衍生品在資產(chǎn)管理中非常重要

首先要感謝浙江證監(jiān)局、鄭州商品交易所、交通銀行給我們敦和承辦這次機構(gòu)期貨投資策略分論壇的機會，也感謝線上的各位新朋友、老朋友，我就講這么三個意思：

第一個意思，就是我們今天的主題是機構(gòu)的期貨投資策略，這個機構(gòu)在我們期貨市場里面總的就兩大類：一類是資管機構(gòu)，一類是我們的產(chǎn)業(yè)屆，叫產(chǎn)業(yè)客戶也行。

我現(xiàn)在在資管機構(gòu)，原來都在期貨公司從事衍生品的業(yè)務。

從資管機構(gòu)這個角度來講，我越來越感覺到衍生品在資產(chǎn)管理當中的重要性，這個也是很實在的，我們也是經(jīng)常應用的。

比方說我們衍生品市場天生就是為風險管理服務的，我們敦和堅持走大類資產(chǎn)配置的道路。

在這個里面，它既可以發(fā)揮風險管理的功能，也可以發(fā)揮資產(chǎn)的替代。在大類資產(chǎn)配置里面，很核心的是要有不同邏輯的或者不同驅(qū)動因素的、相關性比較低的資產(chǎn)。

有一個資產(chǎn)大家都比較喜歡，商品的資產(chǎn)、CTA的資產(chǎn)，因為它的相關性很低。另外一個我們在也經(jīng)常運用的，杠桿的作用。

還有一個也很重要的，特別是期權(quán)的推出。那天鄭教授講了一個觀點，我們期貨圈或者機構(gòu)投資者不太重視的、隱含的信息對我們投資的作用。

從資管機構(gòu)的角度，我切身地體會到風險管理、資產(chǎn)替代、杠桿、不相關的資產(chǎn)、隱含的信息這些方面，衍生品所起到的獨特作用。

要重視量化投資

開拓另外一個框架

中國現(xiàn)在期貨機構(gòu)衍生品的應用、研究投資，有兩個方面發(fā)展：

一個就從基本面研究出發(fā)的，這個是比較傳統(tǒng)的。

股票研究從基本面出發(fā)，價值投資，深挖個股，估值驅(qū)動、基本面，供需要去了解，這方面大家都越走越深，市場效率也越來越高，我們還是要堅持這樣一個方向。

第二個要重視的就是量化投資這個東西，我們現(xiàn)在搞得比較少，以前也搞過，我也搞了多年量化。

我們中國的量化也是一個發(fā)展的過程。我們現(xiàn)在搞得基本面量化，到現(xiàn)在為止搞得也是不多的。

為什么我要講這個事情？

我們搞商品投資的，做做做不行了，哎呀我這次讓了一下，頭寸搞大一點，或者什么東西。本質(zhì)上他的核心框架不固定，他動搖自己的框架，不是什么心態(tài)不好，杠桿太大，你框架里面本身就有杠桿嘛，本身就有對杠桿的研究。

所以基本面量化是一個角度，另外一個大數(shù)據(jù)的研究，就數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)本身的另外一個維度的研究。

現(xiàn)在我們股票市場里面比較多的量化，它們指數(shù)增強型也好，指數(shù)增強衍生出來的中心策略也好，它是完全的另外一個角度，是我們基本面研究有時候瞧不上的，或者說沒去想過的方向，這個方向應用在商品交易上，在我們在浙江是欠缺的，在全國也是欠缺的。

老外有的，但老外局限在高頻交易上。高頻交易他們是厲害的，但是我們的領域里面，不一定要高頻交易，在這個方面我們怎么動腦筋，開拓另外一個框架？

我今天提這個題目，我想講資管機構(gòu)投資者的兩個發(fā)展的方向。

這是講的第一個，給大家出個題目去思考的。我們也樂意和大家進一步研究合作，這是第一方面。

必須把品種優(yōu)勢做出來

第二個方面，作為產(chǎn)業(yè)客戶也好，風險管理公司也好，我體會下來，我們要把商品做好，第一個必須牢固樹立把品種優(yōu)勢做出來，優(yōu)勢品種和品種優(yōu)勢一回事。

你做這個品種要有優(yōu)勢，優(yōu)勢來自哪里？

和資管機構(gòu)一樣，還是要產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、產(chǎn)業(yè)鏈的理解、產(chǎn)業(yè)鏈的比較。

我的想法是，一個是縱的，一個是橫的。

縱的，我們很多產(chǎn)業(yè)客戶，比方說化工行業(yè)，它可能就做化工，那和有色差得遠了，它也不做有色，也不做黑色，它就做化工。

縱的要把衍生品市場和商品市場產(chǎn)業(yè)實體打通，要認真地去分析每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的客戶特點和特征。

那天也講了我們化工上面相對企業(yè)數(shù)少，下面三四十萬家，一個公司也不可能做很多客戶，但你要有意識的去做生意。

我們現(xiàn)在好多做生意都是無意識的，反正有的還掙錢了，但不知道掙的是什么錢。

我經(jīng)常講的，我們很多公司只做市場，不做客戶的，賣給誰無所謂，終端客戶不知道的，這個是我們現(xiàn)在浙江包括全國很多的公司最大的問題。

所以我們要加深加大對這個方面的終端客戶的需求和畫像，整個產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，這是一個縱向的延伸。

第二，資管機構(gòu)和一部分風險子公司，要有橫向的比較。

你說有色金屬和化工、黑色金屬有什么關系？要抽象出來，做橫向的配置。這個方面還是有很大的前途的。

比如你是做黑色金屬的公司，新中國成立以來就有的，他認為他很牛，但是他再牛，橫向是不懂的。

所以我們?nèi)绻l(fā)揮橫向品種優(yōu)勢，和縱深品種優(yōu)勢相結(jié)合，這個里面大有前途，容量越大，不相關性又相對高，而且我用比較的視野去考慮問題，反而能抓住機會。

要提升我們的投研框架

專業(yè)、專注、合作、交流

最后講四點期許和希望：

第一，要深化、提煉、總結(jié)、提升我們的投研框架，你這個框架不行，其他方面再厲害也沒有意義。今天掙了錢，明天不知道死到哪里去了。

框架我們用了多少年了，現(xiàn)在是有誰在提升？

這種估值驅(qū)動理論和T型理論發(fā)表以來，理論框架沒有創(chuàng)新過，誰在創(chuàng)新？我可能不知道你們保密的很好，就這個東西我們要不斷的升級、總結(jié)、升華，這個是我們的根本。

第二，我們要專業(yè)、專注、合作、交流。

專注于資本也好，專注產(chǎn)業(yè)風險管理也好，專注橫向、縱向優(yōu)勢都可以。我們要有開放的心態(tài)，加強合作與交流。

我是這樣看的，商品中心的建設是有氛圍的，機構(gòu)越多，資金就越聚集。

我們這里水平提高了，100億資金可能繼續(xù)吸引來500億，哪怕我們市場份額不變，我們這個生意也做大了。所以要有開放的包容的心態(tài)，專注、專業(yè)、合作和交流。

第三，我們這個生意是有風險的衍生品，還是要有負責任的態(tài)度，不斷推出以客戶為中心的產(chǎn)品，為投資者負責。

第四，我想建議的是要為培養(yǎng)人才貢獻力量。

最近我在浙江開了個會，因為我們現(xiàn)在做資管更多的是偏重于股票，浙江的股票人才是不行的，你想想我們浙江證券公司的發(fā)展，到最后只剩下財通證券和浙商證券，它們的研究所都搬到上海去了。

浙江做價值投資的（無論真假）有幾家？

除了永安、國富和敦和，下面還有多少家，有多少研究人員？我講這個話什么意思？

我們要培養(yǎng)人才，一定要有基數(shù)，不可能只培養(yǎng)一個人。比如培養(yǎng)100個人，可能有10個領軍人物，那我們浙江就厲害起來了，中國也一樣。

對人才的培養(yǎng)不光是公司的事情，我們整個行業(yè)、區(qū)域、國家，都需要重視。我們市場足夠大，現(xiàn)在中國的商品活躍品種42個，美國才28個，但是美國的持倉名義市值2.6萬億，我們才1.2萬億——我們品種比它多，持倉卻比它小。

大宗商品這個東西是很傳統(tǒng)，衍生品也是很傳統(tǒng)的，美國人1848年就干，至少我們這代人和下一代人，還有很大的發(fā)展空間。

我就講這些，也歡迎大家到敦和來加強合作與交流，我們始終抱著開放的心態(tài)，預祝論壇圓滿成功，謝謝大家。