最近發(fā)現(xiàn)一些群友在聊天的過程中經(jīng)常會有這樣的觀點：

1）現(xiàn)貨漲了，繼續(xù)做多；

2）期貨大貼水，大膽做多。

很顯然，這樣的觀點是有問題的，所以我想簡單來介紹一下，在什么情況下，這些觀點是對的，在什么情況下，這些觀點是錯的，我想通過一個商品完整的價格周期來簡單介紹一下，同樣的原因在不同的階段，我們交易的方向可能是不同的。

價格周期

我簡單地畫了一個價格周期，把它分為四個階段，如下圖所示，然后，我們?nèi)ダ斫饷總€階段的特征，包括期貨價格特征、現(xiàn)貨價格特征、利潤情況、庫存變化、期限結(jié)構(gòu)變化、波動率等等。

在第一個階段，商品價格處于歷史低位，此時的現(xiàn)貨基本特征是：低價格、低利潤（基本上虧損）、高庫存、深度contango結(jié)構(gòu)、低波動率。

這種情況維持的時間越長，往往最終都是供應(yīng)端主導(dǎo)去產(chǎn)能導(dǎo)致的上漲，因為虧損的時間太久了，一些生產(chǎn)者抗不住了，開始降低開工率，甚至淘汰落后產(chǎn)能，供應(yīng)端主動收縮，價格開始緩慢向上推。因為本身就是庫存過剩，價格還低，這種情況下，需求端一般不會大量屯貨，都是按需采購，因為覺得可能還會跌，需求總是在漲價過程中不斷搶，跌價過程中不著急采購。

或者簡單來說，我們所說的需求，不僅僅包括真實性需求，還包括投機(jī)性需求和投資性需求，在這種情況下，投機(jī)性和投資性需求很低，只有真實性需求；然而在價格上漲的時候，投機(jī)性需求以及投資性需求會大幅增加，我們做的供需平衡表其實都是不準(zhǔn)的，你只是在估算真實性需求，很難計算投機(jī)性需求和投資性需求。所以，簡單來說，在第一階段價格的上漲，基本上都是供應(yīng)端收縮主導(dǎo)的。

在這個過程中，如果現(xiàn)貨漲價了，你期貨盡管升水，但是也可以跟著做多，然后需要關(guān)注現(xiàn)貨漲價的時候，現(xiàn)貨市場成交情況，如果成交清淡，投機(jī)性需求或者投資性需求沒有激發(fā)，可能現(xiàn)貨漲價不持續(xù)，還是底部繼續(xù)震蕩；相反，如果成交也開始放量了，那么即使是深度contango結(jié)構(gòu)，也可以跟隨現(xiàn)貨上漲來做多，因為期限結(jié)構(gòu)不是一成不變的，也可能會逐步變成back結(jié)構(gòu)。

在第二階段，商品價格重心上移，此時的基本特征是：價格上漲、利潤修復(fù)、庫存去化、contango結(jié)構(gòu)變得扁平甚至變成back結(jié)構(gòu)、波動率回升。

這種情況往往是隨著供應(yīng)端收縮之后，價格開始上漲，觸發(fā)了一些投機(jī)性需求和投資性需求開始屯貨了，因為他們預(yù)期后面可能價格繼續(xù)上漲，所以這個時候的不僅僅有真實性需求，更疊加了投資性和投機(jī)性需求，之前供應(yīng)端收縮，現(xiàn)在需求端又放大，所以這個時候價格繼續(xù)漲，這個階段的上漲與第一階段不同，第一階段主要是供應(yīng)端收縮導(dǎo)致的，第二階段主要是需求端擴(kuò)張導(dǎo)致的。

由于contango結(jié)構(gòu)的斜率變得扁平甚至變成back結(jié)構(gòu)，說明現(xiàn)貨漲速比期貨快，再加上庫存不斷去化，市場會不斷強(qiáng)化一個預(yù)期：這個品種供應(yīng)端收縮之后，需求端開始擴(kuò)張，供需錯配，庫存去化，未來會更貴，投資和投機(jī)性需求就進(jìn)一步強(qiáng)化，形成正反饋。

在這個階段，利潤還不算太高，只是恢復(fù)正常利潤，現(xiàn)貨上漲了，你可以去做多期貨；后者期貨貼水了，你可以做多期貨，因為這個時候價格上漲還算溫和，斜率不過分，波動率不夸張。

到了第三階段之后，市場基本上形成了共識，這個品種供不應(yīng)求，庫存越來越低了，其實都是被投機(jī)性或者投資性需求給藏起來了，隨著價格上漲過分，真實性需求是下降的，下游需求是抵觸的，庫存低不過是被人為隱藏起來的。

這個階段，現(xiàn)貨瘋狂上漲，價格處于高位，利潤高企，back結(jié)構(gòu)不斷變得陡峭，庫存極低，波動率放大。這個時候就容易出現(xiàn)一個現(xiàn)象，那就是現(xiàn)貨上漲，但是盤面期貨不跟，甚至反而下跌了，所以你這個時候去根據(jù)現(xiàn)貨上漲，期貨做多，那就是錯誤的，因為這個時候是價格周期的末端，正反饋不可能一直走下去，這個時候極容易出現(xiàn)負(fù)向正反饋；同樣的道理，這個時候，你再去說，盤面大貼水，或者大back結(jié)構(gòu)去做多，那么也是不合適的。

需要注意的是，如果說我們做得是近月臨近交割的合約，距離合約進(jìn)入交割月1-1.5個月，那你是可以繼續(xù)持有多單，但是不要在這個位置新開多單。為什么？這個就跟泡沫一樣，我之前講過，人生致富靠持有資產(chǎn)，然后這個資產(chǎn)產(chǎn)生泡沫，最近發(fā)現(xiàn)股神林園也是這個觀點。

一個資產(chǎn)產(chǎn)生泡沫的第一個前提一定是高估值，但是高估值一個條件不是泡沫破滅的唯一原因，所以高估值不可怕，對于大類資產(chǎn)累講，高估值+流動性緊張才有可能使得泡沫破滅，所以你會發(fā)現(xiàn)，很多時候，資產(chǎn)價格高估值了，泡沫并不破滅，我們?nèi)ッ斪隹眨粩嘀箵p，所以有了高估值之后，還需要等待其他條件的配合，泡沫才有可能破滅，對于全球股市來說，一般都是高估值之后的流動性緊張往往是股市崩盤的原因。

對于商品期貨而言，近月合約高價格、高利潤、深度back、低庫存，沒錯，它是高估值，但是不能空，人家可能是控貨逼倉，近月在這種情況下，有時候無解，但也有可能會拉高之后，把貨都拋給你，所以近月合約這種情況下，多空不宜，你之前有多單的情況下，隨著近月合約back不斷擴(kuò)大，你不應(yīng)該是看著大貼水去做多，而是不斷減多單兌現(xiàn)利潤離場。

但如果你是做得遠(yuǎn)月新合約，更不能基于價格高位的大back結(jié)構(gòu)去做多了，因為之前一直是正反饋，所以越漲越買，越買庫存越少，庫存越少價格越漲，一直是正反饋在加強(qiáng)，當(dāng)近月主力合約完成交割之后，這種正反饋很有可能結(jié)束，然后開始負(fù)向正反饋，價格下跌，越跌庫存越多，庫存越多賣得越多，賣得越多價格越跌。

這是因為，高利潤抑制了下游需求，下游真實性需求很低，而之前正反饋情況下的投資性和投機(jī)性需求在進(jìn)入負(fù)向正反饋階段，下降的會非?？?。這就是為什么不能死死地認(rèn)為，現(xiàn)貨上漲，期貨就一定能做多，也不能認(rèn)為，大back結(jié)構(gòu)，期貨就一定可以做多。

另外，如果僅僅是高估值，不用怕，賺大錢的時候，一定是高估值，只要不出現(xiàn)另外一個客觀條件，這種高估值在正反饋的情況下還會維持一段時間，很多人基于邏輯判斷去空一個高估值的資產(chǎn)，它只看到了高估值，但是忽略了其他客觀條件的配合，要么意外，要么流動性緊張，要么合約交割結(jié)束等等。

當(dāng)然，這個正反饋的末端，價格斜率會發(fā)生明顯偏離，波動率會放大，交易所各種公告和限倉提保等措施。毫無疑問，泡沫一定會破滅，但是我們很難精確猜到泡沫什么時候破滅，尤其是股市、房產(chǎn)這種的周期較長，更難猜了，其實商品還好一些，因為它的價格周期其實是很短的。

第四階段是泡沫破滅，正常情況下，泡沫很難是緩慢破滅，泡沫破滅的初期一般都是非常劇烈的，所以這個時候波動率也非常大，反向斜率也很大，現(xiàn)貨價格跌得也快，庫存也開始回升，利潤下跌，super back開始變得扁平。

然后價格進(jìn)入了下行周期，現(xiàn)貨和期貨不斷形成負(fù)向正反饋，現(xiàn)貨價格跌，現(xiàn)貨庫存出來，供應(yīng)端也開始增產(chǎn)能，加大開工率，期貨價格跌，期限結(jié)構(gòu)逐步變成contango結(jié)構(gòu)，波動率下降，在形成contango結(jié)構(gòu)下，維持低波動率，那么你又可以繼續(xù)contango結(jié)構(gòu)去做空了，賺期限結(jié)構(gòu)的錢，一直到現(xiàn)貨價格處于歷史低位，現(xiàn)貨變成虧損，供應(yīng)端又開始收縮，扁平的contango結(jié)構(gòu)開始變成super contango了，那就不要再基于contango做空了，而是逐漸平空兌現(xiàn)利潤離場。

整個價格周期的1-2-3-4就是這樣不斷循環(huán)，當(dāng)然，這其間我也扯到其他的市場，也談到了泡沫，什么時候我們應(yīng)該享受泡沫帶來的高估值，也需要注意高估值之后的其他觸發(fā)因素導(dǎo)致泡沫破滅，如果沒有其他觸發(fā)因子，單純的高估值，并不可怕，只要斜率不發(fā)生便宜，波動率不放大，高估值的品種，你就繼續(xù)拿著，這樣資產(chǎn)才會有爆發(fā)式的增倉，如果單純基于高估值做空，基本上就死一生，股市如此，商品近月臨近交割的合約也是如此。

上面講了這么多，主要想說明一件事：你要知道，什么時候現(xiàn)貨出漲價函，你可以跟著做多期貨；什么時候現(xiàn)貨漲價了，期貨不能跟著做；什么時候可以順期限結(jié)構(gòu)去做，什么時候不能順期限結(jié)構(gòu)去做。同一個原因在不同的客觀條件下，交易的方向有時候是截然相反的。

注意條件

我講得東西，不一定對，但是我會講為什么？如果是因為我講了某個品種可以做多或者做空，你就去做了，那你就太傻了！我相信，大家并不是因為我講了才去做多或者做空的，而是認(rèn)可我講的邏輯或者方法，你自己去做多或者做空了，這是有本質(zhì)區(qū)別的，你都不知道我講的是什么，只看到了一個結(jié)果，就去做多做空，那是傻瓜，你了解了我講的內(nèi)容，認(rèn)可我講的，那么你自己去做，這個才有意義。

另外，很多時候，我發(fā)現(xiàn)大家往往忽視我講的客觀條件，只記住了方法，比如，我之前講漲停板反向操作，結(jié)果很多人不管三七二十一，只要漲停板封不住就反向操作了，這就是只知道有這個手段，卻不忽視這個手段實施的條件。

再比如，我講看資金增倉下跌還是減倉下跌，結(jié)果有的人就一直在看增倉下跌，減倉下跌，增倉上漲，減倉上漲，一會兒把自己搞暈了，自己把事情給搞復(fù)雜了，不是這樣的。你只需要看關(guān)鍵時刻在什么位置，在沖頂過程中的減倉下跌，在頂部震蕩過程中增倉突破下跌，這個時候可以入場做一下，這完全是兩個不同的入位置，無論是尖頂、M頂還是頭肩頂，只要你是摸那個頂?shù)?，一定是減倉下跌入場；對于M頂或者頭肩頂突破頸線下跌的，一定是增倉下跌入場的。

然后在頂和頸線被突破之間的增倉減倉，你看的越多，自己越暈。越是高頻的信息越會對你的交易造成干擾，不必去看得那么細(xì)，關(guān)鍵是刻看資金的關(guān)鍵行為就可以了，不是資金的每一筆行為都去試圖理解，那是不可能的。資金在關(guān)鍵位置的關(guān)鍵性選擇往往指明大方向，不需要在任何一個位置去解讀資金的每一筆增減倉是什么意思，你會暈掉的！

所以，當(dāng)我們?nèi)W(xué)習(xí)某個東西的時候，一定不要只知道它的方法，更要注重它的條件，你不能把某個方法隨便生搬硬套，一定是注意它發(fā)生的客觀條件或者位置。

說道這里，我又想起一件事了，之前講過重倉甚至滿倉的交易方式，好多交易者朋友把我罵得很慘，他們只是看到了重倉或者滿倉這種手法，看不到我講得客觀條件或者位置。真正能讓我們重倉甚至滿倉的位置并不多，就像諸葛亮在上方谷火燒司馬懿，那就滿倉操作，關(guān)鍵是你要找到屬于行情的上方谷，沒有那樣好的機(jī)會，好的位置，就是不能重倉更不能滿倉，但是一旦你找到那樣的位置，就是要重倉甚至滿倉。

還有人說，我今天告訴別人輕倉不止損，明天又告訴人重倉止損，到底是輕倉還是重倉，到底是止損還是不止損，這個就是客觀條件不同，你的選擇方式不同，不是一成不變的，你總不能輕倉頻繁止損，重倉死活不止損吧。

當(dāng)你把一件事情想明白之后，大的理念或者框架是不變的，小的手段或者手法都是不拘泥的，不是死的，而是靈活多變的。當(dāng)然，無論你用什么方法，交易中總會虧錢的，虧錢是交易中的必然事件，每個人的交易自己作主，就像每個人的因果自己來受，你可以向外界學(xué)習(xí)一切有助于你交易的內(nèi)容，但是不要直接向外界拿結(jié)果，不是你的因，你拿不住那個果，所以交易還是得靠自己，自己修煉，自己學(xué)習(xí)，自己去感受，自己去提升。