根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（（FIA）的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球場內(nèi)期權(quán)市場成交量達(dá)152億張，其中股指期權(quán)的成交量為82億張，占比超過53%。近10年以來，場內(nèi)市場股指期權(quán)成交量始終占據(jù)場內(nèi)期權(quán)總成交量的50%左右，遠(yuǎn)高于其他期權(quán)品種，股指期權(quán)在全球場內(nèi)期權(quán)市場中始終處于重要的位置。2019年12月23日，國內(nèi)的滬深300股指期權(quán)成功上市，標(biāo)志著我國資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的進(jìn)一步完善，有助于市場投資者進(jìn)行更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理。上市近幾個(gè)月以來，股指期權(quán)市場運(yùn)行穩(wěn)定，成交逐漸活躍，風(fēng)險(xiǎn)管理的功能進(jìn)一步發(fā)揮，正逐步成為國內(nèi)資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具之一。

圖為全球場內(nèi)期權(quán)市場成交量

股指期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域中的作用

從海外的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，股指期權(quán)是一種非常有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。由于其特殊的合約設(shè)計(jì)及收益風(fēng)險(xiǎn)特征，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，相比期貨能表現(xiàn)出一些特點(diǎn)。

第一，股指期權(quán)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)更加簡便。期貨的交易是一種雙向的合約，買賣的雙方都需要進(jìn)行履約保證，繳納相應(yīng)的保證金，而保證金會(huì)跟隨標(biāo)的的價(jià)格變化而發(fā)生變動(dòng)。如果市場發(fā)生較大的波動(dòng)，很容易出現(xiàn)保證金不足的情況，沒有按時(shí)補(bǔ)足保證金就會(huì)被強(qiáng)行平倉，導(dǎo)致價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理受到巨大影響。因此利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，投資者需要時(shí)刻關(guān)注持倉的保證金變化情況，管理起來較為復(fù)雜。而股指期權(quán)的交易中，買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不一樣的，期權(quán)的買方只需要支付權(quán)利金而不需要支付保證金，而期權(quán)的賣方收取權(quán)利金并且需要支付保證金來作為履約的保障。如果投資者通過買入期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，買方只需要支付對(duì)應(yīng)的期權(quán)權(quán)利金，而不需要繳納保證金，就可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的，后續(xù)也不用擔(dān)心保證金因素的影響，管理起來相對(duì)簡便。

第二，股指期權(quán)由于合約設(shè)計(jì)的數(shù)量更多，能構(gòu)建的策略更加豐富，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，能提供更多樣、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。目前國內(nèi)股指期貨單個(gè)品種同時(shí)上市交易的合約僅有4個(gè)，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，可選擇的方式相對(duì)較少。而股指期權(quán)同時(shí)交易的合約數(shù)量眾多，從目前的情況看，國內(nèi)滬深300股指期權(quán)同時(shí)上市交易的合約超過250個(gè)，不同的合約風(fēng)險(xiǎn)管理的效果也會(huì)有所不同，對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)管理需求的投資者來說，股指期權(quán)的可選擇性更強(qiáng)，同時(shí)股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理的策略也更為多樣。利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，只能選擇簡單的買賣交易方式，而股指期權(quán)由于分為看漲和看跌期權(quán)，同時(shí)可以進(jìn)行買賣，還有不同行權(quán)價(jià)的合約，可以通過單期權(quán)策略或者多期權(quán)組合的方式，構(gòu)建非常豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。所以利用股指期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，能夠滿足投資者個(gè)性化的投資風(fēng)格及多樣性的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

股指期權(quán)常用風(fēng)險(xiǎn)管理策略介紹

1.保護(hù)型期權(quán)對(duì)沖組合

保護(hù)型期權(quán)對(duì)沖組合是一種常用的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，持有現(xiàn)貨想要進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的投資者，可以通過買入對(duì)應(yīng)的股指期權(quán)看跌合約，對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)。由于買入期權(quán)策略最大風(fēng)險(xiǎn)有限，最多虧損期權(quán)費(fèi)，而收益無限，隨著標(biāo)的指數(shù)的下跌，買入看跌期權(quán)可以持續(xù)獲利來對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)型期權(quán)對(duì)沖組合可以看作是利用現(xiàn)貨多頭和看跌期權(quán)多頭合成了看漲期權(quán)多頭的收益結(jié)構(gòu)。通過付出期權(quán)費(fèi)，將現(xiàn)貨盈利和虧損均無限的收益特征轉(zhuǎn)換成了收益無限、風(fēng)險(xiǎn)有限的看漲期權(quán)多頭。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)，由于看跌期權(quán)的最大虧損鎖定為期權(quán)的權(quán)利金，現(xiàn)貨收益超過期權(quán)虧損之后，整體對(duì)沖組合仍能獲取后續(xù)的收益；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)，看跌期權(quán)端能持續(xù)獲利，用來抵補(bǔ)現(xiàn)貨端的虧損，起到較好的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，從而使其敢于長期持有現(xiàn)貨端資產(chǎn)。

圖為保護(hù)型期權(quán)對(duì)沖組合收益結(jié)構(gòu)

2.期權(quán)備兌開倉組合

期權(quán)備兌開倉組合在海外機(jī)構(gòu)中使用得較為廣泛，通過持有現(xiàn)貨同時(shí)賣出看漲期權(quán)進(jìn)行構(gòu)建，部分對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，在穩(wěn)定的市場形態(tài)下能獲取增強(qiáng)收益。期權(quán)備兌開倉組合可以看作是利用現(xiàn)貨多頭和看漲期權(quán)空頭合成了看跌期權(quán)空頭的收益結(jié)構(gòu)。與現(xiàn)貨相比，期權(quán)備兌開倉在弱市或市場小幅上漲時(shí)，會(huì)有一定的收益增強(qiáng)效果。這種策略適合那些已經(jīng)持有現(xiàn)貨、不看好現(xiàn)貨短期走勢又不愿賣出現(xiàn)貨的投資者，利用賣出看漲期權(quán)來獲得權(quán)利金，以降低現(xiàn)貨的持倉成本。

圖為期權(quán)備兌開倉組合收益結(jié)構(gòu)

3.領(lǐng)口期權(quán)策略組合

領(lǐng)口期權(quán)策略組合是一種較穩(wěn)定、使用較多的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，對(duì)于持有現(xiàn)貨的投資者，可以通過買入看跌期權(quán)的同時(shí)，賣出看漲期權(quán)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。由于賣出期權(quán)部分會(huì)收到權(quán)利金，可以抵補(bǔ)買入期權(quán)部分的權(quán)利金支出，所以此種策略是一種成本較低的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。領(lǐng)口期權(quán)策略組合可以看作是利用現(xiàn)貨多頭、看漲期權(quán)空頭和看跌期權(quán)多頭合成了牛市價(jià)差組合的收益結(jié)構(gòu)。該策略既能在市場下跌時(shí)低位止損，又能在市場上漲時(shí)高位止盈，優(yōu)勢在于建倉成本較低。

圖為領(lǐng)口期權(quán)策略組合收益結(jié)構(gòu)

綜合來看，股指期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域能發(fā)揮其核心作用，相比其他衍生工具，股指期權(quán)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)更加簡便，同時(shí)能很好地滿足投資者個(gè)性化的投資風(fēng)格及多樣性的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在全球市場都得到了廣泛的應(yīng)用和發(fā)展。未來隨著我國股指期權(quán)市場的逐漸成熟與發(fā)展，能夠極大地促進(jìn)我國資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)與完善，能更好地滿足市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，促進(jìn)資本市場健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。