“人類世界是由悲劇事件來標(biāo)識的，但是這個世界是樂觀的，長期來看指數(shù)是螺旋上升的，這也是資本市場一個非常重要的規(guī)律。所以說資本市場上是為樂觀者準(zhǔn)備的?！?/p>

“我們覺得這個位置很有可能是一個非常重要的底部區(qū)域，也許中美關(guān)系在美國大選之后會有一個比較明朗的變化，我個人認(rèn)為那個時候也許會展開一個慢牛的走勢?！?/p>

“今天是2020年的7月30號，如果今天是2030年的7月30號，假如說已經(jīng)過了10年，我們再倒回來，我們應(yīng)該怎么去思考去做投資？如果今天是2008年7月30日，到底是持有哪類的資產(chǎn)，能夠穿越這些重大事件的變化或者是危機的影響？”

“目前市場還是在注入更大的流動性應(yīng)對危機，全世界的政府是這樣一個情況。 我們想這種情況在2020年應(yīng)該是可能會持續(xù)一整年，一直到明年，我們看明年總的來說應(yīng)該說是樂觀的。”

“從2020年初到現(xiàn)在，經(jīng)過了這么多一系列重大變化變故的過程當(dāng)中，我們看到有很多好的行業(yè)，他們恰恰是在這么大的挑戰(zhàn)當(dāng)中，證明了他們是擁有這種穿越周期的能力的。”

“比如像化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料，包括煙草，食品加工，家用電器，我們看到的這些相關(guān)行業(yè)都是表現(xiàn)的非常確定，包括我們看到的科技類像半導(dǎo)體，計算機，醫(yī)療器械，這些行業(yè)都表現(xiàn)的非常出色。”

“有些行業(yè)它是常青樹，可能中間有某個階段會調(diào)整，為什么能長期勝出？因為它伴隨著人類成長、不是說就這么幾十年的，它是千秋萬代。隨著人類會一直持續(xù)下去的一些比較確定的需求。”

“可能過去有一些崇洋媚外的文化，（覺得）老外的最好，但是我覺得，中國改革開放40多年到現(xiàn)在，我們的化妝品也是經(jīng)過自己的努力，很多產(chǎn)品也獲得了國內(nèi)女性青睞。我覺得這是一個信號，如果對國外化妝品品牌的這種盲目崇拜被打破，中國的化妝品企業(yè)我覺得是有非常好的前景?！?/p>

以上，是東方港灣董事長但斌今天在私募排排網(wǎng)線上路演活動中，圍繞“2020年下半年資本市場投資趨勢研判”這一主題，給出的精彩觀點。

但斌認(rèn)為中美關(guān)系在短期內(nèi)有讓人憂慮的地方，但總體不用特別擔(dān)心，對于未來市場持相對樂觀態(tài)度，并再度提及， A股注冊制到來的那天很可能是A股市場長牛、慢牛的開始。

在演講最后，對于投資者提出的關(guān)于券商、化妝品行業(yè)、二三線白酒企業(yè)投資價值、科技股估值、國內(nèi)大循環(huán)等問題也給出對了自己的觀點。

聰明投資者整理了此次演講全文實錄，分享給大家。

和平、穩(wěn)定、發(fā)展是社會的主基調(diào)

對中國長期發(fā)展不擔(dān)心

2020年的資本市場幾乎每周都會發(fā)生一些重大事情，我們說過去正常年景很難發(fā)生的事情，都在今年發(fā)生，尤其是近期有一些讓人揪心的事件發(fā)生。

我想最近可能影響當(dāng)下市場或者是未來100天的，就是中美兩國關(guān)系的一個變化，它對市場本身會有一定影響。

總的來說，我的基本觀點是，和平、穩(wěn)定、發(fā)展，這是社會的主基調(diào)，尤其是在有核武器的這樣一個（背景），發(fā)生熱戰(zhàn)的概率我個人認(rèn)為是比較小的。

這個擔(dān)心可能是在未來100天會持續(xù)影響這個市場，我想中國和美國關(guān)系的變化，不應(yīng)該重復(fù)冷戰(zhàn)期間蘇聯(lián)和美國的情況，因為今天的中國我們只是在自衛(wèi)，在捍衛(wèi)我們自己國家的這樣利益，我們并沒有輸出什么其他的東西。

所以我覺得還是有合作共同發(fā)展的基礎(chǔ)，不至于完全割裂。

雖然未來的100天，有非常讓人有憂慮的地方，但總的來說還不是特別的擔(dān)心，我覺得最壞的情況大概率不會發(fā)生，這也是資本市場穩(wěn)定的前提。

當(dāng)然在這幾天當(dāng)中，我們看到這個外資實際上是流出的，當(dāng)然昨天流入今天又流出了。

因為中國畢竟還是全世界發(fā)展比較快速的一塊土地，長期發(fā)展的資產(chǎn)回報還是比其他國家要穩(wěn)定一些，要快一些，所以從這個角度我不是特別擔(dān)心。

往前推10年或者往后推12年

來思考該如何作投資決策

從流動性角度對后市相對樂觀

硬資產(chǎn)后續(xù)可能有更好表現(xiàn)

另外是疫情的變化，實際上中國成為了一塊凈土。

我們看到國外的疫情可能會對國外的經(jīng)濟(jì)、資本市場有沖擊，但是也就是因為這樣的情況，國外也在放水。

國內(nèi)為了控制疫情是讓經(jīng)濟(jì)變得更穩(wěn)定，實際上也在向市場里面注入大量的流動性。現(xiàn)在可能還都是屬于控制階段，所以說大家還是有所擔(dān)心的。

假如2020年過去了，到了2021年，轉(zhuǎn)年所有大的事情都確定了，那個時候很可能變成水漫金山了。

實際上我們看到今年疫情發(fā)生的時候，硬資產(chǎn)都有一些比較好的表現(xiàn)，未來可能會有更好的表現(xiàn)。

今天是2020年的7月30號，如果今天是2030年的7月30號，假如說已經(jīng)過了10年，我們再倒回來，我們應(yīng)該怎么去思考去做投資？

到底是持有哪類的資產(chǎn)，能夠穿越這些重大事件的變化或者是危機的影響？

如果你對未來的世界是很難想象的話，我們倒回去比如說今天不是2020年的7月30號，是2008年的7月30號。

我們都知道如果倒回去12年的話，2008年的7月30號是正處于這種金融危機的最艱難的時刻。

那個時刻像我們的資本市場，國內(nèi)的就跌了68%，美國也是大跌，當(dāng)年恐慌指數(shù)達(dá)到了89%，VIX指數(shù)這次也是因為疫情沖擊接近80多的水準(zhǔn)，在過去100多年里是兩次最大的恐慌之一。

當(dāng)年大家都很恐慌的時候，中國政府為了應(yīng)對危機向市場里投了4萬億，我們說受益的大類資產(chǎn)、股票，當(dāng)年的一些好的公司，從2008年到現(xiàn)在回報是非常驚人的。

我們說地產(chǎn)實際上像我住的后海這一帶，在2008年時候，這個房價大概也就12,000、18,000，那么現(xiàn)在基本上漲到15萬、20萬甚至30萬的水平。

所以說，如果在2008年政府投4萬億去應(yīng)對危機的時候，你持有這些硬資產(chǎn)，12年以后的回報會非常高。

我們說美國為了應(yīng)對 QE危機，向市場里注入了大量的流動性，我們看到12年以后，美國特別是權(quán)益類資產(chǎn)回報是非常驚人的，藍(lán)籌企業(yè)十幾倍的回報都還是有的。

所以這次政府為了應(yīng)對危機，向市場里面注入了更大的流動性，美國市場里面如果2萬億不行，他再來2萬億，現(xiàn)在又在討論是不是要再加1萬億等等一系列（措施），包括昨天也提到說維持利率不變，一直到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

所以目前市場還是在注入更大的流動性應(yīng)對危機，全世界的政府是這樣一個情況。

我們想這種情況在2020年應(yīng)該是可能會持續(xù)一整年，一直到明年，我們看明年總的來說應(yīng)該說是樂觀的。

要用價值投資的方法

擔(dān)心可以有，實際操作中可以忽略

因為我們看到國外很多公司他們今年是跳過去了，直接不用今年（的數(shù)據(jù)），直接算2021年，甚至2022年正常以后的企業(yè)盈利情況，我們投資還是要有一個超前的眼光。

當(dāng)然我們看到整個全球市場，在疫情的影響下，有很多行業(yè)、很多企業(yè)不受疫情的影響，業(yè)績還有正增長，甚至是也是因為疫情的發(fā)生，推動了很多相關(guān)行業(yè)突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

比如說在線醫(yī)療、在線教育、在線辦公，云游戲。

我們看到受疫情影響反而是突飛猛進(jìn)的發(fā)展，像視頻會議系統(tǒng)，我們今天在用的，當(dāng)然中國是不收費的，像國外還有收費的。

他可能用了一個月兩個月的時間完成了10年的業(yè)務(wù)的推廣，所以說這些公司表現(xiàn)的都非常出色。

危中有機，今天也是如此，我們看到，未來到年底，還是會面對各類挑戰(zhàn)，甚至很大挑戰(zhàn)，但整個資本市場的應(yīng)對，應(yīng)該說還是比較從容，并沒有隨著疫情的發(fā)展，包括對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心而有特別大向下的情況。

我們看到美股納斯達(dá)克也創(chuàng)了歷史新高，道瓊斯指數(shù)也一度從4次熔斷的驚恐當(dāng)中恢復(fù)，A股更不用說了，我們2月3號3000只股票跌停，從那刻開始到現(xiàn)在也都是恢復(fù)正常。

而我們看到很多中國好的行業(yè)當(dāng)中，一些好的企業(yè)股價表現(xiàn)都在不斷創(chuàng)出歷史新高。

從2020年初到現(xiàn)在，經(jīng)過了這么多一系列重大變化變故的過程當(dāng)中，我們看到有很多好的行業(yè)，他們恰恰是在這么大的挑戰(zhàn)當(dāng)中，證明了他們是擁有這種穿越周期的能力的。

比如像化妝品、醫(yī)藥品、軟飲料，包括煙草，食品加工，家用電器。

我們看到的這些相關(guān)行業(yè)都是表現(xiàn)的非常確定，包括我們看到的科技類像半導(dǎo)體，計算機，醫(yī)療器械，那么這些行業(yè)都表現(xiàn)的非常出色。

我想這些行業(yè)都是在過去幾十年這樣一個長周期中，已經(jīng)證明確確實實是能夠抵御比較大的沖擊，業(yè)績能夠比較有保障。

我們看到了這些公司都還會表現(xiàn)更好，所以說在2020年當(dāng)下的此刻，我們對未來不悲觀，當(dāng)然在這個過程中，可能會有一些揪心的事情，讓人擔(dān)憂的事情。

但總的來說，如果真的是發(fā)生了一些極端的情況，就算你拿了現(xiàn)金，可能也成廢紙了。

換句話說，如果真的發(fā)生極端的情況了，你就是有再多的錢，那也沒用。你還不如拿住好資產(chǎn)。

如果你拿現(xiàn)鈔，基本上就當(dāng)廢紙了，歷史上看，惡性通脹是上萬倍的惡性增長，再多的現(xiàn)錢也沒用了。

所以我們說大家擔(dān)心這種極端的情況，擔(dān)心是可以的，但是一旦發(fā)生的話，實際上還不如拿股票，拿資產(chǎn)，你如果就持有現(xiàn)金的話，實際上也沒有價值，其實我們說大家擔(dān)心的有些問題是可以考慮，但可以在實際操作當(dāng)中可以忽略。

從我們在國內(nèi)的這么多年，實際上真正的好公司，遇到一些突發(fā)事件的時候他們也會跌，但跌了以后他能回來，這就是好公司的優(yōu)勢了。

只要中國科技進(jìn)步在不斷突飛猛進(jìn)

那對中國還是非常的樂觀

我們說人類真正進(jìn)步的源泉是什么？從過去1000多年的歷史來看，哪個國家開始工業(yè)革命，哪個國家的財富就急劇增長。

中國衰敗了100多年，從改革開放到現(xiàn)在，中國在科技進(jìn)步上還是有巨大的投入、巨大的準(zhǔn)備，也產(chǎn)生了巨大的效果。

今天的此刻，無論是我們剛才所擔(dān)心的中美兩國的變化，還是貿(mào)易戰(zhàn)等等這些影響，包括對華為、中興通訊等等這些的制約，反而激發(fā)了中國人的斗志。

中國在相關(guān)的科技領(lǐng)域里面，應(yīng)該說是投入了巨大的資源、能力，然后我們科學(xué)家、工程師也在夜以繼日的奮斗、努力，希望能夠突破一個一個的瓶頸，讓中國的企業(yè)能夠更好地生存。

這樣一個結(jié)合的效果，大概率會讓中國的未來更好，包括像華為2019年他申請了4411份國際專利，在全球所有企業(yè)當(dāng)中高居第一。

2019年也是有史以來第一次，中國人的國際專利申請超越了美國，成為全世界最多的國家，這都是中國未來變得更更好或者更強的一個基石。

所以只要中國的科技進(jìn)步是在不斷地突飛猛進(jìn)，那我們對中國還是非常的樂觀。

我們資本市場的基石就是這樣的一個基石，我們的國家、社會是在不斷地進(jìn)步，我們還是開放的，沒有封閉自己。

中國面對著很大的壓力，但在面對壓力的時候我們還是有一個很開放的心態(tài)去跟世界交流，我覺得這個也非常重要。

昨天我們看到一個非常重要的消息，華為和一個美國的重要科技公司互換專利，這是讓我覺得有交流的、有進(jìn)步的地方。

我覺得對中國來說，我們可以在更開放的基礎(chǔ)上建立自己的標(biāo)準(zhǔn)，然后向世界開放，這樣的話，中國可能會站在一個更高的高度，發(fā)展得更好。

目前可能是非常重要的底部區(qū)域

未來大概率會告別過去28年牛短熊長的格局

現(xiàn)在認(rèn)為我們2020年下半年市場可能是震蕩，也許是筑底的，也許是緩慢推升的過程。

我一直有個觀點，我說 A股注冊制到來的那天，很可能是A股市場長牛慢牛的開始。

我們看到除了貿(mào)易戰(zhàn)的影響、中美兩國關(guān)系的影響，還有疫情的影響對市場是極大的，特別是在上半年的時候?qū)κ袌鲇袠O大的壓力。

但是我們經(jīng)過這兩次的壓力測試以后，在這個位置形成一個歷史重要的底部區(qū)域概率是比較大的。

加上注冊制到來了，它會改變中國資本市場整個的供給關(guān)系，資本市場從賣方變成買方，這個是非常重要的。

因為只有從賣方變成買方才能夠讓市場更平衡，可以上一些好公司，但是價格又比較合理，這樣才能夠有更好的回報。

所以注冊制從總的來說，它供給的加大，會改變我們過去28年所形成的一些投資習(xí)慣，就像國外一樣， A股市場港股化、美股化可能是一個大概率事件。

在這么重大的幾項事件影響下，我們覺得這個位置很有可能是一個非常重要的底部區(qū)域，也許中美關(guān)系在美國大選之后會有一個比較明朗的變化，我個人認(rèn)為那個時候也許會展開一個慢牛的走勢。

我們大概率會告別過去28年牛短熊長的格局，因為過去28年，牛市都是一兩年，但是熊市就三五年。

這是我個人的一個期待。

問答環(huán)節(jié)

券商后續(xù)還有沒有空間？

問：券商作為牛市的風(fēng)向標(biāo)，您怎么看待這個板塊？目前來看，券商還有機會創(chuàng)新高嗎？

但斌：我們在看過去百年的歷史變化過程當(dāng)中，券商是一個很重要的行業(yè)，表現(xiàn)也是非常不錯的。

總體而言，券商行業(yè)是一個周期性的行業(yè)，有行情了它會漲一下，但沒行情它就下來了。

如果是個慢牛走勢的話，從長期看券商是有機會的。但是券商太多了，有133家券商，另外現(xiàn)在還是互聯(lián)網(wǎng)時代，可能有互聯(lián)網(wǎng)基因的這些券商會占據(jù)更有利的競爭位置。

我們都知道現(xiàn)在銀行也允許去做券商了，那允不允許我們的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也申請一個券商呢？

現(xiàn)在就是面臨著這么復(fù)雜的競爭格局，券商該怎么去應(yīng)對？

我認(rèn)為機會是有的，但變數(shù)和競爭格局也不太容易去把握。

國產(chǎn)化妝品在進(jìn)化

18家白酒股如何選

問：有投資者很關(guān)注化妝品行業(yè)，認(rèn)為其實有些公司看起來還是不錯的，您對這個板塊怎么看？股票怎么去選擇？

但斌：化妝品這個行業(yè)，我們看到，疫情下即便是女同志不出家門，好像也得化妝。至少疫情之后，這些化妝品企業(yè)的盈利還都是不錯的。

化妝品行業(yè)我們有一個感覺，中國的化妝品企業(yè)，實際上開發(fā)出了很多適合我們中國女性朋友特點的產(chǎn)品，一些好的品牌賣的還是不錯的。

我們覺得這個趨勢是非常確定的，可能過去有一些崇洋媚外的文化，（覺得）老外的最好。

但是我覺得，中國改革開放40多年到現(xiàn)在，我們的化妝品也是經(jīng)過自己的努力，很多產(chǎn)品也獲得了國內(nèi)女性青睞。

我覺得這是一個信號，如果對國外化妝品品牌的這種盲目崇拜被打破，中國的化妝品企業(yè)我覺得是有非常好的前景。

問：大消費確實一直走的比較好，尤其是消費里面的白酒板塊，漲的也是不錯，但是在白酒選擇上面，因為現(xiàn)在龍頭公司可能股價比較高，而且有人會覺得存在泡沫，所以大家想了解，如果買白酒的話是買頭部的龍頭公司，還是說二三線的公司也可以去布局一些？

但斌：白酒行業(yè)目前上市存續(xù)的有18家公司，如果從公司上市第一天就買進(jìn)，到現(xiàn)在總體來說都還是表現(xiàn)不錯的。

但是我們說，在某個階段，可能二線、三線的企業(yè)（股價表現(xiàn)）有可能超過一線的，但是長期看，一線永遠(yuǎn)還是最確定的，表現(xiàn)最好的。

所以看你是求穩(wěn)還是求短期的爆發(fā)，如果求短期的爆發(fā)，買二三線的這種企業(yè)可能某個階段它會跑得非常猛。

另外，我們說便宜和貴，還是看對于一個企業(yè)的認(rèn)識到底有多深，這是非常重要的。

你說現(xiàn)在貴了，半年以前你覺得貴嗎？ 去年的時候覺得貴嗎？前年的時候覺得貴嗎？

一直都有人認(rèn)為，龍頭白酒企業(yè)很貴，它是股價貴，企業(yè)本身并不貴。

我們知道，全世界最頂級的品牌，它們的市盈率都是30倍、40倍甚至更高。中國的這種企業(yè)怎么著也得有40倍，跟美國或者說這些頂級品牌的企業(yè)應(yīng)該是一致才對。

所以我覺得便宜和貴都是相對的，你對這個企業(yè)有多深的認(rèn)識，這個是前提，如果認(rèn)識不深的話，你可能覺得很貴，但是如果你認(rèn)識比較深的話，可能覺得實際上還是很便宜的。

當(dāng)然每個人的觀點不一樣，僅供參考。

投資科技股也要控制風(fēng)險

問：近期我們看到有一些上市公司的中報已經(jīng)披露出來了，整體來看，您覺得上半年的業(yè)績 A股表現(xiàn)怎么樣？然后現(xiàn)在疫情已經(jīng)到后期了，國內(nèi)上市公司業(yè)績復(fù)蘇的情況您是怎么看的？

但斌：因為東方港灣是自下而上的，我沒有對整個這個情況來做研究。

就自下而上我們看到的這些企業(yè)來說，很多企業(yè)可能首先是業(yè)績不受影響的，另外有些行業(yè)受疫情影響，它實際上是加分的。

可能有些業(yè)務(wù)如果沒有疫情，它可能需要5年、10年來推廣，但是因為有了疫情，反而更快了，加速了這些企業(yè)的盈利增長，所以我們觀察的這些公司表現(xiàn)都還是不錯的。

問：今年科創(chuàng)板成立一周年，再加上現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始實施注冊制，新三板精選層也已經(jīng)推出了，您未來對于科技成長股有哪些看法？

但斌：人類畢竟要靠科技進(jìn)步來推動，剛才我也說了。

但是A股對科技股的估值一直是非常非常高的，它有夢想，也有可能實現(xiàn)，但是你有可能付出很大的代價，這個代價就是問題。

你到底要付出多大的代價？而且這種代價不確定性又非常強。

這也是巴菲特為什么不太投資科技股的原因。

我們中國投資人實際上對科技股的是青睞有加的，估值都非常貴，所以說我覺得它代表一個方向，但是一般市場有調(diào)整或者企業(yè)不達(dá)預(yù)期的時候，很可能有傾覆的變化。

就我們看到，剛剛退市的這些公司，當(dāng)年都是炙手可熱的科技股，但是結(jié)局并不是太好，所以我覺得，在投資科技股時要控制一下風(fēng)險。

問：首批精選層32只股票開板，大部分其實是有破發(fā)的情況，這是在您之前的預(yù)期之中嗎？破發(fā)折射出了哪些問題？

但斌：我覺得這些公司的估值實在是比較貴，破發(fā)也很正常，可能很多人都想著炒新肯定是贏的。

所以我們說，投資非常有意思，為什么全世界只有A股市場、新股天天一開盤就漲停，反正這個邏輯很難理解，但是它持續(xù)了很多年。

我覺得主要還是因為早期我們是核準(zhǔn)制，需求大于供給，供給量太少了，需求量太大了，所以新股一開盤就漲停板，但是，總有結(jié)束的那一天，我希望這一天早日到來。

問：東方港灣有沒有去布局精選層的一些個股？

但斌：暫時沒有。

投資會長期勝出的行業(yè)

問：下半年 A股市場風(fēng)格是否會切換，以及下半年是結(jié)構(gòu)牛還是全面牛？

但斌：其實在國外很少有說什么板塊輪動，長期能夠勝出的主要是這些行業(yè)，比如說消費品、醫(yī)藥品、軟飲料、煙草，像食品加工、家用電器、特殊化學(xué)品，半導(dǎo)體、計算機，包括醫(yī)療器械、蒸餾酒，就是白酒等等這些，還有包括教育。

我們說這些行業(yè)它是常青樹，可能中間有某個階段會調(diào)整，但是它伴隨著人類成長、不是說就這么幾十年的，它是千秋萬代。

有些行業(yè)為什么長期勝出？

它是伴隨著人類會一直持續(xù)下去的一些比較確定的需求，所以我們說這些公司長期會表現(xiàn)好。我們做投資最好還是自下而上的去選擇一些好的行業(yè)，從長期的角度去思考。

所以我說，就算是牛市來了，很多人也是虧錢的，比如說前一段時間說牛市來了，很多股民朋友都去買券商股，券商股跌了一下，還有說芯片熱了，頭腦一發(fā)熱跟著進(jìn)去了，現(xiàn)在又虧了百分之二三十，那你怎么處理？

所以投資是一個深思熟慮的事業(yè)，別太著眼于短期思考，而且市場本身是非常難判斷的。

問：最后一個問題，您怎么看內(nèi)循環(huán)？以及在這個環(huán)境下有哪些機會？

但斌：因為中美兩國現(xiàn)在這樣一種發(fā)展，如果真的是別人不要你東西了，你怎么辦？

只能是內(nèi)部處理了。但是中國畢竟還是開放的，內(nèi)循環(huán)是我們自己解決一部分需求，然后我們還是歡迎全世界來中國做生意，我覺得這是一個比較好的雙循環(huán)，它不僅僅是內(nèi)循環(huán)。

實際上我們過去也是雙循環(huán)，只是很多外貿(mào)出口企業(yè)過去把眼光定在外面，但是外面如果有阻力了，它再回到國內(nèi)創(chuàng)造自己的品牌，打開需求，我覺得這是一個很自然的現(xiàn)象，所以我覺得內(nèi)循環(huán)是一個自然而然的延伸。

另外，100年前的整個地球只有16億人，今天的中國就有14億人，就算極端情況，就算完全隔絕了，我們14億人就是一個大市場，這個市場規(guī)模也不小，你要把14億人的生活給滿足了，那也不錯，當(dāng)然我們不希望這種情況出現(xiàn)，因為中國是自由貿(mào)易的最大的受益者之一，我們還是希望雙循環(huán)。