一、上市公司業(yè)績總覽：業(yè)績?nèi)嫘迯?fù)，創(chuàng)業(yè)板修復(fù)更佳

上市公司業(yè)績?nèi)嫘迯?fù)，營業(yè)總收入方面，全部A股、全部A股非金融累計同比增速分別為-1.67%、-3.67%，增速環(huán)比提升6.07、7.38個百分點；歸母凈利潤方面、全部A股，全部A股非金融累計同比增速分別為-17.53%、-23.64%、增速環(huán)比提升5.77、27.54個百分點。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績修復(fù)情況更加顯著，單季度歸母凈利潤方面，全A（非金融）、全A（非金融石油石化）、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）單季度歸母凈利潤增速分別為-0.39%、9.47%、32.10%，環(huán)比分別提升52.08、51.42、65.46個百分點。營業(yè)總收入方面，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）累計同比增速均大幅修復(fù)，分別為1.32%，-0.42%，增速環(huán)比提升9.79、11.44個百分點；歸母凈利潤方面，創(chuàng)業(yè)板指大幅提高，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）累計同比增速分別為21.47%、5.12%，增速環(huán)比提升15.90、36.37個百分點。（對于創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利潤的計算，剔除投資收益影響較大的昆侖萬維）

中證500相對滬深300的盈利增速和營收增速回升更加明顯。指數(shù)板塊方面，滬深300、中證500營收增速改善，累計同比分別為-2.05%、0.93%，環(huán)比提高4.14、7.68個百分點；歸母凈利潤方面，滬深300、中證500累計同比增速分別為-17.00%、-25.86%，環(huán)比變化-0.24、10.56個百分點。

創(chuàng)業(yè)板中大市值公司業(yè)績修復(fù)能力更強。根據(jù)最新創(chuàng)業(yè)板市值規(guī)模，將創(chuàng)業(yè)板上市公司分為4類（0~50億元，50~100億元，100~200億元，大于200億元），分別統(tǒng)計營業(yè)總收入及歸母凈利潤增速，結(jié)果如下。營業(yè)總收入方面，創(chuàng)業(yè)板四類市值規(guī)模的累計同比增速分別為-8.59%、-2.51%、-8.23%、17.46%，歸母凈利潤方面，創(chuàng)業(yè)板四類市值規(guī)模的累計同比增速分別為-68.15%、-11.77%、11.04%、47.26%。統(tǒng)計結(jié)果顯示，市值大小與盈利修復(fù)能力存在正相關(guān)，市值規(guī)模在100億元以上的公司累計盈利增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

全A非金融公司在建工程增速開始回升，存貨仍然去化。全A非金融公司在建工程、固定資產(chǎn)增速分別為9.61%、10.50%，環(huán)比回升1.52、0.08個百分點，存貨增速為7.46%，環(huán)比下降1.6個百分點。

經(jīng)營性現(xiàn)金流Q2單季度凈流入情況明顯改善，上半年整體凈流入5752億元，累計同比增速為-23.06%，但2020Q2單季度流入得到明顯改善，Q2單季度凈流入12035.80億元，環(huán)比提升2883.89億元；上市公司投資大幅提升，投資性現(xiàn)金流凈流出15291.19億元，累計同比增速為19.64%，增速環(huán)比提高21.82個百分點；籌資現(xiàn)金流方面，疫情后公司Q2恢復(fù)經(jīng)營，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流循環(huán)常態(tài)化，企業(yè)償還Q1借款，單季度籌資現(xiàn)金流環(huán)比流出1117.71億元，但在Q1高基數(shù)的情況下，卻仍低于去年同期的流出3429億元，顯示企業(yè)的回款并未完全恢復(fù)正常；凈現(xiàn)金流方面，全部A股非金融2020H1為1799.69億元，Q2單季度凈流入2988.74億元。

二、ROE企穩(wěn)，但主要依靠財務(wù)杠桿的提升

ROE企穩(wěn)回升，財務(wù)杠桿的貢獻程度大于利潤率，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率負貢獻。全A非金融ROE為6.62%，環(huán)比提升0.08個百分點。拆解來看，銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)提供正貢獻，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提供負向貢獻。銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)環(huán)比分別變化0.05、-0.95、4.10個百分點，環(huán)比提升1.18、-1.54、1.61個百分點。隨著收入端的改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預(yù)計將存在較大的修復(fù)空間。

企業(yè)毛利率走低，期間費用率也出現(xiàn)降低，但未能完全沖抵毛利率的下降。毛利率降低表明Q2經(jīng)濟真實需求并不好，企業(yè)盈利能力受到影響。此外，疫情對于消費場景的限制影響企業(yè)銷售活動的開展，導(dǎo)致企業(yè)的銷售費用率走低。毛利率環(huán)比下降0.20個百分點，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率環(huán)比分別變化-0.10、-0.02、-0.02、0.06個百分點。目前銷售費用率達到2015Q4以來新低，財務(wù)費用率、管理費用率相對保持穩(wěn)定。

(以上財務(wù)指標均采用TTM，整體法)

三、行業(yè)景氣度

1）一級行業(yè)業(yè)績增速

多數(shù)行業(yè)營收、利潤均實現(xiàn)同比、環(huán)比的修復(fù)，僅以下的行業(yè)增速出現(xiàn)下滑：

1）4個行業(yè)營收單季度環(huán)比出現(xiàn)下降，分別為采掘、食品飲料、銀行、非銀金融，環(huán)比分別下降3.96%、4.31%、7.71%、21.61%。4個行業(yè)凈利潤單季度環(huán)比出現(xiàn)下降，分別為食品飲料、休閑服務(wù)、銀行、非銀金融，環(huán)比分別下降15.75%、81.53%、25.15%、13.46%。

2）3個行業(yè)營收增速環(huán)比下降，分別為采掘、化工、銀行，增速環(huán)比下降3.85、2.15、0.91個百分點。4個行業(yè)歸母凈利潤增速環(huán)比下降，分別為國防軍工、農(nóng)業(yè)、銀行、綜合，增速環(huán)比下降36.67、212.21、14.94、13.03個百分點。

上半年凈利潤增速為正的行業(yè)為通信、農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、機械設(shè)備、傳媒、公用事業(yè)、國防軍工，累計同比增速分別為446.39、185.34、22.39、17.95、10.62、9.83、7.48、5.92、5.14、2.95%，其中通信、農(nóng)業(yè)主要是由于基數(shù)原因，凈利潤增速出現(xiàn)明顯回升，結(jié)合其他角度來看，農(nóng)業(yè)Q2同比增速出現(xiàn)下滑，通信營收增速回升8.95個百分點，景氣度回升并沒有特別明顯。

營收、凈利潤增速環(huán)比提升均超過10個點的行業(yè)有：建筑材料、汽車、電氣設(shè)備、建筑裝飾、機械設(shè)備、計算機、家用電器、紡織服裝，營收增速環(huán)比分別提升20.45、19.44、16.01、15.00、14.51、14.36、12.72、11.48個百分點、凈利潤增速環(huán)比分別提升36.54、50.79、33.37、21.50、51.62、73.57、15.03、26.39。

2）二級行業(yè)景氣度

申萬104個二級行業(yè)中，ROE中位數(shù)為0.23%，43個行業(yè)ROE環(huán)比出現(xiàn)下降。

ROE環(huán)比提升最大的20個二級行業(yè)為：互聯(lián)網(wǎng)傳媒、農(nóng)產(chǎn)品加工、醫(yī)療器械Ⅱ、通信設(shè)備、塑料、飼料Ⅱ、畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、燃氣Ⅱ、食品加工、醫(yī)療服務(wù)Ⅱ、航運Ⅱ、專用設(shè)備、通用機械、環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ、其他建材Ⅱ、電子制造、證券Ⅱ、綜合Ⅱ、黃金Ⅱ、汽車服務(wù)Ⅱ。

農(nóng)業(yè)、醫(yī)療器械、食品、航運、建材、電子、公用事業(yè)、證券、黃金等行業(yè)盈利能力達到2019年以來新高。2019年以來，在2020Q2ROE（ttm）達到最高值的申萬二級行業(yè)有：禽畜養(yǎng)殖、飼料、醫(yī)療器械、食品加工、航運、農(nóng)產(chǎn)品加工、其他建材Ⅱ、其他電子Ⅱ、動物保健Ⅱ、專用設(shè)備、半導(dǎo)體、水務(wù)Ⅱ、證券Ⅱ、電源設(shè)備、黃金Ⅱ、采掘服務(wù)、環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、航天裝備Ⅱ，其中ROE（ttm）超過10%的行業(yè)為：畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、飼料Ⅱ、醫(yī)療器械Ⅱ、食品加工、航運Ⅱ，分別達到35.59%、24.77%、18.05%、17.14%、11.84%。

食品加工、生物制品、醫(yī)療器械、飲料制造近五年來盈利能力突出且穩(wěn)定。用2016-2019年、2020中報的TTM數(shù)據(jù)分析近五年來企業(yè)ROE情況。用較低的資產(chǎn)負債率實現(xiàn)更高的ROE，我們認為該行業(yè)具有較高的盈利能力，此外，我們用ROE的標準差來說明盈利能力的穩(wěn)定性。因此處于第二象限，體積更小的氣泡，可以認為盈利能力穩(wěn)定且較強的二級行業(yè)，如下所示：

1）科技風(fēng)格中，僅有電子制造、元件（5年平均ROE高于10%）；

2）消費風(fēng)格中，5年平均ROE高于10%的二級行業(yè)有：畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、飲料制造、白色家電、食品加工、飼料Ⅱ、其他休閑服務(wù)Ⅱ、醫(yī)療器械Ⅱ、醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ、生物制品Ⅱ，其中飼料Ⅱ、其他休閑服務(wù)Ⅱ、畜禽養(yǎng)殖ⅡROE波動性較大，標準差分別為5.3%、5.6%、13.0%，醫(yī)藥商業(yè)、白電的資產(chǎn)負債率略高于60%；

3）周期風(fēng)格中，5年平均ROE高于10%的二級行業(yè)有：水泥制造Ⅱ、化學(xué)纖維、煤炭開采，ROE分別為16.0%、12.2%、10.2%，但標準差較高，分別為5.5%、2.3%、2.6%，玻璃制造、包裝印刷、其他建材ROE標準差分別為0.51%、0.67%、0.68%，ROE分別為7.8%、9.3%、9.4%；

4）穩(wěn)定風(fēng)格中，ROE高于10%的僅有機場，ROE為10.6%，標準差為3.0%，鐵路運輸、高速公路成為ROE分布的第二梯隊，但高速公路存在資產(chǎn)負債率過高的問題；

5）金融地產(chǎn)方面，ROE高于10%的有：房屋建設(shè)Ⅱ、保險Ⅱ、房地產(chǎn)開發(fā)Ⅱ、銀行Ⅱ、汽車整車、園區(qū)開發(fā)Ⅱ、其他交運設(shè)備Ⅱ，但資產(chǎn)負債率低于70%的僅有：汽車整車、園區(qū)開發(fā)Ⅱ、其他交運設(shè)備Ⅱ。

四、中報超預(yù)告的個股整理

我們整理了半年報歸母凈利潤超出之前預(yù)告3/4的個股，主要分布在醫(yī)藥生物、傳媒、電子、電氣設(shè)備、化工、機械設(shè)備等行業(yè)，如下表所示。其中，歸母凈利潤超出預(yù)告凈利潤最大值的個股為：昆侖萬維、立訊精密、三七互娛、九州通、天山股份、首鋼股份、思源電氣、浙江鼎力、云鋁股份、中泰化學(xué)。