在各種種類的工作中，投資工作是十分另類的一種。在絕大多數(shù)工作中，人們可以放任自己對工作產(chǎn)生某種感情，比如一個百年日本壽司店的老板，可能覺得做壽司是非常有感情的一件事情。而一個航空母艦上的老兵，也許會對戰(zhàn)艦產(chǎn)生深摯的感情。

在紐約市區(qū)的、由美國海軍無畏號航空母艦改裝的航空母艦博物館里，我就曾經(jīng)見到博物館的講解員，對這艘航空母艦飽含深情。他當(dāng)年曾經(jīng)在艦上服役，退役以后恰逢航母也退役被改裝成博物館，就又來這里做講解員。這種對自己工作具體內(nèi)容所產(chǎn)生的、長期而深刻的感情，每每讓人們感到動容。

但是，投資的工作卻不要求投資者對具體的投資有任何的感情。這種對具體投資的感情，對判斷投資機(jī)會是完全無效、甚至有害的。這正如沃倫﹒巴菲特所說，“你對股票可能有種種感情，而股票不會對你有感情?！?/p>

投資工作的要點，是要求投資者全然理性的看待自己的工作：不管是盈利還是虧損的頭寸都是如此。當(dāng)一個投資盈利或者虧損的時候，投資者不應(yīng)當(dāng)感到高興或者生氣，而是應(yīng)該全然理性的看待其背后的原因，做出下一步的決策。只有正確的決策、而非高興與生氣的感情，才是對投資有所幫助的。

比如，在牛市行情中，許多投資者賺了不少錢。但是，這個錢到底是更多的來自估值的波動，還是主要來自基本面的增長？如果是前一種、由估值波動賺到的錢，那么這個估值變動是由極度低估值轉(zhuǎn)回正常估值呢，還是由正常、甚至是略貴的估值，變成很貴的估值呢？

而如果是來自后一種、基本面的增長，那么這種基本面的增長是如何來的？對于股票來說，是由內(nèi)生增長帶來的呢，還是兼并收購帶來的？對于基金來說，是由基金經(jīng)理持有的股票本身的增長帶來的呢，還是由基金經(jīng)理來回交易股票帶來的？

看看，一個簡單的賬戶盈利，就可以被拆成以上許多種情況。別小看這種拆解，一個投資者只有明確知道了自己的盈利是從何而來，才能對這種盈利在將來能不能持續(xù)下去，做出一個基本的判斷。

在2020年的股票市場中，我就曾看到過一些投資者，對自己的盈利從何而來并不了解。2020年的股票市場是一個非常典型的結(jié)構(gòu)性牛市，一些上市公司的股票價格非常之貴。有一位投資者跟我說，他買了一個投資產(chǎn)品，短短八九個月就幾乎翻番。我說等一下，你知道你的產(chǎn)品是怎么給你賺到的錢嗎？他說這有什么好知道的，投資機(jī)構(gòu)的水平高唄！

我說你先別急著高興，我?guī)湍惴催@個產(chǎn)品究竟是怎么賺的錢吧。結(jié)果一翻，這個產(chǎn)品持倉的股票估值，高達(dá)200多倍PE（市盈率）。我說你確定這么高的估值是你想要的嗎？朋友聽了嚇了一跳，這才發(fā)現(xiàn)自己之前的想法，實在是太簡單了。

在2020年，我還見過有的基金，在2019年底的估值是30倍PE，到2020年我看到的時候，已經(jīng)漲到90倍PE，但是股價只上漲了大概80%。我當(dāng)時并不理解，如果持倉PE在短短幾個月里增長了2倍，那么簡單來看，股價不是應(yīng)該增長200%左右、而不是80%嗎？結(jié)果仔細(xì)一看，原來是這個產(chǎn)品追了一些熱門股票，把便宜的公司賣掉，買了當(dāng)時市場上熱門、但是更貴的公司，這才導(dǎo)致了持倉股票估值的變動大于基金價格變動的現(xiàn)象。

以上兩個例子中的情況，都會讓投資者感到不安。但是，有時候通過仔細(xì)分析，投資者卻會發(fā)現(xiàn)讓自己安心的事情：比如當(dāng)盈利來自更容易持久的投資行為時。

我曾經(jīng)買過一個基金，發(fā)現(xiàn)其在短期估值的上漲速度，居然比基金凈值的增長速度低了不少。我當(dāng)時感到奇怪，短期并沒有財務(wù)報表更新發(fā)布，怎么估值的上漲速度會低于凈值的增長速度呢？結(jié)果仔細(xì)一分析，發(fā)現(xiàn)是基金經(jīng)理不停的賣出更貴的股票、買入便宜的股票所導(dǎo)致的。

當(dāng)然，以上的分析，只是簡單的用估值高低來作為判斷股票價值的因素，并沒有考慮一些諸如“估值貴的股票資質(zhì)更好”、“便宜的股票是價值陷阱”的情況。任何有經(jīng)驗的投資者都知道，股票的好壞不能簡單用估值、甚至是更簡單的用PE和PB來說明。這里，只是舉一些簡單的例子，讓大家能夠清楚的看到，分析清楚“自己為什么賺錢”，在許多時候，比賺錢本身來的重要的多。而在具體分析的時候，投資者還要做更多的研究。

不僅基金如此，股票也是一樣。這里，就讓我們再來看一個例子：在上世紀(jì)60年代末，美國資本市場曾經(jīng)呈現(xiàn)過的一次股票泡沫，聯(lián)合企業(yè)股票泡沫。

在當(dāng)時，美國許多企業(yè)通過不斷兼并收購的方式，做大自己的資產(chǎn)負(fù)債表，從而獲得了遠(yuǎn)高于正常企業(yè)經(jīng)營能帶來的增長速度。資本市場為這種快速的增長感到激動，股價不斷飆升，而飆升的股價和估值，給了這些企業(yè)更好的、通過兼并收購做大自己的籌碼（他們所發(fā)行的用于收購行為的股票，現(xiàn)在變得更貴、更值錢了），從而進(jìn)一步擴(kuò)張。

股價增長導(dǎo)致估值抬升，估值抬升導(dǎo)致兼并收購更容易，兼并收購更容易導(dǎo)致利潤上漲，利潤上漲繼續(xù)刺激股價增長，這一切看起來都十分完美。而上市公司的企業(yè)家、投資者和被收購的企業(yè)，都從這個正向循環(huán)中，獲得了讓人開心的收益。世界上哪里有比這種多贏的事情更讓人開心的嗎？這時候還要談“你知道自己為什么賺錢嗎”這種無聊的問題，有什么意義呢？有這個時間，去數(shù)數(shù)鈔票不好嗎？

但是，在金融行業(yè)中，一個永恒的事情就是：所有人在短期都賺大錢、沒有人賠本的“超級買賣”，是永遠(yuǎn)不存在的。如果在任何時候，你發(fā)現(xiàn)了這樣一個“短期所有人都在開心的賺錢”的金融模式，尤其當(dāng)這個模式并不是由之前極度低估的資產(chǎn)價格所導(dǎo)致的時候，那么我?guī)缀蹩梢钥隙ǖ馗嬖V你，你沒有看到這個模式背后的問題。而短期大家賺錢的速度越快，崩塌的速度往往也就越快。

在美國股票市場的這個“聯(lián)合企業(yè)泡沫”中，看似完美的正循環(huán)，反面卻隱藏著一個和它殺傷力幾乎一樣的反循環(huán)：股價下跌導(dǎo)致估值下跌，估值下跌導(dǎo)致兼并收購變得更難，兼并收購更難導(dǎo)致利潤下降，利潤下降刺激股票價格繼續(xù)下跌。

而這個反循環(huán)的開始，可能只需要股價、估值、兼并收購、企業(yè)質(zhì)量中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題：有可能是股價增長太高、有投資者開始賣出；有可能是牛市中的兼并收購過于草率，結(jié)果買入了糟糕的資產(chǎn)；甚至還有可能是兼并收購行為太猛烈，行業(yè)內(nèi)潛在收購對象坐地起價，等等。

其實，美國聯(lián)合企業(yè)泡沫最后的結(jié)果，比以上的分析來的更加糟糕：幾乎每個環(huán)節(jié)都出了問題。投資者開始賣出高估值的股票，獲利了結(jié)；牛市中的收購是如此輕率，以至后來企業(yè)質(zhì)量嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期（牛市中的兼并收購?fù)绱?，這個現(xiàn)象在中國市場也非常常見）；行業(yè)內(nèi)潛在的收購對象更是坐地起價，讓收購變得越來越困難。結(jié)果，聯(lián)合企業(yè)泡沫成為美國資本市場歷史上的一次著名泡沫。

勝而不可驕，需問何以勝。敗而不可餒，需知何以敗。在價格天天變動的金融市場上，盈利與虧損往往只是過眼云煙、紙上富貴。只有全然理性地分析自己的盈利與虧損如何而來，知道自己賺錢的原因究竟是什么，才是投資者長期回報的真正保障。