自2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底之后，股指期貨3—6月開(kāi)始持續(xù)上漲。制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月維持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國(guó)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額均連續(xù)4個(gè)月回暖，二季度實(shí)際GDP增速也由一季度的-6.8%升至3.2%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖的持續(xù)性，令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生樂(lè)觀預(yù)期。7月初周期股出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，帶動(dòng)股指期貨快速上漲，甚至產(chǎn)生三個(gè)向上跳空缺口。那么，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否推動(dòng)股指期貨迎來(lái)新一輪上漲？

從周期角度來(lái)看，3—6月的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在庫(kù)存周期、地產(chǎn)周期觸底回升的支撐，但最新的情況是，周期回升的動(dòng)能再次減弱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)反彈或進(jìn)入疲弱期。

從庫(kù)存周期看，2019年12月—2020年3月工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存經(jīng)歷了一段明顯快速的積累，累計(jì)同比增速由0.3%飆升至14.9%。但進(jìn)入2020年4月、5月之后，產(chǎn)成品庫(kù)存再次明顯回落了，累計(jì)同比增速由14.9%回落至9%。庫(kù)存再度回落，預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能衰減。

從地產(chǎn)周期看，未來(lái)銷(xiāo)售回升的斜率取決于政策。目前政策層面對(duì)地產(chǎn)的態(tài)度是“托而不舉”，“房住不炒”是一再得到驗(yàn)證的主基調(diào)。前不久深圳出臺(tái)“新八條”措施、嚴(yán)厲打擊炒房行為，就是維護(hù)“房住不炒”底線(xiàn)的典型代表，這將對(duì)全國(guó)熱點(diǎn)城市構(gòu)成示范效應(yīng)。從地產(chǎn)周期本身來(lái)看，上一輪周期中地產(chǎn)銷(xiāo)售下行時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，2020年3月之后銷(xiāo)售開(kāi)始觸底回升，新一輪地產(chǎn)周期開(kāi)啟是大概率事件，銷(xiāo)售回升的方向不變。但是我們要注意，政策因素的存在，將極大壓制房地產(chǎn)需求釋放的速度。由于“房住不炒”政策對(duì)投資需求以及部分剛需、改善需求的抑制，房地產(chǎn)銷(xiāo)售回升的斜率將極大放緩，這也是為何上一輪地產(chǎn)周期中銷(xiāo)售下行時(shí)間如此之長(zhǎng)。

從貨幣角度來(lái)看，由于信用擴(kuò)張已經(jīng)明顯放緩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈將由一開(kāi)始的強(qiáng)勁轉(zhuǎn)向溫和。實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，在今年2月觸底之后，3—6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈經(jīng)歷了一個(gè)由快到慢的過(guò)程，邊際上放緩態(tài)勢(shì)明顯，背后原因在于周期回升速度放緩、貨幣擴(kuò)張接近結(jié)束。

盡管市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，但僅靠經(jīng)濟(jì)基本面恐無(wú)法推動(dòng)股指期貨出現(xiàn)新一波上漲。目前我們也無(wú)需對(duì)市場(chǎng)悲觀，在流動(dòng)性環(huán)境寬松的背景下，股指上漲仍然可期。目前股市增量資金供應(yīng)依然充裕，機(jī)構(gòu)增量資金確定性流入，基金、保險(xiǎn)、外資等有望帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)別的增量資金，成為支撐市場(chǎng)的基石，這些足以支撐股指中長(zhǎng)線(xiàn)樂(lè)觀走勢(shì)。