美聯(lián)儲大幅度修改了延續(xù)30年的貨幣政策目標(biāo)框架。

一直以來，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)有兩個(gè)：

通脹、就業(yè)。

一旦美國通脹率（核心PCE指標(biāo)）上升超過2%，或美國達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)（一般指失業(yè)率低于5%或6%），滿足其中的任何一個(gè)條件，美聯(lián)儲就會啟動加息或縮表。

美聯(lián)儲貨幣政策框架已變

然而，就在7月份的時(shí)候，美聯(lián)儲聲稱，將采用“平均通脹目標(biāo)”思路：如果之前兩年的通脹是1.5%，那么未來兩年就可以容忍到2.5%，平均一下就是2%的通脹目標(biāo)，這明顯的突破了原來通脹率到2%就加息的框架。

就在剛剛舉行的杰克遜霍爾年會上，美聯(lián)儲又風(fēng)騷地提出，如果通脹率位于低位，則失業(yè)率可以長期處于穩(wěn)固狀態(tài)——意思就是說，只要通脹不起來，哪怕美國達(dá)到了充分就業(yè)狀態(tài)，也不會再考慮加息和縮表。

這意味著——為了美國資本市場和聯(lián)邦政府的利益，美聯(lián)儲誓言要將美元寬松貨幣政策進(jìn)行到底，只要通脹不飆升，哪怕印鈔淹沒全世界，美聯(lián)儲也不在乎。

沒有最不要臉，只有更不要臉！

因?yàn)槊涝⒉恢皇敲绹说呢泿牛钱?dāng)代真正的、唯一的國際貨幣，如果美聯(lián)儲誓將印鈔進(jìn)行到底，最終帶來的結(jié)果，一定是全世界范圍內(nèi)全體信用貨幣價(jià)值的重估，這才是這一次美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)框架的深遠(yuǎn)影響。

通過購買資產(chǎn)（現(xiàn)在主要是國債和MBS），美聯(lián)儲新印刷的幾萬億美元，首先進(jìn)入那些出售國債和MBS的機(jī)構(gòu)，其中最主要的，是美國聯(lián)邦政府以及各大銀行、保險(xiǎn)公司、大型對沖基金、社保基金等金融機(jī)構(gòu)。

截止這一階段，除了可以和美聯(lián)儲進(jìn)行貨幣互換的少數(shù)西方央行之外（還有那些出售國債的外國政府），美元依然主要在美國金融體系內(nèi)循環(huán)。

接下來，聯(lián)邦政府和社?；鹚玫降拿涝?，會進(jìn)一步輸送到美國普通家庭、企業(yè)以及退休人員這里，變成消費(fèi)者的可支配收入以及企業(yè)的生產(chǎn)資金。

之后，當(dāng)這些消費(fèi)者和生產(chǎn)者開始購買全球的商品和服務(wù)，并形成這個(gè)社會的消費(fèi)之時(shí)，這些美元開始流向所有為美國人提供商品和服務(wù)的企業(yè)，然后開始產(chǎn)生分野：一部分留在美國國內(nèi)，一部分進(jìn)入國外。

各大銀行、保險(xiǎn)公司、對沖基金雖然得到了新錢，但他們本身對客戶也有大量負(fù)債（中間的差值是他們的利潤），這些錢小部分可能會支付給客戶，但絕大部分新錢，還是會進(jìn)入全球金融市場，買入新的股票，買入新的債券（主要還是美國股市和債市），所以美國的股市和企業(yè)債就會上漲，連帶著其他國家的股市也會跟著上漲。

所有的這些美元，進(jìn)入到商品、服務(wù)和金融市場之后，來回的流通，就形成了美元的內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)兩個(gè)路徑。

美元內(nèi)循環(huán)造成事實(shí)性貶值

內(nèi)循環(huán)的美元相對比較簡單。

美國本土美元，主要由美國國內(nèi)銀行儲蓄賬戶上的美元+美國居民手中的美元現(xiàn)金組成，其總量可以用美國的廣義貨幣指標(biāo)M2來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2020年3月份以來，隨著美聯(lián)儲印鈔量的狂飆，美國M2數(shù)據(jù)也一路飆升，目前其總量已經(jīng)突破18.3萬億美元。

不僅總量創(chuàng)歷史新高，其年化增速更是堪稱恐怖，其4/5/6月份的年化增速，分別達(dá)到了18%、23%、24%，而美元M2在過去上百年的歷史中，增速最高的年份也不到15%。

因?yàn)槊绹硟?nèi)廣義貨幣M2增加，假定這些美元在人群中的分配與以往類似，幾個(gè)月到一年之內(nèi)，這馬上就會體現(xiàn)為，美國消費(fèi)者的購買力明增加20%（M2增長率）。如果在美國境內(nèi)所出售的商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)都還是原來的數(shù)量，那就意味著他們的綜合價(jià)格可能上漲20%左右。

目前的情況，體現(xiàn)出來的可能是金融資產(chǎn)（股市，特別是科技股）上漲了非常多，而其他的商品和服務(wù)的價(jià)格，基本維持不變。

然而，由于美聯(lián)儲所謂的“通脹”，只計(jì)入了不上漲的商品和服務(wù)，而不計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格暴漲，于是鮑威爾宣稱“通脹沒有達(dá)到目標(biāo)”，假惺惺的自我欺騙說“沒有通脹”。

所以，美聯(lián)儲還要堅(jiān)持繼續(xù)擴(kuò)大印鈔規(guī)模，繼續(xù)購買債券，壓低債券收益率，推高美股點(diǎn)位，同時(shí)繼續(xù)為聯(lián)邦政府的融資提供方便，繼續(xù)用美元“為美國人服務(wù)”。

但是，不管鮑威爾等一干美國金融精英們?nèi)绾窝b聾作啞，市場上的所有人都知道，從去年3月份到現(xiàn)在，美元已經(jīng)貶值了20%以上，不是相對于其他貨幣，而是相對于美國國內(nèi)整體的商品+服務(wù)+資產(chǎn)的價(jià)格水平！

美元外循環(huán)：加速其他國家貨幣貶值

有人說了，美元印鈔會造成國內(nèi)美元貶值我理解了，但是——

為什么美元印鈔會造成全世界信用貨幣貶值呢？

因?yàn)槊涝鞘澜缲泿牛援?dāng)美國人用新的美元購買海外的商品、服務(wù)和資產(chǎn)的時(shí)候，新印的美元就被支付給了外國人，這就變成了海外美元。

接下來，就是美元的外循環(huán)路徑。

不可否認(rèn)的是，這些被支付給海外的美元，有相當(dāng)一部分還是會回到美國市場。比方說，當(dāng)海外投資者用美元買入美國的股票和債券，或當(dāng)海外央行和政府買入美國國債，這些美元都會再度流入美國——但除了購買切切實(shí)實(shí)的商品和服務(wù)而流入美國的美元（如旅游）之外，不管如何，這些海外美元最終都形成了各國的美元資產(chǎn)。

除了歐洲、日本、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家之外，世界絕大多數(shù)發(fā)展中國家，就是利用本國的美元資產(chǎn)來發(fā)行本國貨幣的。

顯然，在這種情況下，美聯(lián)儲額外印刷了幾萬億美元的鈔票，為美國人提供了更多的商品和服務(wù)購買力，會導(dǎo)致美國人對海外商品和服務(wù)的購買力增加，而其他國家在為美國人提供更多的商品和服務(wù)之后，得到的美元數(shù)量也必然增加，進(jìn)而導(dǎo)致美元資產(chǎn)數(shù)量增加。

發(fā)展中國家美元資產(chǎn)數(shù)量增加=貨幣發(fā)行量增加，如果在短時(shí)期內(nèi)這些國家的生產(chǎn)力提高并沒有那么快的話（很少有國家一年內(nèi)生產(chǎn)力能提高20%以上），帶來的結(jié)果自然就是自身貨幣的貶值。而且，由于這些國家的貨幣信用遠(yuǎn)不及美元，疊加效應(yīng)的影響，這些國家的貨幣會在美聯(lián)儲這一輪印鈔過后，貶值超過美元。

對于那些不是利用美元資產(chǎn)作為印鈔基礎(chǔ)的歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家，新的美元進(jìn)入該國金融系統(tǒng)的賬戶之后，同樣會引發(fā)該國金融資產(chǎn)膨脹的情況。因?yàn)橄鄬τ跉W洲和日本的負(fù)利率而言，美元資產(chǎn)收益率更高一些，這會促使很多人進(jìn)行資產(chǎn)置換，他們更愿意出售本國資產(chǎn)給央行，進(jìn)而導(dǎo)致該國印鈔量增加。

更何況，疫情危機(jī)發(fā)生以來，為了應(yīng)對疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)國家央行都已經(jīng)在跟隨美聯(lián)儲的步伐增加印鈔，只是規(guī)模沒有美聯(lián)儲那么驚人而已。此外，美聯(lián)儲在疫情危機(jī)爆發(fā)以來，大幅度增加了主要央行的貨幣互換額度，這本身就意味著其他發(fā)達(dá)國家印鈔變多。

下面的圖表，就是2020年3月下旬以來與美聯(lián)儲進(jìn)行貨幣互換的央行額度增加情況：

當(dāng)這些因素加和起來，很有可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家的廣義貨幣擴(kuò)張速度超出歷史——以歐央行的M2擴(kuò)張為例，疫情爆發(fā)以來，歐元M2從12.5萬億歐元擴(kuò)張到了目前的13.3萬億歐元，其年化增長率也創(chuàng)出新高10%……

所以，外循環(huán)的美元也必然帶來其他國家的貨幣擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值，這就是美元貶值必將帶動全球信用貨幣同時(shí)貶值的邏輯。

以上，就是美聯(lián)儲的大規(guī)模印鈔，必然造成美元貶值，進(jìn)而造成全球貨幣大貶值的邏輯。

脫離黃金束縛，美元印鈔量驟增

實(shí)際上，作為世界貨幣，美聯(lián)儲如果擴(kuò)大印鈔規(guī)模，美元內(nèi)循環(huán)+美元外循環(huán)必然造成全球信用貨幣同時(shí)貶值的情況，在二戰(zhàn)以來一直都是歷史事實(shí)，基本沒有例外。

以美國M2年化擴(kuò)張速度來看，過去60年間其每月增速超過10%的時(shí)段并不多，但每一次的擴(kuò)張速度暴增之后，都帶來了美元在全球范圍內(nèi)的貶值，全球主要貨幣隨后都跟隨貶值。

1971年初到1973年初，因?yàn)槟峥怂闪岁P(guān)閉黃金兌換窗口，美元脫離了黃金的束縛，美聯(lián)儲印鈔量急劇增加，這導(dǎo)致了美元M2連著幾十個(gè)月擴(kuò)張速度超過12%，由此導(dǎo)致美元在國際國內(nèi)都經(jīng)歷了一輪快速貶值。隨后，當(dāng)時(shí)主要西方經(jīng)濟(jì)體貨幣幾乎以同等幅度貶值。

接下來，1975年底至1978年初，1983年初到1984年初，幾乎都是1971-1973年的情形再現(xiàn)，一輪美聯(lián)儲印鈔量增加，隨后就是美元M2的急速擴(kuò)張，然后在擴(kuò)張期后期就出現(xiàn)了美元的急劇貶值（根據(jù)研究，通貨膨脹相對于貨幣印刷有滯后效應(yīng)，滯后時(shí)間約6-18個(gè)月），略滯后于美元貨幣貶值之后，就是全球貨幣的普遍大貶值。

最近三次美元M2的擴(kuò)張速度超過10%的時(shí)間段都非常短，分別發(fā)生在2001年11-12月、2008年12月-2009年1月、2011年12月-2012年1月。

即便如此，大約在一年之后，同樣發(fā)生了美元貨幣貶值，然后帶動全球貨幣貶值的情況。如果你詳細(xì)觀察過去10年的大類資產(chǎn)的價(jià)格變動，就能明顯發(fā)現(xiàn)與這幾次M2的高速增長脈沖有關(guān)。

這就是美聯(lián)儲印鈔，帶動全球資產(chǎn)價(jià)格上升（對應(yīng)美元及其他信用貨幣貶值）的全部邏輯。