世界的信息呈現(xiàn)爆炸式發(fā)展，這個說法一點(diǎn)都不夸張，很多人由此害上焦慮癥，總是害怕被時代拋棄，不斷奔跑，試圖去戰(zhàn)勝市場，這不僅容易跑錯方向，“引領(lǐng)潮流”也是不能帶來更高的投資收益。

　　如果說創(chuàng)業(yè)需要敏銳的市場嗅覺，投資則剛好相反，投資是一件在萬千變化中尋找不變的事情。這方面投資人邱國鷺顯然是一位高手。

　　一、正確的理念是成功的基石

　　1、A股一樣可做價值投資；常有人說，在A股作價值投資難，概念股滿天飛，好公司沒人要，便宜的股票買入后往往變得更便宜。換一個角度看，好公司股價被低估，應(yīng)該是價值投資者的幸事。A股缺的不是價值，也不缺發(fā)現(xiàn)價值的眼睛，缺的是堅(jiān)守價值的心。其實(shí)哪些股票被低估，大家都知道，就是都不買，都在等著做右側(cè)投資。

　　2、政策不是“王道”；許多人喜歡炒區(qū)域或行業(yè)政策，其實(shí)相關(guān)板塊的超額受益并不持久。研究一下過去5年漲幅10倍以上的個股，港股、美股的中國互聯(lián)網(wǎng)公司自不必說，看看工程機(jī)械、白色家電、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)的龍頭里出的Tenbaggers，即可知好企業(yè)是市場里競爭出來的，不是政府補(bǔ)貼出來的。

　　3、買成長股“不用趕早”；“高、小、新”階段，百舸爭流，群雄混戰(zhàn)，不必急著下注，不妨等“戰(zhàn)國七雄”產(chǎn)生以后再挑贏家，而且要買最強(qiáng)的諸侯，因?yàn)橐欢ㄊ乔貒皇琼n國最后一統(tǒng)天下的。等行業(yè)格局清晰后再買龍頭，往往風(fēng)險收益比更佳。騰訊、百度幾年前就已是不怎么小也不是新寡頭了，但是之后股價又翻了多番。

　　4、小股票的成長性未必高于大股票；對于很多行業(yè)來說，行業(yè)集中度提高是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，而行業(yè)集中度的提高意味著行業(yè)龍頭的市場占有率的提高，也就是說行業(yè)老大、老二的增速快于行業(yè)中排名靠后的小企業(yè)。在這些行業(yè)里，低估值、高成長的行業(yè)龍頭的投資價值就遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)的小股票。

　　5、賭石不如買玉；買黑馬股的人，有點(diǎn)像賭石：買塊不起眼的石頭，期待能開出塊好玉來。去年的情形是太多的人爭著去賭石，玉沒人買，結(jié)果是石頭的價格被炒得跟玉的價格很接近：有些還不怎么盈利的黑馬股的市值已到了兩三百億，而寡頭行業(yè)龍頭的白馬股的市值也不過五六百億。這時候，我寧可買玉。

　　6、騎白馬賽過騎黑馬；去年白馬股受冷遇，黑馬股受追捧，二者的估值差已近十年高點(diǎn)。其實(shí)，白馬股在品牌、渠道、成本和管理等方面的競爭力遠(yuǎn)優(yōu)于黑馬股。放著低價白馬股不買，偏買高價黑馬股，夢想黑馬能成長為下一個白馬，這豈不是騎驢找驢，騎馬找馬？某券商策略分析師說的好：能在地上撿蘋果，何必上樹摘葡萄。

　　二、選擇好行業(yè)，成功一大半

　　格雷厄姆投資時特別強(qiáng)調(diào)低估值，有人批評為撿煙屁股，不過考慮到他所處的大蕭條時代就不難理解這一選擇。當(dāng)大多數(shù)人買不起面包時，品牌、成長性、定價權(quán)只能是空話。當(dāng)時很多股票的市值低于其流動資產(chǎn)減去負(fù)債，這種背景下強(qiáng)調(diào)買絕對便宜的股票是正理。每個成功者的投資理念往往帶有時代的烙印。

　　作為一位投資經(jīng)理，要戰(zhàn)勝市場、戰(zhàn)勝同業(yè)，必須具備三個要素：一個是獨(dú)立性，一個是前瞻性，一個是大局觀。

　　過去十多年，我遵循這些原則做價值投資，比較喜歡逆向思維。很多時候我的想法和投資思路會與其他人不同----隨大流可能不會跑輸市場或同業(yè)，但不能獲得超額收益。

　　行業(yè)配置才是投資成敗的關(guān)鍵?！皬倪^去的經(jīng)驗(yàn)來看，領(lǐng)跑的行業(yè)和墊底的行業(yè)板塊表現(xiàn)天差地別。我們對許多基金的長期歷史業(yè)績做了歸因分析，得出的結(jié)論也是：投資業(yè)績差異最主要的決定因素在于行業(yè)配置。

　　對不同的行業(yè)，是超配、標(biāo)配還是低配，應(yīng)該依賴深入的研究、根據(jù)自己對該行業(yè)的把握程度來決定配置偏離的程度?！爸挥性诤苡邪盐?、明確看好或看空時才能大幅超配或低配，而在自己沒有觀點(diǎn)的時候，不妨采取跟隨策略，保持標(biāo)配?！?/p>

　　行業(yè)配置是如此重要，但如何判斷不同行業(yè)的投資價值？

　　要綜合考慮行業(yè)自身的因素和估值的高低——好行業(yè)如果估值過高，就不能成為好的投資標(biāo)的；不那么好的行業(yè)，如果估值超低，也可能會成為好的投資對象。

　　“就好比有一輛奔馳和一輛夏利，如果本來只值100萬元的奔馳，售價是200萬元，而本來值4萬元的夏利，只需要2萬元就能買到，那你是買奔馳呢還是買夏利？我覺得半價買夏利會是個好投資，而雙倍價錢買奔馳就不是好投資。選擇投資某個行業(yè)、某只股票也是這樣——好的投資還是壞的投資，都是相對于投資對象的估值而言的?！?/p>

　　歷史事實(shí)證明，沒有絕對的好行業(yè)和壞行業(yè)，只要有超預(yù)期的東西出現(xiàn)，投資就能獲得超額收益。

　　“我們統(tǒng)計(jì)了過去十年的數(shù)據(jù)，總結(jié)出什么行業(yè)在什么時間段內(nèi)跑得最好，通過這種方式把每個行業(yè)的特性弄清楚。最后確定對不同行業(yè)采取長期持有的策略還是波段操作的策略。同時，我們建立了一套系統(tǒng)的行業(yè)估值比較體系，在行業(yè)被嚴(yán)重低估時買入，在行業(yè)被嚴(yán)重高估時賣出，從而獲取超額收益?！?/p>

　　如何判斷驗(yàn)證高估？可以通過反向指標(biāo)。券商策略會時，常常會有不同行業(yè)的分會場。各分會場的聽眾人數(shù)，有時會是投資價值的反向指標(biāo)。某券商策略會上，隔壁的分會場擠得水泄不通，工程機(jī)械分會場里，臺下的聽眾還不如臺上的上市公司董秘多。大家都擠在樹上摘葡萄時，也許就是在地上撿蘋果的時候了。

　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時，美國通用電氣公司宣稱自己是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（理由是他們擁有全球最大的B2B平臺）。數(shù)月前，一家我很尊敬的投資品龍頭公司也對我說他們屬于大消費(fèi)概念（理由是某消費(fèi)品行業(yè)一半的原材料由其供應(yīng)）。當(dāng)其他行業(yè)的龍頭公司想“移民”到某行業(yè)時，往往該行業(yè)股價已近頂部。

　　有些投資者喜歡把投資和消費(fèi)對立起來，仿佛促消費(fèi)就得壓投資。過去20年是以投資促出口，今后20年將是以投資促消費(fèi)階段，保障房、城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移就是投資為消費(fèi)服務(wù)的體現(xiàn)。特別是在中西部，如果不增投資，不提高中西部的人均資本存量和就業(yè)機(jī)會，那么，提高中西部的消費(fèi)就沒有基礎(chǔ)。

　　從近期的年度業(yè)績快報看，工程機(jī)械、家電、銀行等低估值藍(lán)籌股的業(yè)績大多超預(yù)期，反而是部分高估值中小盤股業(yè)績低于預(yù)期?？纯盏模⌒母吖乐倒蓸I(yè)績低于預(yù)期時的戴維斯雙殺（盈利預(yù)測和估值倍數(shù)雙下調(diào)）的可能性；看多的，可關(guān)注低估值白馬股業(yè)績超預(yù)期時的戴維斯雙升的可能性。

　　歷史表明，低估值價值股相對于高估值成長股的超額收益，常出現(xiàn)在季報公布前后，因?yàn)槭袌鰧Ω吖乐党砷L股的業(yè)績預(yù)期往往太高，因此季報容易失望；相反，市場對低估值價值股的業(yè)績預(yù)期往往太低，因此季報容易超預(yù)期。近期業(yè)績快報也凸現(xiàn)了這種預(yù)期差，直接推動了市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換到低估值白馬行情。

　　最后，好行業(yè)有6個標(biāo)準(zhǔn)。

　　1、合理的估值；

　　2、利潤增長超預(yù)期；

　　3、要有核心競爭力和較高的門檻；

　　4、朝陽行業(yè)；

　　5、行業(yè)集中度高；

　　6、要有短期催化劑

　　03選好股票是投資人的基本功

　　關(guān)于選股，邱國鷺認(rèn)為有三要素：

　　估值，好公司貴了就不是好股票；品質(zhì)，便宜公司的基本面持續(xù)惡化就是價值陷阱，須分析品牌、渠道、成本、團(tuán)隊(duì)、機(jī)制、行業(yè)競爭格局、成長性等；時機(jī)，便宜的好公司沒有催化劑時也不漲。

　　三者中，第一個最簡單，可自學(xué)，第二個較專業(yè)，最好有人教，第三個靠悟，誰都可以學(xué)，但沒人可以教。

　　關(guān)于催化劑，邱國鷺認(rèn)為有這些：1、盈利大超預(yù)期；2、高管或大股東增持；3、跌不動時（壞消息出來股價不跌甚至上漲）；4、基本面拐點(diǎn)；5、新訂單、新技術(shù)突破、新產(chǎn)品、新管理層；6、券商研究員出深度報告或提高評級；7、融資需求（定增、發(fā)H股）；8、股權(quán)激勵；9、政策出臺；10、高送配。11．競爭對手因突發(fā)事件歇菜；12．海外同板塊公司飆升；13．流通股東中機(jī)構(gòu)投資者和超級大戶終于出去了；14．項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)；15．開拓新市場；16．參股公司上市；17．深藏不露非仙即圣，底部拉起持續(xù)放量。顯然在“邱國鷺”的嚴(yán)重，投資者需要考慮的催化劑除了基本面，還有市場和技術(shù)指標(biāo)方面的影響。

　　選股三要素中，時機(jī)最難把握。基金經(jīng)理為專業(yè)人士，為短期排名壓力而選時，可以理解。對于大多數(shù)人來說，也許沒必要選時。找到低估值高品質(zhì)的公司，就拿著、扛著、熬著，只要沒踩到價值陷阱，賺錢只是時間問題。這是一個蠢辦法，但《美國士兵守則》說的好，若一個蠢辦法有效，那它就不蠢。

　　關(guān)于《美國士兵守則》，邱國鷺認(rèn)為還有五條可以讓投資人受益匪淺：

　　1、你不是超人——沒關(guān)系，大家都不是；若一個蠢辦法有效，那它就不蠢——價值投資；

　　2、別太顯眼，你將是攻擊目標(biāo)；別和比你膽大的戰(zhàn)友躲在同一個散兵坑——小心賣方研究員的推薦；

　　3、重要的事總是簡單——先別虧錢；所有5秒的手榴彈引線都會在3秒內(nèi)燒完——注意安全邊際；

　　4、好走的路總布滿地雷——逆向投資；曳光彈能幫你找到敵人也能幫敵人找到你；

　　5、當(dāng)防守嚴(yán)密到敵人攻不進(jìn)時，你自己可能也打不出去……

　　04投資要留足安全邊際

　　有個段子說做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐腦，做薄了是豆腐皮，做沒了是豆?jié){，放臭了是臭豆腐。未來N種情景，只要1條實(shí)現(xiàn)就賺錢，東方不亮西方亮，這就是安全邊際。

　　對未來要求太高的股票是沒有安全邊際的，正如《美國士兵守則》所說，必須組合使用的武器一般都不會一塊運(yùn)來。

　　去年買工程機(jī)械時，心想：機(jī)械替代人工、保障房、城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)能擴(kuò)張、中西部大開發(fā)、進(jìn)口替代、國際化、走出去戰(zhàn)略，哪一條能實(shí)現(xiàn)對工程機(jī)械都是巨大的利好啊，這就是東方不亮西方亮的安全邊際。

　　低估值是安全邊際的重要來源。未來總是不確定的，希望越高，失望越多。低估值本身反應(yīng)的就是對未來的低預(yù)期。只要估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況，未來低于預(yù)期的可能性就小了。

　　很多人說，高風(fēng)險高回報，低風(fēng)險低回報。其實(shí)，低估值所帶來的安全邊際是獲得低風(fēng)險高回報的最佳路徑。

　　價值1塊錢的公司，5毛錢買入，即使后來發(fā)現(xiàn)主觀上對公司的估值出了30%偏差，或者客觀上公司出了意外導(dǎo)致價值受損30%，兩種情況該公司仍值7毛錢，投資者仍不吃虧，這就是低估值帶來的安全邊際。

　　安全邊際好比工程施工中的冗余設(shè)計(jì)，平日看似冗余，災(zāi)難時才發(fā)現(xiàn)不可或缺，例如核電站僅有備用發(fā)電系統(tǒng)是不夠的，最好還有備用的備用。現(xiàn)實(shí)生活中百年一遇的災(zāi)害可能十年發(fā)生一次，股市更是如此。鋌而走險雖然能在許多時候增加收益，但是某天你會發(fā)現(xiàn)，“出來混，遲早是要還的”。

　　零乘以任何數(shù)都是零，所以特別要警惕RuinRisk（毀滅性風(fēng)險）。垃圾股如果沒有更大的傻瓜接下一棒，股價是沒有“備用系統(tǒng)”支撐的。博傻游戲玩久了，騙子越來越多，傻瓜就不夠用了，還不如在低估值和基本面的雙重保險中尋找安全邊際。

　　索羅斯所說的反身性：股價下跌本身對公司基本面有負(fù)面作用，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。有安全邊際的公司通常業(yè)務(wù)簡單，價值易估，不具有反身性。

　　例，貝爾斯登股價跳水會導(dǎo)致交易對手“擠兌”，有反身性，故不能越跌越買；可口可樂股價跳水絲毫不影響它賣飲料，無反身性，故可越跌越買。

　　綜上所述，有安全邊際的公司具有如下特點(diǎn)：

　　1、東方不亮西方亮，給點(diǎn)陽光就燦爛，N種情景只須對1條就賺錢；

　　2、估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況；

　　3、有“冗余設(shè)計(jì)”，有基本面支撐作為“備用系統(tǒng)”來限制下跌空間；

　　4、業(yè)務(wù)簡單，價值易估，不具有索羅斯所說的反身性，可以越跌越買。

　　大部分的失敗都是根源于自己的求勝心切。所以孫子說，“善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之?dāng)∫??！弊约翰怀霈F(xiàn)漏洞，等待敵人出現(xiàn)漏洞。用到市場上，就是自己不亂動，等待市場先生給你機(jī)會。

　　05注意投資中的陷阱

　　第一個，識別價值陷阱

　　投資最需要的是堅(jiān)守，最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的。金融危機(jī)時花旗從55元跌至1元的過程中就深度套牢了無數(shù)盲目堅(jiān)守的偽價值投資者。

　　假設(shè)我們用P表示價格，V表示價值，n表示未來，0表示現(xiàn)在，那么對于價值投資，成長投資希望Vn遠(yuǎn)大于V0，但是這需要預(yù)測未來，難度大。價值投資希望P0遠(yuǎn)小于V0，這只需要分析現(xiàn)在，難度小，安全邊際高。

　　價值陷阱指的是那些再便宜也不該買的股票，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會使股票越跌越貴而不是越跌越便宜。所以Vn遠(yuǎn)小于V0，投資者越持有越虧損。

　　第一類是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的。

　　這類股票未來利潤很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如數(shù)碼相機(jī)發(fā)明之后，主業(yè)是膠卷的科達(dá)的股價從14年前的90元一路跌到現(xiàn)在的3元多，就是標(biāo)準(zhǔn)的價值陷阱。所以價值投資者一般對技術(shù)變化快的行業(yè)特別謹(jǐn)慎。

　　第二類是贏家通吃行業(yè)里的小公司。

　　所謂贏家通吃，顧名思義就是行業(yè)老大老二搶了老五老六的飯碗。在全球化和互聯(lián)網(wǎng)的時代，很多行業(yè)的集中度提高是大勢所趨，行業(yè)龍頭在品牌、渠道、客戶黏度、成本等方面的優(yōu)勢只會越來越明顯，這時，業(yè)內(nèi)的小股票即使再便宜也可能是價值陷阱。

　　第三類是分散的、重資產(chǎn)的夕陽產(chǎn)業(yè)。

　　夕陽產(chǎn)業(yè)，意味著行業(yè)需求沒增長了；重資產(chǎn)，意味著需求不增長的情況下產(chǎn)能無法退出（如退出，投入的資產(chǎn)就作廢了）；分散，意味著供過于求時行業(yè)可能無序競爭甚至價格戰(zhàn)。因此，這類股票的便宜是假象，因?yàn)槠淅麧櫩赡軐⒚繘r愈下。

　　第四類是景氣頂點(diǎn)的周期股。

　　在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張晚期，低PE的周期股也常是價值陷阱，因?yàn)榇藭r的頂峰利潤是不可持續(xù)的。所以周期股有時可以參考PB和PS等估值指標(biāo)，在高PE時（谷底利潤）買入，在低PE時（頂峰利潤）賣出。

　　另外，買賣周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股。

　　六、投資最大的敵人是人性

　　研究世界各國股市的歷史，幾乎每個國家（包括A股），低估值價值股的長期投資回報率顯著優(yōu)于高估值的成長股。原因很簡單：投資者對未來的成長往往抱有不切實(shí)際的過高期望，而對于現(xiàn)有的價值卻視而不見。不珍惜已擁有的，而對未到手的持有過于美好的想象，是放之四海而皆準(zhǔn)的普遍人性。

　　弱點(diǎn)一：過度自信；

　　99年參加哈佛行為金融學(xué)短訓(xùn)班，教授通過無記名調(diào)查提問：1、你退休時能有多少錢；2、在座的人退休時平均能有多少錢。當(dāng)場統(tǒng)計(jì)，第一個問題的答案平均是3000萬美元（在座多為美國基金經(jīng)理），第二個問題的答案平均是300萬美元。也就是說，平均每個人認(rèn)為自己比平均數(shù)強(qiáng)10倍。

　　弱點(diǎn)二：倉位思維；

　　一旦買成了重倉股，對利好就照單全收，對利空消息就不以為然，心理學(xué)上叫ConfirmationBias，民間說法叫“屁股決定腦袋”。正確的決策流程是先有論據(jù)，再有結(jié)論；但多數(shù)人是先有結(jié)論，再找論據(jù)，那時對反面的證據(jù)自然就視而不見。有了倉位，思維就不客觀，故稱倉位思維。

　　弱點(diǎn)三：錨固偏見；

　　常有人說，這股票漲這么多了，還不拋？或，已經(jīng)跌一半了，還不買？這就是錨固偏見（AnchoringBias）的表現(xiàn)，其潛意識是把原有股價當(dāng)成合理、當(dāng)成參照的錨點(diǎn)了。其實(shí)，一個股票便宜與否，看估值比看近期漲跌更可靠：基本面大幅超預(yù)期時可越漲越便宜，反之可越跌越貴。

　　弱點(diǎn)四：短期趨勢長期化；

　　某公司利潤去年6毛，今年7毛；故意報成去年5毛，今年8毛，增長60%，于是市盈率大漲，這就是利用人性中易把短期趨勢長期化的傾向，行為金融學(xué)稱為Over-extrapolation（過度外推）。把過去的增長過度外推到未來，把不可持續(xù)當(dāng)作可持續(xù)，是成長股陷阱和周期股陷阱的共性。

　　弱點(diǎn)五：虧損厭惡癥；

　　厭惡虧損（Loss Aversion）是人之常情，A股為甚：賣虧損股票，老外叫Stop Loss（止損），咱們叫割肉斷腕--厭惡之情溢于言表；不少人股票漲回成本時就拋，虧損就扛著，還自欺欺人說不賣就不算真的虧。其實(shí)，股票的投資價值，與買入成本無關(guān)；該不該賣，也與你是否虧損無關(guān)。

　　弱點(diǎn)六：標(biāo)題黨；

　　投資者往往容易對新聞標(biāo)題做出過度反應(yīng)。例如，近期某些股票因?yàn)槟転槿毡咎峁┥倭烤葹?zāi)物資藥品而大漲；非典期間也有類似事例；去年報紙鋪天蓋地談消費(fèi)，去中西部調(diào)研卻發(fā)現(xiàn)工地?zé)峄鸪?，工程機(jī)械都在搶貨。上標(biāo)題的多是人咬狗事件，調(diào)研才能了解那些上不了新聞的狗咬人事件。

　　弱點(diǎn)七：榔頭癥；

　　美國消費(fèi)股多，適合價值投資；加拿大資源股多，適合趨勢投資。互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃，買龍頭；休閑服裝百花齊放，買成長。差異化產(chǎn)品，買品牌；同質(zhì)化產(chǎn)品，買低成本者。不同國家、不同行業(yè)，適用方法應(yīng)不同，但人們常生搬硬套同種模式。在一個榔頭看來，世界上的所有東西都是釘子。

　　07要對未來有所準(zhǔn)備，但是不要太相信預(yù)測

　　債券之王比爾?格羅斯說過，要想預(yù)測未來，沒有比歷史更好的老師；一本30元的歷史書里蘊(yùn)藏了價值數(shù)十億元的智慧。

　　去年十大預(yù)言僥幸多對了幾條之后，常有人問我，今年能對幾條。答，對3條及格，對5條優(yōu)秀。問的人往往有點(diǎn)失望。其實(shí)，每條預(yù)言包含若干個具體預(yù)測，每個預(yù)測都基本正確才能算是對了一條預(yù)言，因此，常常如履薄冰地想起加爾布雷斯的話：經(jīng)濟(jì)預(yù)測的唯一功能是讓占星學(xué)變得受人尊敬---最終的預(yù)測只是分析預(yù)測后的結(jié)論，過程中包含更多具體預(yù)測，動態(tài)跟蹤這些預(yù)測。經(jīng)濟(jì)預(yù)測只需料事如神，股市預(yù)測還得料人如神。

　　有時，難的不是預(yù)測未來的基本面，難的是預(yù)測投資者將會如何反應(yīng)。去年初我常說：“我不擔(dān)心二次探底，但是我擔(dān)心其他人會擔(dān)心二次探底?！苯衲甑陌姹臼牵骸拔也粨?dān)心通脹失控，但是我擔(dān)心其他人會擔(dān)心通脹失控。”這得學(xué)點(diǎn)行為金融學(xué)。

　　預(yù)測未來是一件很費(fèi)力的事情。很多人不愿意做前瞻性的判斷，對未來抱著一種不可知論。但我一直認(rèn)為，作為專業(yè)的投資人士，如果不對未來做一個判斷，怎么能戰(zhàn)勝市場、戰(zhàn)勝同業(yè)呢？

　　八、讀好研報，事半功倍

　　1、讀好研報，一篇好的研究報告應(yīng)該說清三點(diǎn)：估值，票為什么便宜（估值水平與同業(yè)比，與歷史比；市值大小與未來成長空間比）；品質(zhì)，公司為什么好（定價權(quán)、成長性、門檻、行業(yè)競爭格局等）；時機(jī)，什么要現(xiàn)在買（盈利超預(yù)期，高管增持，跌不動了，基本面拐點(diǎn)，新訂單等催化劑）。

　　2、會看舊報告；我喜歡讀一兩年前的舊報告。由于已經(jīng)知道了報告發(fā)表后1-2年的行業(yè)演變、公司發(fā)展和股價走勢，可以事后檢驗(yàn)分析師的薦股邏輯（品質(zhì)、估值、時機(jī)）對在哪里，錯在哪里，有哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。99%的報告在一年后是沒有閱讀價值的，剩下的1%精準(zhǔn)地總結(jié)了行業(yè)規(guī)律和公司本質(zhì)，那就是我周末的精神食糧。

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