股指期權(quán)自1983年誕生以來，發(fā)展十分迅速，已經(jīng)成為國際衍生品市場最重要的品種之一。滬深300股指期權(quán)作為我國境內(nèi)首個股指期權(quán)產(chǎn)品，開啟了我國境內(nèi)股指期權(quán)市場發(fā)展道路，從2019年年底上市到現(xiàn)在，已平穩(wěn)運(yùn)行了大半年時間，逐漸成為有效度量和管理市場風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

金融投資既面臨資產(chǎn)價(jià)格絕對水平下降的風(fēng)險(xiǎn)（通常稱為“方向性風(fēng)險(xiǎn)”），也面臨投資過程中資產(chǎn)價(jià)格大幅波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)（通常稱為“波動性風(fēng)險(xiǎn)”），例如2008年年底滬深300指數(shù)1817點(diǎn)，2012年5月底指數(shù)是2632點(diǎn)，指數(shù)價(jià)格絕對水平上漲了800多點(diǎn)，但經(jīng)常出現(xiàn)投資者“只賺指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象。究其根源，就是其間股價(jià)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)造成的。在這個過程中，指數(shù)上下波動幅度很大，先是一路上揚(yáng)最高沖到3803點(diǎn)，之后又出現(xiàn)回落最低到2254點(diǎn)。在3800點(diǎn)附近買入股票的投資者會損失慘重。人們之所以說“巨大的市場波動會摧毀社會財(cái)富”，道理就在于此。

對于機(jī)構(gòu)投資者特別是共同基金、社?；?、退休基金和保險(xiǎn)基金等資產(chǎn)管理人來說，不僅要管理方向性風(fēng)險(xiǎn)，也要管理波動性風(fēng)險(xiǎn)，保持股票投資組合的價(jià)值穩(wěn)定是極為重要的投資目標(biāo)。例如，對于養(yǎng)老基金來說，每月都有現(xiàn)金支付的需求，投資組合的價(jià)值穩(wěn)定是其首要任務(wù)，如果業(yè)績波動很大，會侵蝕資產(chǎn)價(jià)值，并影響其正常養(yǎng)老金支付。因此，經(jīng)過波動性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益日益成為衡量資產(chǎn)管理效果的最重要標(biāo)準(zhǔn) ，控制波動性風(fēng)險(xiǎn)的重要性也日益提高 。

對資產(chǎn)管理者來說，方向性風(fēng)險(xiǎn)可使用期貨進(jìn)行管理，只要有足夠的保證金并加以日常認(rèn)真管理，就可以鎖定未來的收益或控制未來的建倉成本。但遺憾的是，期貨價(jià)格主要是由現(xiàn)貨價(jià)格絕對水平?jīng)Q定，而不能反映現(xiàn)貨價(jià)格的波動情況，因此不是管理波動性風(fēng)險(xiǎn)的理想工具。

Black Sholes（1973）期權(quán)定價(jià)公式誕生使得通過市場價(jià)格來度量市場波動成為可能。期權(quán)的權(quán)利金價(jià)格中包含了時間、利率以及反映資產(chǎn)價(jià)格波動性風(fēng)險(xiǎn)的因素 ，反映了現(xiàn)貨價(jià)格水平，又包含了投資者對未來現(xiàn)貨價(jià)格波動的預(yù)期。由于期權(quán)價(jià)格會受到標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動率的影響，由市場上交易的期權(quán)價(jià)格所倒推出的隱含波動率（Implied Volatility）可以實(shí)時反映出市場參與者對未來市場波動率的預(yù)期和看法。

由股指期權(quán)價(jià)格反映的股市波動率指數(shù)，能揭示市場預(yù)期的波動率水平和波動情緒壓力，也為宏觀決策和市場監(jiān)管部門提供重要且可靠的前瞻性參考指標(biāo)。在2008年金融危機(jī)中，波動率指數(shù)為美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了監(jiān)控市場情緒的準(zhǔn)確指標(biāo)，提升了宏觀審慎監(jiān)管決策的有效性和及時性。目前，波動率指數(shù)也是國際貨幣基金組織、國際清算銀行、美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行等全球重要金融管理部門及監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融決策的重要指標(biāo)之一。

股指期權(quán)不僅可以管理方向性風(fēng)險(xiǎn)，更加適合管理波動性風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資者可以通過買入一個期權(quán)同時賣出另一個期權(quán)將一定時期資產(chǎn)組合的收益保持在一個事先確定的區(qū)間內(nèi)。投資者也可以通過構(gòu)建不同的期權(quán)組合或者將期權(quán)與期貨相結(jié)合，來對未來市場波動率的變化進(jìn)行交易。合理地運(yùn)用股指期權(quán)交易，讓市場波動管理成為可能。