在期權(quán)交易策略中，有一類策略看似貌不驚人，但卻特別容易讓人“上癮”，它并不是單腿買購(gòu)，而是雙賣策略。顧名思義，雙賣策略是指兩側(cè)賣出期權(quán)，既賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，又賣出認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于賣出了兩份保險(xiǎn)，倘若到期前并未發(fā)生“小概率”事件，往往就意味著獲得了雙份“保險(xiǎn)費(fèi)”的收入。

在過(guò)去與投資者的交流中，我發(fā)現(xiàn)有很大比例的人都曾經(jīng)得益于雙賣策略，但這里面大部分人都陷入過(guò)“贏小賠大”的怪圈。為什么那么多人曾用雙賣的方式賺過(guò)錢，但最終又毀于一旦呢？其實(shí)有一個(gè)很大的原因是對(duì)雙賣這種模式的認(rèn)知偏差。在交易里，所謂認(rèn)知決定行為，進(jìn)而決定盈虧，正是因?yàn)樵S多投資者對(duì)雙賣存在這樣那樣的認(rèn)知偏差，才會(huì)導(dǎo)致沒(méi)有賺錢，反而賠了大錢。

最近一陣的行情，大盤指數(shù)處在了一個(gè)箱體內(nèi)反復(fù)震蕩，各路資金盤中激烈博弈（V字反轉(zhuǎn)或倒V反轉(zhuǎn)），隱含波動(dòng)率又在30%以上高居不下，這又讓很多人按捺不住雙賣的加倉(cāng)模式。那么，趁著大盤還沒(méi)有完全變盤選擇出方向之前，我們有必要來(lái)好好說(shuō)說(shuō)一說(shuō)，對(duì)于雙賣期權(quán)，它最“致命”的四大認(rèn)知誤區(qū)究竟在哪里？

第一個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為雙賣互相之間能夠抵消

對(duì)于雙賣組合，有一些投資者僅僅只從方向的角度去理解，認(rèn)為賣沽是看漲的，賣購(gòu)是看跌的，這樣，兩腿之間就實(shí)現(xiàn)了方向維度的“完美”對(duì)沖，然而，這個(gè)觀念是有嚴(yán)重問(wèn)題的。舉個(gè)最為極端的例子，當(dāng)市場(chǎng)暴漲5%以上（如今年7月6日），相對(duì)于前一天（7月3日），賣出C3400@8的單張?zhí)潛p達(dá)到了2036元，非常巨大，而此時(shí)賣出P3000@8的單張浮盈卻只有95元，兩者加總起來(lái)出現(xiàn)了巨大的浮虧！

如果用希臘字母的語(yǔ)言來(lái)刻畫(huà)，就會(huì)把雙賣的本質(zhì)揭示的更清楚：在一對(duì)雙賣組合中，盡管賣購(gòu)與賣沽在delta的符號(hào)上是相反的，但與期貨不同，它們的delta不是一成不變的，當(dāng)標(biāo)的大幅高開(kāi)高走時(shí)，由于gamma的存在，賣購(gòu)的delta會(huì)越來(lái)越接近-1，賣沽的delta則會(huì)越來(lái)越接近于0，兩者一合成的delta就接近于-1，虧起來(lái)的速度就類似于一份期貨空頭了。

通常而言，雙賣組合的兩腿之間若能盈虧相抵，互相起到對(duì)沖作用，是要滿足兩個(gè)苛刻的條件的：一個(gè)是標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)必須位于一個(gè)小幅的范圍內(nèi)，另一個(gè)就是隱含波動(dòng)率沒(méi)有出現(xiàn)明顯的上升。如果今天標(biāo)的大漲（或大跌）了2%以上，那么雙賣組合中的賣購(gòu)（賣沽）就可能會(huì)虧的比賣沽（賣購(gòu)）贏的多，導(dǎo)致最終組合還是浮虧；如果標(biāo)的價(jià)格在1%的范圍內(nèi)小幅盤整，但今天期權(quán)市場(chǎng)卻整體升波了幾個(gè)點(diǎn)，那么雙賣組合的兩腿也會(huì)照樣出現(xiàn)兩頭浮虧的情況。對(duì)于這樣的兩種情況，雙賣組合的兩腿之間是無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈虧相抵的。

第二個(gè)誤區(qū)：任何情況都可以雙賣

有不少投資者剛?cè)胧校私饬怂^的“躺賺策略”后，就開(kāi)啟了一個(gè)月一個(gè)月的“無(wú)腦”雙賣模式，覺(jué)得只要某一腿或兩腿賣得足夠虛，總能躲過(guò)當(dāng)月的大漲或大跌的。可是事實(shí)是這樣嗎？

2015年某一天，從千股漲停到千股跌停，再到千股漲停，僅僅花了一天

2016年開(kāi)市的第一天，A股直接被打到“熔斷”，滬深300大跌超過(guò)7%

2017年5月下旬，50波動(dòng)率在觸及歷史最低8附近后突然暴力飆升

2018年2月7日到2月9日，三根大陰線，累計(jì)跌幅超過(guò)10%

2019年2月25日，50ETF單日大漲7%以上，C2800@2單日上漲192倍

2020年2月3日，A股創(chuàng)下史上最大低開(kāi)，所有指數(shù)開(kāi)盤大跌8%

2020年7月6日，50ETF“后浪推前浪”，單日大漲8.80%，相對(duì)50指數(shù)溢價(jià)2%

Nothing is impossible！這就是市場(chǎng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)。因此，雙賣前我們一定要仔細(xì)看一看盤面，動(dòng)一動(dòng)頭腦，從標(biāo)的價(jià)格和波動(dòng)率兩個(gè)維度為自己設(shè)置雙賣的重要警示線、或者禁止線。

從標(biāo)的價(jià)格的維度，傳統(tǒng)的布林線和改造后的布林線就是一套不錯(cuò)的控制雙賣倉(cāng)位的系統(tǒng)。傳統(tǒng)的布林線是用14-21天均線作為中軌，在中軌的基礎(chǔ)上加減2倍標(biāo)準(zhǔn)差，得到上軌和下軌，根據(jù)正態(tài)分布的知識(shí)，我們可以知道傳統(tǒng)布林線的上下軌之間的概率為95%，也就是說(shuō)標(biāo)的一旦“出軌”，就相當(dāng)于發(fā)生了5%的小概率事件，所以傳統(tǒng)的布林線可以作為雙賣操作的禁止線，類似足球場(chǎng)上的紅牌，即突破上軌后禁止自己賣購(gòu)，突破下軌后禁止自己賣沽。

當(dāng)然，除了禁止線以外，我們還可以為自己設(shè)置兩條重要的警示線，那就可以用改造后的布林線，設(shè)計(jì)上可以依然取14-21天均線作為中軌，在中軌的基礎(chǔ)上加減1倍標(biāo)準(zhǔn)差，以此作為改造后的上軌和下軌，一旦突破新的上軌或下軌，則開(kāi)始考慮減倉(cāng)某一邊的賣方頭寸。

從波動(dòng)率的維度，我們也可以根據(jù)波動(dòng)率指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)分布，把15以下的區(qū)域設(shè)置為雙賣的禁止區(qū)域，也就是當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)下跌到15以下的區(qū)域時(shí)，我們就沒(méi)有必要為了去賺“賣白菜”的錢，而操著“賣白粉”的心了。

第三個(gè)誤區(qū)：不斷補(bǔ)倉(cāng)浮虧的賣方頭寸

當(dāng)我們建立完雙賣頭寸后，可能會(huì)無(wú)巧不巧碰到一根長(zhǎng)陽(yáng)或是長(zhǎng)陰，于是，賣購(gòu)或者賣沽頭寸就會(huì)出現(xiàn)一定程度的浮虧，那么這個(gè)時(shí)候，我們需要急著補(bǔ)倉(cāng)浮虧的那一腿，去抬高平均的成交價(jià)格嗎？我的經(jīng)驗(yàn)是不盲目，需要根據(jù)當(dāng)下行情和自己的倉(cāng)位再做出決定。

以一根長(zhǎng)陽(yáng)為例，如果當(dāng)前標(biāo)的價(jià)格已經(jīng)處于多頭排列，或者已經(jīng)維持了幾天價(jià)量齊升的現(xiàn)象，則上方的賣購(gòu)只有減倉(cāng)的份，沒(méi)有再補(bǔ)倉(cāng)的任何理由；反之，如果是上方還存在明顯的壓力線（比如某根長(zhǎng)期均線、MA120、MA250），或者上方還存在前期密集成交區(qū)，那么在倉(cāng)位不是很重的情況下，可以考慮先移倉(cāng)后平倉(cāng)的處理方式，以期待后市達(dá)到壓力位后出現(xiàn)滯漲而降波。

一般而言，每一次雙賣的初始倉(cāng)位我都不會(huì)超過(guò)30%，如果30%的倉(cāng)位在當(dāng)月合約上已經(jīng)賣不出什么“好價(jià)錢”，那就移倉(cāng)到次月甚至季月，這樣的倉(cāng)位設(shè)置就是為了給自己留出容錯(cuò)的空間，一旦某個(gè)方向上出現(xiàn)什么意外，我還能有充足的倉(cāng)位進(jìn)行同向或雙向移倉(cāng)，之后若是進(jìn)一步越過(guò)了壓力線，我則會(huì)立即轉(zhuǎn)為減倉(cāng)賣購(gòu)，進(jìn)入反向移倉(cāng)的流程，以此方式處理處于浮虧的賣方頭寸。

第四個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為雙賣不防守總能扛過(guò)去

過(guò)去在和一些投資者交流時(shí)，他們會(huì)說(shuō)起自己曾經(jīng)扛過(guò)雙賣的幾次經(jīng)歷，似乎一次次的成功“扛過(guò)”也讓自己養(yǎng)成了一個(gè)“壞習(xí)慣”，覺(jué)得雙賣不防守也能扛過(guò)去。那么，事實(shí)是不是這樣呢？我們用期權(quán)BS定價(jià)公式來(lái)為大家做一個(gè)壓力測(cè)試，就一測(cè)便知了。

一般而言，30%倉(cāng)位的雙賣并不算是重倉(cāng)，但從下面的表格中，我們卻可以發(fā)現(xiàn)，即便在30%的雙賣倉(cāng)位下，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生類似2020.7這種極端性的行情，雙賣完全會(huì)在幾個(gè)交易日后出現(xiàn)爆倉(cāng)。

表：2020.6.19-2020.7.6，賣出C3200@7的保證金變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，力的期權(quán)工作室整理

有一定實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性暴漲或斷崖式下跌時(shí)，波動(dòng)率從來(lái)就不會(huì)閑著，幾乎100%會(huì)發(fā)揮“神助攻”的作用。在gamma和vega雙重維度的影響下，雙賣組合就會(huì)因?yàn)槟骋煌绕跈?quán)的實(shí)時(shí)價(jià)格上的太快，導(dǎo)致保證金占用一下子上升，從而拉高整個(gè)賬戶的風(fēng)險(xiǎn)度。這個(gè)時(shí)候，正確的做法是回到第二條里說(shuō)的做法，在突破上軌或下軌的時(shí)候把雙賣改為單賣（即進(jìn)行雙向或反向移倉(cāng)），或者把已經(jīng)虧損的義務(wù)倉(cāng)移倉(cāng)到遠(yuǎn)月更虛值的期權(quán)，同時(shí)買入近月虛值期權(quán)趕緊進(jìn)行delta中性對(duì)沖。

其實(shí)從某種意義上說(shuō)，雙賣曾經(jīng)成功扛過(guò)的經(jīng)歷是一種特別容易產(chǎn)生誤導(dǎo)的記憶。為了讓自己的持倉(cāng)“長(zhǎng)治久安”，有一句話特別值得我每天去溫習(xí)，那就是“止損永遠(yuǎn)是對(duì)的，哪怕這一次錯(cuò)了也是對(duì)的；死扛永遠(yuǎn)是錯(cuò)的，哪怕這一次對(duì)了也是錯(cuò)的?！?/p>