不想敲代碼跨專業(yè)考研到經(jīng)濟學，就業(yè)時遭遇金融危機

我于2001年讀本科，專業(yè)是信息工程移動通信方向。在做畢業(yè)設計的過程中，我發(fā)現(xiàn)自己真正感興趣的方向與工程師職業(yè)背道而馳。通信工程師主要的工作是寫代碼、做基站的軟硬件測試。

很多同學畢業(yè)后會去中興、華為工作，我看到過太多師兄師姐在進入這個領域之后的生活狀態(tài)，那可謂是“日漸頭禿”。所以當時我對想換專業(yè)考研的種子就埋下了。

轉專業(yè)不是一時腦熱瞬間就決定的事?，F(xiàn)在想起來當時影響我的可能有兩個重要的人和一本重要的書：

我的室友兼同學（到現(xiàn)在一直是好友），總是在讀一些經(jīng)濟學方面的書，因此我也跟著看。慢慢的，對經(jīng)濟和金融的興趣與日俱增。另一個同學也是憑借自己的興趣和鉆研，轉換到經(jīng)濟學專業(yè)。 

這兩位好朋友，幫我拓寬了眼界，使我看到更大更豐富的世界。第一位朋友留校做了老師，第二位出國后又回來創(chuàng)業(yè)。我們至今也保持著聯(lián)系，經(jīng)常就市場進行討論。

還有一件重要的事，有一天我在圖書館，翻到一本書叫做《人類行為的經(jīng)濟學分析》，作者是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者貝克爾。無意中看到的這本書卻讓我有發(fā)現(xiàn)了新大陸一般的感受，我發(fā)現(xiàn)通過經(jīng)濟學模型可以去解釋和預測社會和經(jīng)濟中的很多事情，這讓我覺得很有意思，看待這個世界的角度和方法也發(fā)生了一些變化。

復旦后的研究生階段跟我本科時理工院校的氛圍差別很大。當時我周圍很多同學，包括上一屆的師兄師姐們、下一屆的師弟師妹們，都很早就到社會上去實習，特別是早早就接觸到各類金融機構，我在研二下半學期開始也逐步開始通過實習接觸和了解金融行業(yè)。

2006年有一波大牛市，周圍都是學經(jīng)濟和金融的同學，所以很多人都早早地進入到股市中開始投資，在耳濡目染中，我對市場的興趣和認識也日漸增長。

2008年的金融危機卻給我們這屆當頭一棒，剛開始的時候我還沒有看得很清楚。但到了2009年面臨畢業(yè)的時候，影響就十分明顯了，金融危機給國內(nèi)的就業(yè)市場造成了非常大困難。

比我們高一屆的那些師兄師姐們找工作都很輕松，大多去了比較大的基金公司或證券公司，很容易就拿到offer?？傻搅宋覀冞@屆，證券和基金公司的招聘名額就很少了，能拿到offer的就更是鳳毛麟角。所以我們師兄師姐很多都進入到金融行業(yè)里，但我們這屆的同學們絕大部分都去考了公務員，進入國企或者銀行。我們同一屆同學中進入到這個行業(yè)的也就四五個人吧。

職業(yè)生涯中的兩個貴人

我在求學和工作過程中遇到多位引路人，我也非常感恩一路有他們的教導和提攜。

第一位引路人，是我研究生階段的導師，現(xiàn)在是復旦大學經(jīng)濟學院院長——張軍教授。在他的指引下，我首先在經(jīng)濟學領域里惡補了很多知識，后又嘗試著在學術上做一些研究工作。在研究生階段，張老師教會我很多——如何做學術，如何發(fā)現(xiàn)問題，如何解決問題，如何從經(jīng)濟學的角度看待這個世界，如何著眼于中國，這些都讓我受益匪淺。我的思維方式也逐步從理工科轉向經(jīng)濟學的方式。

第二位引路人是黃燕銘老師。當時他是申萬研究所的副所長。我找工作時看到申萬在招聘宏觀分析師，就提交了申請，面試中與黃燕銘老師結識。當時應聘的職位沒有通過，但黃老師把我介紹到了另一家券商研究所。其實當時我還不知道黃老師把我推薦到了哪里，只是因為我對研究這個行業(yè)十分感興趣，所以也沒有問太多就去了。入職后才知道黃老師幫我推薦的是計算機行業(yè)里非常資深的分析師——龔浩老師，那個時候他已經(jīng)拿了很多屆的新財富第一，非常資深。后來黃燕銘老師去了國泰君安做研究所所長，我在后面幾年間也去參加了他的培訓，與他進行了多次的溝通和交流，因此我的思路和體系受了他很多影響。黃老師是國內(nèi)券商賣方研究框架和體系的構建者，這套體系至今仍然是市場機構投資者使用的主流方法。

印象深刻第一支股票

2012年左右我開始高度關注港股市場，經(jīng)過一段時間的學習摸索之后，我在港股開了戶，準備小試牛刀。

當時買的第一只港股叫文化中國。之所以買這只股票，是因為在北京做調(diào)研時，機緣巧合之下見到了文化中國的董事會主席，我們聊了很久，對公司業(yè)務和規(guī)劃有了一個大致了解。之后過了不到一個月的時間，又和行業(yè)小伙伴集體調(diào)研了文化中國。這次對公司了解更加深入，特別是對公司主席在影視圈的資源整合能力印象深刻。我判斷這是一個很好的投資機會，所以就在港股市場買了這只股票。買入的價格大約是0.41元。拿了很久一段時間，股價跌到0.31，隨后聽說這個公司內(nèi)部發(fā)生變故，對股價產(chǎn)生了負面影響。初入港股市場還是秉承嚴格的止損紀律的，于是我在0.33元左右的時候就賣掉了所有的持倉。而跟我一起買的小伙伴因為機緣巧合沒有賣，大概過了幾個月，阿里借殼了，現(xiàn)在叫做阿里影業(yè)。于是股票當天漲到3.2元。

這段經(jīng)歷真是令我終身難忘。因為當時我在華安基金看傳媒行業(yè)，在整個傳媒板塊我們研究和布局了很多公司，這部分收益非常豐厚，我自認為對傳媒類的公司還是有很強的定價能力，結果在港股市場上自己出手的時候一塌糊涂。

職業(yè)路徑瓶頸使我決心去做投資

2011年之后我開始做買方，在華安負責科技版塊，那段時間傳媒版塊的機會非常多，我們抓住了新媒體崛起的板塊機會，在這個領域重點布局，獲益頗豐。我自己也感覺在尋找投資機會這方面做的還不錯，有些東西想總結下來，做成可以沉淀和分享的干貨。

當時我本來的想法是一直做研究，順著這條路走下去成為資深的行業(yè)專家，同時也可以培養(yǎng)一些新人，讓他們少走一些彎路?？墒呛髞戆l(fā)現(xiàn)國內(nèi)這種職業(yè)路徑很少，很多機構并沒有設置類似的職位和發(fā)展規(guī)劃，在我看來還是有些失望的。于是考慮再三之后，覺得還是走出這一步，從研究轉到投資。就這樣，我14年從公募基金離職，進入到絕對收益投資領域。

我的職業(yè)生涯經(jīng)歷了這樣的三部曲，從賣方到買方到私募基金公司合伙人。

第一階段是研究生畢業(yè)之后加入到華泰聯(lián)合證券做賣方分析師，主要覆蓋計算機行業(yè)，工作的內(nèi)容是做行業(yè)和公司研究，同時服務客戶，做推介，寫報告等?，F(xiàn)在回頭來看，做賣方分析師的這段時間里，我學會了行業(yè)研究，就是怎么去看行業(yè)、怎么去分析一個公司，有哪些關鍵要點是要在短時間掌握的。

第二個階段是在華安基金做覆蓋科技行業(yè)的買方分析師。那三年有余時間里是我成長速度最快的階段。華安基金是當時上海規(guī)模最大的基金公司，它所匹配到的賣方研究資源非常豐富，相當于我在一個買方大平臺去跟各路高手持續(xù)學習。除了在賣方就學會的行業(yè)分析之外，又對公司如何定價、公司的股價與價值之間的差異和波動關系，怎么進行預期管理等等這些進行了系統(tǒng)的學習。

第三個階段，從2014年年中至今，跟朋友一起合伙成立了私募基金公司，管理自己的產(chǎn)品。這個階段就是在做投資的工作了。我們的基金公司剛剛起步時規(guī)模比較小，所以基本上是投研一體，大部分的研究線索也是需要靠基金經(jīng)理自己去搜尋。在這個階段，我又完整地經(jīng)歷了一個資產(chǎn)管理公司從小到大的完整發(fā)展過程，完善和打磨了自身的投資能力，包括對行業(yè)的研究分析、對個股的選擇把握，最后落實到構建成的一個可以滿足投資人預期收益的組合中去。

兩輪完整牛熊市場的洗禮之后我的投資體系日益完善

2009年參加工作以來，我歷經(jīng)兩輪牛熊轉換。第一次是2009年時，當時在國家的4萬億5萬億刺激下的牛市，之后來到了2012年的熊市；第二輪是2014、2015年的成長股大牛市，之后牛市-股災-熔斷，進入到2018年全面熊市。

回過頭來看，我的三段大經(jīng)歷，從賣方分析到買方分析到私募基金管理，其中也有在向各路牛人討教，我對行業(yè)的研究能力、公司價值的分析能力和組合的管理能力都在不斷地熔合、錘煉。兩輪牛熊之后，我的投資能力和體系達到逐步完善。2017年9月設立的我們一只基金，也基本將我這段時間的思路和體系較為完整的體現(xiàn)出來。

（1）私募基金產(chǎn)品以絕對收益為導向，所以在分析投資機會的時候，需要以公司內(nèi)在價值為錨，以此作為判別的基礎。如果目標公司的價格和這個錨的差距較大，我就會尋找個中原因。什么因素造成了這些差距？這些因素會不會變化？如果變化，多久變化？變化后給我?guī)淼幕貓罂臻g有多么大？

（2）怎么去設定這個錨？怎么去設定和量化這個公司的內(nèi)在價值呢？尤其是對于成長類的股票，在我看來，公司的商業(yè)模式?jīng)Q定了它的內(nèi)在價值，決定了它的估值。估值才是公司的真正價格。

所以把兩點放在一起，通過內(nèi)在價值的判別，形成錨，然后去對比價格，尋找機會，這就是我基本的方法。

很多公司的商業(yè)模式有比較大的變化空間，特別是一些互聯(lián)網(wǎng)相關資產(chǎn)比較輕的公司，一方面它自身的模式在不斷的變化和演進中，另一方面市場對于這些公司模式的認知及其估值也是在不變演進的。所以這個過程中，一旦自身的業(yè)務模式或大家對它模式的認知發(fā)生變化，估值的波動就會非常大。

舉兩個例子，A股目前的影視行業(yè)龍頭，它大概是2010年前后上市，上市以來它的主業(yè)變更多好多次，最初是制作電視節(jié)目，后來變?yōu)閺V告，變?yōu)樗^地面臺的電視聯(lián)供網(wǎng)，又到后來做電影發(fā)行，再到后面的參投制作動畫等，它的業(yè)務模式變更過好多次。這中間市場對于該公司估值的認知也是起起伏伏，最高給到過百倍的PE，最低給過20倍的PE，雖然不一定每次定價都準確，但基本反映了市場對于不同模式的估值態(tài)度。

另一個例子，2014年的時候，大家對轉型類的公司非常認可。那時輕工行業(yè)出了很多牛股。大家感興趣的原因就是本來這種輕工業(yè)公司的估值很低，一旦去轉型開始做風口浪尖上的東西，它的估值就會存在了提升的空間。從原來的十幾倍提升到三五十倍，收購過來也有一些業(yè)績的對賭和利潤，所以就存在了雙擊的可能性。當年大家對這種轉型類公司十分熱衷，夸張的時候甚至說只要打算轉型股票就能漲。

12年投資生涯中，這三個思考令我時刻警醒

1.擴張格局，看到未來

我是在2015年認識到這個問題的重要性。只有首先具備大的格局，才有可能獲取足夠大的收益空間。這件事是我的一個朋友教給我的。當然他個人是有些極端，將絕大部分身家都用于買一只股票，就是同花順。

同花順是2010年上市，大概在2012年左右我們開始進行交流的，如果當時去翻同花順的報表，這個公司大概就兩三千萬的凈利潤率，當時的市值也就20億出頭，最低的時候跌到了十幾億的位置上。大概就是在這個位置時，我這位朋友把自己的全部錢都買在了這家公司。我問他 為什么要做這么危險的事？這個公司當時看起來也沒有出彩的地方，然后他給我講述了他對于這個公司的看法。

這件事點醒了我關于看一個公司的格局和空間的區(qū)別。彼時我還站在一個兩年該公司能做多少利潤?給一個什么樣的估值算出一個回報空間等。但他不是，他看得更遠，比如五年十年后整個行業(yè)，整個公司發(fā)展到什么狀態(tài)？結合對這個公司的老板和關鍵員工的判斷，最后做下了這個決定。同花順從那個時候不到20億的位置到現(xiàn)在七八百億的位置，最多時接近1000億。

后來我也買過同花順，也獲取了不菲收益，但跟他相比不可同日而語。我意識到在看一個大的投資機會的時候，眼光和格局太重要，這個會對你最終的收益率水平的產(chǎn)生非常關鍵的影響。

2. 抓住泡沫，看到情緒的風口

整個傳媒版塊從2012年年底開始逐漸獲得市場關注，整個2013年都漲的很好。但整個行業(yè)的估值從14年就脫離了合理區(qū)間，來到一個泡沫化的高位。當時我在第一線，真正體會到什么叫做正反饋效應，也就是索羅斯說的反身性。一個公司的股價會成為自身上漲的一個動力，上漲的足夠多，到關注的人足夠多，那相關的利好和邏輯，可能就出來了。后面15年整個成長股泡沫，更是讓我見識到流動性疊加情緒，能夠讓估值脫離地心引力。所以在后來的投資生涯中，我總是對人性抱有深深的敬畏，市場情緒非?？簥^的時候，我們通常會多想想風險，多想想反方邏輯，多準備幾套預案，如果泡沫破裂就堅決執(zhí)行紀律，這些經(jīng)驗在日后有效的幫助我們控制回撤，降低了組合波動率。

3.慎用杠桿，不給市場殺死我的機會

2015年2016年幾次股災，我身邊有不少人，包括同學、朋友等，因為加杠桿的緣故，輸了非常多的錢。很多人不僅把那個牛市賺的錢全吐了回去，而且還倒貼了很多錢；包括幾個自己很親近的朋友也是這樣，因為加杠桿的緣故，股災時把身家都賠了進去，未來幾年都要持續(xù)的還債，去承受這樣巨大的壓力。這個事情對我的觸動還蠻大的。所以我在后面的投資過程中，對于杠桿的使用是非常非常非常謹慎的。在我的組合中，不到非常確定的機會或非常萬不得已的時候，我是不會加杠桿的。哪怕是比較低的融資融券我都非常謹慎，不給市場一下殺死我的機會。

不能忘記的虧錢初體驗，背負極度悲觀態(tài)度耐心研究終取勝

金山我們上個月剛剛賣掉。持有它的時間很長，這個公司很能體現(xiàn)我們投資風格和想法。

我們關注金山軟件的時間很早，因為他是一個老牌的港股科技公司，有比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。真正買入是在2018年8月，當時它的中報剛出來，一方面金山云的虧損較大，另一方面游戲業(yè)務也不盡如人意，所以出現(xiàn)大幅度的下跌。而在此之前，我們對金山軟件的內(nèi)在價值進行過簡單的評估，認為它的合理價值應該在200億港幣左右。但當時市場比較極端，中報出來之后公司市值很快跌到了200億以下。在13左右的時候，我們逐步買入公司股票，建立了我們多頭的頭寸。

令人意外的是，金山的股價后來還在持續(xù)下跌。我們一路從13塊買到9塊多，已經(jīng)買成了整個組合里的第一大重倉。巨大的壓力隨之而來。

我們也有從非常保守的角度去仔細研究了一下這個公司的價值。最慘的時候它跌到150億，自身賬面上的現(xiàn)金大概有120億；西山居業(yè)務在正常時大概有10億凈利潤；金山云是一個吃掉利潤的大戶；除了金山云，其他的包括WPS、獵豹這些發(fā)展勢頭都非常良好，手頭還有迅雷等公司的股權，所以我們認為跌到當時的位置是一個非常安全的位置。

所以我們就持續(xù)拿著。當時金山軟件在我們的組合中占比10%以上，作為我們第一大重倉股，當時的浮虧也很大。但我反復琢磨，堅持地認為它的資產(chǎn)被低估了，而股價從一個不正常的狀態(tài)到正常的狀態(tài)，這其中的修復空間十分巨大的。這也是我們當時一直持有的原因。那段時間的煎熬和壓力非常大，是我這幾年以來感覺壓力最大的一次虧損。后來隨著金山公司將自己的辦公業(yè)務分拆至科創(chuàng)板，金山云剝離，西山居恢復正常盈利狀態(tài)，市場開始重新認知到公司價值，股價也從最低的不到10元漲到后來的20，30，一直到最近的40元。這筆投資也獲取了豐厚的回報。

未來我們重點布局的四個方向：科技、醫(yī)藥、新能源和消費。

這也是目前機構投資者一致認可的方向。市場上沒有什么太大的分歧。雖然最近有聲音說對一些低估值和順周期的公司的平衡配置會多起來。但我覺得從一個比較中長期的一個維度來看，這幾個領域的成長型和持續(xù)性還是比較好的，尤其是順周期行業(yè)相比。

A股的科技板塊分為四個子行業(yè)，軟件、電子、通信、傳媒，細分行業(yè)里面的投資機會是層出不窮的。

在我看來，但凡這種比較大的行業(yè)性投資機會的背后，都會有若干個主要的驅動力。這些驅動力的來源可能是因為技術進步、技術創(chuàng)新、新的商業(yè)模式、新的外界刺激，或者說國家政策等。但它的背后一定是有一個大的主線。如果能夠順這個大主線去從中觀到微觀，一步步地往下去推演，只要主線抓得正確，大概率是能找到非常好的投資機會。

以傳媒為例，2013年2014年有傳媒行業(yè)的大牛市。它背后的主要驅動力，其實就是移動互聯(lián)網(wǎng)和智能終端的普及。廣大用戶的娛樂習慣，從線下從PC向移動端逐步轉移。所帶來的巨大行業(yè)變化，這其中以手機游戲為典型代表，那個時候，只要你的公司轉型能夠和手游搭上邊，立刻就會有非?？捎^的漲幅。

2014年-2015年時，計算機行業(yè)也是這樣。當時一些toB為主的計算機的公司，開始利用自己的客戶關系和技術優(yōu)勢切入到下游客戶的應用，從一個toB的一個模式逐步轉向to小B和to C。商業(yè)模式的轉變帶來公司估值的重新認識，進而帶來股價的快速上漲。

還有一個沒那么久遠的例子：2019年開始，整個半導體版塊漲幅十分驚人。這個版塊的上漲主要是以估值提升為特點。它背后的主要邏輯就是在中美摩擦日益升溫的背景下，中美脫鉤的走向越來越明晰。未來中美可能會各自建立一套科技體系，以芯片為代表的硬科技是目前來看中美差距最大的領域。這也是為什么國家設立了大基金，持續(xù)在這個領域里砸重金投入的一個主要原因。所以在這個大背景下，如果A股的芯片公司，在未來有較大的國產(chǎn)替代空間、技術能力比較突出，同時能夠綁定下游比較大的客戶，比如華為，比如中興，甚至小米、OV這些手機廠，也都會面臨著估值和業(yè)績雙升的局面。因此整個半導體版塊的股價表現(xiàn)就非常好。

這就是我說的每個版塊性行情的背后都有一個比較大的行業(yè)主線邏輯。

我們接下來不妨從另外一個角度，從時間的維度，把我們看好的科技領域列數(shù)一下。

第一種是從十年及以上維度來探討它背后的驅動力，在我看來，這個維度的科技行業(yè)最主要的驅動力是技術進步和科技創(chuàng)新，進而可能會衍生出一系列新的商業(yè)模式。在這個領域里，目前最清晰和最明確的方向就是云計算。

中國的云計算大概落后美國五到八年的時間，如果把從2010年作為美國云計算快速發(fā)展的起點，那么目前中國也已經(jīng)逐步進入到云計算快速發(fā)展的階段。如果你去看美國市場，這幾年納斯達克的主要漲幅集中在頭部的幾個科技股。這幾個科技股里，除了蘋果和Facebook之外，像微軟、Google，包括亞馬遜還有SAAS的一系列公司都是云計算公司，還有其它一眾的SAAS廠商，漲幅都十分驚人。本質(zhì)上也是云計算給它們帶來了估值體系的變化和股價的提升，這個是最確定的一個方向。

我們覺得在中美脫鉤的大環(huán)境下，中國也會誕生類似的云計算公司，包括做IaaS的公司，比如阿里云騰訊云。比如面向企業(yè)服務的SaaS公司，很典型有做ERP的用友和金蝶，它們來自于云計算的收入增速都非?？?。這些是我們看好的十年以上維度最確定的科技方向。

第二類，從五年的維度來看，驅動力其實就是移動技術的更新?lián)Q代，就是我們講的5G，投資者其實從2018年市場就開始講了。我們認為整個5G的投資會延續(xù)之前從基站到終端到應用，從硬到軟的這個順序逐步的展開。到最后可能也會出現(xiàn)新的行業(yè)巨頭，像3G時代的騰訊、4G時代的字節(jié)跳動這些公司。

第三類，再短一點，從三年的維度來看，比如全球范圍的半導體經(jīng)濟周期，比如中國特有信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，它的景氣周期可能在未來兩到三年的時間都會有持續(xù)較高的景氣度，這個也是我們關注的一個重要的方向。其他還有面板行業(yè)、LED行業(yè)也是周期很明顯的行業(yè)。還有跟下游的制造業(yè)投資景氣度比較相關的行業(yè)，比如激光行業(yè)、光伏設備等，都是有一定的周期存在的。這些行業(yè)如果它下游的行業(yè)景氣度高，格局也很明確，我們是愿意在這里再去尋找一些2-3年維度能夠持續(xù)性比較好的公司進行分析和投資。

最后一類就是那些沒有固定的周期的公司。比如游戲行業(yè)，可能在2018年遭受到政策上的一些打壓，但是在2019年恢復增長，到現(xiàn)在又步入一個比較正常的發(fā)展節(jié)奏。比如2019年蓬勃發(fā)展的直播帶貨，經(jīng)歷了初期非常高的增長到現(xiàn)在在疫情的影響下恢復到一個正常增長的常態(tài)；類似的行業(yè)我們都在嘗試去尋找它行業(yè)邊際發(fā)生的變化，爭取在那個點上去把握住投資機會。

如果我去總結一下我在整個科技領域/成長股的領域里尋找投資機會的方法，那就是首先要掌握整個行業(yè)和版塊的分析框架和范式，在這個基礎上要更勤奮更用功更努力的去捕捉存在邊際變化的點；抓住這些點，然后去往下分析，看看這些邊際變化會不會對行業(yè)內(nèi)對公司造成正面或負面的影響；再在這個基礎上去分析這個變化后的內(nèi)在價值和現(xiàn)在的股價有什么關系，是否存在投資機會。

說起我的產(chǎn)品，在控制回撤基礎上，去賺取穩(wěn)定的復合回報。

我的一只基金，其母基金成立于2017年9月。那個時候我已經(jīng)歷過兩輪牛熊，的整個投資框架和體系已經(jīng)比較初步建立。這個產(chǎn)品還是能夠比較完整地體現(xiàn)出我對投資/對組合的運行和對回撤的控制能力?？赡艹跗谶€不是很完善，但到了中后期，特別體現(xiàn)在2019年之后。

對絕對收益類產(chǎn)品，我主要有兩個想法。

第一，我的目標是從市場中尋找持續(xù)穩(wěn)定的α機會，讓它成為我組合回報的主要來源；第二個就是對于某些十分熟悉的行業(yè)如果存在β的話，我也會嘗試捕捉這種機會。但是這些機會都是輔助性的，最主要的還是α。

因為我是做成長股出身的，也經(jīng)歷過中間的大起大伏，完整的兩輪牛熊轉換，所以我對回撤和對持股體驗的要求體會越來越深。所以我在做組合的過程中，也盡全力去控制回撤。可以說我們整個團隊對于回撤控制這件事情，是非常在意的。并且通過這兩年運行的情況來看，自我感覺還是做得不錯。值得一提的是在2018年極端熊市的背景下，我們的組合全年還是獲得了一些正收益，具體的數(shù)字就不在此贅述了。 在完成目標的過程中肯定有一些我們不滿意的地方，有可以做更好的地方，但是我覺得這是在成長和完善自身能力的過程中必須要經(jīng)歷的一些事情。

關于投資策略的復制，我認為是可行的。這個復制不僅僅指的是管理多個組合時在不同組合之間復制，它還意味著方法和思路的復制，意思是我用類似的方法去得到不錯的斬獲。機構投資者慣用這個方法，其中也會有一些細微的差別，體現(xiàn)在個體差異上，而不是體現(xiàn)在你的方法論和構建組合的一個主導思想---這上面我認為不會有太大的差異。

關于投資人如何去選擇基金經(jīng)理這件事，難。

對于投資者來說，基金經(jīng)理經(jīng)理的信息是相對比較少的。僅僅通過一些訪談之類的去了解基金經(jīng)理還遠遠不夠的。因為基金經(jīng)理真正的投資水平怎么樣，對信托責任的理解是否深刻，是不是會全力以赴地管理這個組合、公平對待所有的投資者，這中間的細微差別有很多。

所以我認為最好的辦法就是你要對這個基金經(jīng)理有足夠的了解。你可以去和他互相認識、經(jīng)常交談，知道他的思路和狀態(tài)，知道他對于不同對市場的應對能力，知道他自身的投資風格。這樣是最穩(wěn)妥的，但是這樣要求也很高。并不是所有的投資者都可以做到這樣。

如果不能做到上面說的那些，那就用情景觀察法，主要觀察兩條線。

一條是他在非常極端的情況下的凈值表現(xiàn)，比如在大熊市的時候他組合收益率是怎樣的？比如在大牛市時他的進攻性怎么樣？熔斷時他的回撤怎么樣？新冠肺炎時他的周凈值表現(xiàn)怎么樣？

另一條線是觀察投資經(jīng)理在不同市場風格下的表現(xiàn)：他對不同市場風格的理解和把握程度是不一樣的，對于他不擅長不理解的市場風格，還能否獲取收益？這個代表了他主管的努力程度和快速的學習能力。比如在白馬股表現(xiàn)好的時候，他是怎樣行動的；在成長股軍工股表現(xiàn)好的時候，他凈值表現(xiàn)是怎樣的。這些都是觀察的線。

我認為一個好的基金經(jīng)理，應該具備能夠應付絕大多數(shù)市場的變化，能夠在絕大多數(shù)場合下，知道怎樣去應對，能夠保住和獲取自己想獲取的那部分收益，然后規(guī)避掉不必要的風險。最主要的是要把自己的全部精力投入到組合構建的工作中來，為投資人獲取絕對收益。

我的性格決定了我投資的態(tài)度和方向

如果說要簡單概括我的性格，我認為是這四個關鍵詞，當然它們也對我的投資也在產(chǎn)生著正向的影響。

理性--投資和做管理組合的最基本要求；

包容--心態(tài)開放，擁抱市場，多看不同的東西；

勤奮--目前國內(nèi)對基金經(jīng)理的要求是年齡和精力都很高：年齡不到，經(jīng)驗不足；超過一定的年齡，精力又不太夠用了，原來熟悉的打法可能不再適用。所以做這行要勤奮才能制勝。

認錯--這一點仁者見仁。對我來說，知道自己的不足，認識到自己看錯的時候，要及時認錯。一直認死理一直死扛的話只有兩種后果，要么就是大贏，要么就是完蛋。所以我認為愿賭服輸及時止損也是十分重要的，所謂“揮別錯的才能和對的相逢”。

機構投資者的職業(yè)看上去光鮮靚麗，但實則艱辛無比，從行業(yè)分析的角度來看，投資這個行業(yè)不是一個非常理想的行業(yè)：進入門檻低，信息不對稱嚴重，有效供給不足，收費模式也不盡合理。所以我們能做的，是在做好投資的同時，盡量多跟投資者溝通，盡量降低這種信息不對稱，同時設計更合理、更具針對性的產(chǎn)品，滿足不同類型投資者的需求。我們不僅想為投資者賺取絕對收益，也想針對資產(chǎn)管理行業(yè)做出自己的貢獻。