市場投資的風(fēng)格千變?nèi)f化，在這篇報(bào)告里我們測試了十個(gè)比較常用的投資風(fēng)格：價(jià)值、市值、個(gè)股對于市場波動(dòng)的敏感性、持倉周期收益率、價(jià)格勢能、波動(dòng)率、股息、成長、ROE和公司總資產(chǎn)規(guī)模的變化。在不同的投資周期里，這些不同的投資風(fēng)格有著不同的回報(bào)。對于投資者而言，最重要的問題是如何在市場投資風(fēng)格改變之前，比較有把握地預(yù)測下一個(gè)風(fēng)口上的投資風(fēng)格，以獲得最大收益。

當(dāng)我們用不同的投資風(fēng)格去描述和劃分市場的時(shí)候，我們可以把不同的股票歸類到不同的投資風(fēng)格里，按照各自的投資風(fēng)格形成投資組合。當(dāng)然，不同的投資風(fēng)格里的個(gè)股可以有交集。這是因?yàn)樵跇O端情況下，一個(gè)股票可以同時(shí)描述為既是價(jià)值股也是成長股，雖然這兩類投資風(fēng)格的重合度很低。

當(dāng)比較不同風(fēng)格的回報(bào)前景時(shí)，我們可以比較每一個(gè)投資風(fēng)格里的成分股整體估值的離散度，并選擇離散度最低的投資風(fēng)格。直觀地說，整體估值離散度最低的投資風(fēng)格，未來表現(xiàn)會更好。這很可能是因?yàn)槭袌鰧τ谶@種整體估值離散度的投資風(fēng)格已經(jīng)形成了共識。同時(shí)，投資風(fēng)格整體的相對低估值顯示很多負(fù)面的消息都已經(jīng)被計(jì)入股價(jià)。我們的量化分析證明了這個(gè)設(shè)想。

然而，我們的量化分析還發(fā)現(xiàn)，即使我們選擇了整體估值離散度最低的投資風(fēng)格，也無法保證所選擇的投資風(fēng)格在未來持續(xù)地跑贏 ——低估值和小市值的投資風(fēng)格除外。這兩個(gè)投資風(fēng)格在回測的所有未來時(shí)間段里，無論是三年、五年還是七年，整體估值離散度都表現(xiàn)出與其未來回報(bào)持續(xù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說，如果我們持續(xù)地投資低估值和小市值股票，回報(bào)前景的確定性一般都很好。但其它的投資風(fēng)格往往在持續(xù)了一段時(shí)間之后，相關(guān)性和回報(bào)前景明顯減弱，甚至逆轉(zhuǎn)。例如，低波動(dòng)率的投資風(fēng)格往往只能持續(xù)不到五年；之后，歷史上波動(dòng)率低的股票的波動(dòng)率性質(zhì)會發(fā)生根本的改變，從而也改變了之前根據(jù)這個(gè)低波動(dòng)率投資風(fēng)格的回報(bào)前景。

選擇成分股整體估值離散度最低的投資風(fēng)格，長期來說是有效的。其中，低估值、小市值和個(gè)股對于市場波動(dòng)的敏感性這三個(gè)投資風(fēng)格最有持續(xù)性。同時(shí)，現(xiàn)階段的市場里，低估值、小市值、低波動(dòng)率投資風(fēng)格的回報(bào)前景最好。符合這些投資風(fēng)格的股票同時(shí)也很便宜。然而，高價(jià)格勢能投資風(fēng)格里的成分股回報(bào)前景則最差。這一系列的觀察結(jié)果與我們最近一直倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念相一致，再次量化地印證了我們“價(jià)值投資將王者歸來”的觀點(diǎn)。我們再次強(qiáng)調(diào)，價(jià)值投資的周期是以年為單位計(jì)算的。