“我們衍生品市場天生就是為風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的，我們敦和堅(jiān)持走大類資產(chǎn)配置的道路。在大類資產(chǎn)配置里面，很核心的是要有不同邏輯的或者不同驅(qū)動(dòng)因素的、相關(guān)性比較低的資產(chǎn)。 ”

“必須牢固樹立把品種優(yōu)勢做出來，優(yōu)勢品種和品種優(yōu)勢一回事。你做這個(gè)品種要有優(yōu)勢，優(yōu)勢來自哪里？和資管機(jī)構(gòu)一樣，還是要產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、產(chǎn)業(yè)鏈的理解、產(chǎn)業(yè)鏈的比較?！?/p>

“資管機(jī)構(gòu)和一部分風(fēng)險(xiǎn)子公司，要有橫向的比較，你說有色金屬和化工、黑色金屬有什么關(guān)系？要抽象出來，做橫向的配置。這個(gè)方面還是有很大的前途的?！?/p>

“要深化、提煉、總結(jié)、提升我們的投研框架，你這個(gè)框架不行，其他方面再厲害也沒有意義。今天掙了錢，明天不知道死到哪里去了?！?/p>

“我們制造業(yè)的基礎(chǔ)完全比美國好，他是開放的，我們不開放。大宗商品這個(gè)東西是很傳統(tǒng)，衍生品也是很傳統(tǒng)的，美國人1848年就干，但至少我們這代人和下一代人，還有很大的發(fā)展空間。”

以上，是敦和資管董事長施建軍11日在浙江證監(jiān)局、鄭州商品交易所、交通銀行舉辦的大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理（浙江）論壇上，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

施建軍是期貨江湖的傳奇人物，2017年，他離開永安轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募時(shí)，永安期貨僅保證金就有200多億元，在全球都是最大的期貨公司之一。但他也頗低調(diào)，少有在外公開發(fā)聲。

下文為施建軍演講全文，分享給大家。

衍生品在資產(chǎn)管理中非常重要

首先要感謝浙江證監(jiān)局、鄭州商品交易所、交通銀行給我們敦和承辦這次機(jī)構(gòu)期貨投資策略分論壇的機(jī)會(huì)，也感謝線上的各位新朋友、老朋友，我就講這么三個(gè)意思：

第一個(gè)意思，就是我們今天的主題是機(jī)構(gòu)的期貨投資策略，這個(gè)機(jī)構(gòu)在我們期貨市場里面總的就兩大類：一類是資管機(jī)構(gòu)，一類是我們的產(chǎn)業(yè)屆，叫產(chǎn)業(yè)客戶也行。

我現(xiàn)在在資管機(jī)構(gòu)，原來都在期貨公司從事衍生品的業(yè)務(wù)。

從資管機(jī)構(gòu)這個(gè)角度來講，我越來越感覺到衍生品在資產(chǎn)管理當(dāng)中的重要性，這個(gè)也是很實(shí)在的，我們也是經(jīng)常應(yīng)用的。

比方說我們衍生品市場天生就是為風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的，我們敦和堅(jiān)持走大類資產(chǎn)配置的道路。

在這個(gè)里面，它既可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，也可以發(fā)揮資產(chǎn)的替代。在大類資產(chǎn)配置里面，很核心的是要有不同邏輯的或者不同驅(qū)動(dòng)因素的、相關(guān)性比較低的資產(chǎn)。

有一個(gè)資產(chǎn)大家都比較喜歡，商品的資產(chǎn)、CTA的資產(chǎn)，因?yàn)樗南嚓P(guān)性很低。另外一個(gè)我們在也經(jīng)常運(yùn)用的，杠桿的作用。

還有一個(gè)也很重要的，特別是期權(quán)的推出。那天鄭教授講了一個(gè)觀點(diǎn)，我們期貨圈或者機(jī)構(gòu)投資者不太重視的、隱含的信息對我們投資的作用。

從資管機(jī)構(gòu)的角度，我切身地體會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)替代、杠桿、不相關(guān)的資產(chǎn)、隱含的信息這些方面，衍生品所起到的獨(dú)特作用。

要重視量化投資：開拓另外一個(gè)框架

中國現(xiàn)在期貨機(jī)構(gòu)衍生品的應(yīng)用、研究投資，有兩個(gè)方面發(fā)展：

一個(gè)就從基本面研究出發(fā)的，這個(gè)是比較傳統(tǒng)的。

股票研究從基本面出發(fā)，價(jià)值投資，深挖個(gè)股，估值驅(qū)動(dòng)、基本面，供需要去了解，這方面大家都越走越深，市場效率也越來越高，我們還是要堅(jiān)持這樣一個(gè)方向。

第二個(gè)要重視的就是量化投資這個(gè)東西，我們現(xiàn)在搞得比較少，以前也搞過，我也搞了多年量化。

我們中國的量化也是一個(gè)發(fā)展的過程。我們現(xiàn)在搞得基本面量化，到現(xiàn)在為止搞得也是不多的。

為什么我要講這個(gè)事情？

我們搞商品投資的，做做做不行了，哎呀我這次讓了一下，頭寸搞大一點(diǎn)，或者什么東西。本質(zhì)上他的核心框架不固定，他動(dòng)搖自己的框架，不是什么心態(tài)不好，杠桿太大，你框架里面本身就有杠桿嘛，本身就有對杠桿的研究。

所以基本面量化是一個(gè)角度，另外一個(gè)大數(shù)據(jù)的研究，就數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)本身的另外一個(gè)維度的研究。

現(xiàn)在我們股票市場里面比較多的量化，它們指數(shù)增強(qiáng)型也好，指數(shù)增強(qiáng)衍生出來的中心策略也好，它是完全的另外一個(gè)角度，是我們基本面研究有時(shí)候瞧不上的，或者說沒去想過的方向，這個(gè)方向應(yīng)用在商品交易上，在我們在浙江是欠缺的，在全國也是欠缺的。

老外有的，但老外局限在高頻交易上。高頻交易他們是厲害的，但是我們的領(lǐng)域里面，不一定要高頻交易，在這個(gè)方面我們怎么動(dòng)腦筋，開拓另外一個(gè)框架？

我今天提這個(gè)題目，我想講資管機(jī)構(gòu)投資者的兩個(gè)發(fā)展的方向。

這是講的第一個(gè)，給大家出個(gè)題目去思考的。我們也樂意和大家進(jìn)一步研究合作，這是第一方面。

必須把品種優(yōu)勢做出來

第二個(gè)方面，作為產(chǎn)業(yè)客戶也好，風(fēng)險(xiǎn)管理公司也好，我體會(huì)下來，我們要把商品做好，第一個(gè)必須牢固樹立把品種優(yōu)勢做出來，優(yōu)勢品種和品種優(yōu)勢一回事。

你做這個(gè)品種要有優(yōu)勢，優(yōu)勢來自哪里？

和資管機(jī)構(gòu)一樣，還是要產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、產(chǎn)業(yè)鏈的理解、產(chǎn)業(yè)鏈的比較。

我的想法是，一個(gè)是縱的，一個(gè)是橫的。

縱的，我們很多產(chǎn)業(yè)客戶，比方說化工行業(yè)，它可能就做化工，那和有色差得遠(yuǎn)了，它也不做有色，也不做黑色，它就做化工。

縱的要把衍生品市場和商品市場產(chǎn)業(yè)實(shí)體打通，要認(rèn)真地去分析每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的客戶特點(diǎn)和特征。

那天也講了我們化工上面相對企業(yè)數(shù)少，下面三四十萬家，一個(gè)公司也不可能做很多客戶，但你要有意識(shí)的去做生意。

我們現(xiàn)在好多做生意都是無意識(shí)的，反正有的還掙錢了，但不知道掙的是什么錢。

我經(jīng)常講的，我們很多公司只做市場，不做客戶的，賣給誰無所謂，終端客戶不知道的，這個(gè)是我們現(xiàn)在浙江包括全國很多的公司最大的問題。

所以我們要加深加大對這個(gè)方面的終端客戶的需求和畫像，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，這是一個(gè)縱向的延伸。

第二，資管機(jī)構(gòu)和一部分風(fēng)險(xiǎn)子公司，要有橫向的比較。

你說有色金屬和化工、黑色金屬有什么關(guān)系？要抽象出來，做橫向的配置。這個(gè)方面還是有很大的前途的。

比如你是做黑色金屬的公司，新中國成立以來就有的，他認(rèn)為他很牛，但是他再牛，橫向是不懂的。

所以我們?nèi)绻l(fā)揮橫向品種優(yōu)勢，和縱深品種優(yōu)勢相結(jié)合，這個(gè)里面大有前途，容量越大，不相關(guān)性又相對高，而且我用比較的視野去考慮問題，反而能抓住機(jī)會(huì)。

要提升我們的投研框架專業(yè)、專注、合作、交流

最后講四點(diǎn)期許和希望：

第一，要深化、提煉、總結(jié)、提升我們的投研框架，你這個(gè)框架不行，其他方面再厲害也沒有意義。今天掙了錢，明天不知道死到哪里去了。

框架我們用了多少年了，現(xiàn)在是有誰在提升？

這種估值驅(qū)動(dòng)理論和T型理論發(fā)表以來，理論框架沒有創(chuàng)新過，誰在創(chuàng)新？我可能不知道你們保密的很好，就這個(gè)東西我們要不斷的升級、總結(jié)、升華，這個(gè)是我們的根本。

第二，我們要專業(yè)、專注、合作、交流。

專注于資本也好，專注產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理也好，專注橫向、縱向優(yōu)勢都可以。我們要有開放的心態(tài)，加強(qiáng)合作與交流。

我是這樣看的，商品中心的建設(shè)是有氛圍的，機(jī)構(gòu)越多，資金就越聚集。

我們這里水平提高了，100億資金可能繼續(xù)吸引來500億，哪怕我們市場份額不變，我們這個(gè)生意也做大了。所以要有開放的包容的心態(tài)，專注、專業(yè)、合作和交流。

第三，我們這個(gè)生意是有風(fēng)險(xiǎn)的衍生品，還是要有負(fù)責(zé)任的態(tài)度，不斷推出以客戶為中心的產(chǎn)品，為投資者負(fù)責(zé)。

第四，我想建議的是要為培養(yǎng)人才貢獻(xiàn)力量。

最近我在浙江開了個(gè)會(huì)，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在做資管更多的是偏重于股票，浙江的股票人才是不行的，你想想我們浙江證券公司的發(fā)展，到最后只剩下財(cái)通證券和浙商證券，它們的研究所都搬到上海去了。

浙江做價(jià)值投資的（無論真假）有幾家？

除了永安、國富和敦和，下面還有多少家，有多少研究人員？我講這個(gè)話什么意思？

我們要培養(yǎng)人才，一定要有基數(shù)，不可能只培養(yǎng)一個(gè)人。比如培養(yǎng)100個(gè)人，可能有10個(gè)領(lǐng)軍人物，那我們浙江就厲害起來了，中國也一樣。

對人才的培養(yǎng)不光是公司的事情，我們整個(gè)行業(yè)、區(qū)域、國家，都需要重視。我們市場足夠大，現(xiàn)在中國的商品活躍品種42個(gè)，美國才28個(gè)，但是美國的持倉名義市值2.6萬億，我們才1.2萬億——我們品種比它多，持倉卻比它小。

大宗商品這個(gè)東西是很傳統(tǒng)，衍生品也是很傳統(tǒng)的，美國人1848年就干，至少我們這代人和下一代人，還有很大的發(fā)展空間。