宏觀

8月PMI顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，雖然復(fù)蘇斜率有所放緩，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)一些亮點(diǎn)。第一，生產(chǎn)和需求的背離在邊際改善。第二，就業(yè)出現(xiàn)止跌跡象，中型企業(yè)開始拉動(dòng)就業(yè)。第三，前期恢復(fù)較慢的設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)銷明顯改善，專用設(shè)備訂單大幅回升。第四，建筑業(yè)在非制造業(yè)PMI里的一枝獨(dú)秀進(jìn)入尾聲，住宿餐飲、物流運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)出現(xiàn)較快恢復(fù)。

央行最近發(fā)布《參與國(guó)際基準(zhǔn)利率改革和健全中國(guó)基準(zhǔn)利率體系》白皮書，其中提到下階段將DR（存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率）作為貨幣政策調(diào)控和金融市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵性參考指標(biāo)，體現(xiàn)了央行完善政策利率體系，促進(jìn)市場(chǎng)利率圍繞政策利率中樞波動(dòng)的政策思路，目前穩(wěn)健的貨幣政策取向和堅(jiān)持正常化的貨幣政策決心不會(huì)改變，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)維持緊平衡。

貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)小幅回落，央行近期加大公開市場(chǎng)操作投放并重啟14天逆回購(gòu)，短端的市場(chǎng)利率與政策利率的利差有所下降。但市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期流動(dòng)性的預(yù)期重新趨緊，股債的蹺蹺板效應(yīng)重現(xiàn)。權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，整體估值中性偏貴，但并不極端，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前基本面和流動(dòng)性環(huán)境有合理定價(jià)，但對(duì)未來的基本面預(yù)期和流動(dòng)性預(yù)期處于模糊混沌的狀態(tài)。從基本面繼續(xù)改善和流動(dòng)性易緊難松來看，價(jià)值和成長(zhǎng)的風(fēng)格再平衡會(huì)延續(xù)，配置上也偏向中性和均衡。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上提到了“平均通脹目標(biāo)”，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來降低通脹對(duì)于貨幣政策的約束，提高充分就業(yè)目標(biāo)的重要性，意味著短端利率將維持較低的水平，而長(zhǎng)端利率的上升將視實(shí)際通脹情況而定。這一聲明并未明確美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的容忍上限和容忍時(shí)間，但間接明確了寬松將維持較長(zhǎng)時(shí)間，以及美債斜率陡峭化的概率上升。

特朗普和拜登的民調(diào)支持率差距在兩黨全國(guó)代表大會(huì)之后進(jìn)一步縮小，目前6個(gè)百分點(diǎn)左右的差距幾乎是疫情前兩人的正常水平。也就是說，即使距離大選還有兩個(gè)月，特朗普可能已經(jīng)在當(dāng)選的勝率上開始反超拜登。加上疫情逐漸穩(wěn)定、疫苗接近出爐、暴亂加大社會(huì)安全擔(dān)憂、以及特朗普繼續(xù)利用中國(guó)議題制造選舉籌碼等，天平正在重新向特朗普傾斜。當(dāng)然更加具體的選情分析需要觀察搖擺州的情況，特朗普近期在搖擺州北卡的支持率已經(jīng)開始反超。大選前各種黑天鵝事件可能層出不窮，但從實(shí)質(zhì)影響上看，并不影響經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)高度依賴的流動(dòng)性環(huán)境，因此更類似噪音而非風(fēng)險(xiǎn)，真正的風(fēng)險(xiǎn)可能開始于大選結(jié)束后。

策略

6月以來，市場(chǎng)激辯風(fēng)格。在前期的報(bào)告《大切換？——眼前的茍且，但別忘了還有詩(shī)和遠(yuǎn)方》（7月5日）、《推薦科技的心路歷程——當(dāng)我們談?wù)擄L(fēng)格時(shí)，本質(zhì)上在討論什么？》（2月23日）中，我們把風(fēng)格切換劃分為三個(gè)維度：

第一種我們暫稱之為“究極體切換”，指持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)（一年以上）、相對(duì)收益顯著的風(fēng)格切換。比如16年開始，連續(xù)三年的價(jià)值藍(lán)籌趨勢(shì)性占優(yōu)。這類大級(jí)別的風(fēng)格切換必定以確定的相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)為邏輯支撐。

第二種是短期的風(fēng)格漂移，指并未破壞大的風(fēng)格趨勢(shì)，但受階段性的相對(duì)估值、資金面、情緒等因素驅(qū)動(dòng)，走出了階段性的風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，在1-3個(gè)月內(nèi)有顯著的超額收益。

第三種是由日歷效應(yīng)帶來的切換，這與各板塊的季節(jié)性事件或者年季報(bào)的披露節(jié)奏有關(guān)。比如歷年四季度基于對(duì)來年經(jīng)濟(jì)預(yù)期而發(fā)生的藍(lán)籌股的估值切換。

對(duì)于第一種“究極體切換”，也就是風(fēng)格長(zhǎng)期趨勢(shì)（2-3年）的研判，我們更多以長(zhǎng)期相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)的變化為邏輯根基。

從18年底到19年底的幾篇報(bào)告中，我們都比較精準(zhǔn)的預(yù)判了創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300的業(yè)績(jī)趨勢(shì)，以及最終的市場(chǎng)風(fēng)格趨勢(shì)：

（1）《相對(duì)業(yè)績(jī)的變化決定了市場(chǎng)底部該配置什么》——2018/11/1

（2）《從18Q1的“回光返照”到19Q1的“曙光初見”》——2019/4/11

（3）《當(dāng)前估值隱含了怎么樣的增長(zhǎng)預(yù)期》——2019/11/28

向前看，如何客觀看待創(chuàng)業(yè)板和滬深300的相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)，以及當(dāng)期激辯的市場(chǎng)風(fēng)格？

根據(jù)剛剛?cè)砍鰻t的中報(bào)業(yè)績(jī)，我們更新了目前的業(yè)績(jī)相對(duì)趨勢(shì)變化：

（1）不經(jīng)過任何調(diào)整的情況下，創(chuàng)業(yè)板指業(yè)績(jī)相對(duì)滬深300大幅上行，但坦誠(chéng)來說，這一數(shù)據(jù)的情況并不客觀

（2）實(shí)際上，一方面，創(chuàng)業(yè)板指受溫氏股份和昆侖萬(wàn)維的影響較大，前者周期性，后者投資收益，兩者合計(jì)對(duì)指數(shù)增速的正向拉動(dòng)達(dá)到19個(gè)百分點(diǎn)，剔除溫氏和昆侖萬(wàn)維后，創(chuàng)業(yè)板指中報(bào)凈利潤(rùn)增速為12.7%。

另一方面，滬深300收到銀行業(yè)績(jī)的拖累非常嚴(yán)重，假設(shè)銀行股業(yè)績(jī)保持Q1的增速（事實(shí)上銀行板塊的收入增速與Q1相比波動(dòng)不大），那么滬深300的中報(bào)利潤(rùn)增速會(huì)從-17.1%提升到-9.4%。

于是，經(jīng)過調(diào)整，下圖是最終業(yè)績(jī)相對(duì)趨勢(shì)的結(jié)果。

（3）經(jīng)過我們盈利預(yù)測(cè)模型的推算，（詳見正文測(cè)算結(jié)果），后續(xù)幾個(gè)季度的相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)，滬深300可能會(huì)出現(xiàn)階段性占優(yōu)（明年Q1和Q2），因此，風(fēng)格也可能出現(xiàn)階段性的平衡。

在低估值板塊中，容易在Q4發(fā)生估值切換的板塊，是具備一定阿爾法邏輯，有一定盈利能力或者行業(yè)格局較好的細(xì)分方向，我們重點(diǎn)看好：

地產(chǎn)竣工鏈條：家具、家電、裝飾建材。

水災(zāi)災(zāi)后重建鏈條：重卡、工程機(jī)械、水泥、化工的細(xì)分龍頭。

（4）但是，這并不是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)趨勢(shì)的拐點(diǎn)，明年年中以后，業(yè)績(jī)趨勢(shì)可能重新回到新興產(chǎn)業(yè)占優(yōu)。做出這樣判斷的核心在于：盈利的相對(duì)強(qiáng)弱，與信用擴(kuò)張的方向密切相關(guān)。

也就是說，決策層傾向于讓哪個(gè)方向的產(chǎn)業(yè)加杠桿，最終哪類產(chǎn)業(yè)的盈利趨勢(shì)和風(fēng)格就會(huì)更加占優(yōu)。

①第一個(gè)拐點(diǎn)：13年開始，清理非標(biāo)不讓地產(chǎn)政府和基建加杠桿，同時(shí)放開并購(gòu)、增發(fā)，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司加杠桿。最終，代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)和風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)。

②第二個(gè)拐點(diǎn)：16年開始，推動(dòng)棚改貨幣化給地產(chǎn)鏈條加杠桿，同時(shí)嚴(yán)控并購(gòu)、增發(fā)，限制中小企業(yè)無序融資。最終，代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的滬深300業(yè)績(jī)和風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)。

③第三個(gè)拐點(diǎn)：19年開始，房住不抄嚴(yán)格執(zhí)行、清理地方政府債務(wù)問題，同時(shí)放開并購(gòu)、增發(fā)，陸續(xù)推出科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)融資。最終，代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)和風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)。

因此，長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向上，依舊建議關(guān)注未來滲透率能夠大概率提升的五大方向：

（1）全球滲透率提升的：新能源車、無線耳機(jī)。

（2）國(guó)內(nèi)滲透率（國(guó)產(chǎn)化率）提升的：軍工上游、信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備。

固收

最近一段時(shí)間市場(chǎng)還是比較緊張，核心問題在于低超儲(chǔ)率下短端不太穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于下一階段政策引導(dǎo)下的資金面有很大擔(dān)憂，再疊加9月本身是季末月，雖然說未必會(huì)出現(xiàn)很大擾動(dòng)，但這已成為常態(tài)化的擔(dān)憂。所以幾種因素湊在一起構(gòu)成了更大的壓力，最近整個(gè)債市也是在振蕩中不斷走弱，該怎么來看待這個(gè)問題？

我們認(rèn)為核心還是要理解貨幣政策的路徑和方向，至少目前是保持中性的，關(guān)鍵是對(duì)后市意味著什么？資金利率是不是就會(huì)按照央行所表述的那樣發(fā)展？因?yàn)檠胄薪诜磸?fù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)政策利率短端就是OMO7天，長(zhǎng)端就是1年期MLF，如果這樣去看待，債市至少有一個(gè)內(nèi)在平衡的可能性。說得通俗一點(diǎn)，收益率較大幅度上行后自然而然會(huì)逐漸進(jìn)入到適配區(qū)間。但現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)這一點(diǎn)并不完全能夠認(rèn)同和接受，主要因?yàn)閮牲c(diǎn)：

第一，央行說的能不能完全做到，變成現(xiàn)實(shí)？即DR007就是圍繞著OMO，R007不會(huì)顯著偏離DR007。市場(chǎng)對(duì)此有很大疑慮，調(diào)整后可能會(huì)形成更大壓力，甚至市場(chǎng)存在聲音認(rèn)為未來資金利率的下限會(huì)逐步變?yōu)?.2。

第二，我們現(xiàn)在并不處于寬松的政策環(huán)境中，最多是適度，甚至適度偏緊，而金融機(jī)構(gòu)又存在內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，那么資金利率是不可能簡(jiǎn)單圍繞在2.2左右的，這是更大的擔(dān)憂。

其實(shí)市場(chǎng)的擔(dān)憂主要還是圍繞結(jié)構(gòu)問題，大家看到CD利率在不斷走高，發(fā)行量居高不下，很明顯銀行存在很大的負(fù)債壓力。從二季度以來的情況看，這一壓力主要來自兩點(diǎn)：

第一，商業(yè)銀行今年明確擴(kuò)表。宏觀顯著加杠桿，社融顯著增高，信貸大幅度投放，信用擴(kuò)張明確，但負(fù)債沒有那么快跟上。

第二，前兩年在結(jié)構(gòu)性去杠桿的背景下，監(jiān)管力度較強(qiáng)，但是銀行處于縮表狀態(tài)，所以監(jiān)管因素對(duì)銀行形成的負(fù)債及流動(dòng)性壓力雖然也有，但程度尚可。今年信用擴(kuò)張，而監(jiān)管壓力依然較大，兩者共同作用加劇了流動(dòng)性壓力，特別是負(fù)債壓力。

問題的最終解決只能靠銀行降低資產(chǎn)擴(kuò)張，甚至是轉(zhuǎn)變資產(chǎn)擴(kuò)張的方向，或者是監(jiān)管改變力度。從現(xiàn)在往年底看，至少信用端擴(kuò)張節(jié)奏出現(xiàn)變化的可能性不太大，社融拐點(diǎn)最早也要到10月-11月才能出現(xiàn)，所以綜合來看可能流動(dòng)性還是會(huì)略緊一些，剩下只能取決于央行的態(tài)度。所以我們認(rèn)為需要觀察9月份央行的行為，如果央行稍微積極一些，超量去做MLF，那到年底前緊平衡的狀態(tài)可能會(huì)有所緩解，但如果央行維持精準(zhǔn)投放，那可能還是緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)維持振蕩走弱。

當(dāng)前仍是壓力更多一些的狀態(tài)，未來隨著宏觀狀態(tài)的變化，可能會(huì)出現(xiàn)此消彼漲，我們建議投資者在等待中進(jìn)一步關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。

金工

從擇時(shí)體系來看，我們定義的用來區(qū)別市場(chǎng)整體環(huán)境的wind全A長(zhǎng)期均線（120日）和短期均線（20日）的距離保持持平，20日線收于5279點(diǎn)，120日線收于4601，短期均線繼續(xù)位于長(zhǎng)線均線之上，兩線距離由上期的14.75%變?yōu)?4.73%，均線距離超過3%的閾值，市場(chǎng)繼續(xù)處于上行趨勢(shì)格局。

在我們的擇時(shí)體系下，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入上行趨勢(shì)格局，我們體系中最為重要且是唯一關(guān)注的變量是賺錢效應(yīng)的變化，跟隨加上風(fēng)控是我們模型在上行趨勢(shì)中的交易守則。賺錢效應(yīng)指標(biāo)由上上周的1.26%變?yōu)?.5%，wind全A距離風(fēng)控閾值的距離有所擴(kuò)大，安全邊際有所增加，繼續(xù)保持高倉(cāng)位。從周線角度，wind全a周線收盤價(jià)在周五創(chuàng)出新高，所謂上行趨勢(shì)的格局，在風(fēng)控指標(biāo)觸發(fā)前，即認(rèn)為市場(chǎng)將不斷創(chuàng)出新高。

風(fēng)格與行業(yè)選擇上，根據(jù)天風(fēng)量化 two -beta風(fēng)格選擇模型，當(dāng)前利率處于我們定義的上行階段，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入我們定義的上行階段，金融板塊將是超配首選；從行業(yè)動(dòng)量的角度，目前動(dòng)量效應(yīng)最強(qiáng)的幾個(gè)行業(yè)為農(nóng)業(yè)和計(jì)算機(jī)，醫(yī)藥和電子，資金的親睞有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)前行，因此板塊配置建議繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥電子以及金融。

非銀

投資要點(diǎn)：中信證券2020年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.3億元，同+38.5%，期末歸母股東權(quán)益1760.4億元，較上年底+8.9%，ROE為5.07%，較19年同期增加0.96個(gè)百分點(diǎn)。二季度單季度歸母凈利潤(rùn)48.5億，環(huán)比+19.0%，同比+121.7%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)于2020E為2.4倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。

金融投資規(guī)模推動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高。截至2020年6月底，公司資產(chǎn)總額9750.4億元，較上年度+23.2%。期末交易性金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4478.9億元，較上年底提升26.0%，主要是債券投資規(guī)模增長(zhǎng)323.2億元，增幅17.2%，此外股票的規(guī)模也較上年底提升289.3億元，增幅達(dá)46.5%，預(yù)計(jì)是受益于市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)好。期末公司杠桿率達(dá)到4.43倍，較上年底提升0.36倍。

投資類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，全年有望再創(chuàng)新高。2020年上半年，公司投資收入118.0億元，同比+64.4%。其中，投資凈收益81.3億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益37.6億元。2020年7月至今，資本市場(chǎng)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)自營(yíng)投資、科創(chuàng)板跟投等將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僮吒摺?/p>

減值損失規(guī)模提升，同時(shí)公司杠桿率提升背景下利息支出增加。2020年上半年公司的利息凈收入8.10億元，同比下降-41.2%。融資融券業(yè)務(wù)融出資金818.2億元，較上年底+21.0%，股票質(zhì)押式回購(gòu)余額395.6億元，較上年底-2.3%。2020年上半年公司信用減值損失20.3億元，同比+290.03%，其中買入返售和融出資金減值分別為11.4億元和4.8億元。

預(yù)計(jì)投行下半年承銷規(guī)模有望回升。投行業(yè)務(wù)收入22.21億元，同+23.1%。上半年IPO、增發(fā)、債券承銷規(guī)模分別為104.9/1173.9/4802.5億元，同比-34.6%/+9.6%/+19.3%，完成A股重大資產(chǎn)重組交易金額人民幣2,325億元，市場(chǎng)份額58.2%，排名行業(yè)第一。8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制企業(yè)正式上市，公司的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目?jī)?chǔ)備排名第一，將為下半年IPO規(guī)?；厣於ɑA(chǔ)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下半年將受益于市場(chǎng)交投活躍。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入50.08億元，同比+31.8%。2020年上半年，市場(chǎng)股基成交額同比+28.3%。公司在代銷金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)較大突破，公司及中信證券（山東）、中信證券華南代理股票基金交易總額人民幣12萬(wàn)億元，代銷金融產(chǎn)品超人民幣4000億元。

資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模逆勢(shì)擴(kuò)張。2020年上半年 資管業(yè)務(wù)收入32.9億元，同比增長(zhǎng)23.4%，期末券商資管規(guī)模為14238.2億元，較上年底提升290.6億元，隨著規(guī)模擴(kuò)張，未來業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

投資建議：基于下半年資本市場(chǎng)交投活躍度提升，我們將公司2020年-2022年業(yè)績(jī)由147169/201上調(diào)至177/217/251億元，同比增長(zhǎng)45%/23%/16%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)于2020E為2.4倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。

地產(chǎn)

事件:克而瑞公布 2020 年 8 月百?gòu)?qiáng)房企銷售額，10強(qiáng)、50 強(qiáng)、100 強(qiáng) 8 月單月分別為 4177 億元、9255億元、11175 億元，同比增速分別為+21.7%、+28.3%、+29.2%，1-8 月累計(jì)銷售額分別為29276 億元、60827 億元、73186 億元，同比增速分別為+3%、+5%、+5%。

8月單月同比增速繼續(xù)向上、百?gòu)?qiáng)累計(jì)增速突破年內(nèi)新高、TOP5表現(xiàn)亮眼?？硕鸸?2020年8月百?gòu)?qiáng)房企銷售額，5強(qiáng)、10強(qiáng)、50強(qiáng)、100強(qiáng)8月單月分別為2827億元、4177 億元、9255億元、11175億元，同比增速分別為+23.0%、+21.7%、+28.3%、+29.2%，環(huán)比變動(dòng)-9.0%、-2.5%、+2.7%、+2.0%。TOP10 中多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn) 20%以上同比增長(zhǎng)，其中碧桂園、萬(wàn)科、融創(chuàng)、保利、世茂、華潤(rùn)等單月增速實(shí)現(xiàn) 30%左右的同比增長(zhǎng)。TOP10-20 房企中旭輝、招商蛇口、中梁等表現(xiàn)十分亮眼，實(shí)現(xiàn)單月50%以上的高速增長(zhǎng)。1-8 月累計(jì)銷售額分別為20440億元、29276億元、60827億元、73186億元，同比增速分別為+6%、+3%、+5%、+5%，環(huán)比1-7月增速分別變動(dòng)+3.06、+2.5、+3.4、+3.4 個(gè)pct。前20中累計(jì)增速轉(zhuǎn)正的房企數(shù)量達(dá)到16個(gè)，而 6、7月對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)分別為7、11個(gè)，恒大、金地、金茂等累計(jì)增速突破 20%。從單月及累計(jì)的數(shù)據(jù)來看，8 月房企銷售數(shù)據(jù)再超預(yù)期，體現(xiàn)出地產(chǎn)基本面韌性。

一二線、三四線房企持續(xù)恢復(fù)、三四線增速有所下滑，重點(diǎn)房企恢復(fù)領(lǐng)先于百?gòu)?qiáng)。分結(jié)構(gòu)來看，布局一二線、三四線為主房企單月銷售同比增速分為28%、10%，環(huán)比增速分別為+1.4%、-11.6%，累計(jì)增速分別為-1%、7%，較1-7 月增速分別提升 3.7、1.5 個(gè)pct，一二線、三四線累計(jì)增幅繼續(xù)擴(kuò)大。我們關(guān)注的重點(diǎn)房企單月同比增速為 21%，環(huán)比下降 2%，累計(jì)增速達(dá)5.8%，環(huán)比1-7月繼續(xù)提升3.7個(gè)pct，快于十強(qiáng)、50強(qiáng)、百?gòu)?qiáng)，表現(xiàn)也更加強(qiáng)勢(shì)。

單月銷售均價(jià)提升，權(quán)益比例下降。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，10強(qiáng)、30強(qiáng)、50強(qiáng) 8 月單月銷售面積分別為3108、5433、6550 萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)7%、19.3%、18.63%，增速較7月分別變動(dòng)-25.9、-11.9、-11.6個(gè)百分點(diǎn)，主要或由于2019年7月銷售面積基數(shù)較低，環(huán)比增速為-12.45%、-1.62%、-0.18%；單月銷售均價(jià)分別為13441、13709、14131元/平米，同比增速13.72%、+5.31%、+8.16%，較7月增速分別變動(dòng)+20.22、+9.75、+10.09個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速分別為+9.25%、+2.15%、+1.35%，8 月實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。TOP10 公司8月銷售均價(jià)16249元/平，環(huán)比增速為12.8%，TOP10 中 7 家公司 8 月單月銷售均價(jià)同比上升，較7月銷售均價(jià)同比上升的公司數(shù)量多出4 家。其中，碧桂園8月銷售均價(jià)8699元/平，同比減少358元/平，融創(chuàng)中國(guó)8月銷售均價(jià)14340元/平，同比減少576元/平，恒大8月銷售均價(jià)10531元/平，同比減少88元/平。權(quán)益比例看，10 強(qiáng)、30 強(qiáng)、50 強(qiáng)8月權(quán)益比例分別為72.7%、70.1%、69.1%，同比分別變動(dòng)-4.0、-1.6、-2.5 個(gè)百分點(diǎn)，較7月權(quán)益比例變動(dòng)-2.84、-4.42、-3.19 個(gè)百分點(diǎn)。

可跟蹤企業(yè)加權(quán)平均完成率為 60.3%、中國(guó)金茂等完成率靠前:以 8 月累計(jì)完成情況看，根據(jù)披露銷售目標(biāo)的房企計(jì)算，有披露銷售目標(biāo)房企1-8 月份實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷售額 47447億元，8 月累計(jì)完成 60.3%，2020 年有披露銷售目標(biāo)房企2019 年總銷售72547億元，2019 年8月累計(jì)銷售 45080億元，完成率62%，目前目標(biāo)房企平均完成率基本與去年同期相當(dāng)。分企業(yè)表現(xiàn)看，中國(guó)金茂(73%)、中國(guó)恒大(69%)、雅居樂(69%)、萬(wàn)科A(66%)、碧桂園(66%)、保利地產(chǎn)(66%)、陽(yáng)光城(64%)、招商蛇口(64%)、金地集團(tuán)(63%)，完成度較為靠前；其中，融創(chuàng)中國(guó)、新城控股、旭輝集團(tuán)、世茂集團(tuán)等完成度低于60%。

投資建議：流動(dòng)性相對(duì)寬松，“房住不炒、因城施策”下，行業(yè)調(diào)控仍然偏緊，未來房地產(chǎn)區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)將逐漸分化；以往政策博弈機(jī)會(huì)在當(dāng)下或不適用，我們認(rèn)為短期內(nèi)疫情帶來的影響逐漸減小，地產(chǎn)基本面韌性足，三季度房企銷售有望超預(yù)期；改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)落實(shí)迅速，舊改和物業(yè)管理有望成為房企新增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)關(guān)注地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)和物業(yè)管理等多業(yè)態(tài)、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理、償債能力突出的公司。短期重點(diǎn)推薦：保利地產(chǎn)、萬(wàn)科A、金地集團(tuán)、金科股份、城投控股、陽(yáng)光城、招商積余、南山控股等；持續(xù)建議關(guān)注：1）優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)：萬(wàn)科A、金地集團(tuán)、保利、招蛇、金科、陽(yáng)光城、世茂、融創(chuàng)、龍湖集團(tuán)、旭輝控股、中南建設(shè)等；2）物業(yè)管理:招商積余、保利物業(yè)、碧桂園服務(wù)、新城悅、永升生活、雅生活、綠城服務(wù)等；3）商業(yè)及reits：南山控股、城投控股、大悅城、光大嘉寶、中國(guó)國(guó)貿(mào)、城建發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、逆周期政策超預(yù)期、海外疫情發(fā)展超預(yù)期。