相關(guān)實體企業(yè)開始借助期權(quán)工具構(gòu)建豐富的避險策略

7月6日聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）和線型低密度聚乙烯（LLDPE）期權(quán)在大商所上市交易至今已滿月，首月保持平穩(wěn)運行。期貨日報記者了解到，不少產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始借助三大化工期權(quán)構(gòu)建豐富的避險組合和策略，結(jié)合研究分析和風(fēng)險偏好，選擇不同執(zhí)行價格和買賣方向的合約對期貨頭寸提供保護(hù)，滿足企業(yè)多樣化的需求。

合約交投相對活躍? ?整體持倉不斷增長

自3個化工期權(quán)上市以來，合約交投相對活躍，市場參與適度，整體持倉不斷增長，首月整體運行平穩(wěn)。截至8月6日，上市首月3個期權(quán)品種累計成交64.8萬手，成交額3.2億元，期末持倉量7.9萬手。PP、PVC和LLDPE期權(quán)日均成交量分別為1.1萬手、0.7萬手和0.9萬手，日均持倉量分別為2.7萬手、1.3萬手和2.2萬手，期末持倉量較首日分別上漲330%、1115%和398%。

“3個化工品期權(quán)與標(biāo)的期貨市場聯(lián)動緊密，合成期貨與標(biāo)的期貨價格相關(guān)性超過99%，系列合約價格未出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。”銀河期貨分析師隋斐表示，三大品種主力9月合約平值和虛值期權(quán)日內(nèi)買賣價差維持在1.5—3元，流動性也集中分布在平值、虛值期權(quán)附近，符合市場一般規(guī)律。3個品種平值期權(quán)隱含波動率走勢均在17%—21%區(qū)間波動，與相應(yīng)標(biāo)的價格波動較為匹配，顯示了期權(quán)定價合理。

“首月，3個化工品種均呈現(xiàn)看漲期權(quán)持倉大于看跌期權(quán)持倉的特點，期權(quán)與期貨的聯(lián)動性也較強(qiáng)。”光大期貨分析師周遨表示，以PP期權(quán)為例，8月4日PP2009期貨收漲1.97%，當(dāng)日PP看漲期權(quán)成交量從前一日的4941手漲至10495手，而同期的看跌期權(quán)成交量僅4361張。

記者了解到，截至目前，PP期權(quán)掛盤10個系列，PVC和LLDPE期權(quán)各掛盤11個系列，分別掛盤494、456和534個合約。期權(quán)主力系列均為2009，該系列期權(quán)成交量分別占3個期權(quán)總成交的88.2%、91.0%和89.4%。

對此，嘉悅物產(chǎn)副總經(jīng)理柴鐵松表示，主力合約的參與度相對較高，交易量與流動性相較于非主力期貨合約有明顯優(yōu)勢，且相對活躍的期權(quán)合約價格較為集中?！皩τ跐M足一般需求來說，上市初期的期權(quán)流動性集中有助于企業(yè)參與?！辈耔F松稱，對于剛上市的期權(quán)來說，目前3個化工期權(quán)的流動性可以滿足企業(yè)需求。

場內(nèi)期權(quán)優(yōu)勢明顯??產(chǎn)業(yè)客戶逐漸參與

首月運行中，3個化工期權(quán)的整體持倉量在穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)客戶也逐漸參與其中。記者了解到，有期權(quán)需求的產(chǎn)業(yè)客戶正逐步參與進(jìn)來，用一部分場內(nèi)替代原先的場外的單子。

“產(chǎn)業(yè)參與3個化工期權(quán)的主要出發(fā)點是為期貨和現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行套保，總體效果較好。相比用期貨進(jìn)行套保，用期權(quán)套保可以在對沖未來風(fēng)險的情況下，保留盈利空間，是產(chǎn)業(yè)進(jìn)行套保會選擇的重要工具。并且，買入期權(quán)套保沒有追加保證金的風(fēng)險，便于企業(yè)資金管理?！敝谢芯坎拷?jīng)理王林如是說。

在柴鐵松看來，上市首月，3個化工期權(quán)的市場參與度不斷提升，尤其是對一些本身在場外期權(quán)上已經(jīng)有較豐富經(jīng)驗的企業(yè)來說，場內(nèi)期權(quán)上市后給了他們更多的選項?！捌髽I(yè)可以選擇場內(nèi)也可以選擇場外，或者是前期先將一部分轉(zhuǎn)為場內(nèi)，另外一部分仍然以場外非標(biāo)準(zhǔn)化的形式進(jìn)行。”

“期權(quán)的非線性的特質(zhì)可以滿足很多期貨交易所提供不了的收益結(jié)構(gòu)需求或套期保值效果。產(chǎn)業(yè)客戶通過期權(quán)和期貨的配合，可以更多地將自己對于基本面的分析和基于此對未來行情的預(yù)期結(jié)合到整個套保策略中去?！辈耔F松表示，比如在未來一段時間行情波動很可能比較大時，通過買入期權(quán)，可以在現(xiàn)貨端做一個保護(hù)，又可以獲得現(xiàn)貨端有利變動的收益；通過賣出期權(quán)，在一定情況下增強(qiáng)裸露庫存收益；還能通過不同的行權(quán)價合約來更加精確的表達(dá)觀點。

3個化工期權(quán)上市給產(chǎn)業(yè)企業(yè)帶來更多的選擇與便利。“在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，通過對期權(quán)和期貨的靈活運用，可以為產(chǎn)業(yè)中的很多企業(yè)控制風(fēng)險、增強(qiáng)收益，實現(xiàn)可持續(xù)的穩(wěn)定經(jīng)營?！彼Q。

采訪中記者了解到，3個化工期權(quán)上市首月，主力合約上虛值程度5%以內(nèi)的看跌期權(quán)以及實值程度5%以內(nèi)的看漲期權(quán)較受市場歡迎?！爸詤⑴c者更多地選擇虛值看跌期權(quán)，是因為這些不同行權(quán)價的合約能更精確地表達(dá)參與者對價格區(qū)間的判斷，只要認(rèn)為漲破或者跌破某一價格的可能性比較低，就可以賣出對應(yīng)這個價格的虛值期權(quán)，獲得期權(quán)費的增強(qiáng)收益?！辈耔F松認(rèn)為，虛值程度也就是不同的行權(quán)價也給了更多的選擇，相比單邊做空或者做多有更高的安全邊際也有更多的靈活性。

靈活運用多種策略 ?化工企業(yè)掀期權(quán)潮

記者了解到，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在3個化工期權(quán)的首月參與中主要采取了賣出看漲、賣出看跌、買賣牛市價差期權(quán)、買賣熊市價差期權(quán)等策略。

據(jù)隋斐介紹，7月上旬，塑料的焦點主要在伊朗制裁問題上，由于外盤貨源延遲交付帶來市場貨源一度緊缺，原料價格大幅飆升。不過由于新裝置投產(chǎn)壓力以及其他國家貨源相繼到港，供應(yīng)偏緊的局面預(yù)期緩解，在經(jīng)歷了一輪上漲后，其價格上方受到較大壓力。

對此，有企業(yè)選擇在7月14日買入L2009合約執(zhí)行價格為7300元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金為115.5元/噸。7月24日，權(quán)利金最高漲至395.5元/噸。該企業(yè)買入看跌期權(quán)獲得了權(quán)利金上漲帶來的收益。

“在具體實踐中，企業(yè)對期權(quán)策略的考量在于，當(dāng)價格波動相對較大時可多考慮買入期權(quán)策略，當(dāng)價格波動偏小時則可多選擇賣出期權(quán)策略?！辈耔F松稱。

據(jù)悉，7月中旬開始，由于進(jìn)口落地導(dǎo)致3個化工品迎來一波下跌，隨后進(jìn)口被逐步消化，價格逐步上漲。對于這波先跌后漲的行情，柴鐵松認(rèn)為，當(dāng)期貨價格下跌企業(yè)獲得期貨端的一部分收益后，基于進(jìn)口開始消化以及偏好的宏觀預(yù)期，可以在庫存套保策略中考慮使用平值或?qū)嵵悼吹跈?quán)，替代一部分期貨套?？諉巍?/p>

“期權(quán)操作過程中，企業(yè)首先要考慮流動性問題。例如，想要開倉的量相對于盤口的掛單量較大時，建議不要以對手價入場，可以嘗試少量多次的掛單入場。”柴鐵松稱。

近期3個化工品價格整體高位振蕩，盡管下半年面臨著不小的產(chǎn)能壓力，但現(xiàn)貨價格表現(xiàn)仍較為堅挺。在流動性寬松、經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的條件下，大宗商品下半年也開啟了溫和的上漲階段。

在王林看來，針對市場變化，企業(yè)在常規(guī)套保的動作上仍然可以加入一些賣出期權(quán)來優(yōu)化套保頭寸，以提高效率?！靶枰⒁獾氖?，作為期權(quán)賣方，要始終把風(fēng)險考慮在第一位，控制操作規(guī)模?！?/p>

“下游企業(yè)想鎖定采購成本，可以在買入平值看漲期權(quán)的同時賣出虛值看跌期權(quán)。這樣在鎖定最高采購價的同時，也能節(jié)省期權(quán)成本。而持有現(xiàn)貨的企業(yè)如果認(rèn)為短期價格重心上移，但又擔(dān)心后期基本面惡化、塑料化工品價格下跌導(dǎo)致存貨貶值，可以嘗試買入平值看跌期權(quán)的操作。”周遨對期貨日報記者表示，在進(jìn)行部分保值的同時還有一定增值效果。

另據(jù)了解，目前化工產(chǎn)業(yè)已掀起了學(xué)期權(quán)、用期權(quán)的潮流。隨著期權(quán)認(rèn)知程度提升，未來3個化工期權(quán)的流動性有望進(jìn)一步增長。