近期面對歐洲主權(quán)債務危機，國內(nèi)針對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，以及美元的持續(xù)反彈，銅價何去何從是以下我們討論的主要內(nèi)容。

長期來看精銅礦供應仍偏緊

隨著絕大多數(shù)發(fā)展中國家進入或即將進入工業(yè)化時代，長期來看對銅的需求呈剛性增長態(tài)勢，其中以中國需求最為引人注目。然而，全球精銅礦的增長則是緩慢的。1990年全球精銅礦產(chǎn)量折精銅量約920萬噸，2009年約為1600萬噸，年均增速3.8%。體現(xiàn)在精煉費方面呈長期下降趨勢。最近5年來，國內(nèi)長協(xié)礦精煉費已經(jīng)從2006年的95美元下降至2010年的46美元。而在現(xiàn)貨市場，目前精煉費已經(jīng)下降至10美元以下了。以全球經(jīng)濟增長發(fā)展的眼光看，精銅礦石量供應將長期處于緊平衡狀態(tài)。

精銅消費增長仍不足

目前倫銅、紐約、上海三地期貨庫存高達78萬噸，較經(jīng)濟危機最嚴重時的61萬噸高17萬噸，是10年來的最高庫存水平。與此同時，現(xiàn)貨對期貨主要合約均表現(xiàn)為貼水。從這方面看，中短期內(nèi)，精銅供應充足，支撐價格的主要動力仍是流動性。

中國因素是主導銅價的階段性力量

中國宏觀經(jīng)濟的調(diào)整對國際、國內(nèi)金屬市場的影響很大。今年初，為抑制國內(nèi)房地產(chǎn)投機泡沫，國內(nèi)房地產(chǎn)新政的出臺和信貸緊縮觸發(fā)了銅價的一輪強勁調(diào)整。倫銅自7800美元/噸回落至6200美元/噸。此輪調(diào)整滬銅亦回落至53000元/噸的水平，跌幅近20%。

當前，新一輪以抑制開發(fā)商和炒家融資能力為標志的房地產(chǎn)新政正在落實。房地產(chǎn)行業(yè)做為經(jīng)濟增長的龍頭行業(yè)被降溫勢必抑制金屬需求，從而導致金屬價格逐級回落。

從“兩會”和官方媒體報導分析來看，2010年我國經(jīng)濟的任務核心可以概括為促調(diào)整、保增長、壓泡沫。結(jié)構(gòu)性調(diào)整是經(jīng)濟發(fā)展的核心任務。因此，我們要客觀看待針對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，充分理解有保有壓的含義?；诖?，我們認為國內(nèi)信貸緊縮和行業(yè)調(diào)控不會引發(fā)銅價崩潰式的調(diào)整。與此同時，我們要關(guān)注歐洲主權(quán)債務國家的信用風險是否對金融市場有潛在的系統(tǒng)性風險。

主權(quán)債務風險提升銅的金融屬性

近期金融市場的焦點除中國的宏觀調(diào)控外，歐洲主權(quán)債務風險是另一個關(guān)注對象，當前其危機有進一步加深的跡象。

伴隨希臘赤字水平引發(fā)的主權(quán)違約風險，歐元受到壓制。美元指數(shù)自78一路振蕩走高，日前83接近年內(nèi)高點。與此同時，黃金價格亦從中受益，自春節(jié)前的1050美元走高至1180美元附近，原油和銅亦不例外。

商品與美元的負相關(guān)性階段性淡化了。我們認為這主要是基于上述主權(quán)債務風險和貨幣信用風險提振了投資者的避險需求。金融屬性強的商品價格不同程度獲得支撐。因此，后期要密切關(guān)注歐洲主權(quán)債務風險是否會向全球經(jīng)濟縱深擴展。

如果歐洲主權(quán)債務風險沒有向全球主要經(jīng)濟體縱深發(fā)展，其引發(fā)的對經(jīng)濟復蘇的擔憂導致的金屬價格的壓力是階段性的。因此調(diào)整不會是價格崩潰。此外，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如區(qū)域經(jīng)濟振興規(guī)劃等的落實，調(diào)控只是手段不是目的。

基于此，我們認為在歐洲主權(quán)債務風險擴展為全球性系統(tǒng)性風險之前，銅價將以寬幅振蕩為主。在倫銅失守7200美元/噸前，料滬銅下限在57000元/噸。