話，叫做“珍惜生命，遠(yuǎn)離股市”。別人到證券公司開個(gè)戶的話別人就回了這句話，我們是大膽買入高倉(cāng)持有人，跟別人是不同的，我們看到價(jià)格非常的便宜，但是你可以判斷的是它潛在的風(fēng)險(xiǎn)很小，它的潛在的收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于潛在風(fēng)險(xiǎn)的，所以我們要追求收益風(fēng)險(xiǎn)比較高的機(jī)會(huì)。大膽高倉(cāng)買入之后沒有賺錢而是虧損，虧了整整9個(gè)月時(shí)間，在座做私募基金的，第一個(gè)產(chǎn)品做了虧損9個(gè)月很多人就此結(jié)束可能，但是當(dāng)時(shí)的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不大的，這是判斷很準(zhǔn)確，最多虧了幾個(gè)百分點(diǎn)，到2014年的下半年開始，市場(chǎng)就開始上漲了，我們一下子就盈利了百分之六十幾，這是第一次跟市場(chǎng)行為不一樣的地方。

第二個(gè)行為不一樣的地方是發(fā)生在2015年2季度，藍(lán)線是滬深300的指數(shù)，紅色的是我們產(chǎn)品收益率，有一段時(shí)間藍(lán)線是是超過紅線的，2015年2季度，很多人賺了很多的錢，當(dāng)時(shí)連著幾個(gè)漲停板，但是我們那個(gè)時(shí)候，覺得這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)太大，市場(chǎng)估值太高，市場(chǎng)情緒過度樂觀有很多的指標(biāo)可以看的，但是我們連300指數(shù)都跑不贏，我們要找的是收益風(fēng)險(xiǎn)比好的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)它的潛在風(fēng)險(xiǎn)很大的時(shí)候這種機(jī)會(huì)我們要放棄掉的，2015年2季度就是這樣的一個(gè)機(jī)會(huì)。正是因?yàn)樵诟呶Ｆ诘闹?jǐn)慎，后來我們的損失就很少，這是第二斷行為模式不一樣的地方。

第三個(gè)是發(fā)生在2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)市場(chǎng)跌了一年，很多人隨著這個(gè)市場(chǎng)下跌，我剛才所講的眼見為實(shí)的偏差，市場(chǎng)跌的時(shí)間越長(zhǎng)，大家倉(cāng)位會(huì)越低股票拋得越多，2018年就是這樣，從1月份創(chuàng)了高跌以后，2018年整整下降11個(gè)月，越跌越拋，到2018年年底的時(shí)候，我們觀察，是4年以來的最低位，在2018年下跌過程中大家的倉(cāng)位不斷的降低，我們當(dāng)時(shí)做的一個(gè)選擇，我們是依然保持滿倉(cāng)操作。很多人是根據(jù)出了利空我覺得市場(chǎng)要跌了，出了一個(gè)利多我覺得市場(chǎng)要漲了。不對(duì)，市場(chǎng)不是你一個(gè)人在玩，是成千上萬人在博弈的，你知道是利空，別人也知道是利空，這個(gè)消息早就已經(jīng)反映在當(dāng)前的股價(jià)里。

我們從來不會(huì)根據(jù)單純的利多利空去判斷市場(chǎng)漲跌的，你要考慮更深層次的原因，你看到別人的判斷是不是有誤區(qū)。但是對(duì)于很多市場(chǎng)漲跌市場(chǎng)的因素里你很難判斷別人有沒有誤區(qū)。

比如說2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)，你能比別人高明的判斷中美貿(mào)易戰(zhàn)的走勢(shì)嗎？絕大部分是做不到的。包括今年的肺炎疫情，很多疫情一來結(jié)果股票就拋掉跌了2波，對(duì)疫情的發(fā)展你能做到比別人高明嗎，發(fā)現(xiàn)多數(shù)人的誤區(qū)嗎？其實(shí)很難做到，鐘南山都很難做到，我們做金融的也很難做到，不能根據(jù)此類的利多利空來判斷市場(chǎng)的漲跌，在絕大多數(shù)市場(chǎng)里一直是滿倉(cāng)操作的，在過去7年時(shí)間里，我們做了一波大的選時(shí)操作，正是因?yàn)槲覀冊(cè)陉P(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上我們投資行為模式，因?yàn)槲覀兊睦砟詈头椒ㄋ鶐淼倪@種投資行為模式，跟很多管理人不一樣，使得我們跟很多管理人相關(guān)系數(shù)就變得很低。

我再舉一個(gè)例子，大多數(shù)人買股票買的是好股票，賣方機(jī)構(gòu)推薦的，同行交流里面推薦的，或者我親朋好友說好的股票，大家買的是這種股票，但是大家想一想，你知道它是一個(gè)好股票，別人不知道嗎？往往這種股票的估值都是很高的，如果一個(gè)好股票，大家認(rèn)為是好股票，但是自己研究下來這個(gè)可以買的，但是此類股票不容易發(fā)現(xiàn)，不容易做到。

是誰決定了一個(gè)股票的價(jià)格？市場(chǎng)決定的。是市場(chǎng)上哪一部分人決定的？決定這個(gè)股票價(jià)格的是最最樂觀的極少數(shù)人決定。雖然有7000萬股民，但是1萬個(gè)可能就把股票全買完了，所以一個(gè)股票價(jià)格是有最最樂觀的極少數(shù)人，萬分之一的人決定了這個(gè)股票的價(jià)格。這個(gè)股票要好到最最樂觀的百分之一給它的定價(jià)就更小，這種可能性就更多。往往并不是大家都說好的股票而是有意見分歧的股票，通過我們自己的研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是過度悲觀這種機(jī)會(huì)會(huì)比較多，而且這種機(jī)會(huì)它的潛在風(fēng)險(xiǎn)很小，因?yàn)槭袌?chǎng)的悲觀預(yù)期使得它的價(jià)格已經(jīng)很低了，充分釋放它的風(fēng)險(xiǎn)了。

我舉一個(gè)例子，銀行是目前偏股型基金配置比例最低位的一個(gè)行業(yè)，里面很多的個(gè)股，偏股型基金配置比例只有標(biāo)配比例的1/5，其實(shí)銀行股現(xiàn)在價(jià)格很便宜，因?yàn)榇蠹覍?duì)它不看好，變得很便宜。以工商銀行為例，0.7倍的PB，13%的凈資產(chǎn)收益率，如果你持有一年下來，如果它的估值不變的話，花了7毛錢買的，一年凈資產(chǎn)會(huì)增加1毛3分錢，接近20%的收益率，但是很多人不愿意買它，但是有一個(gè)擔(dān)心，就是有水分，還有今年會(huì)讓利，銀行的利潤(rùn)會(huì)有影響，而今年就是這樣，所以大家對(duì)它很悲觀，我們研究的是大多數(shù)的主流觀點(diǎn)是對(duì)還是不對(duì)，經(jīng)過我們的發(fā)現(xiàn)，銀行質(zhì)量沒什么水分，特別是大的股份制的銀行還有城商行來講沒有什么水分，我們觀察了一下不良貸款和逾期貸款之前的關(guān)系，不良貸款認(rèn)定因?yàn)樗腥藶橐蛩貢?huì)有水分，但是很多逾期貸款是一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)很難做假，我們觀察逾期貸款和不良貸款，對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是非常嚴(yán)格的，所以對(duì)這些大銀行來講沒有什么水分，很穩(wěn)健。

第二個(gè)讓利1.5萬億到底對(duì)銀行利潤(rùn)有多大影響？很多人說影響很大，凈利潤(rùn)才1.8萬億。其實(shí)影響不大的，今年上半年讓利7000多億，但是銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是正增長(zhǎng)的，銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近似于等于它利差的收入，今年上半年銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是正增長(zhǎng)，這里面一方面是它降低了它的資金成本，另一方面是擴(kuò)大了它的貸款規(guī)模，使得我的利差收入還在增加，雖然讓利7000多億的情況，利差還是在增加。主營(yíng)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)的情況下為什么凈利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)？我們研究財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，只是做了一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)處理，多認(rèn)定了一些不良貸款，銀行的問題貸款分成關(guān)注類和不良類。這兩類，我們觀察上半年的銀行的關(guān)注類和不良類的來看，并沒有增加，銀行資產(chǎn)并沒有惡化，但是調(diào)整了關(guān)注類和不良類的比例，把一部分的關(guān)注類劃到不良類里就要計(jì)提撥備來減少利潤(rùn)，結(jié)果利潤(rùn)是負(fù)增長(zhǎng)10%，這并不是說銀行的盈利能力不行，并不是說銀行資產(chǎn)質(zhì)量不行，沒有什么變化的，不良類的總體沒有增加。反而是市場(chǎng)上存在一些悲觀偏差。

我們還結(jié)合交易對(duì)手的行為，結(jié)合了市場(chǎng)的一些情緒，包括一些供求關(guān)系，那我們發(fā)現(xiàn)銀行其實(shí)就是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)很小，而潛在收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們很喜歡的這樣一個(gè)投資方向。

時(shí)間有限，后面還有一些對(duì)投資問題的反思，今天就來不及講了，但是我們公司有一個(gè)微信公眾號(hào)叫少數(shù)派投資，每天都有我們研究員寫的原創(chuàng)性的文章介紹我們的理念還有觀點(diǎn)，大家有興趣也可以閱讀，也歡迎大家給我們提批評(píng)意見。

以上就是我的一些分享，我與對(duì)于行為金融學(xué)投資方法思考和探索，能夠提供給大家一些不同的思路，提供給大家在投資當(dāng)中一些新的思考，謝謝大家！