在對一些新近入市的期貨客戶進行投資者教育的過程中，往往會被客戶問及一些期貨的基本問題。比如期貨合約怎么能交易？既然期貨被稱為風險管理工具，那為什么會虧損？期貨價格與現(xiàn)貨價格究竟是何關系？商品期貨有價值、有金額單位，股指期貨怎么會有金額單位？對于一些常年從事客戶服務工作的期貨從業(yè)人員來說，這些問題看似簡單，但就是這些基本的問題，如果不能對客戶予以合乎邏輯的正確回答，就難以在投資者心中建立正確的期貨投資理念，更談不上期貨投資其他理論和實戰(zhàn)問題。

一、期貨和期貨合約

期貨，顧名思義，是未來的東西，未來的貨物。期貨交易指未來東西的買賣。但即使是教科書、業(yè)界人士也常常不容易理解，什么是合約，什么是期貨合約。翻開“辭?！?，對合約的定義是“合約是條款比較簡單的合同”。按此定義，把期貨合約理解為未來貨物的合同，又不好理解，合同怎么可以買賣？所以，應該將期貨理解為合同的期貨，即合約期貨，而非期貨合約。合約期貨，即同意了對未來的東西進行買賣。

教科書對期貨合約是如此定義的“期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質量商品的標準化合約”。美國商品期貨交易委員會（CFTC）對此有兩個大同小異的定義：1.期貨合約指在未來特定時間以約定價格進行商品買賣的協(xié)議。多數(shù)期貨合約通過實際交割完成合同履約。但是，部分期貨合約進行現(xiàn)金結算，同時，多數(shù)合約頭寸在交割日前進行平倉。2.期貨合約是在約定未來進行商品交割的買賣協(xié)議。第一，合約價格在合約訂立時確立；第二，合約雙方有根據(jù)約定價格履約的義務；第三，期貨合約用來承擔或轉移價格風險；第四，履約方式包括實際交割和平倉。

上述定義顯然無法使客戶信服：一是沒有涵蓋如股指為標的的金融期貨；二是無法說明客戶提出的“條款比較簡單的合同怎么能交易”這個問題。

我們再看看倫敦證券交易所（London Stcok Exchange）對此的定義：期貨合約指在未來特定時間按照預先確定的價格買賣特定數(shù)量的某一證券的協(xié)議或義務。這說法又沒有涵蓋商品期貨。

彭博資訊（Bloomberg）、紐約時報金融字典（The New York Times Dictionary of Money and Investing）是這么定義的：商品期貨合約指約定在未來某一特定時間按照特定的價格采購特定數(shù)量的某一商品的合約，商品期貨合約使得生產(chǎn)者鎖定某一成品或原材料的價格。這說法也有前述的問題。

美國全國期貨協(xié)會（National Futures Association）對金融工具定義：被CFTC使用的“金融工具”是指任何不是以農(nóng)產(chǎn)品或天然資源為標的物的期貨或期權合約，包括外匯、證券、抵押貸款、商業(yè)票據(jù)和各類股票指數(shù)。這個定義又把農(nóng)產(chǎn)品和自然資源為標的的期貨合約刨在外面了。

上面的這些定義出自美英等老牌期貨市場，但顯然不足以作為中國期貨業(yè)的理論基礎。筆者認為應按照“實事求是、與時俱進”的原則予以定義，至少中國人要對其重新定義。

期貨合約是交易所統(tǒng)一制定的，但期貨合約其實也是征求了社會各方面的意見后訂立的。比如滬深300股指期貨合約，就是通過網(wǎng)絡向全世界征求了意見。不是僅由交易所制定，而且是合作約定、共同約定出來的。約定的內(nèi)容看上去是合約名稱、交易單位、交易保證金、交易時間、報價單位、最小變動價位、每日價格最大變動幅度、最后交易日、合約交割月份和日期及地點等條款，而且實際上上述“約定”后面還包括如何交易、如何結算、風控等規(guī)則及其細則對其支撐。因此，說合約是條款比較簡單的合同，其實不然。一個期貨品種存在，它的背后還有一系列的規(guī)則在支撐?？蛻魧ζ谪浐霞s的感知和認同不僅僅是對合約的感知和認同，還更應對上述一系列規(guī)則及其細則的感知和認同，比如滬深300股指期貨，對應的至少是11個方面的規(guī)章制度。這些條款和規(guī)章制度是交易所制訂，同時也是征求了市場主體、專家、客戶的意見，并經(jīng)過中國證監(jiān)會批準或同意的。該合約是設計約定好了的，其后有如何交易、結算、風控等規(guī)則支撐的未來的東西，又是向全社會公布的，被稱為標準化的合約。

為此，筆者認為中國的期貨合約可以定義為：期貨是合約期貨的簡稱，合約期貨是中國證監(jiān)會批準、期貨交易所統(tǒng)一組織制定的，規(guī)定如何交易、如何結算、如何風險管控，以及規(guī)定到期如何交割的標的物（實物標的和非實物標的）。實物標的物，就是商品，包括農(nóng)產(chǎn)品（如大豆、玉米、白糖、小麥等）、工業(yè)品(包括銅、鋁、鋅、鋼材、天膠、燃料油等)。非實物標的包括金融產(chǎn)品如債券、股票，包括金融工具如股票指數(shù)、匯率等。合約期貨是標準化的，也叫標準化合約期貨。

二、期貨是否是風險管理工具

期貨對于套期保值者而言，是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的風險，在期貨市場買入套期保值或者賣出套期保值，確實可以起到規(guī)避風險的作用?，F(xiàn)貨虧損時，期貨一定是盈利；當期貨虧損時，現(xiàn)貨一定是盈利，盈虧對沖。在期貨市場中，交易者分成兩大類：第一類是套期保值者，第二類是投機者。套期保值者之所以能在期貨市場套期保值是因為投機者承擔了交易可能虧損的風險，使得套期保值成為了可能。經(jīng)統(tǒng)計，套期保值的客戶大約占到市場上客戶的5%。但對于投機者而言，期貨不是規(guī)避風險的工具，而是可能在其中盈利很多但風險可能也很大的金融產(chǎn)品。王岐山副總理今年4月8日指出：“作為一種金融衍生品，股指期貨畢竟是一把雙刃劍，既是管理風險的工具，使用不當也極易引發(fā)風險”。聯(lián)系實際來看，就是要看什么人使用期貨，其目的和使用能力如何。筆者認為至少分套期保值者和投機者兩類。因此，期貨對于套期保值者而言，是風險管理工具；對于投機者而言，是盈利和風險成正比的金融產(chǎn)品。

三、期貨合約的價格和現(xiàn)貨的關系

這個問題是期貨交易的一個基本問題。期貨市場和現(xiàn)貨市場有著密切的關系，就好比風箏，風箏之所以不會飄遠，是因為地上有一個人扯著線。這個人和線就是現(xiàn)貨。期貨市場上一張合約到期，最后交割的價格與與現(xiàn)貨的價格不斷收斂一致。但未到交割日前，期貨與現(xiàn)貨的價格常常是不一致的。對于這兩者的關系，筆者的觀點是：

第一，期貨合約的價格是以現(xiàn)貨價格作為基礎的。

第二，但期貨的當期價格，包括當日、當時，是由這一期合約多空雙方資金實力對比所決定的。

例如，螺紋鋼的價格，符合交割標準的現(xiàn)貨當期價格是4200元/噸，而10月份交割的合約價格約為4800元/噸。價格相差600元，反映了10月份人們對螺紋鋼價格的預期。當日10月螺紋鋼合約日內(nèi)價格有30元的波幅，這一波幅是受到今日多空客戶資金實力對比的影響。這是較成熟期貨市場的狀態(tài)。但當期貨市場不成熟，期現(xiàn)貨市場的價格可能出現(xiàn)離譜的偏差。例如，1995年的紅小豆，現(xiàn)貨價格是2000元/噸，而期貨的價格可以到8000元/噸。而且一直持續(xù)到最后交割。這個時期的紅小豆已經(jīng)不再是現(xiàn)貨的“紅小豆”。造成這種局面的因素很多，其中一個因素就是多頭資金實力遠遠大于空頭，人為地拉動期貨價格上漲直至交割。多頭情愿承受以高價大量接貨紅小豆，以此為代價換取期貨市場上的巨額盈利，兩者相抵，還能獲得巨大的收益。反面的事例也有，在2008年的國際金融危機中，具有長期保值和工業(yè)價值的銅期貨合約最低每噸出現(xiàn)過2.2萬元的價格，但每噸銅的生產(chǎn)成本是3萬元，這一價格基礎性無疑與供求關系有一定的聯(lián)系。也就是說，在那個時候，市場預期悲觀供應遠大于需求，庫存高企。另一個重要原因是空頭的資金實力遠大于多頭。

四、股指期貨的價值從何而來

銅、鋁、鋅等實物商品的期貨合約有面值，這很容易理解。但一些客戶常常問起為什么股票指數(shù)也會有面值？其實期貨的標的物有兩類：一類是實物，即商品；另一類是非實物標的，包括金融產(chǎn)品如債券、股票，包括金融工具如股票指數(shù)、匯率等，以金融工具作為標的物的，如滬深300股指期貨。以滬深300股票指數(shù)作為標的物，人為地賦予每一點一定的金額。滬深300股指期貨是每點300元，因此合約有了面值。