核心投資體系

縱觀整個投資界，那些偉大的投資者，不論是價值投資、成長投資還是趨勢投資，他們的成功都是相似的，這些偉人們無不例外都擁有5種能力。

所以，在我看來成功的投資并不復(fù)雜，來來去去不過9個字：好生意、好公司、好價格。其中，好價格是一般投資者和偉大投資者最大區(qū)別的（即人性、市場、資金的分析，第二章展開）。

想要做一筆成功的投資，“三好”準(zhǔn)則缺一不可，只要滿足“三好”條件，一個公司不論它在什么市場、什么板塊、什么時間、甚至不是上市公司都沒有關(guān)系。對此投資者一定不能抱有偏見，我們要尋找投資的本質(zhì)，不能迷失在市場中，要明白雖然市場的鐘擺一直在擺動，但不論鐘擺如何擺動，都不會影響那些真正的“三好”公司，對于優(yōu)秀的投資者來說，只有宏觀行業(yè)的好壞、微觀公司好壞、估值高低之分（很多人根本沒有正確的投資體系，沒有明白投資的本質(zhì)，卻還在為了藍(lán)籌股和創(chuàng)業(yè)板孰優(yōu)孰劣爭論不休，說到底一筆好的投資是根本不分派別的）。

在中國這個市場做投資，更需要堅定的意志來堅持“三好”投資體系，因為現(xiàn)在的大部分觀點認(rèn)為：不管用什么方法，只要賺錢就是對的，這是典型的唯賺錢論，唯業(yè)績論，抱著這樣的價值觀，不難理解為什么市場那么瘋狂，散戶大部分都在偽投資，而基金唯凈值論，所以抱團(tuán)、追高、賭博。但顯然這是極大的錯誤思維，長期看市場必然回歸，因錯誤的方式賺錢還不如因正確的方式虧錢。

小盤股大漲并不意味著合理，同樣藍(lán)籌股大跌也不意味著垃圾，雖然市場在短時間內(nèi)經(jīng)常無效，但我們不能因此而改變自己的價值觀。市場中充斥著太多的偽投資者，他們分析都是流于表面，往往出于某個題材或者概念就看好一個公司，卻從沒有對公司做詳細(xì)的研究，甚至連公司的主營都不知道，但是經(jīng)過連續(xù)幾年中國這個不合理市場洗腦（過去幾年的時間里，小盤股估值極高但繼續(xù)上漲，而藍(lán)籌股估值很低但繼續(xù)下跌），在這些“賺了市場的錢”的人眼中，價值投資甚至淪為虧損的代名詞。但事實上，在過去幾年里那些真正優(yōu)秀的投資者是站著依然把錢給賺了，比如13年6月錢荒的時候，大盤探到1850點下方，雖然一些低估優(yōu)質(zhì)股也一樣被殺的很慘，但這也是最好的機(jī)會。

正印了一句話：最壞的時候，恰恰是最好的時候。在整個市場都在追逐熱門的時候，一些前景好估值低的冷門股和優(yōu)質(zhì)低價藍(lán)籌股，因為沒人關(guān)注獲得了大比例的折價。此后它們就從走牛，目前指數(shù)依然在2000點徘徊，而這些優(yōu)質(zhì)股已經(jīng)走出一波大牛市：上海機(jī)電、國投電力、格力電器、青島海爾、中海油服、萬華化學(xué)、魯泰AB、江鈴AB、恒瑞醫(yī)藥、青島啤酒、中集集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、華天科技、金風(fēng)科技等等。明白投資是“賺企業(yè)的錢”，這點非常重要。

按照“三好”的投資準(zhǔn)則，很好理解一些爭議的話題：

因為沒有好公司和好價格，我看空創(chuàng)業(yè)板和中小板（近兩年新上市）的大部分股票；

因為不滿足好生意和好公司，我沒有持有任何銀行、白酒以及超級大藍(lán)籌國企（只是極少配置了地產(chǎn)和保險）；

更別說“三好”一個都不滿足的主板一大批在進(jìn)行“市值傳銷”的垃圾公司。

這里特別提一下看空小盤股的邏輯，主要因素是價格（估值），因為不論在任何成熟的資本市場，小公司因為存活和發(fā)展的概率較低都會獲得折價，但恰恰在中國股市，因為市場情緒和高風(fēng)險偏好，小盤股獲得溢價，估值都很高。所以面對如此高的價格，即便是在優(yōu)秀的公司也沒有買入的理由。

三好企業(yè)投資方法

判斷好生意、發(fā)現(xiàn)好公司、找到好價格。

1.判斷好生意

好生意的判斷標(biāo)準(zhǔn)是搞懂兩個問題：1.行業(yè)現(xiàn)在的壁壘如何（護(hù)城河）；2.行業(yè)的前景如何（成長性）。

要搞懂這兩個問題說難也不難，主要是綜合分析一個行業(yè)的價值和成長，比如醫(yī)藥行業(yè)作為典型的好生意，是因為優(yōu)秀的醫(yī)藥公司能不斷研發(fā)新藥、申請專利，這是護(hù)城河，而巨大的市場是未來的成長性。

未來的好生意還是主要集中在：醫(yī)藥、消費股、TMT三個大行業(yè)中。為什么？無論你貧窮富裕，經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是戰(zhàn)爭，人類都會生老病死、都需要吃喝拉撒。所以只有醫(yī)藥和消費能成為百年企業(yè)，長牛股票。而醫(yī)藥消費讓人類活下來，科技讓人活得更好。但不同于醫(yī)藥消費的投資理念，科技行業(yè)是不進(jìn)則亡，20年前的科技巨頭今天照樣破產(chǎn)，Google、蘋果、騰訊不進(jìn)步不創(chuàng)新未來也要被淘汰。所以投資科技股的核心要素是抓住時代的潮流，活在當(dāng)下。

確定大的行業(yè)之后，就要細(xì)分下去，醫(yī)藥、消費、TMT三個行業(yè)可以細(xì)分為比如牙醫(yī)、眼科、體外診斷（中國巨大的市場）、特殊屬性的快速消費品、TMT的細(xì)分行業(yè)更多。

當(dāng)然，好生意不局限于醫(yī)藥消費TMT，不論什么細(xì)分行業(yè)，只要能有自己的護(hù)城河，能有美好的成長前景，一樣能定義為好生意，比如之前發(fā)文談過的水電行業(yè)（大自然賦予的護(hù)城河）、調(diào)味品行業(yè)（有獨特口味秘方的快速消費品）、胰島素行業(yè)（醫(yī)藥行業(yè)中重復(fù)有粘性的消費品），國企的改革（資源很好，但沒發(fā)揮，只要變革出現(xiàn)就有好的成長性，屬于拐點公司）。

總的來說，好生意就是對未來宏觀行業(yè)變化的判斷（也包括宏觀政策上的變化）。如果能預(yù)見行業(yè)變化后出現(xiàn)必然結(jié)果，那么我們就大可不必在乎發(fā)展過程的曲，無懼任何短期的變化。

2.尋找好公司

尋找好公司的要點為三點：1.非量化指標(biāo)：管理層、企業(yè)文化、商譽(yù)；2.量化指標(biāo)：財務(wù)報表；3.核心指標(biāo)在于判斷一個公司創(chuàng)造價值的能力：ROIC和ROE。

A.非量化指標(biāo)的判斷需要靠對一家企業(yè)長期的跟蹤才能得出結(jié)論，頻繁的實地調(diào)研感受企業(yè)文化，了解公司管理層，通過長時間對企業(yè)運作的跟蹤了解管理層的管理能力。

B.量化的財務(wù)指標(biāo)的判斷需要有扎實的財務(wù)基礎(chǔ)，讀財報不僅僅是簡單的看收入、利潤，更重要的是理解深層次的東西，要通過分析財務(wù)數(shù)據(jù)得出企業(yè)經(jīng)營的質(zhì)量，是否存在作假的陷阱，是否有發(fā)展的潛力。

C.判斷好公司的核心是判斷一個公司創(chuàng)造價值的能力，指標(biāo)是ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROIC（投資回報率）。

為什么是ROE和ROIC兩個指標(biāo)呢？因為單純的EPS、PEG估值方法完全可能是個偽命題，比如，A公司去年賺了1萬，今年賺了10萬，十倍；B公司去年賺了1億，今年賺了2億，兩倍。哪一個更好？在現(xiàn)實生活中，誰都知道B公司好。但在資本市場上不是，因為人們總是很短視，只看增速（特別中國市場）。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入產(chǎn)出的效果，他告訴我們一個公司到底是創(chuàng)造價值還是毀滅價值。有沒有競爭優(yōu)勢，業(yè)績是不是曇花一現(xiàn)式的驚艷，成長的質(zhì)量如何。

ROE就是經(jīng)典的杜邦分析法，而ROIC的計算比ROE要難一些，公式是：

ROIC=NOPLAT/IC

（其中NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），IC是指期初的投入資本，包括有息負(fù)債、股東權(quán)益，扣除非核心經(jīng)營資產(chǎn)）。

注意：

A.其中IC指的是期初的投入資本，這包括有息負(fù)債、股東權(quán)益，還要扣除非核心經(jīng)營資產(chǎn)；

B.要注意的是，有些優(yōu)秀的公司有大量的超額現(xiàn)金，因此在計算初期投入資本的時候超額現(xiàn)金要扣除（比如像貴州茅臺這樣的公司，其貨幣資金占全部資產(chǎn)的50%，歷來存在大量的超額現(xiàn)金，因此超額現(xiàn)金應(yīng)該視為金融資產(chǎn)而非經(jīng)營資產(chǎn)）；

C.NOPLAT是指息稅前的收益×（1-稅率），NOPLAT直接剔除掉了資本結(jié)構(gòu)和非經(jīng)常性損益的影響，注意盡管應(yīng)付賬款也是公司的一種現(xiàn)金來源，但因其未附帶明確的成本而被排除在外。實質(zhì)上，ROIC是生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有投入資本賺取的收益率，而不論這些投入資本是被稱為債務(wù)還是權(quán)益。

因此，計算ROIC的關(guān)鍵是對公司業(yè)務(wù)能進(jìn)行快速分解，快速閱讀公司資產(chǎn)負(fù)債表及報表附注，分解出公司的“核心資產(chǎn)”和“非核心資產(chǎn)”；快速閱讀公司的利潤表，分解出公司的“核心收益”和“非核心收益”。

如果簡單地來看，ROIC可以近似理解為ROE。但是ROE有不少缺點，ROE衡量會計利潤與凈資產(chǎn)的比值關(guān)系，容易受異常財務(wù)杠桿的影響（而ROIC衡量的是經(jīng)營利潤率，而且剔除了資本結(jié)構(gòu)變動的影響）。ROE的高低并不能直接證明價值創(chuàng)造的能力，高ROE也許說明不了什么，而高ROIC明顯是價值的正面因素，差的的公司是“高投入、低（高）產(chǎn)出”，而好的公司則是“低投入、高產(chǎn)出”。

比如說地產(chǎn)公司如果光看ROE，問題就出來了：因為地產(chǎn)項目都會用銀行借款、債券融資與權(quán)益融資，計算出來的EPS及ROE的差異可能會極大。按現(xiàn)在的PE估值法，是很荒謬的，不同的融資方式代表不同的風(fēng)險水平，高EPS完全可能是以更高的風(fēng)險水平為代價的。所以有的公司雖然ROE很高，但這是建立在高杠桿、高風(fēng)險的前提下（所以我們看到地產(chǎn)銀行為什么紛紛破凈，他們的ROIC其實并不高）。

結(jié)論：只有ROIC超出WACC（企業(yè)的加權(quán)平均資本成本）的成長，才是真正有意義的成長；除此以外的成長，大都是不值一提的偽成長。當(dāng)然，對于一些小企業(yè)，有些項目目前是虧損的，但長遠(yuǎn)看不應(yīng)短視。

從ROIC的角度看，中國股市大部分股票正在進(jìn)行價值毀滅。相當(dāng)多的公司長期以來的ROIC值只能維持在6%以下，盈利跑不過基本利率，更別說通脹。這類公司利潤基數(shù)低，就算是利潤突增幾倍，也沒有意義。甚至根本不產(chǎn)生真正的利潤，都是紙上富貴，或是依靠不斷的圈錢，或是大幅度地使用了財務(wù)杠桿，表面的高收益對應(yīng)了經(jīng)營的高風(fēng)險。如果公司未來的經(jīng)營是不斷毀滅價值，那么再便宜都不是買入的理由。所以在好公司的角度上，依然是部分派別的，不論是成長股還是價值股，真正的好企業(yè)都是低投入高產(chǎn)出的，同時擁有優(yōu)秀的管理層（不至于產(chǎn)生高ROIC但低ROE的結(jié)果），并且以永續(xù)經(jīng)營為最終目的。

3.發(fā)現(xiàn)好價格

發(fā)現(xiàn)好價格的方法是對人性、市場、資金有深入的認(rèn)知和分析能力。

對于一般的投資者來說，往往有一個誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)好公司之后，其買入價格會用估值模型來決定，這是極大的錯誤。因為估值模型決定長期的安全邊際（當(dāng)然還有部分投資者是采用技術(shù)圖形和指標(biāo)，這就更荒謬了，因為任何指標(biāo)都只是歷史的總結(jié)和推斷），而現(xiàn)時買賣價格的好壞是需要通過分析人性和市場來決定的。這很好理解，因為市場長期看必然有效，所以需要估值模型是用來估算長期的安全邊際的；但買賣發(fā)生在當(dāng)下，而短期看，市場經(jīng)常無效，股價短期的上漲和下跌根本不是基本面推動的，而僅僅是人類情緒和資金偏好的變化推動的估值的變化，因為這種無效的存在，所以即便是你精確的通過各種估值模型計算的“安全邊際”，也可能被市場打的一文不值（雖然在極端情況下任何估值體系都會土崩瓦解，但并不意味不重要。另外ROE、ROIC這些指標(biāo)更多的是評價企業(yè)的好壞而非價格的高低，注意區(qū)分）。所以大師們一再告誡我們：投資是一門藝，而絕非嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)，寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。

所以也是為什么一般的投資者即使足夠努力學(xué)習(xí)、累積經(jīng)驗，也只能成為一個優(yōu)秀的投資者，但想要成為一個偉大的投資者幾乎是不可能的。世界上偉大的投資者是極少數(shù)，因為偉大的投資者，他們所具備的價格和價值的發(fā)現(xiàn)能力，這并不是能通過后天的學(xué)習(xí)和累積產(chǎn)生的，發(fā)現(xiàn)好價格的能力幾乎是天生的，對人性的和對市場的理解是無法復(fù)制的。

對“好價格”的判斷是“三好”投資準(zhǔn)則中一般投資者和偉大投資者最大的區(qū)別。

歸納一下偉大的投資者找到“好價格”的兩大要點：

①.判斷市場情緒，即判斷人性的變化：是指我們要做到逆向投資（反人性的投資），也正是巴老說的別人恐懼我貪婪，很多時候公司的基本面是沒有變化的，變化的只是市場的情緒，在判斷出大熊市、黑天鵝、業(yè)績拐點的機(jī)會后，要頂住市場的恐慌壓力，逆向投資抓住機(jī)會。如果你不能控制自己的情緒，那你就會被影響。貪婪恐懼是我們失敗的主要原因，總想著買要更便宜一些，賣要更貴一些，心態(tài)的失衡才是很多基本面高手炒股失敗最大原因，殺死你的是心魔。投資最難的地方并不是了解公司的基本面，而是了解市場人性并戰(zhàn)勝自己。

那么這種逆向投資如何量化？很遺憾，無法量化，甚至無法學(xué)習(xí)。馬克·塞勒爾曾在哈佛的演講中說到為什么我們不能成為下一個巴菲特，他認(rèn)為一個成功投資者的決定因素并不是智商有多高、擁有或者在今后的職業(yè)中擁有多少經(jīng)驗。知識是可以學(xué)習(xí)的，但人性是無法復(fù)制的，成功的投資者對人性的判斷和對自我人性的控制是天生的，而絕大多數(shù)普通人縱然再努力，也絕對不可能成為巴菲特這樣的大師，幾乎沒有人能在整個職業(yè)生涯中達(dá)到25%的復(fù)合收益率。

天才從出生一刻就注定了是天才，只有極少數(shù)人會取得偉大的成功，這一點不光是股市，不論在任何行業(yè)，都是一樣的（任何行業(yè)都基本符合7虧2平1贏的定律）。或許短期看，普通人能做到超出均值的勝率，但長期看均值必定回歸。無數(shù)的事實告訴我，偉大的科學(xué)家、商業(yè)成功人士、藝術(shù)天才、投資大師，這些超凡成就的偉人，幾乎都具有異于普通人的人格，極度自負(fù)、高傲，完全不在乎他人看法，與世隔絕、冷酷無情，觀察問題的角度不同與常人。

即使無法成為一個偉大的投資者，但作為一個優(yōu)秀的投資者我們?nèi)匀灰獙W(xué)會控制自己的情緒。我們不應(yīng)該對價格太關(guān)注，而對價值又太漠視。股價下跌了，并不意味公司做得很差，同樣的，股價上升了，也并不意味公司做得很好。事實是，如果你真正視股票為企業(yè)，你的情緒也不會隨著股價的上升或下跌而波動了。因此要永遠(yuǎn)記住價值，價值，還是價值，而不僅僅是價格，只有心中具有強(qiáng)烈的價值感，才能抵抗恐懼的情緒。人性這玩意，千百年從未改變，未來也永遠(yuǎn)不會改變（除非我們都成了機(jī)器人）。

②.判斷資金的偏好，即市場資金流動的方向：這是可以學(xué)習(xí)的，也是可以量化的。具體表現(xiàn)為趨勢和量價的變化。

股價的波動是因為市場資金的變動，趨勢的形成是因為市場資金形成了一致性的預(yù)期，表現(xiàn)出方向的一致性，即股價長期短期的向上或向下。此時抓住“好價格”的核心思想就是：判斷市場資金一致性的預(yù)期，抓住資金轉(zhuǎn)向的瞬間。具體可以通過看量價的變化，因為資金進(jìn)入或離開都會留下蛛絲馬跡，然后，長期資金的行為形成長期趨勢，短期資金的行為形成短期趨勢。

判斷短期市場資金的偏好，可以讓我們得到更好地找到好價格，這一點是非常重要的，不論是什么風(fēng)格的投資者都千萬不能忽視，特別是自詡為價值投資不需要技術(shù)分析的人，千萬不要因為一個公司出現(xiàn)了價值低估的情況貿(mào)然買入，因為市場先生依然會把你搞的破產(chǎn)！計算安全邊際的時候為什么要打折？打折就是在考慮市場先生的脾氣，但這個打折打多少？價值投資的理論不會告訴你，只有盤面的信息才會告訴你。對盤面的感覺，對資金的流向都是需要長年累月的經(jīng)驗積累，盤感的養(yǎng)成也非一朝一夕。

4.總結(jié)

好生意、好公司、好價格的三好理念簡單總結(jié)就是分析宏觀行業(yè)，分析微觀企業(yè)，分析市場和人性，對我來說，宏觀經(jīng)濟(jì)運行方向和股票市場運行方向一點也不重要，預(yù)測是沒有任何意義的，重要的是細(xì)分行業(yè)的發(fā)展前景、微觀企業(yè)的發(fā)展前景和一個好的買點。

所以在尋找三好公司的時候，要常問自己10個問題：

1.公司的產(chǎn)品定位如何，所處行業(yè)的未來發(fā)展如何；

2.公司在細(xì)分行業(yè)是否具有競爭力，護(hù)城河在哪里；

3.企業(yè)的盈利模式是否具有可持續(xù)性（模式找對了沒）；

4.歷史財務(wù)報表是否健康，盡力排除造假粉飾的可能；

5.公司股東治理怎么樣，是欺詐小股東或者對小股東不重視；

6.橫向縱向比較，找到公司的天花板在哪里；

7.現(xiàn)在的價格是否在安全邊際內(nèi)（用估值模型計算）；

8.整個市場的情緒如何，短期資金的偏好是什么；

9.資產(chǎn)是否進(jìn)行了合理的配置（采用動態(tài)平衡策略降低投資風(fēng)險）；

10.提升自我內(nèi)心的修煉，做到不以物喜不以己悲。

最后多說一句，對于追求三好公司這一點千萬不能教條主義。能追求“三好”公司是最好不過的，但很多時候，“三好”很難全，退而求其次也是無奈之舉，所以有時候不是那么好的生意，但價格足夠低也具備吸引力，有時候不是那么好的價格，但公司行業(yè)長期積極向好，也值得買入，巴菲特老先生也強(qiáng)調(diào)過，用一般的價格買入優(yōu)秀的公司要遠(yuǎn)比用低估的價格買入平庸的公司來得好。

尋找“三好”公司的溫床

通過前文已經(jīng)明白“好生意、好公司、好價格”是成功投資者尋找牛股的必要指標(biāo)，那么在什么領(lǐng)域能大量找到滿足“三好”條件的公司呢？

對于大多數(shù)人而言，想到牛股，難免會去熱門的行業(yè)和企業(yè)里尋找，但縱觀整個資本市場，公認(rèn)的白馬股雖然都是滿足好生意和好公司的條件，但都不滿足好價格的條件。所以如果仔細(xì)觀察一下全球牛股的歷史，會驚奇的發(fā)現(xiàn)牛股出現(xiàn)頻率最高的地方是無人關(guān)注的冷門股，他們多是隱形冠軍或拐點公司。邏輯很簡單，這些優(yōu)質(zhì)細(xì)分行業(yè)的冷門股具有足夠低的價格，有足夠的漲幅空間，同時基本面也非常好。所以我認(rèn)為：三好公司誕生的溫床就是優(yōu)質(zhì)冷門股，優(yōu)質(zhì)冷門股主要是拐點公司和隱形冠軍（冷門股的投資也是彼得林奇投資的神髓）。

以下來總結(jié)一下拐點公司和隱形冠軍的特征：

首先是拐點公司。

拐點公司（困境反轉(zhuǎn)）主要特征：

表面一看一大堆問題，很多缺點，但同時有一個優(yōu)點，就是資源稟賦；

從財務(wù)指標(biāo)來看，毛利率很高但是凈利潤比較低；

按PE估值都較貴；

管理層出現(xiàn)變動；

公司正在回購或增持股票。

尋找拐點公司的步驟是：1.判斷企業(yè)是否具有資源稟賦；2.是否因某種原因沒能把資源稟賦發(fā)揮出來；3.是否市場給出了一個很低的價格；4.是否未來能有出現(xiàn)拐點的契機(jī)（對于拐點公司要辯證的看，因為有缺點，股價才會便宜，關(guān)鍵要能把握缺點是不是致命的，會不會改進(jìn)）。

首先如何判斷資源稟賦。

舉個例子：我們常聽到說某上市公司擁有一塊土地，如果把這個土地賣掉，它收回的現(xiàn)金遠(yuǎn)大于公司的市值，但這不是資源稟賦，投資這種公司往往不是機(jī)會反而是陷阱。真正的資源稟賦一定是要能夠給公司持續(xù)帶來現(xiàn)金流，持續(xù)帶來盈利的，這個資源稟賦才有意義。這里分為兩類：

無形的資源，包括商譽(yù)（品牌）、渠道；

有形的資源稟賦，比如百貨公司的物業(yè)是能夠持續(xù)帶來現(xiàn)金流和利潤的，又比如資源類公司的資源等等。

接著要判斷資源稟賦為什么沒有發(fā)揮出來。

資源稟賦無法發(fā)揮的最大因素是公司的治理制度。比如很多資源稟賦的公司由于歷史原因都在國企名下，由于體制原因，潛能沒有發(fā)揮出來。

黑天鵝事件，比如三聚氰胺；

政策變化；

市場需求的變化因素，周期類困境公司。

最后要尋找拐點的契機(jī)。

第一、公司體制改革（如股權(quán)激勵、MBO、員工持股、引入戰(zhàn)略投資等），比如國企改革MBO、股權(quán)激勵、引進(jìn)民營企業(yè)作戰(zhàn)略投資者等（舉例，比如片仔癀，國企的銷售基本都不行，于是引進(jìn)了華潤集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者合作，比如上海家化，引入戰(zhàn)略投資這后品牌重塑）。

第二、管理層換人后經(jīng)營方針的變化，具體的改變體現(xiàn)在：垃圾資產(chǎn)的剝離（減少多元化），增加多元化拓展市場，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市等，舉例：恒順醋業(yè)，12年6月份的時候，集團(tuán)公司的董事長換人了（這還不是上市公司的董事長換人），市場馬上就給出反應(yīng)大漲，因為市場預(yù)期董事長換人之后，會把主營之外的垃圾資產(chǎn)剝離。再比如在早之前的瀘州老窖，也是在謝明上任之后股價跟業(yè)績齊飛，古井貢，也是在以前的董事長曹杰走馬上任后成為十倍股，所以換人是一個需要高度關(guān)注的。

第三、黑天鵝事件，由于短時間市場輿論的導(dǎo)向，很容易把出現(xiàn)黑天鵝事件的公司價格打得一文不值，但事實沒我們預(yù)料的那么嚴(yán)重，那些離不開我們生活的產(chǎn)品最終會走出困境，黑天鵝也成了最佳的買點。比如08年著名的三聚氰胺事件，最后伊利股份成功困境拐點，成為十倍股，又比如核電站泄漏事件等等；

第四、政策出現(xiàn)變化，最典型的例子就是核電股、水電、天然氣這些公共事業(yè)。

第五、周期類公司的困境反轉(zhuǎn)，這個完全取決于市場和經(jīng)濟(jì)的變化。

再來說隱形冠軍。

隱形冠軍是指某個公司在公眾知名度相對較低，產(chǎn)品不易受人覺察的或者看不見的，只是存在于最終消費品的制造流程當(dāng)中，或者只是某種消費品的部件或原料。赫爾曼·西蒙（HermannSimon）是德國著名“隱形冠軍”之父、是世界極負(fù)盛名的管理大師，出生于德國，1976年獲波恩大學(xué)博士學(xué)位?！峨[形冠軍》一書作者，“隱形冠軍”概念首創(chuàng)者。

1986年，時任歐洲市場營銷研究院院長的赫爾曼·西蒙在杜塞爾多夫巧遇哈佛商學(xué)院教授西多爾·利維特，后者問他：“有沒有考慮過為什么聯(lián)邦德國的經(jīng)濟(jì)總量不過美國的1/4，但是出口額雄踞世界第一？哪些企業(yè)對此所作的貢獻(xiàn)最大？”西蒙開始認(rèn)真思考這一課題。他很快就排除了像西門子、戴姆勒-奔馳之類的巨頭，因為它們和它們的國際級競爭對手相比并沒有什么特別的優(yōu)勢。那么，答案只可能到德國的中小企業(yè)當(dāng)中去找。

從那一年開始，通過對德國400多家卓越中小企業(yè)的研究，西蒙創(chuàng)造性地提出“隱形冠軍”（HiddenChampion）的概念。他通過大量數(shù)據(jù)和事實證明德國經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易的真正基石不是那些聲名顯赫的大企業(yè)，而是這些在各自所在的細(xì)分市場默默耕耘并且成為全球行業(yè)領(lǐng)袖的中小企業(yè)。它們在利基市場（niche）中的地位無可撼動，有的甚至占據(jù)了全球95%的市場份額（比如德國卷煙機(jī)械生產(chǎn)商Hauni）；它們的技術(shù)創(chuàng)新遙遙領(lǐng)先于同行，其人均擁有專利數(shù)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過西門子這樣的世界500強(qiáng)公司；但是因為所從事的行業(yè)相對生僻、加上專注的戰(zhàn)略和低調(diào)的風(fēng)格，它們又都隱身于大眾的視野之外。

早年的研究中，西蒙認(rèn)為“隱形冠軍”現(xiàn)象僅限于德國，根植于德意志民族悠久的手工業(yè)傳統(tǒng)和對職業(yè)的自豪。但是進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，隱形冠軍企業(yè)在美國，在南非，在新西蘭，在亞洲都普遍存在，它們不但同樣在各自所在的經(jīng)濟(jì)體中扮演著非常重要的角色，而且和德國的隱形冠軍企業(yè)有著驚人相似的成功法則。西蒙發(fā)現(xiàn)一些中國公司已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的隱形冠軍，他們被稱為市場領(lǐng)跑者。例如，上海有家公司專門制造港口起重機(jī)，在該領(lǐng)域這家公司是全球最好的；在重慶，有家制造集裝箱的企業(yè)已經(jīng)占領(lǐng)了該行業(yè)全球17%的市場；兩三年前，商丘一家制造手機(jī)送話器的廠家也做到了行業(yè)內(nèi)最好?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志上一個數(shù)據(jù)讓西蒙很感興趣，中國68%的出口來自于雇員不到2000人的小公司，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和德國的非常相似。

隱形行業(yè)冠軍公司的特征：

在《隱形冠軍》一書中，赫爾曼·西蒙曾經(jīng)將隱形冠軍的成功經(jīng)驗歸結(jié)于：燃燒的雄心、專注到偏執(zhí)、自己攥緊客戶、貼近卓越客戶、“非技術(shù)”創(chuàng)新、毗鄰最強(qiáng)者以及事必躬親。隱形冠軍大量存在于許多并不起眼的細(xì)分行業(yè)。這些領(lǐng)域的起點低、沒有太多門檻限制，但最核心的莫過于一點：專注。無論企業(yè)最初從事的是別人不屑做、不能做還是沒有想到的特殊領(lǐng)域，它們都做到了持之以恒、堅持到底，絕不輕言放棄，最終獲得了不可撼動的市場地位。

隱形冠軍的一些具體特征（參照彼得林奇的標(biāo)準(zhǔn)）：

公司的名字聽起來枯燥乏味，甚至可笑（名字非常奇怪的公司往往會被低估，因為大眾認(rèn)識不充分，看其名不知其行業(yè)。特別中國是散戶主導(dǎo)的市場）。

公司業(yè)務(wù)枯燥乏味甚至讓人厭惡。

公司從母公司分拆出來（因為它們很多都有優(yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債表）。

機(jī)構(gòu)幾乎不持股，分析師不追蹤。

公司被謠言包圍（黑天鵝）。

公司可能處在一個幾乎不增長的行業(yè)（面臨較少的競爭）。

公司有一個利基。

人們要不斷購買其產(chǎn)品的公司。

公司在增持或回購的股票。

具體到A股，有很多股票也是符合“隱形行業(yè)冠軍”的標(biāo)準(zhǔn)，但這些名不見經(jīng)傳的企業(yè)未來都有很大的概率成為細(xì)分行業(yè)的龍頭，成為偉大的企業(yè)。

人生觀、價值觀、世界觀

最后講一講自己這幾年來的心路歷程和投資感悟。

初入股市的時候，我渴望的是轟轟烈烈的人生，當(dāng)時崇拜的對象就是利文摩爾一樣的人物，期待著從一無所有能到幾億身家，即便最后可能會破產(chǎn)一無所有，但我也認(rèn)為是值得的，至少曾經(jīng)輝煌過。所以當(dāng)時根本不懂什么價值投資，就是趨勢投資，但我?guī)缀鯖]有接觸過技術(shù)分析，一上來就琢磨莊家，怎么跟莊，怎么順勢。這一點應(yīng)該也和部分初入股市的人是一樣的。

我曾對一個人說過，我為了夢想可以是街頭乞討，可以是大富大貴，我要的人生不是地獄就是天堂。直到有一天，直到經(jīng)歷了一些事，遇到了一些人，失去了一些人之后，我突然改變了，也許踏踏實實的一步一腳印，夢想才會在不經(jīng)意間實現(xiàn)了。想到了楊絳的一百歲感言，對我來說也是足夠深刻：

“上蒼不會讓所有幸福集中到某個人身上，得到愛情未必?fù)碛薪疱X；擁有金錢未必得到快樂；得到快樂未必?fù)碛薪】?；擁有健康未必一切都會如愿以償。保持知足常樂的心態(tài)才是淬煉心智、凈化心靈的最佳途徑。一切快樂的享受都屬于精神，這種快樂把忍受變?yōu)橄硎?，是精神對于物質(zhì)的勝利，這便是人生哲學(xué)。一個人經(jīng)過不同程度的鍛煉，就獲得不同程度的修養(yǎng)、不同程度的效益。我們曾如此渴望命運的波瀾，到最后才發(fā)現(xiàn)：人生最曼妙的風(fēng)景，竟是內(nèi)心的淡定與從容……我們曾如此期盼外界的認(rèn)可，到最后才知道：世界是自己的，與他人毫無關(guān)系。”

在經(jīng)歷市場的磨練，自我心態(tài)的磨練后，我終于明白，為了不讓真理的路上人滿為患，命運讓總是讓大多數(shù)人迷失方向。其實投資、做人都是一樣的，一個人持有的投資觀就是其價值觀、世界觀、人生觀。對于一個追求夢想的心來說，最重要的是堅持做好自己，他人怎么想、怎么做，都和自己無關(guān)，我們只要按照自己的準(zhǔn)則，就會尋找自己的人生，追求理想，順便把錢賺了（站著賺錢），這才是最重要的（投資也是一樣，不論市場如何變化，堅持尋找三好公司，這才是最重要的，不要被任何事情影響）。

我深刻的明白，無論在什么行業(yè)，成功從來不會一帆風(fēng)順，成功者永遠(yuǎn)是少數(shù)。在投資界更是如此，獨立思考、遠(yuǎn)離大眾的結(jié)果必然是遭到各種質(zhì)疑甚至謾罵，能夠堅持下來的寥寥無幾，不考慮天賦的因素，除了努力和堅持，找不到成功的第二條路。我從不求能得到所有人的認(rèn)可，甚至不求大部分的認(rèn)可，投資本來就是一件孤獨的事，張小嫻說過：孤單不是與生俱來的，而是由你真正愛上一個人那一刻開始的。我認(rèn)為：孤單不是與生俱來的，而是由你真正讀懂了投資那一刻開始的。我寧愿做一個大眾眼中的傻子，我努力堅持著自己的投資觀（三好公司），我寧愿做一個偏執(zhí)狂獨自上路，或許只有偏執(zhí)狂才能成功。成功是99%的汗水和1%的天賦，雖然1%天賦決定了你是否能成為一個偉大的投資者，但即便沒有天賦，至少我們通過努力成為一個優(yōu)秀的投資者，而不是悠閑的敲打著鍵盤，看著電影，玩著游戲。冰心有句名言：成功的花，人們只驚羨她現(xiàn)時的明艷！然而當(dāng)初她的芽兒，浸透了奮斗的淚泉，灑遍了犧牲的血雨。

命運，我是一直不相信的，我單純的以為，命運這種東西，努力一下就可以改變的。雖然現(xiàn)實是，人們被生活的壓力包圍，縱然想改變命運，但也被迫放棄，于是大家都是悲劇的主角。現(xiàn)在的我仍在掙扎，糾結(jié)，但我依然會前進(jìn)。因為我知道能救贖我的，只有我自己。誰凌駕于命運之上，誰就不是悲劇的主角。