新冠肺炎疫情下，大量的純堿現(xiàn)貨通過期貨市場進(jìn)行銷售。據(jù)統(tǒng)計，純堿倉單存量超過10萬噸，交割量總計為4.7萬噸。當(dāng)下，純堿期貨已成為企業(yè)銷售純堿的途徑之一，同時也是企業(yè)進(jìn)行價格風(fēng)險管理的重要工具。

純堿遠(yuǎn)月合約偏強

庫存降幅減緩。行業(yè)淡季疊加疫情，純堿庫存前期快速累積；6月純堿企業(yè)集中檢修，庫存從5月下旬的171萬噸下滑至112萬噸左右，庫存降幅在34.5%。就季節(jié)性來看，目前純堿庫存仍處于下降趨勢，但若無特殊情況，降庫存速度預(yù)計將放緩。而若庫存在10月之后仍未降至正常年份30萬噸左右的水平，純堿價格反彈動力不大。此外，當(dāng)前期貨仍升水現(xiàn)貨，基差操作也將壓制期貨價格反彈。

隨著國內(nèi)疫情得到全面控制，房地產(chǎn)投資強勢恢復(fù)。1—6月累計開發(fā)投資金額6.28萬億元，同比增速1.9%，年內(nèi)首次回歸正值。此外，為保證年內(nèi)銷售及回款，房企近兩個月的新開工積極性普遍較高，繼5月增速回升后，6月進(jìn)一步大幅提升6.3個百分點。雖然6月竣工增速回落至-6.6%，但據(jù)統(tǒng)計，主流房地產(chǎn)企業(yè)今年竣工目標(biāo)增速平均在30%以上。我們認(rèn)為下半年是竣工集中期，竣工面積增速預(yù)計較好。

就9月合約而言，純堿期現(xiàn)價差持續(xù)收窄。當(dāng)前沙河地區(qū)的重堿送到終端均價為1265元/噸，較9月合約盤面價1325元貼水60元/噸。河北多為交割倉庫，計算出入庫費用、倉儲、資金成本、銷售費用等，新介入期現(xiàn)套利操作基本無利潤，期現(xiàn)價差收窄使得做空9月合約的動力減弱。

場外期權(quán)助力企業(yè)穩(wěn)經(jīng)營

在場內(nèi)期權(quán)尚未推出的情況下，對于純堿生產(chǎn)企業(yè)來說，購買期貨公司提供的場外期權(quán)是穩(wěn)定收益、降低庫存成本的良好選擇。

一是賣出看漲期權(quán)。對于持有現(xiàn)貨的企業(yè)來說，該策略是增強收益型策略，有助于降低企業(yè)的成本。例如，7月29日企業(yè)在1月合約盤面價為1480元/噸的情況下賣出目標(biāo)價為1550元/噸的1個月期看漲期權(quán)，期初支付少量保證金，期末將收到6元/噸的權(quán)利金。當(dāng)8月28日1月合約上漲超過1550元/噸，期權(quán)被要求行權(quán)，企業(yè)相當(dāng)于在1550元/噸止盈，實際盈利為76元/噸（1550-1480+6=76元/噸）。當(dāng)期權(quán)到期時，期貨價格下跌或者在1550元/噸以下，企業(yè)可以獲得6元/噸的收入，從而降低庫存成本。

二是買入看跌期權(quán)。純堿企業(yè)總是擔(dān)心價格下跌，而當(dāng)前純堿價格雖有反彈意向但上行仍面臨較大壓力。企業(yè)做空期貨進(jìn)行套期保值相當(dāng)于將價格鎖定在某個點位，當(dāng)期貨價格大幅上漲時，套期保值企業(yè)無法獲得價格上漲帶來的收益。而買入看跌期權(quán)就可以解決企業(yè)既擔(dān)憂價格下跌又希望獲得價格上漲帶來收益的愿望。例如，7月29日企業(yè)在1月合約盤面價為1480元/噸的情況下買入目標(biāo)價為1450元/噸的看跌期權(quán)，支付24元/噸。其間，假設(shè)1月合約漲至1550元/噸，企業(yè)實際以1526元/噸賣出貨物。若期貨價格下跌至1300元/噸，企業(yè)可以獲得150元/噸的賠付，實際以1426元/噸賣出貨物，鎖定最低的銷售價格。