從供應(yīng)方面來(lái)看，新膠產(chǎn)量仍然有限，但割膠量將逐步放大。目前中國(guó)天膠產(chǎn)區(qū)已全面開(kāi)割，初步估計(jì)云南省天膠產(chǎn)量可能因干旱損失2-3萬(wàn)噸，對(duì)全國(guó)總產(chǎn)量不構(gòu)成明顯影響。東南亞也逐步開(kāi)割，目前來(lái)看干旱對(duì)東南亞主產(chǎn)區(qū)天膠產(chǎn)量的影響很小，而且高企的膠價(jià)也將刺激膠農(nóng)產(chǎn)膠的生產(chǎn)積極性，因此今年全球天膠產(chǎn)量將同比增加。

從需求方面來(lái)看，天膠需求仍然旺盛，但增速將放緩。歐美汽車(chē)消費(fèi)仍在緩慢好轉(zhuǎn)。3月是國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)傳統(tǒng)旺季，之后幾個(gè)月的汽車(chē)消費(fèi)絕對(duì)量將逐步轉(zhuǎn)弱。雖然我們預(yù)期中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售水平仍將維持高位，但增速下滑是必然的。雖然各大輪胎廠相繼提價(jià)，但汽車(chē)消費(fèi)的增加使得輪胎銷(xiāo)售總體仍在增加，輪胎企業(yè)依舊在持續(xù)買(mǎi)入天膠。天然橡膠(資訊,行情)生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）在最新的月度報(bào)告中稱(chēng)，因橡膠價(jià)格過(guò)高，全球輪胎制造業(yè)在3月和4月份推遲采購(gòu)。因此，5、月份輪胎企業(yè)的采購(gòu)量可能有所增加，這對(duì)膠價(jià)形成利好。

目前膠市最大的價(jià)格結(jié)構(gòu)扭曲，是3號(hào)煙片膠大大高于20號(hào)標(biāo)膠。一般來(lái)說(shuō)前者升水0-20美元/噸，升水過(guò)高，則往往預(yù)示膠價(jià)投機(jī)過(guò)度，后期可能下跌，反正亦然。但是4月份前者升水大幅飆升，最高點(diǎn)超過(guò)80美元/噸，超過(guò)歷史最高水平。歷史上看，嚴(yán)重脫離實(shí)體供需的擠倉(cāng)投機(jī)行為總是對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的創(chuàng)傷。從2009年下半年開(kāi)始，天膠價(jià)格相對(duì)于合成膠價(jià)格一直處于大幅升水的狀況。以前天膠對(duì)合成膠價(jià)格一般升水2500元/噸，但去年四季度至今升水幅度一直維持在4000元/噸以上。這種價(jià)差結(jié)構(gòu)大大降低了橡膠消費(fèi)企業(yè)使用天膠的積極性，抑制了天膠需求。

從統(tǒng)計(jì)意義上講，5月份是膠價(jià)全年最容易上漲的月份，因?yàn)檩喬バ枨筇幱谕?，而新膠剛上市，供應(yīng)端輕微的變化即可能引起膠價(jià)上漲。但今年受到中國(guó)刺激政策退出和外圍市場(chǎng)擠倉(cāng)行情失敗的利空影響，滬膠恐難有較好表現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行和刺激政策退出利空的沖突進(jìn)一步激化，由于政策調(diào)控不會(huì)一步到位，因此對(duì)市場(chǎng)的壓制可能在二三季度延續(xù)。我們認(rèn)為5月份膠價(jià)可能震蕩走低，核心波動(dòng)區(qū)間在22000-24000元/噸。