關(guān)于A股這波反彈的定義，從不同的維度看，結(jié)論是不一樣的。如果以一年的尺度看，A股市場(chǎng)這輪走牛有一年多了，很多估值都已經(jīng)很高了，比如科技股、消費(fèi)股。如果從三年五年的維度看，也許還處在一個(gè)大牛市的起點(diǎn)。大部分人看到所謂的牛市，是七月份以后的指數(shù)上漲，實(shí)際虧錢的概率挺大。根據(jù)我們過去的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)越來越多的散戶、投資者意識(shí)到牛市來了，挺危險(xiǎn)的。因?yàn)橛谜嬲馁Y深的、專業(yè)的投資的人在過去一年里已經(jīng)賺得盆滿缽滿，對(duì)于好多估值很高的股票，人家已經(jīng)在調(diào)倉?？傆腥苏f我提示風(fēng)險(xiǎn)，是不是很悲觀??？不是的。其實(shí)從未來三到五年，甚至更長(zhǎng)十年的時(shí)間，如果我們的發(fā)行制度、交易制度有一個(gè)相對(duì)好的改革，就像我們前面提到的更加國(guó)際化、專業(yè)化，股市上的基礎(chǔ)設(shè)施更好，那么我們這一輪市場(chǎng)確實(shí)可能有一輪持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的行情，可能出現(xiàn)一輪三到五年，甚至長(zhǎng)達(dá)十年的大牛市，但它一定是緩慢的。

未來十年將維持慢牛格局，主要是基于以下三點(diǎn)判斷：第一，中國(guó)的貨幣政策相對(duì)較寬松，但是不希望再出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。第二，經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，迫切需要充分的利用好資本市場(chǎng)，作為紐帶服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。借助發(fā)行制度改革，創(chuàng)造更多的資產(chǎn)。不斷讓新的公司上市，提高IPO的速度頻率，稀釋現(xiàn)在相對(duì)寬松的流動(dòng)性，同時(shí)創(chuàng)造新的資產(chǎn)，讓投資者也有新的標(biāo)的可買。第三，從中國(guó)老百姓的投資也確實(shí)面臨轉(zhuǎn)換。老百姓的資產(chǎn)池子里，不動(dòng)產(chǎn)的比例在慢慢縮小，金融資產(chǎn)比例在擴(kuò)大，很重要的一塊就是股票資產(chǎn)。如果實(shí)行注冊(cè)制，有一個(gè)比較公允的價(jià)格，那么這些資產(chǎn)將會(huì)成為投資者非常重要的投資標(biāo)的。

關(guān)于買房還是買股，由于每個(gè)人配置的方式都不一樣，風(fēng)險(xiǎn)偏好、可投資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展階段、家庭構(gòu)成都不一樣，所以很難有標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一回答。過去大家說買股還是買房，這是個(gè)偽問題。比如你是剛需，有買房需求又有資格買，會(huì)毫不猶豫買房。而另一部分高凈值群體，不存在買房還是買股的問題，他不需要買房子了，也不會(huì)自己買股票，他的資金有專業(yè)的機(jī)構(gòu)打理。大部分人可能處在一個(gè)什么樣的狀態(tài)？買房錢可能不太夠，也沒有那么需要買房，這點(diǎn)錢可能拿來買股票。但我一般不建議普通投資者直接下場(chǎng)買股票，因?yàn)榇_實(shí)風(fēng)險(xiǎn)極大。真正有一點(diǎn)可投資產(chǎn)，愿意做股票市場(chǎng)投資的，我覺得還是應(yīng)該交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)去做。當(dāng)然你自己愿意買著玩不怕虧錢，另當(dāng)別論。

很多知名的投資人都講過，牛市是虧錢的唯一原因。特別是對(duì)沒有經(jīng)驗(yàn)散戶來講，牛市就像個(gè)屠宰場(chǎng)，看似機(jī)會(huì)多，但漂亮的玫瑰花后面不光是有刺可能還有地雷。可能有這么幾個(gè)原因：第一，牛市讓人們更加失去風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；第二，牛市讓人們更加焦躁。不是說掙不到錢的焦躁，而是掙錢整晚了，這種情況我們?cè)?015年上半年看到太多了；第三，牛市讓人們對(duì)自己產(chǎn)生了能力幻覺和財(cái)富幻覺。大家覺得這個(gè)市場(chǎng)隨便買個(gè)股票就有好多漲停，我太能了。

大部分股民在做投資的時(shí)候有一個(gè)誤區(qū)，好比剛剛看了一頁降龍十八掌，就開始想去跟嵩山少林寺住持比劃，這不是找死嗎？我也經(jīng)常舉這個(gè)例子，相當(dāng)于你拿著大刀長(zhǎng)矛上戰(zhàn)場(chǎng)，殊不知對(duì)手們都是機(jī)槍，還有高射炮。他們的專業(yè)分析能力、信息獲取能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、交易能力，都比你強(qiáng)的多。普通投資者，一定要認(rèn)識(shí)到自己在這個(gè)市場(chǎng)處于信息鏈的末端，是非常弱勢(shì)的地位。高估了自己的能力，同時(shí)對(duì)于賬面的富貴飄飄然，對(duì)很多信息反應(yīng)遲鈍，無法做到理性、客觀的去看待市場(chǎng)，所以牛市往往是很多散戶虧錢的最主要的原因。

任何成熟市場(chǎng)到一個(gè)所謂成熟的狀態(tài)，都經(jīng)歷了一個(gè)去散戶化的過程，這個(gè)過程極其漫長(zhǎng)。但A股暫時(shí)無法去散戶化，只能說機(jī)構(gòu)的比重來是慢慢提高的。去散戶化的過程怎么實(shí)現(xiàn)的？就是散戶不斷的虧錢，過程極其慘烈，殊途同歸。是散戶逐漸的認(rèn)識(shí)到，我真的賺不到錢。而中國(guó)的散戶有一個(gè)特點(diǎn)，不怕虧，高位接盤的時(shí)候非?？犊晕覀兊木虏恕耙盎馃槐M，春風(fēng)吹又生”。所以你仔細(xì)想想，所謂去散戶化，過程非常漫長(zhǎng)。

中國(guó)的資本市場(chǎng)還很年輕，在邊建設(shè)邊改進(jìn)。這些年的挑戰(zhàn)，既有來自于監(jiān)管，也有來自于發(fā)行、交易制度，當(dāng)然也有我們市場(chǎng)結(jié)構(gòu)本身的特點(diǎn)。總體上還是在朝著專業(yè)化、國(guó)際化的方向在走。監(jiān)管中的漏洞也釀成了一些危機(jī)事件，比如327國(guó)債。我們?cè)诓粩嗟膹浹a(bǔ)， 95年我們從T+0制度變成T+1并設(shè)定漲跌停，也就是在發(fā)行制度上從審批制到核準(zhǔn)制。到現(xiàn)在，是希望走注冊(cè)制的路徑，但這個(gè)注冊(cè)制目前并不完整，可能從創(chuàng)業(yè)板開始逐漸推開。另外做空機(jī)制還不完善，做多容易做空難。所以挑戰(zhàn)來自于方方面面，需要彌補(bǔ)的漏洞和短板還是很多。

恢復(fù)T+0、取消漲跌停，還需要很多配套改革。比如做空機(jī)制要完善、發(fā)行制度要跟上?，F(xiàn)在的發(fā)行制度仍然是核準(zhǔn)制加“扭曲的”注冊(cè)制并存，現(xiàn)在平均一家企業(yè)排隊(duì)上市的時(shí)間是一年半，那么上市后它的價(jià)值肯定是被高估的。如果這時(shí)實(shí)行了T+0，等于把一個(gè)高估定價(jià)的公司拿到市場(chǎng)交易，波動(dòng)性必然會(huì)很大。因此沒有比較完善的注冊(cè)制就開始實(shí)施T+0、取消漲跌停，散戶大概率會(huì)“血流成河”。

另外，我覺得延長(zhǎng)交易時(shí)間其實(shí)有必要。畢竟A股市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)是全球股票市場(chǎng)中非常重要的一環(huán)，越來越多的股票被納入MSCI指數(shù)。作為國(guó)際市場(chǎng)的一部分，在交易制度、交易規(guī)則的設(shè)計(jì)上更加國(guó)際化，都是下一步資本市場(chǎng)改革的重要內(nèi)容。

獨(dú)角獸回歸對(duì)活躍A股市場(chǎng)的交易確實(shí)是個(gè)好事情。說明資本市場(chǎng)的包容性在增強(qiáng)，當(dāng)然也反映了一個(gè)問題，它必須在A股和港股同時(shí)上，為什么呢？因?yàn)橹袊?guó)大陸和其他經(jīng)濟(jì)體之間的還無法實(shí)現(xiàn)資本完全自由流動(dòng)。那么國(guó)外的投資者其實(shí)進(jìn)入A股市場(chǎng)會(huì)比較麻煩，而香港，是個(gè)自由港，資本完全自由流動(dòng)。所以我覺得既要看到好的一面，也要看到有挑戰(zhàn)的一面。

下一個(gè)十年里，A股“開放”的四個(gè)主要方向。第一個(gè)，就是對(duì)海外機(jī)構(gòu)的牌照的開放；第二，在國(guó)內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)的股比限制的開放，這個(gè)已經(jīng)在做了；第三，對(duì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的資金的開放；第四是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的程度，資本得有足夠的容量。不光是我們內(nèi)地的企業(yè)在A股上市，還要能夠吸引更多的企業(yè)，這需要我們?cè)谫Y本自由流動(dòng)方面做的更好。開放可能是一個(gè)多維度的，當(dāng)然最重要還是，必須有一套國(guó)際化的法律制度，能夠跟國(guó)際市場(chǎng)無縫銜接。國(guó)際通行的做法，基本的在我們的市場(chǎng)都要有，只有這樣，市場(chǎng)形成規(guī)模，具有包容性，然后才能成為全球投資者都能夠來參與投資的一個(gè)市場(chǎng)。

近期人民幣大漲，美元貶值，就出現(xiàn)了美元弱勢(shì)的說法，這是極大的誤區(qū)。美元在國(guó)際儲(chǔ)備、交易、結(jié)算、支付當(dāng)中，仍占據(jù)主導(dǎo)地位。美聯(lián)儲(chǔ)的放水當(dāng)然會(huì)一定意義上影響美元的所謂信用，但當(dāng)美元處于貶值狀態(tài)，屬于被稀釋狀態(tài)的時(shí)候，其他國(guó)家的貨幣被稀釋的情況更嚴(yán)重。這就是一個(gè)非常令人無奈又令人生氣的狀態(tài)。