上周市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，我們認(rèn)為主要來自于外部環(huán)境的惡化，使得投資者情緒回落，疊加前期市場漲的過快過急、獲利盤較重、科創(chuàng)板階段性解禁壓力等出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。展望后市，經(jīng)過2018年后，中美之間博弈的長期性、復(fù)雜性，A股投資者普遍有所認(rèn)知。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面快速修復(fù)，由“通縮”轉(zhuǎn)向“復(fù)蘇”，部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，這是較為有利的一面。整體而言，市場較前期的單邊上漲，可能由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，但基本面的修復(fù)，而進(jìn)入寬幅震蕩，結(jié)合中報(bào)季、精選結(jié)構(gòu)階段。

從長期來看，短期的調(diào)整、波折，并未改變我們“長?！钡呐袛唷Ｍ瑫r(shí)，降低斜率，也能夠讓我們從2019年初提出的“長?！弊叩母L、更健康。繼續(xù)看好市場，擁抱權(quán)益時(shí)代。我們在年度策略中談到的“四重奏”國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置等因素正在一步一步印證著我們的判斷。

行業(yè)配置：“藍(lán)籌搭臺，成長唱戲”后續(xù)怎么看？

第一、近期我們看到經(jīng)濟(jì)基本面正在從“通縮”轉(zhuǎn)向基本面“復(fù)蘇”，而且隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，部分行業(yè)正式進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，特別是當(dāng)前處于庫存周期底部區(qū)域的中游原材料、工業(yè)品，如有色、化工、機(jī)械等；下游消費(fèi)品，如醫(yī)藥、汽車等。同時(shí)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，對于中游原材料、工業(yè)品等利潤出現(xiàn)邊際改善。整體上看，有色、化工、機(jī)械、建材等細(xì)分景氣藍(lán)籌周期制造方向我們繼續(xù)推薦。

第二、對于消費(fèi)醫(yī)藥而言，它屬于內(nèi)資與外資核心資產(chǎn)最大公約數(shù)，而且今年有疫情的特殊情況存在，諸多地方最近疫情較前期有所加重，醫(yī)藥雖然估值高位，但景氣度超過以往。在中報(bào)季的大環(huán)境下，優(yōu)中選優(yōu)，精中選精，真正能抵御外部沖擊，業(yè)績還能維持增長，甚至超預(yù)期的公司，我們依然認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，從長期來看，消費(fèi)醫(yī)藥作為核心資產(chǎn)的重要組成方向，長期來看，挑選公司治理、財(cái)務(wù)水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長，以更長遠(yuǎn)的眼光重新審視這些領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。

第三、對于地產(chǎn)鏈條(家電、家居、消費(fèi)建材)而言，從數(shù)據(jù)層面，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回升，有望使得地產(chǎn)鏈條維持景氣。但從政策層面，最近深圳最嚴(yán)限購措施，召開房地產(chǎn)工作座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，可能對實(shí)際景氣產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到投資者的短期偏好。后續(xù)進(jìn)一步觀察政策對于微觀層面的實(shí)際變化情況保持跟蹤。

第四、對于科技成長方向，階段性估值到達(dá)高位，創(chuàng)業(yè)板指估值在歷史的90%分位左右，近期的解禁減持也確實(shí)階段性供給增加對市場造成沖擊，中報(bào)挑選業(yè)績與估值匹配等因素，可能需要經(jīng)過一段時(shí)間充分換手，微觀結(jié)構(gòu)籌碼充分交換后，再度“成長唱戲”機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股二次探底。