8月份市場回顧

8月份A股市場呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，重心上移的走勢。萬得全A指數(shù)全月上漲1.97%，中歐瑞博國內(nèi)產(chǎn)品凈值平均增長為1.87%，稍弱于大盤的表現(xiàn)。7月初放量上漲的金融地產(chǎn)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，市場成交量與換手率也有所下降，投資者情緒從7月初“大牛市來了！”的亢奮中，逐漸平靜下來。7月份追高一些熱點(diǎn)板塊的投資者也出現(xiàn)一定程度的浮虧，上半年業(yè)績最牛的一些基金也出現(xiàn)了凈值回撤。市場的降溫，成功地扭轉(zhuǎn)了市場牛市的一致性預(yù)期，行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)，這是好事！

8月份資本市場的一件大事就是創(chuàng)業(yè)板首批注冊制發(fā)行的公司于24日集中掛牌上市，標(biāo)志著資本市場的市場化改革向前又邁出了堅實(shí)的一步。從新股IPO大受市場的追捧、上市后整體平穩(wěn)、直接融資占比今年有很大的幅度提升，并且2019年以來，在央行整體沒有大放水的情況下，A股市場走出了慢牛走勢，投資者財富效應(yīng)明顯，資金持續(xù)流入資本市場的現(xiàn)象正在正反饋當(dāng)中。應(yīng)該說2019年以來啟動的資本市場改革階段性取得了很大的成功。堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字原則，這次改革的成功應(yīng)該說受益于對市場規(guī)律最大的尊重。      

近幾個月來，關(guān)于對市場的看法，我們已經(jīng)談了很多了。因此本期的偉志思考我們務(wù)務(wù)虛，來討論一下投資中最困難的兩件事。

在我眼中投資中最難的兩件事是------“掌握規(guī)律”與“知行合一”

或許有不少成功的投資人認(rèn)為投資是一件很容易的事，但對中等智商的我來說，雖然有27年的A股投資經(jīng)驗(yàn)，但是一直覺得投資真心是一件很難的事。難的地方有很多很多，但是這么多年總結(jié)下來，最難的應(yīng)該是這兩件事：第一件是對規(guī)律的學(xué)習(xí)與掌握；第二件是要做到知行合一。凡是記憶中自己投資感受不愉快的時候，往往是這當(dāng)中某一方面出了問題或者兩方面同時出了問題。

對投資中規(guī)律的學(xué)習(xí)與掌握為何難？我體會下來有三難，第一難是對于你所研究的事物（或現(xiàn)象），是否存在規(guī)律這一問題，本身就眾說紛紜，莫衷一是。如果連存在規(guī)律與否這一大前提都不確定，那接下來的學(xué)習(xí)研究工作自然無從談起了。包括各種投資的書籍對于這一問題都是爭議很大，記得多年前曾經(jīng)讀過一本影響力不小的《漫步華爾街》，它講的就是股市的無規(guī)律性。因此多數(shù)處于學(xué)習(xí)摸索階段的同仁們也就難免云里霧里了。多年投資實(shí)踐下來，當(dāng)下的我對于投資中存在著各種規(guī)律是篤信的，否則今天的話題就沒有必要進(jìn)行下去了。

第二難是股市投資中的規(guī)律太多！有行業(yè)與企業(yè)景氣度與生命周期的規(guī)律、有投資者情緒與市場估值周期性漲潮退潮的規(guī)律、有群體運(yùn)動不理性的規(guī)律、有市場特殊的反人性的規(guī)律、有線性趨勢外推的規(guī)律、有否極泰來盛極而衰的反轉(zhuǎn)規(guī)律、有成長投資的邏輯與規(guī)律、有價值投資的邏輯與規(guī)律、有趨勢投資的邏輯與規(guī)律……..。太多了，我還能寫下幾十個股市中常見的邏輯與規(guī)律。其實(shí)，股市中眾多的規(guī)律用《道德經(jīng)》開篇的第一句話來表述就非常傳神，“道可道，非常道”。

第三難是股市中很多規(guī)律不是穩(wěn)態(tài)與靜止的，國家、經(jīng)濟(jì)、股市、市場主體依然處于動態(tài)與進(jìn)化中。就好比從業(yè)27年來我經(jīng)歷過四輪完整的牛市，每一輪都有很多與過往完全不同的結(jié)構(gòu)性的進(jìn)化。過往讀巴菲特書常提及的一個原則就是投資者要堅守在自己的能力圈內(nèi)進(jìn)行投資，不要輕易做能力圈之外的事。這個原則沒有問題，但當(dāng)今世界變化如此之快，能力圈更需要不斷的學(xué)習(xí)與進(jìn)化，持續(xù)拓展和加強(qiáng)認(rèn)知規(guī)律與運(yùn)用規(guī)律的能力。如果停止了學(xué)習(xí)與進(jìn)化，就好比楚人過江“刻舟求劍”的故事那樣，世界與資本市場已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化了，而我們依然抱著十年前我們經(jīng)歷的那一輪牛市的記憶中的模型來進(jìn)行投資，甚至以當(dāng)年牛市為標(biāo)準(zhǔn)，對于不符合當(dāng)年記憶標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象就不研究、不思考、不接受，并且堅決反對，這樣自然很難把握規(guī)律。

正是因?yàn)樾枰芯康囊?guī)律太多，并且多數(shù)科目的規(guī)律依然不斷的演變之中，這就是為何我認(rèn)為“掌握規(guī)律”是投資中第一難的事。往往對規(guī)律的理解與掌握需要在很長時間的失敗教訓(xùn)與成功經(jīng)驗(yàn)的累積中獲得。

在長期實(shí)踐、摸索、思考、總結(jié)之后，不少成功的投資者都或多或少掌握了一些規(guī)律，之所以能成為成功投資者的一個重要的標(biāo)志就是不僅摸索掌握了一些規(guī)律，并且成功的運(yùn)用了這些規(guī)律，在資本市場中取得了或大或小的成功。

“知行合一”為何難？

相信不少投資人都有類似的懊悔，明明非?？春媚臣移髽I(yè)，可惜買了以后賺了一倍就拋掉了，錯過了后來的幾百倍的上漲?；蛘呙髅鞣浅？春媚硞€股票，但是就是下手太輕了，只買了5個點(diǎn)，結(jié)果這股票一年漲了10倍，如果all in加杠桿就好了?；蛘呙髅髯约焊笥颜f看好市場牛市來了，也買了重倉，可是因?yàn)橐咔榛蛘邠?dān)心中*關(guān)系變壞把股票拋掉錯過了市場的大漲。

為何我們明明知道，但偏偏被這樣或那樣的雜音干擾，沒有執(zhí)行到位？

不必難過和痛苦，其實(shí)這種情況包括我本人在內(nèi)的每一個投資者都會經(jīng)歷很多次的，甚至達(dá)里奧、索羅斯、霍華德.馬克斯、巴菲特也一樣，絕大多數(shù)投資者窮其一生，都無法達(dá)到真正意義的“知行合一”。

為何知行合一這么難，《論語》開篇第一句“學(xué)而時習(xí)之，不易樂乎”，講的就是知與行的問題。投資是一門實(shí)踐的學(xué)科，就好比體育運(yùn)動一樣，成為體育運(yùn)動的高手僅僅有理論知識是不夠的，必須經(jīng)過長期的實(shí)踐訓(xùn)練。就好比在高爾夫球場上，距離果嶺200碼的距離，對于多數(shù)業(yè)余球手來說5號木桿或許是距離最合適的一根球桿。選擇用5號木來擊這一桿是“知”，能夠成功的將這個球擊上果嶺就是“行”。要想將200碼距離的球100%成功的擊上果嶺對于沒有受過高爾夫訓(xùn)練的普通球手來說是一件非常非常困難的事。它的難度絕不亞于一個沒有經(jīng)過長期系統(tǒng)性跳水訓(xùn)練的普通人在看了幾遍伏明霞高臺跳水的慢動作之后，在教練的指導(dǎo)下想完成伏明霞剛才難度系數(shù)是4.0的一組動作。

講到這里，大家或許能理解投資中要取得持續(xù)的成功，“知”與“行”之間的距離與實(shí)現(xiàn)知行合一的路徑了吧。別無他法，唯有長期實(shí)踐中訓(xùn)練，不斷減少失誤率提高成功率，才能把“行”的成功率逐漸的提升，越來越靠近“知行合一”。其實(shí)在我看來“知行合一”就是一塊純度為100%的黃金，我們或許窮盡一生也無法達(dá)到100%，但是我們還是要快樂的享受每一輪淬火后純度更接近目標(biāo)的樂趣。

回到當(dāng)下市場，怎么看這兩件最難的事，“知”與“行”該如何？

當(dāng)下最需要明確的“知”就是目前我們面臨的是牛市還是熊市？牛市或者熊市到了什么階段？這輪牛市與以往牛市的不同點(diǎn)在哪里？針對這些不同之處這一階段的策略該如何擬定與堅決執(zhí)行？（關(guān)于這些問題的討論又需要很長的時間，篇幅所限本期不討論這些了）

近期投資策略

較上期并沒有重大的調(diào)整，市場依然處于“夏季”中，分部牛市的特點(diǎn)沒有改變。市場中“一花一世界”現(xiàn)象繼續(xù)，估值進(jìn)入泡沫階段的行業(yè)與公司，我們會堅持做長期正確的事，逐步減持這些股票；但是市場上值得投資的公司依然很多，因此我們會繼續(xù)調(diào)倉優(yōu)化組合。

現(xiàn)階段市場依然處于可投資的階段，沒有到嚴(yán)重泡沫全面減倉撤退的時候。

吳偉志

2020年9月1日